Global seaborne iron ore market：Goldman Sachs将铁矿石边际成本估算上调至约US$95/t，反映运费和采矿成本上升

概览

本报告更新了Goldman Sachs对全球可竞争海运铁矿石的经品位和质量调整成本曲线。报告认为，经营和运费成本上升已显著抬高边际供应成本，即使2026年末市场供需趋弱、2027年新增供应进入市场，仍将在US$90–95/t附近形成支撑。

核心观点

Goldman Sachs估计，其经品位调整的全球海运铁矿石全成本曲线中，90百分位边际成本在两年内上升超过20%至约US$95/t，而2024年约为US$75/t。成本上升源于更高的采矿成本、维持性资本开支、产品品位下降以及运费上升。巴西至中国的运费已翻倍至约US$40/t，石油、柴油、劳动力和航运成本也有所增加。报告估计，按61% Fe等价口径，在US$95/t或以下有超过200Mt供应处于现金流为负状态，其中包括约25Mt低品位印度出口，以及来自澳大利亚、巴西、加拿大、乌克兰和西非的高成本供应。在US$90/t或以下，预计有超过350Mt供应处于现金流为负状态。报告指出，Vale的长期低成本运费合同构成差异化因素。 报告将铁矿石价格近期跌至约US$95/t、而此前两至三年平均约为US$105/t，归因于市场趋于平衡。中国钢铁产量以及直接和间接钢铁出口放缓，同时大型澳大利亚和巴西矿商的海运供应改善、Simandou带来新增供应，以及China Mineral Resources Group谈判仍影响市场环境，均推动了这一平衡变化。 短期而言，Goldman Sachs认为，国庆假期前中国钢铁生产和需求在9月获得支撑，叠加CMRG与FMG和Rio Tinto的谈判，造成暂时性供应偏紧。其认为9月可能是铁矿石近期最好的时期。10月至11月，该机构预计中国钢铁产量和铁矿石需求走弱，而Rio Tinto、Vale和BHP的低成本出口以及Simandou供应增加。山西焦煤短缺也预计会压低钢厂盈利能力。不过，基于更高的成本曲线，Goldman Sachs认为，在当前高运费下US$90–95/t构成坚实的下行支撑；Usiminas和Itaminas已宣布减产，被视为高成本供应已承压的证据。 对于2027年，Goldman Sachs预测Simandou产量提高，并在2028年全面爬坡至超过100Mtpa；澳大利亚和巴西发运量增长有限，矿山持续枯竭，印度进口增加，而中国铁矿石需求和进口总体稳定。这些因素支撑其对2027年61% Fe铁矿石US$96/t的预测。长期来看，报告预计即使Simandou投产也仅会轻微压平成本曲线，因为未来十年矿山枯竭预计约为1Bt，品位下降的影响约为~50Mt。到2030年，可竞争海运市场规模预计仍约为~2Bt。61% Fe长期基准价格预测维持在约US$85/t（实际价格），即US$95–100/t（名义价格）。

分析框架

Goldman Sachs利用公司成本数据、品位和质量调整、运费与航运费率、特许权使用费及维持性资本开支假设，重建其专有的全球可竞争海运铁矿石成本曲线。随后，报告将供应成本位置与预期需求、矿商发运量、库存、产品溢价和折价以及矿山枯竭趋势进行比较，以形成近期支撑和长期价格预测。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架成本曲线分析

  经品位和质量调整的铁矿石全成本曲线

  报告按全成本对可竞争海运供应进行排序，并针对矿石品位和质量调整，以估计边际成本，并识别在不同基准价格下会出现现金流为负的供应量。

• 行业/产业分析框架供需框架

  海运铁矿石供需平衡

  报告将中国钢铁需求、大型矿商发运量、Simandou爬坡、库存和矿山枯竭与其价格展望联系起来。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  石油、柴油和运费向采矿经济性的成本传导

  更高的燃料和航运成本抬升矿商全成本，进而提高维持高成本供应所需的估算边际价格。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Vale

  大型海运铁矿石生产商，其长期合同使其运费成本相对较低。

  优势

  报告指出，Vale拥有长期低成本运费合同。

  对比

  其运费状况不同于面临高现货运费的生产商。

• BHP, Rio Tinto and FMG

  大型澳大利亚供应商，其出口和中国库存状况与2026年末市场平衡相关。

  优势

  报告将其列为低成本海运供应商。

  对比

  其增加的出口与价格下跌时可能出现现金流为负的高成本供应形成对比。

  风险

  更高的出口量将推动预期中的10月至11月供应增加。

• Simandou

  预计将增加海运铁矿石供应的西非新供应来源。

  优势

  预计在2028年全面爬坡期间产量超过100Mtpa。

  对比

  预计其新增供应仅会轻微压平全球成本曲线。

  风险

  其爬坡将推动2027年及之后的供应增长。

关键数据

• 2026年边际成本~US$95/t经品位调整的全成本口径下的90百分位边际成本；高于2024年的~US$75/t。
• US$95/t时现金流为负的供应>200Mt按61% Fe等价口径；包括~25Mt低品位印度出口及多个地区的高成本供应。
• US$90/t时现金流为负的供应>350MtGoldman Sachs基于其成本曲线的估计。
• 巴西至中国运费~US$40/t报告称该运费已翻倍。
• 近期支撑区间US$90–95/tGoldman Sachs基于成本曲线、在当前高运费下的下行支撑判断。
• 2027年61% Fe价格预测US$96/t该预测由中国需求稳定、矿山枯竭以及澳大利亚和巴西发运增长有限支撑，尽管Simandou产量将增加。
• Simandou爬坡>100Mtpa during 2028预计全面爬坡期间的产量水平。
• 2030年长期61% Fe预测~US$85/t real; US$95–100/t nominal长期基准价格预测。
• 矿山枯竭~1Bt over the next decade海运市场的结构性支撑因素。
• 2030年可竞争海运市场~2BtGoldman Sachs预计的市场规模。

影响与含义

报告的核心含义是，高运费、燃料、维持性资本开支及品位相关成本，提高了维持边际供应运营所需的铁矿石价格。即使Goldman Sachs预计随着中国需求降温和低成本供应扩大，2026年末市场趋弱，这些因素仍可能将近期下行空间限制在US$90–95/t附近。长期而言，矿山枯竭和品位下降预计将抵消Simandou对成本曲线压平的大部分影响。