铁矿石价格回升，但钢铁需求与库存信号仍分化

概览

本报告是Morgan Stanley & Co. LLC发布的2026年4月铁矿石图表手册，覆盖铁矿石价格、不同品位溢价/折价、中国库存与钢铁供给、海运费、巴西和澳大利亚出口以及主要铁矿石生产商估值比较等内容。报告的核心信息是：铁矿石价格短期较去年和上月均有回升，但钢铁产量同比下降、中国库存仍高、海运成本抬升，供需环境并非单边利多。

核心观点

铁矿石市场呈现价格改善与基本面压力并存的状态。价格端，62% Fe基准价格升至112.4美元/吨，65% Fe相对62% Fe维持溢价，58% Fe维持折价，1%品位溢价为1.95美元/吨。需求端，全球钢产量3月同比下滑，中国钢产量同比下降但环比改善。库存端，中国港口库存同比明显增加，钢厂进口矿库存低于历史平均消费天数。供给端，巴西4月出口强劲反弹，但此前1Q26出口较4Q25明显下降。成本端，巴西和澳大利亚至中国的海运费均显著高于历史均值，对到岸成本形成压力。

分析框架

报告采用图表手册方式，通过价格指数、品位价差、港口库存、钢厂库存、矿山产量、海运费、出口量、实现价格、钢铁产量和估值比较等指标跟踪铁矿石产业链。分析更侧重横向和时间序列数据展示，而非建立单一预测模型或给出明确投资建议。

方法论与常识提炼

• 商品供需跟踪铁矿石价格、库存和贸易流监测

  通过价格、库存、出口和钢产量判断铁矿石市场紧张度。

  价格上行通常反映需求改善或供给收紧，但需要结合库存天数、钢厂采购、海运成本和主要出口国发运量判断持续性。

• 品位价差分析65% Fe溢价与58% Fe折价

  比较高品位和低品位铁矿石相对62% Fe基准的溢价或折价。

  高品位矿溢价扩大通常与钢厂利润、环保约束或高炉效率需求有关；低品位矿折价反映品质和冶炼效率差异。

• 行业观点框架Morgan Stanley相对评级与行业观点体系

  Morgan Stanley使用Overweight、Equal-weight、Not-Rated、Underweight以及Attractive、In-Line、Cautious等相对评级或行业观点。

  报告披露该评级体系通常对应12至18个月维度，但本图表手册未对单一标的给出新的评级或目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 铁矿石

  核心研究商品

  优势

  基准价格同比和环比回升，高品位矿维持溢价，巴西4月出口反弹显示贸易流恢复。

  劣势

  中国港口库存同比大幅增加，全球和中国钢产量同比下降，需求端仍有压力。

  对比

  62% Fe为基准，65% Fe相对其溢价14.9%，58% Fe相对其折价14.3%。

  风险

  钢铁需求不及预期、库存去化慢、主要出口国供给增加或宏观风险压制价格。

• 钢铁

  铁矿石下游需求驱动

  优势

  2026年3月全球和中国钢产量环比均改善，中国仍占全球产量约54%。

  劣势

  全球钢产量同比下降4.2%，中国同比下降6.3%，欧盟、日本和巴西产量也同比下降。

  对比

  中国钢产量87.0Mt显著高于其他地区，是铁矿石需求的关键变量。

  风险

  地产、基建或制造业需求走弱可能削弱铁矿石采购和价格支撑。

• 巴西铁矿石出口

  全球海运铁矿石供给来源

  优势

  2026年4月出口34.6Mt，同比上升15.0%、环比上升23.8%。

  劣势

  1Q26出口85.0Mt，较4Q25下降26.4%，显示季度波动较大。

  对比

  4月周度发运量在6.3Mt至11.6Mt之间，高于或接近2026年周均7.5Mt的区间。

  风险

  港口、天气、物流、矿山运营和运费波动可能影响实际供应。

• 铁矿石海运费

  到岸成本和贸易利润影响因素

  优势

  运费上行反映航运需求或供应约束增强，对部分航运资产可能有利。

  劣势

  巴西至中国和澳大利亚至中国运费均高于2025年均值及长期均值，抬升钢厂采购成本。

  对比

  巴西至中国运费35.7美元/吨明显高于澳大利亚至中国15.2美元/吨，巴西货源在运距和成本上更敏感。

  风险

  若运费持续高企，可能改变采购偏好、压缩贸易利润并影响不同矿源竞争力。

• MP Materials Corp

  报告披露和近期研究中提及的金属与矿业公司

  优势

  属于Morgan Stanley覆盖或披露范围内公司，并在近期研究列表中出现。

  劣势

  本图表手册并非围绕MP Materials Corp的单一公司深度报告，正文未提供新的评级、目标价或经营预测。

  对比

  与Alcoa Corp、BHP Group Ltd、Fortescue Metals Group Ltd、Rio Tinto、Vale等同列披露名单。

  风险

  Morgan Stanley披露与MP Materials Corp存在投行业务或客户关系相关信息，投资者需注意潜在利益冲突。

关键数据

• 62% Fe基准铁矿石价格112.4美元/吨截至2026年5月11日，同比上涨13.9%，环比上涨7.2%。
• 1%铁矿石品位溢价1.95美元/吨同比上涨18.2%，环比上涨8.3%。
• 65% Fe相对62% Fe基准溢价14.9%高品位矿继续相对基准矿保持溢价。
• 58% Fe相对62% Fe基准折价14.3%低品位矿继续相对基准矿折价。
• 2026年3月全球钢产量159.9Mt同比下降4.2%，环比增长12.2%。
• 2026年3月中国钢产量87.0Mt同比下降6.3%，环比增长14.4%，占全球产量约54%。
• 中国主要港口铁矿石库存172Mt截至2026年5月7日，环比下降2.7%，同比上升20.9%，相当于46天消费量。
• 中国钢厂进口铁矿石库存198Kt截至2026年5月6日，环比下降6.6%，同比下降4.9%，相当于21天消费量，低于历史平均4天。
• 中国186家矿山样本铁矿石产量473ktpd截至2026年5月7日调查，环比下降1.0%，同比下降3.3%，高于458ktpd历史平均。
• 巴西2026年4月铁矿石出口34.6Mt同比增长15.0%，环比增长23.8%。
• 巴西至中国铁矿石运费35.7美元/吨截至2026年5月11日，高于2025年均值21.8美元/吨和2002-25年均值21.4美元/吨。
• 澳大利亚至中国铁矿石运费15.2美元/吨截至2026年5月11日，高于2025年均值9.0美元/吨和2002-25年均值8.9美元/吨。

影响与含义

对投资者而言，铁矿石价格的同比和环比改善有利于矿商收入和情绪修复，但钢铁产量同比下滑、中国港口库存高于历史水平、海运费明显抬升，意味着价格上行的可持续性仍取决于中国钢铁需求、库存去化速度和主要出口国发运节奏。对钢厂而言，铁矿石价格和运费上涨可能压缩利润；对高品位矿生产商而言，65% Fe溢价维持可带来相对优势。

风险

• 铁矿石价格可能因中国钢铁需求走弱、库存高企或宏观放缓而回落。
• 主要出口国发运恢复或供应增加可能压制价格。
• 巴西和澳大利亚至中国运费高于历史均值，可能抬升成本并改变贸易流。
• 钢厂库存和港口库存信号不一致，可能导致短期采购节奏波动。
• 报告包含Morgan Stanley与多家覆盖公司的业务关系披露，投资者应考虑潜在利益冲突。
• 本报告主要为图表手册，缺少完整预测模型和单一投资建议，不能仅凭摘要作出投资决策。

后续跟踪

• 62% Fe基准铁矿石价格能否维持在100美元/吨以上并继续改善。
• 65% Fe溢价和58% Fe折价是否扩大，以判断钢厂利润和高品位矿偏好。
• 中国主要港口铁矿石库存的去化速度及库存消费天数变化。
• 中国钢产量、钢厂开工率和进口矿库存天数。
• 巴西和澳大利亚铁矿石出口发运量、港口表现和天气扰动。
• 巴西至中国、澳大利亚至中国运费是否回落至2025年均值附近。
• Morgan Stanley后续是否发布对相关矿业公司的评级或目标价更新。