Mining and metals sector — Interpretação do relatório

Visão geral

Este relatório diário de mineração combina monitoramento de preços de commodities com destaques de teleconferências e resultados de minério de ferro, aço, cobre, lítio, ouro e urânio. O JPMorgan identifica sinais construtivos de execução operacional e avaliação em mineradoras selecionadas, mas também destaca pressão de custos, trajetórias incertas de preços de commodities e riscos de execução.

Visões principais

O panorama diário mostrou alta modesta de 0.3% do minério de ferro para $95/t, acompanhada de queda de 5.0% do spodumene Platts para $1,975/t. O ouro caiu 1.4% para $4,046/oz, a prata recuou 2.4% para $57.60/oz, o cobre ficou praticamente inalterado em $6.28/lb e o Brent subiu 1.2% para $88/bbl. As referências da biblioteca de pesquisa do JPMorgan apontam para uma visão construtiva sobre minério de ferro à medida que os custos marginais aumentam, com previsão de minério de ferro de $99/t em 2026, enquanto seu painel de cobre observa redução dos estoques globais em meio à redução de estoques na China e à contínua formação de estoques nos EUA associada à antecipação de tarifas. Para a Vale, o JPMorgan caracteriza o ciclo de resultados do 2T26 como sólido e espera uma reação positiva. O EBITDA de $4.1bn ficou 4.7% acima das estimativas do JPMorgan e 4.2% acima do consenso. O EBITDA de minério de ferro de $3.1bn superou a estimativa do JPMorgan em 5.8%, impulsionado principalmente por custos C1 e fretes melhores que o esperado, apesar dos custos mais altos de energia e de um real brasileiro mais forte. O EBITDA de metais básicos subiu quase 80% em relação ao ano anterior, embora tenha ficado 8.9% abaixo das estimativas do JPMorgan porque os custos foram maiores que o esperado. O relatório calcula fluxo de caixa livre de $1.5bn, implicando rendimento de 12.7%. Também destaca metas maiores de volume de níquel e cobre, menores custos na divisão de metais básicos, aumento esperado de cerca de $2/t nos custos de minério de ferro para $22.5–23.5/t, juros sobre capital próprio e dividendos, além de um novo programa de recompra de 100m de ações, representando cerca de 2.3% das ações em circulação. As estimativas preliminares do 2T26 da CSN sugerem crescimento de receita de cerca de 3.7% trimestre a trimestre e crescimento de EBITDA de cerca de 2.2% usando o ponto médio da orientação. O JPMorgan afirma que o EBITDA poderia ficar cerca de 10% acima de sua estimativa e 9% acima do consenso da Bloomberg, embora o lucro líquido deva cair sequencialmente. A dívida bruta e a dívida líquida ajustada devem ser de, no máximo, R$54bn e R$44bn, respectivamente, com dívida líquida/EBITDA não devendo exceder 3.5x, excluindo ajustes de pré-pagamento. A empresa alertou que esses números preliminares não são auditados e estão sujeitos à revisão do conselho e do comitê de auditoria antes dos resultados oficiais programados para 12 de agosto. A POSCO apresentou superação do lucro operacional no segundo trimestre, liderada por maior rentabilidade doméstica do aço após preços médios de venda mais altos e melhor disciplina de custos. Materiais para baterias e infraestrutura ficaram amplamente em linha, enquanto a POSCO Argentina registrou seu primeiro lucro trimestral com forte crescimento de volume. A administração espera melhora mais clara dos lucros do aço no terceiro trimestre e maior repasse de custos no segundo semestre. Ainda assim, o JPMorgan mantém visão Neutral porque geopolítica, cotas e tarifas externas podem afetar vendas de exportação, os preços de HRC da China permanecem em faixa limitada e os preços do lítio continuam sensíveis a manchetes. Ao atualizar a avaliação para 2028E, a instituição reduziu seu múltiplo de lítio de cerca de 20x EV/EBITDA para 11x no meio do ciclo e reduziu seu preço-alvo de dezembro de 2027 para W360,000. Para a Capricorn Metals, as vendas do quarto trimestre ficaram 13% acima das estimativas do JPMorgan e os custos foram 4% maiores, com a orientação para FY26 atingida. A orientação de produção para FY27 de 142koz ficou em linha com JPMorgan e consenso, mas a orientação de AISC de $1,900–2,100/oz foi 11% maior, implicando aumento de 21% no AISC em relação ao ano anterior, à medida que minério de menor teor, porém econômico, entra no plano de mina. Ainda assim, o JPMorgan mantém Overweight: descreve a empresa como produtora com margem EBITDA superior a 60%, crescimento líder no setor, negociada a 0.75x P/NPV e sua principal escolha entre as empresas de média capitalização. A atualização do quarto trimestre da Lotus Resources mostrou a recuperação da planta melhorando 8 pontos percentuais trimestre a trimestre para 52%, mas ainda abaixo da estimativa de 70% do JPMorgan e da meta de longo prazo acima de 85%. A certificação de produto permanece pendente para cerca de metade do volume produzido; a Orano certificou cerca de 160klbs, enquanto o saldo exige testes adicionais e poderia ser vendido com desconto. A mineração e o processamento permanecem suspensos, com reinício esperado nas próximas semanas. O JPMorgan mantém Neutral, reduzindo seu preço-alvo de junho de 2027 em cerca de 62% para A$0.25 por ação após incorporar uma emissão de ações com desconto de aproximadamente 67% em relação à sua estimativa e maior capex para FY27/28. Aplica um desconto de 15% sobre o NPV para incerteza de ramp-up e vida da mina. Os resultados do quarto trimestre da Fortescue incluíram embarques recordes no FY26, embarques de hematita e custos unitários melhores que o esperado, preço realizado mais fraco e dívida líquida de apenas $0.8bn. O principal aspecto negativo foi Iron Bridge: foi registrado impairment de $750m, os custos atribuíveis no FY27 são estimados em cerca de $900m ou aproximadamente $100/t, e o JPMorgan não atribui mais NPV positivo ao ativo, esperando prejuízo de $150m no FY27. A orientação de C1 da hematita para FY27 sobe cerca de 9% em relação ao ano anterior e a orientação de capex de $3.8–4.8bn está acima da expectativa do mercado. O JPMorgan reduz os lucros de FY27 em 1% e o NPV em 7%, mas mantém Overweight com preço-alvo de $23, abaixo de $24, citando avaliação de 0.82x P/NPV e potencial de o minério de ferro se recuperar a partir da curva de custos mais adiante no ano, apesar da pressão de sentimento no curto prazo. A Capstone Copper reportou EBITDA ajustado de $354m, cerca de 4% acima do consenso e das estimativas do JPMorgan, sustentado por maiores vendas de cobre e preços realizados mais fortes; a dívida líquida ficou cerca de 10% abaixo da estimativa do JPMorgan. A produção ficou modestamente acima das expectativas, os custos ligeiramente acima e a orientação para FY26 permaneceu inalterada. A empresa está transferindo 5kt de produção de cobre em Mantoverde de operações de cátodo para sulfeto para reduzir as necessidades de ácido e aprovou um projeto de aumento de pirita de $45m, esperado para reduzir o consumo de ácido em cerca de 20% e adicionar 3.5ktpa de cátodo a partir do início de 2028. O JPMorgan mantém Overweight e preço-alvo de S$17.60, chamando a Capstone de sua principal escolha em cobre por crescimento líder entre pares, avaliação e exposição à commodity. Destaca a confiabilidade de Pinto Valley como preocupação, com paralisação de manutenção programada para setembro, e identifica desempenho operacional, integração de MVO no T3, FID de Santo Domingo e PFS de Mantos Blancos no segundo semestre, potencial venda de Cozmin e redução da dívida líquida como catalisadores. Os resultados do 2T26 da Eldorado ficaram modestamente abaixo das expectativas devido a custos mais altos: a receita subiu 8% em relação ao ano anterior para $488m versus consenso de $498m, enquanto o EBITDA ajustado foi de $281m versus consenso de $293m. Os custos caixa foram $1,432/oz e o AISC foi $1,926/oz. O fluxo de caixa livre foi negativo em $334m devido ao investimento contínuo em Skouries e McIlvenna Bay, embora tivesse sido positivo em $41m excluindo esses investimentos. A alavancagem bruta e líquida estava em 1.6x e 1.1x no fim de junho; a empresa também anunciou sucessão do CEO efetiva em 30 de setembro. No nível setorial, as referências de pesquisa do JPMorgan mantêm postura positiva sobre empresas de metais básicos e preciosos, mineradoras de lítio e diversificadas, à medida que o impulso de lucros continua. O relatório permanece seletivo: eleva preços de longo prazo do lítio enquanto ainda vê déficit no médio prazo, mas observa visibilidade desigual dos preços do lítio; destaca suporte de avaliação no urânio após a correção; e vê a precificação de terras raras cada vez mais moldada pela influência da China no mercado spot, pela demanda ocidental por segurança de oferta e pelo risco de ramp-up.

Estrutura de análise

O JPMorgan combina dados de commodities e de mercados acionários durante a noite com resultados divulgados pelas empresas, comentários da administração, suas próprias estimativas e comparações com o consenso. Avalia execução operacional, custos, volumes, balanços patrimoniais, investimentos, exposição a preços de commodities e métricas de avaliação como EV/EBITDA, P/NPV e descontos sobre NPV para formar visões específicas por empresa.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Revisão de oferta e demanda de commodities

  O relatório relaciona tendências de estoques, demanda da China, preocupações com crescimento da oferta e custos marginais às suas visões sobre preços de minério de ferro, cobre, alumínio e lítio.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por EV/EBITDA

  Avaliação por múltiplo EV/EBITDA

  O JPMorgan compara expectativas de lucros com múltiplos EV/EBITDA, incluindo a redução do múltiplo de lítio da POSCO para 11x no meio do ciclo.

• OutroOutro

  Avaliação baseada em P/NPV e NPV

  O relatório usa valor presente líquido para avaliar mineradoras, aplicando desconto de 15% sobre o NPV da Lotus Resources por incerteza de ramp-up e vida da mina e citando múltiplos P/NPV para Capricorn Metals e Fortescue.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Vale

  Resultado de lucros coberto

  Pontos fortes

  O EBITDA do 2T26 superou as estimativas; melhor desempenho de custos e fretes de minério de ferro; metas maiores de volume de níquel e cobre; recompra de ações.

  Pontos fracos

  O EBITDA de metais básicos ficou abaixo das estimativas do JPMorgan devido a custos mais altos; a orientação de custos de minério de ferro aumentou.

  Comparação

  O EBITDA ficou 4.7% acima das estimativas do JPMorgan e 4.2% acima do consenso.

  Riscos

  Custos de energia mais altos e real brasileiro mais forte.

• Fortescue

  Produtor de minério de ferro coberto

  Pontos fortes

  Embarques recordes no FY26, dívida líquida baixa de $0.8bn e avaliação de 0.82x P/NPV.

  Pontos fracos

  Impairment do Iron Bridge, custos mais altos de hematita e maior orientação de capex.

  Comparação

  A orientação de capex para FY27 ficou acima do mercado, mas em linha com o JPMorgan.

  Riscos

  Custos e premissas de capacidade do Iron Bridge, rendimento limitado de fluxo de caixa livre e sentimento fraco no curto prazo.

• Capstone Copper

  Produtor de cobre coberto

  Pontos fortes

  Superação do EBITDA, dívida líquida abaixo do esperado, crescimento líder entre pares e projetos para reduzir consumo de ácido.

  Pontos fracos

  Os custos ficaram ligeiramente acima das estimativas do JPMorgan; a confiabilidade de Pinto Valley continua sendo uma preocupação.

  Comparação

  O EBITDA ajustado ficou cerca de 4% acima do consenso e das estimativas do JPMorgan.

  Riscos

  Confiabilidade de Pinto Valley e execução de marcos de projeto.

• POSCO

  Empresa coberta de aço e materiais para baterias

  Pontos fortes

  A rentabilidade do aço melhorou e a POSCO Argentina registrou seu primeiro lucro trimestral.

  Pontos fracos

  A visibilidade dos preços do lítio é limitada e os preços de HRC da China continuam em faixa limitada.

  Comparação

  O JPMorgan reduziu o múltiplo de avaliação do lítio de cerca de 20x EV/EBITDA para 11x no meio do ciclo.

  Riscos

  Geopolítica, cotas e tarifas de exportação e manchetes voláteis sobre lítio.

• Lotus Resources

  Produtor de urânio coberto

  Pontos fortes

  A recuperação da planta melhorou em 8 pontos percentuais trimestre a trimestre.

  Pontos fracos

  A recuperação permanece abaixo das expectativas, a certificação está incompleta e as operações continuam suspensas.

  Comparação

  A recuperação de 52% permanece abaixo da estimativa de 70% do JPMorgan e da meta de longo prazo acima de 85%.

  Riscos

  Incerteza de ramp-up, vida da mina, atrasos na certificação do produto e possíveis vendas com desconto.

Dados principais

• Preço do minério de ferro$95/tAlta de 0.3% durante a noite.
• Preço do spodumene Platts$1,975/tQueda de 5.0% durante a noite.
• EBITDA da Vale no 2T26$4.1bn4.7% acima das estimativas do JPMorgan e 4.2% acima do consenso.
• Fluxo de caixa livre da Vale$1.5bnO JPMorgan calcula que isso implica rendimento de 12.7%.
• Teto da dívida líquida ajustada da CSNR$44bnEstimativa preliminar; dívida líquida/EBITDA não deve exceder 3.5x, excluindo ajustes de pré-pagamento.
• EBITDA ajustado da Capstone Copper$354mCerca de 4% acima do consenso e das estimativas do JPMorgan.
• Impairment do Iron Bridge da Fortescue$750mO JPMorgan espera que o ativo registre prejuízo de $150m no FY27.

Impacto e implicações

As conclusões do JPMorgan favorecem seletividade, e não uma visão uniforme do setor. Execução mais forte, avaliação favorável e crescimento sustentam mineradoras selecionadas de cobre, ouro e diversificadas, enquanto custos operacionais mais altos, trajetórias incertas dos preços das commodities e problemas de execução de projetos e de balanço patrimonial ou capex continuam sendo contrapesos importantes.

Riscos

• Os resultados preliminares da CSN não são auditados e os números finais divulgados podem diferir materialmente.
• Os preços do lítio não têm consenso e continuam sensíveis a manchetes.
• O Iron Bridge da Fortescue enfrenta custos elevados, entrega incerta de capacidade e prejuízo projetado para FY27.
• A Lotus Resources enfrenta incerteza de recuperação, certificação, reinício e vida da mina.
• A Capstone Copper enfrenta risco de confiabilidade em Pinto Valley.

Pontos a observar

• Os resultados oficiais do 2T26 da CSN, previstos para após o fechamento do mercado em 12 de agosto.
• A entrega dos custos e capex de minério de ferro da Fortescue no FY27 e a perspectiva para Iron Bridge.
• A integração de MVO da Capstone Copper no T3, o FID de Santo Domingo e o PFS de Mantos Blancos no segundo semestre.
• O reinício planejado da Lotus Resources e a conclusão da certificação do produto de urânio.
• Desenvolvimentos nos preços de minério de ferro, cobre e lítio.