Mining and metals sector — Interpretación del informe

Visión general

Este informe diario de minería combina el seguimiento de precios de materias primas con conclusiones de conferencias telefónicas y resultados en mineral de hierro, acero, cobre, litio, oro y uranio. JPMorgan identifica señales constructivas de operación y valoración en mineras seleccionadas, pero también subraya presión de costes, trayectorias inciertas de precios de materias primas y riesgos de ejecución.

Perspectivas principales

La instantánea diaria mostró un aumento modesto de 0.3% del mineral de hierro hasta $95/t, junto con una caída de 5.0% del espodumeno Platts hasta $1,975/t. El oro cayó 1.4% hasta $4,046/oz, la plata descendió 2.4% hasta $57.60/oz, el cobre se mantuvo prácticamente sin cambios en $6.28/lb y el Brent subió 1.2% hasta $88/bbl. Las referencias de la biblioteca de investigación de JPMorgan apuntan a una visión constructiva del mineral de hierro a medida que aumentan los costes marginales, con una previsión de $99/t para el mineral de hierro en 2026, mientras que su panel de cobre señala una reducción de inventarios globales en medio de desinversión de existencias en China y una acumulación continuada de inventarios en EE. UU. asociada al adelanto de compras ante aranceles. Para Vale, JPMorgan califica el ciclo de resultados de 2Q26 como sólido y espera una reacción positiva. El EBITDA de $4.1bn estuvo 4.7% por encima de las estimaciones de JPMorgan y 4.2% por encima del consenso. El EBITDA de mineral de hierro de $3.1bn superó la estimación de JPMorgan en 5.8%, impulsado principalmente por costes C1 y costes de flete mejores de lo esperado, pese a mayores costes energéticos y un real brasileño más fuerte. El EBITDA de metales base aumentó casi 80% interanual, aunque quedó 8.9% por debajo de las estimaciones de JPMorgan porque los costes fueron mayores de lo esperado. El informe calcula flujo de caja libre de $1.5bn, lo que implica una rentabilidad de 12.7%. También destaca mayores objetivos de volumen para níquel y cobre, menores costes de la división de metales base, un aumento esperado de costes de mineral de hierro de aproximadamente $2/t hasta $22.5–23.5/t, intereses sobre capital y dividendos, y un nuevo programa de recompra de 100m de acciones que representa aproximadamente 2.3% de las acciones en circulación. Las estimaciones preliminares de 2Q26 de CSN sugieren un crecimiento de ingresos de aproximadamente 3.7% trimestre a trimestre y un crecimiento de EBITDA de aproximadamente 2.2% usando el punto medio de la guía. JPMorgan afirma que el EBITDA podría ser alrededor de 10% superior a su estimación y 9% superior al consenso de Bloomberg, aunque se espera que el beneficio neto disminuya secuencialmente. La deuda bruta y la deuda neta ajustada no deberían superar R$54bn y R$44bn, respectivamente, y no se espera que la deuda neta/EBITDA supere 3.5x excluyendo ajustes de prepago. La compañía advirtió que estas cifras preliminares no están auditadas y están sujetas a revisión del consejo y del comité de auditoría antes de los resultados oficiales previstos para el 12 de agosto. POSCO registró una superación de beneficio operativo en el segundo trimestre, liderada por una mayor rentabilidad del acero doméstico tras precios medios de venta más altos y una mejor disciplina de costes. Los materiales para baterías y la infraestructura estuvieron en general en línea, mientras que POSCO Argentina registró su primer beneficio trimestral gracias a un fuerte crecimiento de volúmenes. La dirección espera una mejora más clara de los beneficios del acero en el tercer trimestre y una mayor repercusión de costes en la segunda mitad. No obstante, JPMorgan mantiene una opinión Neutral porque la geopolítica, las cuotas y los aranceles en el exterior podrían afectar las ventas de exportación, los precios del HRC chino permanecen acotados en un rango y los precios del litio siguen guiados por titulares. Al trasladar la valoración a 2028E, la institución recortó su múltiplo de litio de aproximadamente 20x EV/EBITDA a un múltiplo de ciclo medio de 11x y redujo su precio objetivo de diciembre de 2027 a W360,000. Para Capricorn Metals, las ventas del cuarto trimestre estuvieron 13% por encima de las estimaciones de JPMorgan y los costes fueron 4% mayores, con la guía de FY26 cumplida. La guía de producción de FY27 de 142koz estuvo en línea con JPMorgan y el consenso, pero la guía de AISC de $1,900–2,100/oz fue 11% mayor, lo que implica un aumento interanual de AISC de 21% a medida que mineral de menor ley, pero económico, entra en el plan minero. JPMorgan mantiene Overweight: describe a la compañía como un productor con margen EBITDA superior a 60%, crecimiento líder en el sector, cotizando a 0.75x P/NPV y como su principal elección entre las compañías de mediana capitalización. La actualización del cuarto trimestre de Lotus Resources mostró que la recuperación de planta mejoró 8 puntos porcentuales trimestre a trimestre hasta 52%, pero siguió por debajo de la estimación de JPMorgan de 70% y del objetivo de largo plazo superior a 85%. La certificación de producto sigue pendiente para aproximadamente la mitad del volumen producido; Orano ha certificado aproximadamente 160klbs, mientras que el resto requiere pruebas adicionales y podría venderse con descuento. La minería y el procesamiento siguen suspendidos, con reinicio previsto en las próximas semanas. JPMorgan mantiene Neutral y reduce su precio objetivo de junio de 2027 en aproximadamente 62% hasta A$0.25 por acción tras incorporar una ampliación de capital con un descuento de aproximadamente 67% frente a su estimación y mayor capex de FY27/28. Aplica un descuento de 15% al NPV por incertidumbre sobre la puesta en marcha y la vida útil de la mina. Los resultados del cuarto trimestre de Fortescue incluyeron envíos récord de FY26, envíos de hematita y costes unitarios mejores de lo esperado, un precio realizado más débil y deuda neta de solo $0.8bn. El principal elemento negativo fue Iron Bridge: se registró un deterioro de $750m, los costes atribuibles de FY27 se estiman en aproximadamente $900m o cerca de $100/t, y JPMorgan ya no asigna un NPV positivo al activo, esperando una pérdida de FY27 de $150m. La guía C1 de hematita de FY27 sube aproximadamente 9% interanual y la guía de capex de $3.8–4.8bn es superior a la expectativa del mercado. JPMorgan recorta los beneficios de FY27 en 1% y el NPV en 7%, pero mantiene Overweight con un precio objetivo de $23, desde $24, citando una valoración de 0.82x P/NPV y el potencial de que el mineral de hierro rebote desde la curva de costes más adelante en el año, pese a la presión de sentimiento a corto plazo. Capstone Copper reportó EBITDA ajustado de $354m, aproximadamente 4% por encima del consenso y de las estimaciones de JPMorgan, respaldado por mayores ventas de cobre y un precio realizado más fuerte; la deuda neta fue aproximadamente 10% inferior a la estimación de JPMorgan. La producción estuvo modestamente por encima de las expectativas, los costes ligeramente por encima y la guía de FY26 no cambió. La compañía está trasladando 5kt de producción de cobre en Mantoverde desde operaciones de cátodo a sulfuro para reducir los requisitos de ácido, y aprobó un proyecto de ampliación de pirita de $45m que se espera reduzca el consumo de ácido en aproximadamente 20% y añada 3.5ktpa de cátodo desde principios de 2028. JPMorgan mantiene Overweight y un precio objetivo de S$17.60, y denomina a Capstone su principal elección en cobre por crecimiento líder entre pares, valoración y exposición a una materia prima deseada. Señala la fiabilidad de Pinto Valley como preocupación, con una parada de mantenimiento prevista para septiembre, e identifica como catalizadores el desempeño operativo, la conexión de MVO en Q3, el FID de Santo Domingo y el PFS de Mantos Blancos en la segunda mitad, una posible venta de Cozmin y la reducción de deuda neta. Los resultados de 2Q26 de Eldorado estuvieron modestamente por debajo de las expectativas debido a mayores costes: los ingresos aumentaron 8% interanual a $488m frente a $498m de consenso, mientras que el EBITDA ajustado fue $281m frente a $293m de consenso. Los costes de caja fueron $1,432/oz y AISC $1,926/oz. El flujo de caja libre fue negativo en $334m debido a la inversión continuada en Skouries y McIlvenna Bay, aunque habría sido positivo en $41m excluyendo esas inversiones. El apalancamiento bruto y neto se situó en 1.6x y 1.1x al cierre de junio; la compañía también anunció una sucesión de CEO efectiva el 30 de septiembre. A nivel sectorial, las referencias de investigación de JPMorgan mantienen una postura positiva sobre compañías de metales base y preciosos, mineras de litio y diversificadas, ya que continúa el impulso alcista de beneficios. El informe sigue siendo selectivo: eleva los precios de largo plazo del litio mientras aún prevé un déficit a medio plazo, pero señala una visibilidad desigual sobre los precios del litio; destaca un apoyo de valoración en uranio tras la corrección; y considera que la fijación de precios de tierras raras está cada vez más determinada por la influencia de China en el mercado spot, la demanda occidental de seguridad de suministro y el riesgo de puesta en marcha.

Marco de análisis

JPMorgan combina datos nocturnos de materias primas y mercados bursátiles con resultados reportados por las compañías, comentarios de la dirección, sus propias estimaciones y comparaciones con el consenso. Evalúa ejecución operativa, costes, volúmenes, balances, gasto de capital, exposición a precios de materias primas y medidas de valoración como EV/EBITDA, P/NPV y descuentos sobre NPV para formar opiniones específicas por compañía.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Revisión de oferta y demanda de materias primas

  El informe vincula tendencias de inventarios, demanda de China, preocupaciones sobre crecimiento de oferta y costes marginales con sus perspectivas para los precios de mineral de hierro, cobre, aluminio y litio.

• Métodos de valoraciónValoración por EV/EBITDA

  Valoración mediante múltiplo EV/EBITDA

  JPMorgan compara las expectativas de beneficios con múltiplos EV/EBITDA, incluido el recorte del múltiplo de litio de POSCO a un nivel de ciclo medio de 11x.

• OtroOtro

  Valoración P/NPV y basada en NPV

  El informe usa el valor presente neto para evaluar mineras, aplicando un descuento de 15% al NPV de Lotus Resources por incertidumbre sobre la puesta en marcha y vida útil de la mina, y citando múltiplos P/NPV para Capricorn Metals y Fortescue.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Vale

  Resultado de ganancias cubierto

  Fortalezas

  El EBITDA de 2Q26 superó las estimaciones; mejor desempeño en costes y fletes de mineral de hierro; mayores objetivos de volumen de níquel y cobre; recompra de acciones.

  Debilidades

  El EBITDA de metales base quedó por debajo de las estimaciones de JPMorgan debido a mayores costes; aumentó la guía de costes de mineral de hierro.

  Comparación

  El EBITDA fue 4.7% superior a las estimaciones de JPMorgan y 4.2% superior al consenso.

  Riesgos

  Mayores costes energéticos y un real brasileño más fuerte.

• Fortescue

  Productor de mineral de hierro cubierto

  Fortalezas

  Envíos récord de FY26, deuda neta baja de $0.8bn y valoración de 0.82x P/NPV.

  Debilidades

  Deterioro de Iron Bridge, mayores costes de hematita y mayor guía de capex.

  Comparación

  La guía de capex de FY27 estuvo por encima de la previsión del mercado, pero en línea con JPMorgan.

  Riesgos

  Costes y supuestos de capacidad de Iron Bridge, rendimiento limitado de flujo de caja libre y débil sentimiento a corto plazo.

• Capstone Copper

  Productor de cobre cubierto

  Fortalezas

  Superación de EBITDA, deuda neta menor de lo esperado, crecimiento líder entre pares y proyectos para reducir el consumo de ácido.

  Debilidades

  Los costes fueron ligeramente superiores a las estimaciones de JPMorgan; la fiabilidad de Pinto Valley sigue siendo una preocupación.

  Comparación

  El EBITDA ajustado estuvo alrededor de 4% por encima del consenso y de las estimaciones de JPMorgan.

  Riesgos

  Fiabilidad de Pinto Valley y ejecución de hitos del proyecto.

• POSCO

  Compañía cubierta de acero y materiales para baterías

  Fortalezas

  Mejoró la rentabilidad del acero y POSCO Argentina logró su primer beneficio trimestral.

  Debilidades

  La visibilidad de precios del litio es limitada y los precios del HRC chino siguen acotados en un rango.

  Comparación

  JPMorgan redujo el múltiplo de valoración de litio de aproximadamente 20x EV/EBITDA a 11x de ciclo medio.

  Riesgos

  Geopolítica, cuotas y aranceles a la exportación, y titulares volátiles sobre el litio.

• Lotus Resources

  Productor de uranio cubierto

  Fortalezas

  La recuperación de planta mejoró 8 puntos porcentuales trimestre a trimestre.

  Debilidades

  La recuperación sigue por debajo de las expectativas, la certificación está incompleta y las operaciones permanecen suspendidas.

  Comparación

  La recuperación de 52% sigue por debajo de la estimación de JPMorgan de 70% y del objetivo de largo plazo superior a 85%.

  Riesgos

  Incertidumbre sobre la puesta en marcha, vida útil de la mina, retrasos de certificación de producto y posibles ventas con descuento.

Datos clave

• Precio del mineral de hierro$95/tSubió 0.3% durante la noche.
• Precio del espodumeno Platts$1,975/tCayó 5.0% durante la noche.
• EBITDA de Vale en 2Q26$4.1bn4.7% por encima de las estimaciones de JPMorgan y 4.2% por encima del consenso.
• Flujo de caja libre de Vale$1.5bnJPMorgan calcula que implica una rentabilidad de 12.7%.
• Límite de deuda neta ajustada de CSNR$44bnEstimación preliminar; no se espera que la deuda neta/EBITDA supere 3.5x excluyendo ajustes de prepago.
• EBITDA ajustado de Capstone Copper$354mAproximadamente 4% por encima del consenso y de las estimaciones de JPMorgan.
• Deterioro de Iron Bridge de Fortescue$750mJPMorgan espera que el activo registre una pérdida de FY27 de $150m.

Impacto e implicaciones

Las conclusiones de JPMorgan favorecen la selectividad frente a una visión uniforme del sector. Una ejecución más sólida, una valoración favorable y el crecimiento respaldan a mineras seleccionadas de cobre, oro y diversificadas, mientras que mayores costes operativos, trayectorias inciertas de precios de materias primas y riesgos de ejecución de proyectos siguen siendo contrapesos importantes.

Riesgos

• Los resultados preliminares de CSN no están auditados y las cifras finales reportadas podrían diferir materialmente.
• Los precios del litio carecen de consenso y siguen siendo sensibles a los titulares.
• Iron Bridge de Fortescue afronta costes elevados, entrega incierta de capacidad y una pérdida prevista para FY27.
• Lotus Resources afronta incertidumbre sobre recuperación, certificación, reinicio y vida útil de la mina.
• Capstone Copper afronta riesgo de fiabilidad en Pinto Valley.

Aspectos que vigilar

• Los resultados oficiales de 2Q26 de CSN previstos después del cierre de mercado el 12 de agosto.
• La entrega de costes y capex de mineral de hierro de Fortescue para FY27, y las perspectivas de Iron Bridge.
• La conexión de MVO de Capstone Copper en Q3, el FID de Santo Domingo y el PFS de Mantos Blancos en la segunda mitad.
• El reinicio previsto de Lotus Resources y la finalización de la certificación de producto de uranio.
• La evolución de los precios de mineral de hierro, cobre y litio.