Pop Mart International Group (9992.HK): Los ingresos y beneficios del primer semestre de Pop Mart no cumplen las expectativas; UBS recorta previsiones de beneficios y precio objetivo, pero mantiene la recomendación de Compra

Visión general

El informe evalúa los resultados de Pop Mart en el 1S26, el impulso de ventas, las operaciones regionales, la mezcla de IP, los márgenes y los cambios de inventario. UBS considera que la desaceleración de los ingresos y las pérdidas por tipo de cambio hicieron que los beneficios no cumplieran las expectativas, mientras que la empresa también afrontará una base comparativa más elevada y presión por desapalancamiento operativo en adelante. Por ello, UBS recortó sus previsiones para 2026—2028 y el precio objetivo, pero mantuvo una recomendación positiva a 12 meses.

Perspectivas principales

En el 1S26, los ingresos y el beneficio neto ajustado de Pop Mart crecieron un 24% y un 11% interanual hasta RMB17.17bn y RMB5.09bn, respectivamente, pero quedaron un 5% y un 7% por debajo de las estimaciones de UBS. Por región, los ingresos en China continental, Asia-Pacífico, las Américas y Europa y otras regiones crecieron un 71%, 15%, 11% y 3% interanual, respectivamente, lo que representa desviaciones de -4%, -7%, -10% y +14% frente a las estimaciones de UBS. La caída del margen bruto fue 0.5 puntos porcentuales menor de lo esperado, y el control de la ratio de gastos también fue mejor de lo esperado. Sin embargo, una pérdida por tipo de cambio de RMB720m redujo el margen neto ajustado a solo 29.7%, 0.8 puntos porcentuales por debajo de la estimación de UBS; excluyendo la pérdida por tipo de cambio, el beneficio neto estuvo en líneas generales en línea con las expectativas. El impulso de los ingresos es la preocupación central del informe. UBS estima que, incluso con las contribuciones de productos insignia como Labubu World Cup y Labubu Hair Salon, los ingresos del 2T26 aún cayeron un 25% trimestral y un 12% interanual, lo que indica una disminución de la popularidad de las IP. El impulso de ventas en el Reino Unido se debilitó después de octubre de 2025, mientras que en Francia se debilitó después de diciembre de 2025. Dada la mayor base comparativa en el 2S26, UBS prevé que los ingresos caerán un 30%—40% interanual en el 3T26, y que la caída se moderará en el cuarto trimestre. La dirección señaló que, dada una presión mayor de la esperada en la primera mitad, es probable que la empresa no pueda cumplir su guía previamente comunicada de al menos un 20% de crecimiento interanual de ingresos en 2026. El negocio de China continental aún muestra señales de mejora localizada. Más de 20 tiendas renovadas en la primera mitad lograron crecimiento de dos dígitos tanto en ventas como en superficie comercial, y la empresa planea renovar más tiendas en China durante la segunda mitad. Una elevada base comparativa provocó una ligera caída del tráfico peatonal offline en junio, pero el crecimiento positivo se reanudó desde julio hasta agosto a la fecha. Las ventas online en el extranjero cayeron un 44% interanual, lo que el informe atribuye a la normalización del tráfico y al aumento de tiendas offline. Tras su expansión inicial, la dirección se ha vuelto más cautelosa y selectiva respecto a la apertura de nuevas tiendas y planea renovar algunas tiendas antiguas en Asia-Pacífico. La mezcla de IP se ha vuelto más equilibrada, pero la debilitación de la popularidad de la IP principal sigue siendo una preocupación. La contribución de ingresos de “The Monsters” cayó 9 puntos porcentuales interanual hasta el 26%, lo que indica una menor dependencia de una sola IP y al mismo tiempo refleja el enfriamiento del interés por Labubu. La asistencia al parque temático creció un 40% interanual tras la apertura de una nueva zona, y los visitantes nocturnos representaron más del 25%; la empresa planea renovar la zona “Pop Street” en 2027. Los márgenes afrontan una doble presión derivada de la mezcla de ingresos y los costes. El margen bruto cayó 0.6 puntos porcentuales interanual en la primera mitad, principalmente debido a cambios en la mezcla de ingresos y mayores costes de materias primas y logística. UBS espera que el margen operativo del negocio internacional disminuya en 2026 debido al desapalancamiento operativo, mientras que los costes iniciales de aperturas de tiendas en la segunda mitad ya lastraron el margen operativo de la primera mitad. La dirección planea responder mejorando la eficiencia de las tiendas, desarrollando almacenamiento local y mejorando la eficiencia de almacenamiento y logística. La presión sobre inventarios aumentó a medida que las ventas quedaron por debajo de las expectativas. El inventario aumentó en RMB629m en el 1S26, mientras que los días de inventario pasaron de 123 días en 2025 a 201 días. La dirección indicó que el inventario comenzó a disminuir en julio y planea reducirlo en la segunda mitad controlando los pedidos en lugar de realizar promociones a gran escala; esto significa que la mejora del inventario dependerá más de la disciplina en compras y reposición. Sobre la base de los ajustes de las previsiones de ventas y los supuestos de tipo de cambio, UBS redujo sus previsiones de ingresos para 2026—2028 de RMB42,109m, RMB48,693m y RMB57,228m a RMB35,197m, RMB40,904m y RMB47,400m, lo que representa recortes del 16%, 16% y 17%, respectivamente. Las previsiones de ingresos para China continental se recortaron en un 7%, 6% y 8%, respectivamente; para Asia-Pacífico en un 38%, 34% y 33%; y para las Américas en un 33%, 32% y 31%; mientras que Europa y otras regiones se ajustaron en un 0%, 0% y +1%, respectivamente. UBS redujo sus previsiones de beneficio por acción diluido para 2026—2028 de RMB10.01, RMB11.89 y RMB14.15 a RMB8.26, RMB9.91 y RMB11.61, lo que representa recortes del 17%, 17% y 18%, respectivamente; las estimaciones de consenso para el mismo período son RMB10.62, RMB12.55 y RMB14.30. Las previsiones de beneficio neto ajustado se redujeron a RMB11,041m, RMB13,198m y RMB15,459m, lo que representa recortes generales del 17%—19%. Las nuevas previsiones implican márgenes brutos del 70.6%, 71.1% y 71.6%, y márgenes netos ajustados del 31.4%, 32.3% y 32.6%. Utilizando un modelo DCF de tres etapas, UBS redujo su precio objetivo a 12 meses de HK$237.50 a HK$203.10. Sobre la base de la cotización de HK$153.70 del 20 de agosto de 2026, el informe proyecta un potencial alcista de la cotización del 32.1%, una rentabilidad por dividendo del 1.8% y una rentabilidad total de la acción del 34.0%; frente a la rentabilidad de mercado asumida del 11.2%, la rentabilidad excedente proyectada es del 22.8%. A pesar de una presión significativa a corto plazo sobre los fundamentales y las previsiones de beneficios, este resultado de valoración respalda la recomendación continua de Compra del informe.

Marco de análisis

UBS primero compara los ingresos, beneficios, ratios de gastos y márgenes reales de la primera mitad con sus propias previsiones partida por partida. Luego desglosa las desviaciones entre China continental, Asia-Pacífico, las Américas, Europa y otras regiones, distinguiendo al mismo tiempo las pérdidas por tipo de cambio del desempeño operativo principal. Posteriormente, el informe evalúa la trayectoria de la segunda mitad utilizando las tendencias trimestrales de ingresos, las operaciones de tiendas, las ventas online, las contribuciones de IP, el parque temático, los costes y los datos de inventario, y también utiliza datos europeos de seguimiento de transacciones de consumidores para observar el impulso del gasto en marcas en el Reino Unido y Francia. Finalmente, ajusta en consecuencia sus previsiones regionales de ingresos, márgenes y beneficios para 2026—2028 y revaloriza el precio objetivo mediante un modelo DCF de tres etapas.

Notas metodológicas

• Método de valoraciónFlujo de caja descontado DCF

  Valoración DCF de tres etapas

  El informe prevé y descuenta los flujos de caja futuros de la empresa a lo largo de tres etapas de desarrollo para obtener un precio objetivo a 12 meses de HK$203.10; las reducciones en los supuestos de ventas y tipo de cambio son las principales razones del menor precio objetivo.

• Marco de fundamentales empresariales y financierosOtro

  Desglose de las desviaciones entre los resultados reales y las estimaciones de UBS

  El informe compara los ingresos reales, las ventas regionales, el margen bruto, los ratios de gastos y el margen neto con las previsiones de UBS partida por partida para identificar los efectos respectivos del incumplimiento de ingresos, las pérdidas por tipo de cambio y el control de gastos sobre el desempeño.

• Marco de análisis de industria/sectorOtro

  Seguimiento de transacciones de consumidores europeos

  UBS Evidence Lab agrega transacciones offline y online de una muestra de usuarios activos a nivel de marca; este informe utiliza los datos para observar cambios en el impulso de ventas en el Reino Unido y Francia como evidencia complementaria para evaluar las tendencias de demanda europea.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Pop Mart International Group (9992.HK)

  La empresa cotizada en Hong Kong cubierta directamente por el informe; su desempeño se ve afectado por la popularidad de las IP, las ventas regionales, su red de tiendas, los tipos de cambio, los costes y los cambios de inventario.

  Fortalezas

  Los ingresos de China continental aún crecieron un 71% interanual; las tiendas renovadas lograron crecimiento de dos dígitos tanto en ventas como en superficie comercial; la mezcla de ingresos de IP se volvió más equilibrada; y la asistencia al parque temático creció un 40% interanual.

  Debilidades

  Los ingresos y el beneficio neto ajustado no cumplieron las expectativas, los ingresos del segundo trimestre pasaron a terreno negativo interanual, las ventas online en el extranjero cayeron un 44%, y las pérdidas por tipo de cambio, el desapalancamiento operativo y el deterioro de la rotación de inventario generaron presión.

  Comparación

  El informe no proporciona una comparación directa con pares específicos.

  Riesgos

  Desaceleración del consumo macroeconómico, intensificación de la competencia, regulación más estricta de las cajas sorpresa, riesgo de moda de IP, atractivo insuficiente de nuevas IP, poder adquisitivo limitado en ciudades de menor nivel y presión sobre los beneficios derivada de la inversión en nuevos negocios.

Datos clave

• Ingresos del 1S26RMB17.17bnAumentaron un 24% interanual, un 5% por debajo de la estimación de UBS.
• Beneficio neto ajustado del 1S26RMB5.09bnAumentó un 11% interanual, un 7% por debajo de la estimación de UBS.
• Pérdida por tipo de cambioRMB720mLastró el margen neto ajustado; excluyéndola, el beneficio neto estuvo en línea con la estimación de UBS.
• Crecimiento interanual de ingresos regionalesChina continental 71%; Asia-Pacífico 15%; Américas 11%; Europa y otras regiones 3%Las desviaciones frente a las estimaciones de UBS fueron -4%, -7%, -10% y +14%, respectivamente.
• Margen neto ajustado del 1S2629.7%0.8 puntos porcentuales por debajo de la estimación de UBS.
• Tendencia estimada de ingresos del 2T26Trimestral -25%; interanual -12%Los ingresos siguieron cayendo incluso después de incluir las contribuciones de productos insignia.
• Previsión de ingresos del 3T26Caída interanual del 30%—40%UBS espera que la caída interanual se modere en el cuarto trimestre.
• Ventas online en el extranjeroCaída interanual del 44%El informe lo atribuye a la normalización del tráfico y a un aumento de tiendas offline.
• Contribución de ingresos de The Monsters26%Bajó 9 puntos porcentuales interanual, reflejando una mezcla de ingresos de IP más equilibrada.
• Asistencia al parque temáticoAumento interanual del 40%El crecimiento siguió a la apertura de una nueva zona, y los visitantes nocturnos representaron más del 25%.
• Aumento de inventarioRMB629mPrincipalmente debido a ventas más débiles de lo esperado.
• Días de inventario201 díasFrente a 123 días en 2025; la dirección señaló que el inventario comenzó a disminuir en julio de 2026.
• Previsiones de ingresos para 2026—2028RMB35,197m / RMB40,904m / RMB47,400mRecortadas un 16%, 16% y 17% respecto a las previsiones anteriores, respectivamente.
• Previsiones de BPA diluido para 2026—2028RMB8.26 / RMB9.91 / RMB11.61Las previsiones anteriores eran RMB10.01, RMB11.89 y RMB14.15, lo que representa recortes del 17%, 17% y 18%, respectivamente.
• Precio objetivoHK$203.10Basado en un DCF de tres etapas, frente al precio objetivo anterior de HK$237.50.
• Rentabilidad total proyectada de la acción34.0%Incluye un potencial alcista proyectado de la cotización del 32.1% y una rentabilidad por dividendo proyectada del 1.8%.

Impacto e implicaciones

El informe considera que el debilitamiento del impulso de ventas se ha extendido desde los canales online internacionales y los datos de transacciones europeos al desempeño general de los ingresos, mientras que una elevada base comparativa ejerce presión adicional sobre el crecimiento en el 2S26. La empresa está respondiendo mediante renovaciones de tiendas, un control más estricto sobre las aperturas de tiendas en el extranjero, mejoras de eficiencia de almacenamiento y logística, y reducción de pedidos, pero aún necesita absorber presiones de desapalancamiento operativo, costes e inventarios a corto plazo. Los recortes de las previsiones de beneficios y del precio objetivo reflejan menores supuestos de ventas y supuestos actualizados de tipo de cambio. Sin embargo, la valoración DCF de UBS aún indica un potencial alcista proyectado del 32.1% respecto a la cotización citada en el informe, por lo que el informe mantiene su opinión de Compra a 12 meses.

Riesgos

• Una desaceleración de la economía china podría suprimir el consumo de juguetes de diseño.
• La entrada de empresas de internet al mercado podría intensificar la competencia del sector.
• El modelo de ventas de cajas sorpresa podría enfrentar un escrutinio regulatorio más estricto.
• Las IP existentes podrían verse afectadas por cambios de tendencia y una disminución de popularidad.
• Si las nuevas IP no pueden atraer y retener continuamente a los consumidores, el crecimiento podría debilitarse.
• El poder adquisitivo insuficiente de los consumidores en ciudades de menor nivel podría aumentar la presión derivada de la expansión de canales hacia esos mercados.
• La inversión en nuevos negocios como películas, juegos y parques temáticos podría lastrar la rentabilidad.

Aspectos que vigilar

• Vigilar si los ingresos del 3T26 caen un 30%—40% interanual como prevé UBS y si la caída se modera en el cuarto trimestre.
• Vigilar si la empresa puede lograr o revisar formalmente su guía previamente comunicada de al menos un 20% de crecimiento interanual de ingresos en 2026.
• Vigilar la recuperación del tráfico peatonal offline en China y el impacto en ventas de renovaciones adicionales de tiendas en la segunda mitad.
• Vigilar los cambios en la eficiencia de las tiendas y los márgenes operativos internacionales después de que la empresa adopte un ritmo más cauteloso de aperturas de tiendas en el extranjero.
• Vigilar si el inventario continúa la tendencia descendente que comenzó en julio y si un control más estricto de los pedidos puede reducir los días de inventario.
• Vigilar la popularidad de The Monsters y Labubu, y si otras IP pueden respaldar un crecimiento más equilibrado.
• Vigilar el impacto de los costes de materias primas y logística y del desarrollo de almacenamiento local sobre el margen bruto y los ratios de gastos.
• Vigilar los planes de renovación de la zona “Pop Street” en 2027 y la asistencia al parque temático.