Pop Mart International Group (9992.HK): Receita e Lucro do Primeiro Semestre da Pop Mart Ficam Abaixo das Expectativas; UBS Reduz Previsões de Lucros e Preço-Alvo, mas Mantém Recomendação de Compra

Visão geral

O relatório avalia os resultados do 1S26 da Pop Mart, o ritmo de vendas, as operações regionais, o mix de IPs, as margens e as mudanças nos estoques. O UBS acredita que a desaceleração da receita e as perdas cambiais fizeram os lucros ficarem abaixo das expectativas, enquanto a empresa também enfrentará uma base comparativa mais elevada e pressão de desalavancagem operacional no futuro. Portanto, o UBS reduziu suas previsões para 2026—2028 e o preço-alvo, mas manteve uma recomendação positiva para 12 meses.

Visões principais

No 1S26, a receita e o lucro líquido ajustado da Pop Mart cresceram 24% e 11% em relação ao ano anterior, para RMB17.17bn e RMB5.09bn, respectivamente, mas ficaram 5% e 7% abaixo das estimativas do UBS. Por região, a receita na China Continental, Ásia-Pacífico, Américas e Europa e outras regiões cresceu 71%, 15%, 11% e 3% em relação ao ano anterior, respectivamente, representando variações de -4%, -7%, -10% e +14% versus as estimativas do UBS. A queda da margem bruta foi 0.5 ponto percentual menor do que o esperado, e o controle das taxas de despesas também foi melhor do que o esperado. Contudo, uma perda cambial de RMB720m reduziu a margem líquida ajustada para apenas 29.7%, 0.8 ponto percentual abaixo da estimativa do UBS; excluindo a perda cambial, o lucro líquido ficou amplamente em linha com as expectativas. O ritmo da receita é a preocupação central do relatório. O UBS estima que, mesmo com contribuições de produtos emblemáticos como Labubu World Cup e Labubu Hair Salon, a receita do 2T26 ainda caiu 25% em relação ao trimestre anterior e 12% em relação ao ano anterior, indicando queda na popularidade dos IPs. O ritmo das vendas no Reino Unido enfraqueceu após outubro de 2025, enquanto o da França enfraqueceu após dezembro de 2025. Dada a base comparativa mais elevada no 2S26, o UBS prevê que a receita cairá 30%—40% em relação ao ano anterior no 3T26, com a queda se estreitando no quarto trimestre. A administração declarou que, dada a pressão maior do que o esperado no primeiro semestre, a empresa provavelmente não conseguirá cumprir seu guidance anteriormente divulgado de pelo menos 20% de crescimento anual da receita em 2026. O negócio na China Continental ainda mostra sinais de melhora localizada. Mais de 20 lojas reformadas no primeiro semestre alcançaram crescimento de dois dígitos tanto em vendas quanto em área de loja, e a empresa planeja reformar mais lojas na China durante o segundo semestre. Uma base comparativa elevada causou uma leve queda no fluxo de clientes nas lojas físicas em junho, mas o crescimento positivo foi retomado de julho até agosto até o momento. As vendas online no exterior caíram 44% em relação ao ano anterior, o que o relatório atribui à normalização do tráfego e ao aumento das lojas físicas. Após sua expansão inicial, a administração tornou-se mais cautelosa e seletiva na abertura de novas lojas e planeja reformar algumas lojas mais antigas na Ásia-Pacífico. O mix de IPs tornou-se mais equilibrado, mas a perda de popularidade do IP principal continua sendo uma preocupação. A contribuição para a receita de “The Monsters” caiu 9 pontos percentuais em relação ao ano anterior, para 26%, indicando menor dependência de um único IP, ao mesmo tempo que reflete o arrefecimento do interesse em Labubu. A frequência ao parque temático cresceu 40% em relação ao ano anterior após a abertura de uma nova área, com os visitantes noturnos representando mais de 25%; a empresa planeja reformar a área “Pop Street” em 2027. As margens enfrentam dupla pressão do mix de receita e dos custos. A margem bruta caiu 0.6 ponto percentual em relação ao ano anterior no primeiro semestre, principalmente devido a mudanças no mix de receita e a custos mais elevados de matérias-primas e logística. O UBS espera que a margem operacional do negócio internacional caia em 2026 devido à desalavancagem operacional, enquanto os custos iniciais de abertura de lojas no segundo semestre já pressionaram a margem operacional do primeiro semestre. A administração planeja responder melhorando a eficiência das lojas, desenvolvendo armazenagem local e elevando a eficiência de armazenagem e logística. A pressão sobre os estoques aumentou, pois as vendas ficaram abaixo das expectativas. Os estoques subiram RMB629m no 1S26, enquanto os dias de estoque aumentaram de 123 dias em 2025 para 201 dias. A administração disse que os estoques começaram a cair em julho e planeja reduzi-los no segundo semestre por meio do controle de pedidos, em vez de realizar promoções em larga escala; isso significa que a melhora dos estoques dependerá mais fortemente da disciplina de compras e reposição. Com base em ajustes nas previsões de vendas e nas premissas cambiais, o UBS reduziu suas previsões de receita para 2026—2028 de RMB42,109m, RMB48,693m e RMB57,228m para RMB35,197m, RMB40,904m e RMB47,400m, representando cortes de 16%, 16% e 17%, respectivamente. As previsões de receita para a China Continental foram reduzidas em 7%, 6% e 8%, respectivamente; para a Ásia-Pacífico, em 38%, 34% e 33%; e para as Américas, em 33%, 32% e 31%; enquanto Europa e outras regiões foram ajustadas em 0%, 0% e +1%, respectivamente. O UBS reduziu suas previsões de lucro diluído por ação para 2026—2028 de RMB10.01, RMB11.89 e RMB14.15 para RMB8.26, RMB9.91 e RMB11.61, representando cortes de 17%, 17% e 18%, respectivamente; as estimativas de consenso para o mesmo período são RMB10.62, RMB12.55 e RMB14.30. As previsões de lucro líquido ajustado foram reduzidas para RMB11,041m, RMB13,198m e RMB15,459m, representando cortes gerais de 17%—19%. As novas previsões implicam margens brutas de 70.6%, 71.1% e 71.6%, e margens líquidas ajustadas de 31.4%, 32.3% e 32.6%. Usando um modelo DCF de três estágios, o UBS reduziu o preço-alvo para 12 meses de HK$237.50 para HK$203.10. Com base no preço da ação de HK$153.70 em 20 de agosto de 2026, o relatório projeta potencial de valorização da ação de 32.1%, rendimento de dividendos de 1.8% e retorno total da ação de 34.0%; em relação ao retorno de mercado assumido de 11.2%, o retorno excedente projetado é de 22.8%. Apesar da pressão significativa de curto prazo sobre os fundamentos e as previsões de lucros, esse resultado de avaliação sustenta a manutenção da recomendação de Compra pelo relatório.

Estrutura de análise

O UBS primeiro compara a receita, o lucro, as taxas de despesas e as margens efetivos do primeiro semestre com suas próprias previsões, item a item. Em seguida, detalha as variações entre China Continental, Ásia-Pacífico, Américas, Europa e outras regiões, distinguindo as perdas cambiais do desempenho operacional principal. Posteriormente, o relatório avalia a trajetória do segundo semestre utilizando tendências trimestrais de receita, operações de lojas, vendas online, contribuições de IPs, parque temático, custos e dados de estoque, além de usar dados europeus de monitoramento de transações de consumidores para observar o ritmo de gastos com a marca no Reino Unido e na França. Por fim, ajusta suas previsões regionais de receita, margem e lucros para 2026—2028 e reavalia o preço-alvo usando um modelo DCF de três estágios.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoFluxo de Caixa Descontado DCF

  Avaliação DCF de três estágios

  O relatório projeta e desconta os fluxos de caixa futuros da empresa em três estágios de desenvolvimento para derivar um preço-alvo de 12 meses de HK$203.10; as menores premissas de vendas e de câmbio são os principais motivos para o preço-alvo mais baixo.

• Fundamentos da Empresa e Estrutura FinanceiraOutro

  Detalhamento das variações entre os resultados efetivos e as estimativas do UBS

  O relatório compara a receita efetiva, as vendas regionais, a margem bruta, as taxas de despesas e a margem líquida com as previsões do UBS, item a item, para identificar os efeitos respectivos da receita abaixo das expectativas, das perdas cambiais e do controle de despesas sobre o desempenho.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorOutro

  Monitoramento de transações de consumidores europeus

  O UBS Evidence Lab agrega transações offline e online de uma amostra de usuários ativos no nível da marca; este relatório usa os dados para observar mudanças no ritmo de vendas no Reino Unido e na França como evidência suplementar para avaliar as tendências da demanda europeia.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Pop Mart International Group (9992.HK)

  A empresa listada em Hong Kong diretamente coberta pelo relatório; seu desempenho é afetado pela popularidade dos IPs, vendas regionais, sua rede de lojas, taxas de câmbio, custos e mudanças nos estoques.

  Pontos fortes

  A receita da China Continental ainda cresceu 71% em relação ao ano anterior; lojas reformadas alcançaram crescimento de dois dígitos tanto em vendas quanto em área de loja; o mix de receita de IPs tornou-se mais equilibrado; e a frequência ao parque temático cresceu 40% em relação ao ano anterior.

  Pontos fracos

  A receita e o lucro líquido ajustado ficaram abaixo das expectativas, a receita do segundo trimestre passou a ser negativa em relação ao ano anterior, as vendas online no exterior caíram 44%, e as perdas cambiais, a desalavancagem operacional e a piora na rotação de estoques geraram pressão.

  Comparação

  O relatório não fornece comparação direta com pares específicos.

  Riscos

  Desaceleração do consumo macroeconômico, intensificação da concorrência, regulamentação mais rígida de caixas-surpresa, risco de moda dos IPs, apelo insuficiente de novos IPs, poder de compra limitado em cidades de menor porte e pressão sobre os lucros decorrente de investimentos em novos negócios.

Dados principais

• Receita do 1S26RMB17.17bnAlta de 24% em relação ao ano anterior, 5% abaixo da estimativa do UBS.
• Lucro Líquido Ajustado do 1S26RMB5.09bnAlta de 11% em relação ao ano anterior, 7% abaixo da estimativa do UBS.
• Perda CambialRMB720mPressionou a margem líquida ajustada; excluindo-a, o lucro líquido ficou em linha com a estimativa do UBS.
• Crescimento Anual da Receita RegionalChina Continental 71%; Ásia-Pacífico 15%; Américas 11%; Europa e Outras Regiões 3%As variações versus as estimativas do UBS foram -4%, -7%, -10% e +14%, respectivamente.
• Margem Líquida Ajustada do 1S2629.7%0.8 ponto percentual abaixo da estimativa do UBS.
• Tendência Estimada da Receita do 2T26Em relação ao trimestre anterior -25%; em relação ao ano anterior -12%A receita ainda caiu mesmo após incluir as contribuições de produtos emblemáticos.
• Previsão de Receita do 3T26Queda de 30%—40% em relação ao ano anteriorO UBS espera que a queda anual se estreite no quarto trimestre.
• Vendas Online no ExteriorQueda de 44% em relação ao ano anteriorO relatório atribui isso à normalização do tráfego e ao aumento das lojas físicas.
• Contribuição de Receita de The Monsters26%Queda de 9 pontos percentuais em relação ao ano anterior, refletindo um mix de receita de IPs mais equilibrado.
• Frequência ao Parque TemáticoAlta de 40% em relação ao ano anteriorO crescimento seguiu-se à abertura de uma nova área, com visitantes noturnos representando mais de 25%.
• Aumento dos EstoquesRMB629mPrincipalmente devido a vendas mais fracas do que o esperado.
• Dias de Estoque201 diasVersus 123 dias em 2025; a administração disse que os estoques começaram a cair em julho de 2026.
• Previsões de Receita para 2026—2028RMB35,197m / RMB40,904m / RMB47,400mReduzidas em 16%, 16% e 17% em relação às previsões anteriores, respectivamente.
• Previsões de EPS Diluído para 2026—2028RMB8.26 / RMB9.91 / RMB11.61As previsões anteriores eram RMB10.01, RMB11.89 e RMB14.15, representando cortes de 17%, 17% e 18%, respectivamente.
• Preço-AlvoHK$203.10Baseado em um DCF de três estágios, versus o preço-alvo anterior de HK$237.50.
• Retorno Total Projetado da Ação34.0%Inclui potencial de valorização projetado da ação de 32.1% e rendimento de dividendos projetado de 1.8%.

Impacto e implicações

O relatório acredita que a desaceleração do ritmo de vendas se espalhou dos canais online internacionais e dos dados de transações europeias para o desempenho geral da receita, enquanto uma base comparativa elevada impõe pressão adicional sobre o crescimento no 2S26. A empresa está respondendo por meio de reformas de lojas, controle mais rigoroso sobre aberturas de lojas no exterior, melhor eficiência de armazenagem e logística e redução de pedidos, mas ainda precisa absorver pressões de desalavancagem operacional, custos e estoques no curto prazo. Os cortes nas previsões de lucros e no preço-alvo refletem premissas de vendas menores e premissas cambiais atualizadas. No entanto, a avaliação DCF do UBS ainda indica potencial de valorização projetado de 32.1% em relação ao preço da ação citado no relatório, portanto o relatório mantém sua visão de Compra para 12 meses.

Riscos

• Uma desaceleração da economia da China poderia reduzir o consumo de brinquedos de design.
• A entrada de empresas de internet no mercado poderia intensificar a concorrência no setor.
• O modelo de vendas de caixas-surpresa pode enfrentar escrutínio regulatório mais rigoroso.
• Os IPs existentes podem ser afetados por mudanças nas tendências e queda de popularidade.
• Se os novos IPs não conseguirem atrair e reter continuamente os consumidores, o crescimento poderá enfraquecer.
• O poder de compra insuficiente dos consumidores em cidades de menor porte pode aumentar a pressão decorrente da expansão de canais nesses mercados.
• Investimentos em novos negócios, como filmes, jogos e parques temáticos, podem pressionar a rentabilidade.

Pontos a observar

• Observar se a receita do 3T26 cairá 30%—40% em relação ao ano anterior, conforme previsto pelo UBS, e se a queda se estreitará no quarto trimestre.
• Observar se a empresa conseguirá atingir ou revisar formalmente seu guidance anteriormente declarado de pelo menos 20% de crescimento anual da receita em 2026.
• Observar a recuperação do fluxo de clientes nas lojas físicas na China e o impacto nas vendas de reformas adicionais de lojas no segundo semestre.
• Observar mudanças na eficiência das lojas e nas margens operacionais no exterior após a empresa adotar um ritmo mais cauteloso de abertura de lojas internacionais.
• Observar se os estoques continuam a tendência de queda iniciada em julho e se um controle mais rigoroso dos pedidos pode reduzir os dias de estoque.
• Observar a popularidade de The Monsters e Labubu, e se outros IPs podem sustentar um crescimento mais equilibrado.
• Observar o impacto dos custos de matérias-primas e logística e do desenvolvimento de armazenagem local sobre a margem bruta e as taxas de despesas.
• Observar os planos de reforma da área “Pop Street” em 2027 e a frequência ao parque temático.