Pop Mart International Group (9992.HK): Mantener Sobreponderar: el Reajuste en el Extranjero Pesa sobre el Crecimiento a Corto Plazo, Mientras China Brinda Apoyo a las Ganancias

Visión general

Este informe presenta una previsión de los resultados de Pop Mart para 1S26. Morgan Stanley cree que el mercado ha formado expectativas bajistas debido a la desaceleración de las ventas frecuentes en el extranjero, y que el precio de la acción puede mantenerse en un rango alrededor de los resultados. Aunque las ventas en línea en el extranjero enfrentan una presión significativa por una base alta en 2026, el banco mantiene su calificación de Sobreponderar, al considerar que el negocio en China puede compensar la mayor parte del descenso a corto plazo en el extranjero y que las operaciones internacionales podrían volver a crecer en 2027 tras completar un reajuste de la demanda en línea.

Perspectivas principales

El banco espera que las nuevas tiendas insignia físicas en China, Pop Draw en línea y el canal Tmall respalden la demanda, con ingresos en China proyectados para crecer un 52% interanual en 1S26. La debilidad en el extranjero se concentra principalmente en los canales en línea y en una disminución de la demanda de Labubu impulsada por redes sociales, mientras que la demanda generada por tiendas físicas, tiendas temporales, productos exclusivos por región y colaboraciones culturales es más sostenible. El posicionamiento bajista de los inversores, los elevados costes de préstamo de acciones y la actividad de negociación de DYP pueden acortar los períodos de tenencia de posiciones cortas, pero no constituyen un suelo de valoración fundamental. La clave para una reevaluación de la valoración es si las ventas en el extranjero pueden estabilizarse secuencialmente y recuperarse después de que se desvanezca el entusiasmo en redes sociales.

Marco de análisis

El informe utiliza el marco de previsión ModelWare de Morgan Stanley, incorporando desgloses de ingresos regionales y por canal, productividad de tiendas, margen bruto, ratios de gastos de venta, generales y administrativos, valoración por escenarios y análisis de posicionamiento de mercado para evaluar los resultados de 1S26 y la trayectoria de ganancias de 2026 a 2028.

Notas metodológicas

• Previsión de GananciasMorgan Stanley ModelWare

  Modelo de Previsión Financiera

  Pronostica el desempeño financiero de la empresa con base en supuestos de ingresos, márgenes, ratios de gastos y canales regionales, y lo compara con las expectativas de consenso del mercado.

• ValoraciónValoración por Escenarios de P/E

  P/E 2027E

  El caso base utiliza un P/E 2027E de 21x; los casos alcista y bajista utilizan 23x y 14x, respectivamente.

• Aspectos Técnicos del MercadoAnálisis de Posicionamiento e Interés Corto

  Posicionamiento Bajista

  Evalúa el equilibrio de riesgo-rentabilidad de la acción en torno a los resultados mediante el posicionamiento de los inversores, los costes de préstamo de acciones y la actividad de negociación de los principales accionistas.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Pop Mart International Group (9992.HK)

  Empresa Cubierta Directamente

  Fortalezas

  Crecimiento del mercado chino, fuerte flujo de caja, capacidades operativas de PI, expansión de tiendas físicas y una CAGR de ganancias esperada del 13% entre 2026 y 2028.

  Debilidades

  Las ventas en línea en el extranjero son sensibles al entusiasmo en redes sociales; el aumento de los costes fijos en el extranjero está provocando una reversión del apalancamiento operativo; se espera que el crecimiento de ingresos en 2026 sea de solo 1%.

  Comparación

  La empresa es considerada una marca global de consumo de PI con potencial para combinar características de Sanrio, Bandai Namco, LEGO y Disney, aunque su negocio internacional sigue en un período de reajuste de la demanda.

  Riesgos

  Consumo macroeconómico más débil, popularidad de PI y nuevos productos de menor duración, expansión internacional por debajo de las expectativas, tensiones comerciales y elevadas expectativas de inversores minoristas.

Datos clave

• Previsión de Ingresos 1S26Rmb17.9 mil millones, un aumento interanual del 29%Se espera que el crecimiento en China compense la mayor parte de la caída en el extranjero.
• Previsión de Beneficio Neto 1S26Rmb5.4 mil millones, un aumento interanual del 18%Se espera que el margen neto sea del 30.3%.
• Previsión de Ingresos 2026Rmb37.563 mil millones, un aumento interanual del 1%Recortada en 10% respecto de la previsión anterior.
• Previsión de Beneficio Neto 2026Rmb11.074 mil millones, una caída interanual del 13%Se prevé un margen neto ajustado del 29.5%.
• Previsión de Ingresos en el Extranjero 2026Rmb11.9 mil millones, una caída interanual del 27%La caída proviene casi por completo de los canales en línea.
• Previsión de Ingresos en el Extranjero 2027Aumento interanual del 24%Se espera que sea impulsado por una mayor base de clientes físicos y mejores operaciones localizadas.
• Precio ObjetivoHK$214.00Recortado desde HK$247; el caso base utiliza un P/E 2027E de 21x.

Impacto e implicaciones

A corto plazo, el mercado se centrará en las ventas físicas y en línea en China, la productividad de las tiendas en Estados Unidos y Europa, el control de costes en el extranjero y el desempeño del margen bruto. Si los datos muestran que la debilidad en el extranjero se limita a la demanda en línea de Labubu con una base alta, mientras la expansión física sigue siendo efectiva, las bajas expectativas del mercado podrían conducir a una recuperación de la valoración. A medio y largo plazo, América del Norte y Europa representan aproximadamente el 75% del consumo mundial de coleccionables de PI, proporcionando una amplia vía de crecimiento para la red física internacional de la empresa y la penetración de la marca.

Riesgos

• Los entornos de consumo en China y el extranjero son más débiles de lo esperado.
• La PI, los nuevos productos o las nuevas series no logran mantener su atractivo, y el ciclo de vida de los juguetes de diseño es más corto de lo esperado.
• La caída de la demanda en línea en el extranjero supera las expectativas y no puede compensarse mediante el crecimiento de tiendas físicas.
• La ejecución de la expansión de tiendas en el extranjero, la integración de inventarios y el desarrollo de sistemas de membresía queda por debajo de las expectativas.
• Los costes crecen demasiado rápido durante la desaceleración de las ventas en el extranjero, ejerciendo mayor presión sobre los márgenes.
• Las tensiones comerciales y los mayores costes logísticos afectan las operaciones internacionales.

Aspectos que vigilar

• Si las ventas físicas en China en 1S26 superan el supuesto de crecimiento interanual de aproximadamente 35%.
• Si las ventas en línea en China pueden mantener un fuerte crecimiento y si la debilidad en Douyin se compensa con Pop Draw y Tmall.
• Si las caídas de las ventas por tienda en Estados Unidos y Europa son menores que los supuestos del modelo.
• Cambios en el margen bruto en el extranjero, el ratio de gastos de venta, generales y administrativos y la presión de inventarios.
• Las previsiones de la dirección sobre las ventas de 2S26, el reajuste en línea en el extranjero y la recuperación de 2027.
• El avance de los planes para añadir más de 40 tiendas en Estados Unidos, la coordinación global de inventarios, los sistemas de membresía en el extranjero y el canal Pop Now.