Pop Mart International Group (9992.HK): Manter Overweight: Reajuste no Exterior Pesa sobre o Crescimento de Curto Prazo, Enquanto a China Oferece Suporte aos Lucros

Visão geral

Este relatório apresenta uma prévia dos resultados da Pop Mart no 1S26. O Morgan Stanley acredita que o mercado formou expectativas baixistas devido à desaceleração das vendas internacionais de alta frequência, e que a ação pode permanecer em uma faixa de negociação em torno dos resultados. Embora as vendas online no exterior enfrentem pressão significativa de uma base elevada em 2026, o banco mantém sua recomendação Overweight, acreditando que o negócio na China pode compensar a maior parte da queda internacional no curto prazo e que as operações no exterior podem retornar ao crescimento em 2027 após concluírem um reajuste da demanda online.

Visões principais

O banco espera que novas lojas físicas emblemáticas na China, o Pop Draw online e o canal Tmall sustentem a demanda, com a receita na China projetada para crescer 52% em relação ao ano anterior no 1S26. A fraqueza no exterior está concentrada principalmente nos canais online e na queda da demanda pelo Labubu impulsionada pelas redes sociais, enquanto a demanda gerada por lojas físicas, lojas pop-up, produtos exclusivos regionais e colaborações culturais é mais sustentável. O posicionamento baixista dos investidores, os elevados custos de aluguel de ações e a atividade de negociação da DYP podem encurtar os períodos de manutenção de posições vendidas, mas não constituem um piso de avaliação fundamental. A chave para uma reprecificação da avaliação é se as vendas internacionais podem se estabilizar sequencialmente e se recuperar após o enfraquecimento do burburinho nas redes sociais.

Estrutura de análise

O relatório utiliza a estrutura de previsão ModelWare do Morgan Stanley, incorporando divisões de receita por região e canal, produtividade das lojas, margem bruta, índices de despesas SG&A, avaliação por cenários e análise de posicionamento de mercado para avaliar os resultados do 1S26 e a trajetória de lucros de 2026 a 2028.

Notas metodológicas

• Previsão de LucrosMorgan Stanley ModelWare

  Modelo de Previsão Financeira

  Projeta o desempenho financeiro da empresa com base em premissas de receita, margens, índices de despesas e canais regionais, e o compara com as expectativas de consenso do mercado.

• AvaliaçãoAvaliação por Cenários de P/L

  P/L 2027E

  O cenário-base utiliza P/L 2027E de 21x; os cenários otimista e pessimista utilizam 23x e 14x, respectivamente.

• Técnicos de MercadoAnálise de Posicionamento e Interesse Vendido

  Posicionamento Baixista

  Avalia o equilíbrio entre risco e retorno da ação em torno dos resultados por meio do posicionamento dos investidores, dos custos de aluguel de ações e da atividade de negociação dos principais acionistas.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Pop Mart International Group (9992.HK)

  Empresa Coberta Diretamente

  Pontos fortes

  Crescimento no mercado chinês, forte fluxo de caixa, capacidades operacionais de PI, expansão de lojas físicas e CAGR de lucros esperado de 13% de 2026 a 2028.

  Pontos fracos

  As vendas online no exterior são sensíveis ao burburinho nas redes sociais; o aumento dos custos fixos no exterior está causando reversão da alavancagem operacional; espera-se que o crescimento da receita em 2026 seja de apenas 1%.

  Comparação

  A empresa é vista como uma marca global de consumo de PI com potencial para combinar características de Sanrio, Bandai Namco, LEGO e Disney, embora seu negócio internacional permaneça em um período de reajuste da demanda.

  Riscos

  Consumo macroeconômico mais fraco, popularidade menos duradoura de PI e novos produtos, expansão internacional abaixo das expectativas, tensões comerciais e expectativas elevadas dos investidores de varejo.

Dados principais

• Previsão de Receita do 1S26Rmb17.9 billion, alta de 29% em relação ao ano anteriorEspera-se que o crescimento na China compense a maior parte da queda no exterior.
• Previsão de Lucro Líquido do 1S26Rmb5.4 billion, alta de 18% em relação ao ano anteriorEspera-se que a margem líquida seja de 30.3%.
• Previsão de Receita para 2026Rmb37.563 billion, alta de 1% em relação ao ano anteriorReduzida em 10% em relação à previsão anterior.
• Previsão de Lucro Líquido para 2026Rmb11.074 billion, queda de 13% em relação ao ano anteriorA margem líquida ajustada é projetada em 29.5%.
• Previsão de Receita Internacional para 2026Rmb11.9 billion, queda de 27% em relação ao ano anteriorA queda provém quase inteiramente dos canais online.
• Previsão de Receita Internacional para 2027Alta de 24% em relação ao ano anteriorEspera-se que seja impulsionada por uma base maior de clientes de lojas físicas e pela melhora das operações localizadas.
• Preço-AlvoHK$214.00Reduzido de HK$247; o cenário-base utiliza P/L 2027E de 21x.

Impacto e implicações

No curto prazo, o mercado se concentrará nas vendas físicas e online na China, na produtividade das lojas nos Estados Unidos e na Europa, no controle de custos no exterior e no desempenho da margem bruta. Se os dados mostrarem que a fraqueza internacional está limitada à demanda online de Labubu sobre uma base elevada, enquanto a expansão física permanece eficaz, as baixas expectativas do mercado poderão levar a uma recuperação da avaliação. No médio e longo prazo, a América do Norte e a Europa representam aproximadamente 75% do consumo global de colecionáveis de PI, proporcionando uma longa pista de crescimento para a rede física internacional e a penetração da marca da empresa.

Riscos

• Os ambientes de consumo na China e no exterior são mais fracos do que o esperado.
• PI, novos produtos ou novas séries não conseguem manter o apelo, e o ciclo de vida dos brinquedos de design é mais curto do que o esperado.
• A queda da demanda online no exterior excede as expectativas e não pode ser compensada pelo crescimento das lojas físicas.
• A execução da expansão de lojas no exterior, da integração de estoques e do desenvolvimento do sistema de associados fica abaixo das expectativas.
• Os custos crescem muito rapidamente durante a retração das vendas no exterior, pressionando ainda mais as margens.
• Tensões comerciais e custos logísticos mais elevados afetam as operações internacionais.

Pontos a observar

• Se as vendas físicas na China no 1S26 superam a premissa de crescimento de aproximadamente 35% em relação ao ano anterior.
• Se as vendas online na China podem manter forte crescimento e se a fraqueza no Douyin é compensada pelo Pop Draw e Tmall.
• Se as quedas nas vendas por loja nos Estados Unidos e na Europa são menores que as premissas do modelo.
• Mudanças na margem bruta internacional, no índice de despesas SG&A e na pressão de estoques.
• Orientações da administração sobre as vendas do 2S26, o reajuste online no exterior e a recuperação em 2027.
• Progresso dos planos para adicionar mais de 40 lojas nos Estados Unidos, coordenação global de estoques, sistemas de associados no exterior e o canal Pop Now.