Banca: El punto de inflexión del riesgo minorista se hace más evidente; la gestión patrimonial se convierte en el principal motor de crecimiento de Ping An Bank

Visión general

Este informe resume la información de la Jornada de Puertas Abiertas de Banca Minorista de Ping An Bank. La dirección destacó que la filosofía de negocio minorista ha pasado de perseguir la escala y cuota de mercado de depósitos y préstamos a mejorar los rendimientos ajustados por riesgo, el valor para el cliente y la calidad operativa a largo plazo. Están surgiendo simultáneamente tres tendencias positivas: un descenso estructural de los costes de financiación, la posible estabilización de la calidad de los activos minoristas y la aceleración de los ingresos por comisiones de gestión patrimonial. Goldman Sachs considera que estos cambios son positivos para la recuperación de beneficios en 2S2026 mediante menores costes de crédito y una mejor calidad de activos, pero aún no son suficientes para respaldar una calificación más positiva dada la todavía débil demanda minorista.

Perspectivas principales

Primero, la optimización del lado de los pasivos tiene características estructurales. El banco redujo proactivamente cientos de miles de millones de yuanes en depósitos de alto coste y activos ineficientes de terceros, bajó la tasa de los depósitos minoristas de cerca de 2.6% a 1.56% e incrementó la proporción de depósitos a la vista hasta aproximadamente 26% a 27%, ayudando a amortiguar la presión sobre el margen neto de intereses derivada de la caída de los tipos de interés del sector. Segundo, la resolución del riesgo minorista se acerca a su finalización. La dirección considera que 1T2026 marcó un punto de inflexión en la calidad de activos, la exposición de alto riesgo en tarjetas de crédito se ha limpiado en gran medida y la concesión de préstamos se ha desplazado hacia clientes de cadenas de suministro, concesionarios, nuevas energías y comercio exterior con mayor rentabilidad y menor riesgo. Tercero, la gestión patrimonial se está convirtiendo en la principal fuente de crecimiento. Aunque el crecimiento general de AUM es relativamente estable, ha aumentado la proporción de activos que generan comisiones, y los ingresos por comisiones de gestión patrimonial crecieron 55% interanual en 1T2026. Cuarto, la plataforma de Hong Kong atiende principalmente las necesidades de asignación de activos en el extranjero de los clientes existentes de China continental, con una contribución limitada a los beneficios a corto plazo, pero con capacidades integrales de servicio mejoradas para clientes de alto patrimonio.

Marco de análisis

El informe se centra en las conversaciones con la dirección durante la Jornada de Puertas Abiertas de Banca Minorista y realiza una evaluación fundamental desde siete aspectos: modelo operativo minorista, costes de financiación, calidad de activos, estructura de préstamos, estructura de clientes e ingresos de gestión patrimonial, plataforma transfronteriza y riesgos de valoración. Deriva el precio objetivo a 12 meses utilizando un múltiplo P/PPOP estimado para 2027.

Notas metodológicas

• Método de valoraciónMétodo de valoración P/PPOP

  Mide la valoración bancaria mediante el precio de la acción en relación con el beneficio operativo antes de provisiones

  El precio objetivo se basa en un múltiplo objetivo P/PPOP estimado para 2027 de 2.125x, lo que resulta en un precio objetivo a 12 meses de Rmb11.80.

• Análisis operativoMarco de rendimiento ajustado por riesgo

  Evalúa el valor del crecimiento mediante la valoración integral de la calidad de los ingresos, los costes de financiación y el riesgo de crédito

  El informe ya no se centra únicamente en la escala de depósitos y préstamos, sino que enfatiza la proporción de depósitos operativos de bajo coste, la rentabilidad y composición de riesgo de los préstamos, los rendimientos de los activos de los clientes y los ingresos sostenibles por comisiones.

• Análisis de factoresPerfil de factores GS

  Compara a la empresa con el mercado y sus pares del sector en crecimiento, rentabilidad financiera, múltiplos de valoración y métricas compuestas

  Para las acciones financieras, las métricas de crecimiento usan principalmente el crecimiento futuro de ventas y EPS, los rendimientos financieros usan principalmente ROE y los múltiplos de valoración usan principalmente métricas relacionadas con P/E, P/B y rentabilidad por dividendo; el percentil compuesto se forma combinando los percentiles de crecimiento, rentabilidad financiera y valoración inversa.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Ping An Bank (000001.SZ)

  Objetivo principal de investigación del informe

  Fortalezas

  Los costes de financiación han bajado significativamente; el riesgo de tarjetas de crédito se ha eliminado en gran medida; los ingresos por comisiones de gestión patrimonial crecen rápidamente; el banco cuenta con aproximadamente 120mn clientes minoristas y respaldo de un ecosistema financiero integrado; la digitalización y la productividad de los gestores patrimoniales son relativamente altas.

  Debilidades

  La demanda minorista sigue siendo débil; el crecimiento general de AUM es relativamente estable; el crecimiento sostenible de los ingresos tras la limpieza de riesgos aún no se ha verificado plenamente; el potencial alcista respecto al precio objetivo basado en el precio divulgado es limitado.

  Comparación

  La dirección describió la formación de NPL de tarjetas de crédito, la calidad de activos y el ROA como situados en el nivel superior del sector; el número de gestores patrimoniales y sucursales es menor que el de muchos pares, pero los ingresos por comisiones son comparables a los de algunos bancos por acciones de mayor tamaño.

  Riesgos

  Margen neto de intereses por debajo de las expectativas, deterioro de la calidad de activos minoristas o corporativos, liberación de provisiones inferior a lo esperado, ampliación del déficit de capital y aumento de la proporción de préstamos hipotecarios de mención especial.

• Ping An Insurance (Group) Company of China (601318.SS)

  Relacionado indirectamente con el negocio de gestión patrimonial de Ping An Bank a través del ecosistema financiero integrado de Ping An Group

  Fortalezas

  El ecosistema del grupo puede proporcionar al banco clientes, productos y sinergias financieras integradas, respaldando las capacidades de gestión patrimonial y asignación transfronteriza.

  Debilidades

  El informe no cuantifica la contribución directa de esta sinergia a los propios beneficios o valoración de Ping An Insurance.

  Comparación

  Este informe no compara directamente a Ping An Insurance con otros grupos aseguradores.

  Riesgos

  Una conversión insuficiente de las sinergias del ecosistema o una débil demanda de gestión patrimonial pueden limitar el impacto positivo indirecto sobre los activos relacionados.

Datos clave

• Tasa de depósitos minoristas1.56%El pico anterior fue aproximadamente 2.6%, lo que indica una mejora significativa en los costes de financiación.
• Cambio en el coste medio de los depósitos personalesbajó 40 pb interanualDatos de 1T2026.
• Depósitos totalesaproximadamente Rmb1.3tnEl banco continúa reduciendo los depósitos a plazo de largo plazo y alto precio.
• Proporción de depósitos a la vistaaproximadamente 26% a 27%Anteriormente cerca de 25%, con el crecimiento procedente principalmente de banca transaccional, servicios de nómina y operaciones de clientes.
• Crecimiento de los depósitos personales a la vista diarios promediosubió 8.1% interanual1T2026 fue 9.4% superior al saldo promedio de 2025.
• Supuesto de escala de préstamosaproximadamente Rmb1.7tnEn torno a esta escala, la dirección espera que el importe anual de formación de NPL y la ratio de formación de NPL se mantengan en general estables.
• Número de clientes minoristasaproximadamente 120mnIncluye alrededor de 1.5mn clientes de patrimonio y alrededor de 100k clientes de banca privada.
• Umbral de cliente de patrimonioAUM no inferior a Rmb500kHay alrededor de 1.5mn clientes de patrimonio.
• Umbral de cliente de banca privadaAUM no inferior a Rmb6mnHay alrededor de 100k clientes de banca privada.
• Ingresos por comisiones de gestión patrimonialRmb1.87bnSubieron 55% interanual en 1T2026.
• Contribución de ingresos de gestión patrimonialaproximadamente un tercio de los ingresos totalesTambién representa aproximadamente un tercio de los ingresos de banca minorista.
• Contribución de ingresos no financierosaproximadamente 40% de los ingresos totalesRecientemente, entre 70% y 80% del crecimiento de ingresos por comisiones provino de clientes de gestión patrimonial y banca privada.
• Equipo de gestión patrimonialaproximadamente 5,000 gestores patrimonialesLa plataforma ofrece más de 10,000 productos y gestiona directamente alrededor de 1.5mn a 2.0mn clientes.
• Origen de los clientes de Hong Kongaproximadamente 95% de clientes existentes de China continentalLa plataforma satisface principalmente necesidades de asignación en el extranjero a través de canales como QDII y Stock Connect.
• Precio objetivo a 12 mesesRmb11.80Basado en un P/PPOP objetivo estimado para 2027 de 2.125x.

Impacto e implicaciones

Si los costes de financiación continúan bajando y la formación de NPL minoristas se mantiene estable, Ping An Bank podría lograr una mejora de beneficios en 2S2026 mediante una mayor resiliencia del NIM, menores costes de crédito y liberación de provisiones. El fuerte crecimiento de los ingresos de gestión patrimonial puede reducir la dependencia de los ingresos por intereses y reforzar la estructura de ingresos de bajo uso de capital; su base de clientes, el ecosistema financiero integrado de Ping An Group, las capacidades digitales y una estructura relativamente ágil de sucursales y gestores patrimoniales también podrían aportar apalancamiento operativo. Sin embargo, una reevaluación del mercado aún depende de que el crecimiento de la gestión patrimonial pueda sostenerse y traducirse en una mejora clara de los ingresos totales, en lugar de depender únicamente del fin del ciclo de resolución de riesgos.

Riesgos

• La demanda de crédito minorista y gestión patrimonial del sector sigue siendo débil, lo que provoca una recuperación de ingresos más lenta de lo esperado.
• El margen neto de intereses cae por debajo de las expectativas, compensando las ganancias derivadas de la mejora de los costes de financiación.
• La calidad de los activos de préstamos minoristas o corporativos vuelve a deteriorarse, y la reducción de los costes de crédito no alcanza las expectativas.
• La proporción de préstamos hipotecarios de mención especial aún debe ser monitoreada.
• La liberación de provisiones es inferior a las expectativas, limitando el alcance de la recuperación de beneficios.
• El déficit de capital se amplía o el avance en la reposición de capital es más lento de lo esperado.
• El elevado crecimiento de los ingresos por comisiones de gestión patrimonial no es sostenible, dejando falta de nuevos impulsores de ingresos tras la limpieza de riesgos.
• La gestión patrimonial transfronteriza tiene una contribución financiera limitada a corto plazo y se ve afectada por cambios en los entornos de mercado y regulatorios.

Aspectos que vigilar

• Si la ratio de formación de NPL minoristas, la ratio de NPL y los costes de crédito continúan mejorando en 2S2026.
• La proporción de préstamos hipotecarios de mención especial y los cambios en la calidad de activos de tarjetas de crédito, préstamos al consumo y préstamos operativos.
• Si los costes de depósitos minoristas pueden seguir disminuyendo y si la proporción de depósitos a la vista puede aumentar aún más.
• El desempeño del margen neto de intereses y el efecto amortiguador de los depósitos operativos de bajo coste frente a la presión de recortes de tasas del sector.
• La tasa de crecimiento de los ingresos por comisiones de gestión patrimonial, la proporción de AUM que genera comisiones y la contribución de los ingresos no financieros.
• Si el crecimiento de los clientes de gestión patrimonial y banca privada puede traducirse en un crecimiento sostenible de los ingresos totales.
• La calidad de originación y el desempeño de rentabilidad de la plataforma “New One Loan” entre clientes de cadenas de suministro, concesionarios, nuevas energías y comercio exterior.
• La escala y el avance de rentabilidad de la plataforma de Hong Kong al atender a clientes de alto patrimonio de China continental mediante QDII y Stock Connect.
• Si se completa la financiación mediante bonos convertibles y los cambios en los niveles de suficiencia de capital.