零售风险拐点渐明，财富管理成为平安银行主要增长引擎

概览

本报告总结平安银行零售开放日信息。管理层强调，零售业务经营理念已从追求存贷款规模和市场份额，转向提升风险调整后回报、客户价值与长期经营质量。当前三项积极趋势同步出现：负债成本结构性下降、零售资产质量可能已经触底、财富管理手续费收入加速增长。Goldman Sachs认为这些变化有利于2026年下半年通过信用成本下降和资产质量改善推动盈利修复，但在零售需求仍偏弱的背景下，暂不足以支持更积极评级。

核心观点

第一，负债端优化具有结构性特征。银行主动压降数千亿元高成本存款及低效第三方资产，零售存款定价由约2.6%降至1.56%，活期存款占比升至约26%至27%，有助于缓冲行业利率下行对净息差的压力。第二，零售风险化解接近完成。管理层判断2026年一季度为资产质量拐点，信用卡高风险敞口已基本清理，同时贷款投放转向收益更高、风险更低的供应链、经销商、新能源及外贸客户。第三，财富管理正成为主要增长来源。尽管整体AUM增长相对平稳，能够产生手续费的资产占比提升，2026年一季度财富管理手续费收入同比增长55%。第四，香港平台主要服务现有内地客户的海外资产配置，短期利润贡献有限，但可增强高净值客户综合服务能力。

分析框架

报告以管理层零售开放日交流为核心，分别从零售经营模式、负债成本、资产质量、贷款结构、财富管理客户与收入结构、跨境平台以及估值风险七个方面进行基本面判断，并采用2027E P/PPOP倍数形成12个月目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法P/PPOP估值法

  以股价相对拨备前营业利润衡量银行估值

  目标价采用基于2027E的2.125倍目标P/PPOP倍数，得到12个月目标价Rmb11.80。

• 经营分析风险调整后回报框架

  以收入质量、资金成本和信用风险综合评价增长价值

  报告不再仅观察存贷款规模，而是重点评估低成本运营存款占比、贷款收益与风险组合、客户资产回报以及可持续手续费收入。

• 因子分析GS Factor Profile

  从增长、财务回报、估值倍数及综合指标比较公司与市场和行业同业

  金融股的增长指标主要采用前瞻销售和每股收益增长，财务回报主要采用ROE，估值倍数主要采用P/E、P/B和股息率相关指标；综合分位数由增长、财务回报及反向估值分位数组合形成。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 平安银行（000001.SZ）

  报告主要研究标的

  优势

  负债成本显著下降；信用卡风险基本出清；财富管理手续费收入快速增长；拥有约1.2亿零售客户及综合金融生态支持；数字化和财富经理生产效率较高。

  劣势

  零售需求仍偏弱；整体AUM增长相对平稳；风险出清后的持续收入增长尚未得到充分验证；按披露价格测算的目标价空间有限。

  对比

  信用卡不良生成、资产质量和ROA被管理层描述为行业第一梯队；财富经理及网点数量少于许多同业，但手续费收入可与部分更大型股份制银行相当。

  风险

  净息差低于预期、零售或公司资产质量恶化、拨备释放低于预期、资本缺口扩大及按揭关注类贷款比例上升。

• 中国平安（601318.SS）

  通过Ping An Group综合金融生态与平安银行财富管理业务形成间接关联

  优势

  集团生态可为银行提供客户、产品和综合金融协同，支持财富管理与跨境配置能力。

  劣势

  报告未量化该协同对中国平安自身盈利或估值的直接贡献。

  对比

  本报告未对中国平安与其他保险集团进行直接比较。

  风险

  生态协同转化不足，或财富管理需求疲弱，可能限制对相关资产的间接利好。

关键数据

• 零售存款定价1.56%此前峰值约2.6%，显示负债成本显著改善。
• 个人存款平均成本变化同比下降40个基点2026年一季度数据。
• 存款总额约Rmb1.3tn银行持续压降长期高价定期存款。
• 活期存款占比约26%至27%此前约为25%，增长主要来自交易银行、代发薪及客户经营。
• 个人日均活期存款增速同比增长8.1%2026年一季度较2025年平均余额高9.4%。
• 贷款规模假设约Rmb1.7tn在该规模附近，管理层预计全年不良生成额和不良生成率总体稳定。
• 零售客户数约1.2亿包括约150万财富客户和约10万私人银行客户。
• 财富客户门槛AUM不低于Rmb500k财富客户约150万。
• 私人银行客户门槛AUM不低于Rmb6mn私人银行客户约10万。
• 财富管理手续费收入Rmb1.87bn2026年一季度同比增长55%。
• 财富管理收入贡献约占总收入三分之一同时约占零售银行收入三分之一。
• 非利息收入贡献约占总收入40%近期手续费收入增长的70%至80%来自财富管理和私人银行客户。
• 财富管理团队约5,000名财富经理平台提供超过10,000款产品，直接管理客户约150万至200万。
• 香港客户来源约95%来自现有内地客户平台主要通过QDII及港股通等渠道满足海外配置需求。
• 12个月目标价Rmb11.80基于2027E的2.125倍目标P/PPOP。

影响与含义

若负债成本继续下降且零售不良生成保持稳定，平安银行2026年下半年可能通过净息差韧性增强、信用成本下降和拨备释放实现盈利改善。财富管理收入高增可降低对利息收入的依赖，并强化轻资本收入结构；其客户基础、Ping An Group综合金融生态、数字化能力及相对精简的网点与财富经理配置，也可能带来经营杠杆。不过，市场重新评级仍取决于财富管理增长能否持续并转化为明确的总收入改善，而非仅依赖风险处置周期结束。

风险

• 行业零售信贷与财富管理需求持续疲弱，导致收入修复慢于预期。
• 净息差低于预期，抵消负债成本改善带来的收益。
• 零售或公司贷款资产质量重新恶化，信用成本下降不及预期。
• 按揭贷款关注类比例仍需监测。
• 拨备释放低于预期，限制盈利恢复幅度。
• 资本缺口扩大或资本补充进度不及预期。
• 财富管理手续费高增长不可持续，风险出清后缺少新的收入驱动力。
• 跨境财富管理短期财务贡献有限，并受到市场及监管环境变化影响。

后续跟踪

• 2026年下半年零售不良生成率、不良率及信用成本是否持续改善。
• 按揭贷款关注类比例及信用卡、消费贷、经营贷的资产质量变化。
• 零售存款成本能否继续下降，以及活期存款占比能否进一步提升。
• 净息差表现及低成本运营存款对行业降息压力的缓冲效果。
• 财富管理手续费收入增速、产生手续费的AUM占比及非利息收入贡献。
• 财富管理和私人银行客户增长能否转化为可持续总收入增长。
• “新一贷”平台在供应链、经销商、新能源和外贸客户中的投放质量与收益表现。
• 香港平台通过QDII及港股通服务内地高净值客户的规模和盈利进展。
• 可转债融资是否落地，以及资本充足水平的变化。