Saúde / Farmacêuticos: A remuneração de executivos farmacêuticos japoneses está significativamente abaixo da de pares americanos e europeus, enquanto incentivos em ações insuficientes podem afetar os retornos aos acionistas
A Bernstein destaca que a remuneração de CEOs japoneses é aproximadamente 3 a 7 vezes menor do que a de pares americanos e europeus, com a diferença em torno de 6 vezes no setor farmacêutico. As principais razões incluem a cultura de emprego vitalício, promoção interna, baixa mobilidade externa de executivos e incentivos em ações insuficientes.
Resumo
A Bernstein destaca que a remuneração de CEOs japoneses é aproximadamente 3 a 7 vezes menor do que a de pares americanos e europeus, com a diferença em torno de 6 vezes no setor farmacêutico. As principais razões incluem a cultura de emprego vitalício, promoção interna, baixa mobilidade externa de executivos e incentivos em ações insuficientes.
- A remuneração de CEOs japoneses é significativamente menor do que a de pares americanos e europeus, com a diferença particularmente acentuada no setor farmacêutico.
- CEOs farmacêuticos japoneses normalmente assumem o cargo mais alto após aproximadamente 37 anos na mesma empresa, significativamente mais do que o nível de cerca de 21 anos entre pares americanos e europeus.
- A remuneração executiva japonesa continua sendo principalmente baseada em dinheiro e bônus, sem opções de ações, RSUs e exigências de participação acionária semelhantes às do mercado americano.
- O relatório considera que a riqueza da administração não estar vinculada ao preço das ações enfraquece o alinhamento com os interesses dos acionistas e pode incentivar a expansão de escala em vez da melhoria do ROE.
- O Japão continuou a avançar nas reformas de governança desde o Código de Stewardship de 2014 e o Código de Governança Corporativa de 2015, e a remuneração vinculada a ações e desempenho está aumentando.
Interpretação do relatório
Visão geral
O relatório examina se os executivos japoneses são “baratos”, concentrando-se na lacuna estrutural entre a remuneração executiva do setor farmacêutico japonês e a de pares americanos e europeus. Argumenta que a baixa remuneração executiva nas empresas japonesas não é apenas reflexo de uma cultura frugal, mas também está relacionada ao emprego vitalício, à progressão baseada em antiguidade, à promoção interna, à baixa mobilidade no mercado de trabalho, às participações cruzadas e aos incentivos em ações insuficientes. Esses mecanismos podem resultar em alinhamento inadequado entre a administração e os acionistas e afetar a eficiência de capital corporativa e o desempenho das ações.
Visões principais
A visão central é que as empresas farmacêuticas japonesas competem globalmente com empresas americanas e europeias por inovação, talentos e capital, mas seus sistemas de remuneração executiva permanecem altamente domésticos. A remuneração média de executivos farmacêuticos americanos e europeus é aproximadamente seis vezes a de pares japoneses. CEOs japoneses normalmente ascendem dentro da mesma empresa durante longos períodos, reduzindo a pressão por contratações externas e por remunerações elevadas para reter talentos. Ao mesmo tempo, os componentes baseados em ações e vinculados ao desempenho da remuneração executiva japonesa são relativamente baixos, deixando a riqueza pessoal dos executivos insuficientemente sensível aos preços das ações. O relatório considera que aumentar a participação acionária dos executivos e os incentivos em ações ajudaria a melhorar o alinhamento com os interesses dos acionistas. As reformas de governança do Japão seguem nessa direção, mas os níveis atuais ainda estão muito atrás dos EUA e da Europa.
Estrutura de análise
O relatório utiliza uma estrutura comparativa entre regiões para comparar níveis de remuneração de CEOs, tempo de casa, trajetórias de promoção e estruturas de remuneração em empresas farmacêuticas listadas no Japão, nos EUA e na Europa. Também analisa as razões culturais e institucionais da lacuna de remuneração no contexto das mudanças no sistema de governança corporativa do Japão. Além disso, o relatório utiliza tabelas anexas para apresentar recomendações, preços, preços-alvo, EPS e valuations P/L das principais empresas farmacêuticas japonesas.
Notas metodológicas
Incentivos em ações
Vincular a riqueza da administração aos preços das ações e aos retornos de longo prazo dos acionistas por meio de opções de ações, RSUs, ações de desempenho e requisitos mínimos de participação acionária.
Comparação da remuneração executiva no Japão, nos EUA e na Europa
O relatório compara a remuneração de CEOs, trajetórias de carreira e estruturas de remuneração entre mercados, observando que o porte e a rentabilidade das empresas não explicam totalmente a lacuna de remuneração de 3 a 7 vezes.
O Código de Stewardship e o Código de Governança Corporativa
Desde 2014 e 2015, respectivamente, o Japão promove eficiência de capital, comitês de remuneração independentes, planejamento sucessório de CEOs e remuneração vinculada ao valor para os acionistas.
Mapeamento e comparação de ativos
Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).
- Ações farmacêuticas japonesasAtivos temáticos do relatório
- Pontos fortes
- Progresso nas reformas de governança, proporção crescente de incentivos em ações e necessidade de reforma do sistema de remuneração impulsionada por operações globalizadas.
- Pontos fracos
- Os níveis de remuneração executiva e participação acionária continuam significativamente abaixo dos EUA e da Europa, enquanto a promoção interna e a cultura de emprego vitalício limitam a flexibilidade da remuneração.
- Comparação
- Em comparação com empresas farmacêuticas americanas e europeias, a remuneração executiva das empresas farmacêuticas japonesas é aproximadamente seis vezes menor, e a participação da remuneração baseada em ações também é menor.
- Riscos
- Progresso lento das reformas, pressão insuficiente de conselhos e acionistas e estruturas de participações cruzadas que enfraquecem a disciplina de mercado.
- 4502.JP TakedaEmpresa coberta nas tabelas anexas
- Pontos fortes
- Como uma grande empresa farmacêutica japonesa, suas recomendações, preço-alvo e dados de valuation são apresentados nas tabelas do relatório.
- Pontos fracos
- As empresas farmacêuticas japonesas, em geral, continuam enfrentando incentivos em ações insuficientes em suas estruturas de remuneração.
- Comparação
- Em comparação com empresas farmacêuticas europeias e americanas, as empresas farmacêuticas japonesas têm restrições mais fracas de remuneração executiva e participação acionária.
- Riscos
- Diferenças nas estruturas de remuneração de talentos globais podem levar à inversão interna de remuneração e ao desalinhamento de incentivos.
- 4519.JP ChugaiEmpresa coberta nas tabelas anexas
- Pontos fortes
- As tabelas do relatório apresentam suas recomendações, preço-alvo e dados de EPS/P/L.
- Pontos fracos
- Sujeita ao sistema doméstico de remuneração e à inércia de governança do Japão.
- Comparação
- Os sistemas de remuneração executiva dos EUA dependem mais fortemente de incentivos baseados em ações e de longo prazo.
- Riscos
- A vinculação insuficiente entre remuneração e valor para os acionistas pode afetar a eficiência de capital no longo prazo.
Dados principais
- Lacuna de remuneração dos CEOs japonesesAproximadamente um terço a um sétimo da remuneração de pares americanos e europeusO relatório cita pesquisas recentes que indicam que a renda de CEOs japoneses é apenas uma fração da de pares americanos e europeus.
- Lacuna de remuneração de executivos farmacêuticos japonesesA remuneração média de executivos farmacêuticos americanos e europeus é aproximadamente 6 vezes a de pares japonesesCom base nos dados de empresas farmacêuticas listadas no Japão, na Europa e nos EUA compilados no relatório.
- Tempo de casa antes de CEOs farmacêuticos japoneses assumirem o cargo mais altoAproximadamente 37 anosSignificativamente superior à média dos pares globais.
- Tempo de casa antes de CEOs farmacêuticos americanos e europeus assumirem o cargo mais altoAproximadamente 21 anosCerca de 16 anos menor do que o de pares japoneses, refletindo maior mobilidade externa e promoções mais rápidas.
- Exigência mínima de participação acionária do CEO da Eli Lilly12 vezes o salário-base anualUm exemplo de exigências de participação acionária de executivos em uma empresa farmacêutica americana.
- Empresas farmacêuticas japonesas cobertas nas tabelas anexas4503.JP、4578.JP、4568.JP、4502.JP、4519.JP、4507.JP、4523.JPIncluindo Astellas, Otsuka, Daiichi Sankyo, Takeda, Chugai, Shionogi e Eisai.
Impacto e implicações
Para os investidores, a reforma do sistema de remuneração nas empresas farmacêuticas japonesas pode tornar-se uma importante variável de governança para melhorar a eficiência de capital e os retornos aos acionistas. Se as empresas aumentarem a remuneração baseada em ações, a remuneração vinculada ao desempenho e os requisitos de participação acionária da administração, os executivos enfrentarão pressão mais direta dos preços das ações e dos retornos de capital. Isso poderia ajudar a reduzir incentivos focados exclusivamente na expansão de escala e melhorar o ROE e o desempenho das ações no longo prazo.
Riscos
- A cultura corporativa japonesa e o sistema de emprego vitalício podem retardar o avanço das reformas de remuneração executiva.
- Participações cruzadas e pressão relativamente fraca de acionistas externos podem reduzir a sensibilidade da administração aos preços das ações.
- Se forem mal concebidos, incentivos em ações ampliados podem criar foco de curto prazo no preço das ações ou disputas de remuneração.
- Empresas farmacêuticas globais podem enfrentar situações em que executivos não japoneses recebem mais do que o CEO, com influência acionária desalinhada ao escopo de gestão.
Pontos a observar
- Se a proporção de remuneração baseada em ações e vinculada ao desempenho nas empresas farmacêuticas japonesas continuará aumentando.
- Se os conselhos fortalecerão comitês de remuneração independentes, planos de sucessão de CEOs e requisitos mínimos de participação acionária.
- Se mudanças na participação acionária da administração levarão a melhorias no ROE, na alocação de capital e no desempenho das ações.
- O impacto subsequente das diretrizes de governança corporativa do Japão, das orientações do METI sobre planos de incentivo e das reformas da Bolsa de Valores de Tóquio.
- Mudanças nas recomendações, preços-alvo, EPS e valuations P/L das principais empresas farmacêuticas japonesas listadas nas tabelas anexas.