Câmbio Global: O apoio dos EUA à defesa do iene pelo Japão pode mudar as expectativas sobre intervenções

Visão geral

Este relatório concentra-se na taxa de câmbio do iene e na coordenação entre EUA e Japão em política cambial. A Nomura observa que a mídia noticiou amplamente que o Tesouro dos EUA pode ter vendido EUR/JPY por meio do Federal Reserve Bank de Nova York em 31 de julho, juntando-se aos esforços do Japão de conter a depreciação do iene. Embora a ação ainda não tenha sido oficialmente confirmada, declarações de autoridades dos EUA, consultas anteriores sobre taxas de câmbio e referências no relatório cambial do Tesouro dos EUA à subvalorização do iene e à volatilidade excessiva indicam um apoio crescente dos EUA à defesa do iene pelo Japão.

Visões principais

A visão central é que, caso os EUA tenham de fato participado de uma intervenção coordenada de compra de ienes, seu significado simbólico poderia superar o montante efetivamente envolvido e levar o mercado a reavaliar a tendência do iene. O relatório acredita que as intervenções coordenadas anteriores entre EUA e Japão geralmente ocorreram perto de pontos de inflexão na tendência do USD/JPY. O posicionamento não comercial atual da CFTC mostra que as posições líquidas vendidas em iene continuam substanciais; se a intervenção for confirmada, a cobertura de posições vendidas impulsionaria compras de iene. Ao mesmo tempo, o apoio dos EUA à intervenção japonesa poderia vir acompanhado de exigências para que o Japão acelere a normalização da política monetária, potencialmente intensificando as expectativas de uma alta antecipada dos juros pelo Banco do Japão.

Estrutura de análise

O relatório avalia a credibilidade e as implicações de política de uma intervenção coordenada entre EUA e Japão, bem como seu impacto de curto prazo sobre o USD/JPY, combinando reportagens da mídia, declarações de autoridades dos EUA e do Japão, o relatório cambial do Tesouro dos EUA, casos históricos de intervenção coordenada entre EUA e Japão, estimativas do saldo em conta corrente do Banco do Japão, o posicionamento não comercial em iene da CFTC e as comunicações de política do Banco do Japão.

Notas metodológicas

• Estratégia macro de FXEstrutura de intervenção de política e ajuste de posicionamento

  Impacto psicológico da intervenção coordenada

  O relatório acredita que o impacto no mercado de uma intervenção coordenada entre EUA e Japão depende não apenas do montante envolvido, mas também do sinal de coordenação de políticas que ela transmite e da pressão que exerce sobre posições especulativas vendidas em iene.

• Análise de política monetáriaAvaliação das expectativas de normalização da política

  Fraqueza do iene e expectativas de altas de juros pelo Banco do Japão

  As preocupações dos EUA com a fraqueza do iene podem se traduzir em pressão sobre o Japão para acelerar a normalização da política monetária, elevando assim a precificação do mercado para uma alta antecipada dos juros pelo Banco do Japão.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• JPY

  Ativo principal beneficiado

  Pontos fortes

  O apoio dos EUA, a forte capacidade de intervenção das autoridades japonesas e o posicionamento vendido substancial podem sustentar uma recuperação do iene.

  Pontos fracos

  Uma reversão de tendência ainda depende de mudanças fundamentais, incluindo os preços do petróleo, a política monetária dos EUA e a orientação de política do Banco do Japão.

  Comparação

  Em comparação com uma intervenção unilateral japonesa, uma intervenção coordenada entre EUA e Japão teria impacto psicológico mais forte.

  Riscos

  Se a intervenção coordenada não for confirmada ou o Banco do Japão não adotar uma postura mais hawkish, o impulso de apreciação do iene poderá enfraquecer.

• USD/JPY

  Principal expressão de negociação

  Pontos fortes

  Se a intervenção for confirmada, a cobertura de posições vendidas e mudanças nas expectativas de política poderão levar o USD/JPY para baixo.

  Pontos fracos

  Se as taxas de juros dos EUA ou fatores externos continuarem sustentando o dólar, a queda do USD/JPY poderá ser limitada.

  Comparação

  O relatório considera 155 um nível importante que o USD/JPY não conseguiu romper durante o período de intervenção anterior da Golden Week.

  Riscos

  Se a intervenção não tiver suporte fundamental, poderá ser difícil estabelecer uma tendência sustentada.

• EUR/JPY

  Instrumento suspeito de intervenção

  Pontos fortes

  A mídia noticiou que os EUA podem vender EUR/JPY, indicando que poderiam apoiar o iene por um canal não relacionado ao USD e evitar restrições de política associadas à venda direta de sua própria moeda.

  Pontos fracos

  Essa operação ainda não foi oficialmente confirmada.

  Comparação

  Em comparação com vender USD para comprar JPY, vender EUR para comprar JPY pode evitar melhor as preocupações de política dos EUA relativas à intervenção por meio da venda de sua própria moeda.

  Riscos

  Se as reportagens forem imprecisas, as expectativas do mercado quanto à força da coordenação entre EUA e Japão poderão recuar.

Dados principais

• Tamanho suspeito da intervenção do Japão em 30 de julhoAproximadamente ¥6-7 trilhõesEstimado pela Nomura com base no saldo em conta corrente do Banco do Japão.
• Possível tamanho acumulado da intervençãoAproximadamente ¥10 trilhõesO relatório afirma que pode ter havido intervenção adicional em 31 de julho, com o montante acumulado podendo atingir esse nível.
• Tamanho histórico das intervenções coordenadas dos EUAUS$ 1,13 bilhão em 1995, US$ 830 milhões em 1998 e US$ 1,00 bilhão em 2011O relatório acredita que os EUA participaram historicamente com montantes relativamente pequenos, mas com impacto psicológico significativo.
• Posições líquidas vendidas não comerciais em iene da CFTCUS$ 12,5 bilhõesEm 28 de julho, a maior posição vendida desde o início de julho de 2024.
• Nível de curto prazo do USD/JPY a acompanhar155Se a intervenção coordenada for confirmada, o relatório acredita que o USD/JPY poderia cair abaixo de 155 ou ao menos se aproximar desse nível.

Impacto e implicações

A principal implicação para os preços dos ativos é um risco maior de apreciação do iene no curto prazo, maior pressão baixista sobre o USD/JPY e potencial pressão vendedora relacionada à intervenção sobre o EUR/JPY. A implicação de política é que os EUA podem fazer mais do que simplesmente tolerar as compras de iene pelo Japão; podem também incentivar o Japão a aceitar melhor novas altas dos juros pelo Banco do Japão. Se o iene voltar a enfraquecer, o mercado poderá precificar um ritmo mais rápido de altas dos juros pelo Banco do Japão, aumentando a probabilidade de uma alta já na reunião de setembro.

Riscos

• A participação dos EUA em uma intervenção coordenada ainda não foi oficialmente confirmada.
• Mesmo que tenha ocorrido uma intervenção coordenada, sua capacidade de estabelecer uma tendência de apreciação do iene ainda depende de mudanças fundamentais.
• A política monetária dos EUA, os preços do petróleo e o apetite global por risco podem enfraquecer a recuperação do iene.
• Se o Banco do Japão não acelerar a normalização da política monetária, o apoio do mercado ao iene poderá enfraquecer.
• A intervenção e a pressão de política podem afetar a estabilidade dos mercados de títulos japoneses e dos EUA.

Pontos a observar

• Comentários formais do Ministério das Finanças do Japão sobre as intervenções de 30 e 31 de julho.
• Comentários subsequentes do Tesouro dos EUA, do Federal Reserve Bank de Nova York e de autoridades relevantes sobre a intervenção cambial.
• Comunicação de política do Banco do Japão e mudanças nas expectativas de altas de juros antes da reunião de setembro.
• Se as posições vendidas em iene da CFTC continuam sendo cobertas.
• Se o USD/JPY pode cair abaixo de 155 ou se aproximar desse nível.
• Se uma nova fraqueza do iene desencadeia outro sinal de coordenação de políticas entre EUA e Japão.