Divisas-Global: El respaldo de EE. UU. a la defensa del yen de Japón podría cambiar las expectativas sobre la intervención

Visión general

Este informe se centra en el tipo de cambio del yen y la coordinación entre EE. UU. y Japón en materia de política cambiaria. Nomura señala que los medios informaron ampliamente que el Tesoro de EE. UU. podría haber vendido EUR/JPY a través del Banco de la Reserva Federal de Nueva York el 31 de julio, sumándose a los esfuerzos de Japón para frenar la depreciación del yen. Aunque la acción aún no ha sido confirmada oficialmente, las declaraciones de funcionarios estadounidenses, consultas previas sobre tipos de cambio y referencias en el informe cambiario del Tesoro de EE. UU. a la infravaloración del yen y a una volatilidad excesiva indican un creciente respaldo de EE. UU. a la defensa del yen por parte de Japón.

Perspectivas principales

La opinión central es que, si EE. UU. participó efectivamente en una intervención coordinada de compra de yenes, su importancia simbólica podría superar el monto real involucrado e impulsar al mercado a reevaluar la tendencia del yen. El informe considera que las intervenciones coordinadas anteriores entre EE. UU. y Japón generalmente ocurrieron cerca de puntos de inflexión en la tendencia de USD/JPY. El posicionamiento no comercial actual de la CFTC muestra que las posiciones netas cortas en yenes siguen siendo sustanciales; si se confirma la intervención, la cobertura de cortos impulsaría las compras de yenes. Al mismo tiempo, el respaldo de EE. UU. a la intervención japonesa podría ir acompañado de demandas para que Japón acelere la normalización de la política monetaria, lo que potencialmente intensificaría las expectativas de una subida más temprana de tasas por parte del Banco de Japón.

Marco de análisis

El informe evalúa la credibilidad y las implicaciones de política de una intervención coordinada entre EE. UU. y Japón, así como su impacto a corto plazo en USD/JPY, combinando informes de medios, declaraciones de funcionarios estadounidenses y japoneses, el informe cambiario del Tesoro de EE. UU., casos históricos de intervención coordinada entre EE. UU. y Japón, estimaciones del saldo de cuenta corriente del Banco de Japón, el posicionamiento no comercial en yenes de la CFTC y las comunicaciones de política del Banco de Japón.

Notas metodológicas

• Estrategia macro de FXMarco de intervención de política y ajuste de posicionamiento

  Impacto psicológico de la intervención coordinada

  El informe considera que el impacto de mercado de una intervención coordinada entre EE. UU. y Japón depende no solo del monto involucrado, sino también de la señal de coordinación de políticas que transmite y de la presión que ejerce sobre las posiciones especulativas cortas en yenes.

• Análisis de política monetariaEvaluación de las expectativas de normalización de la política

  Debilidad del yen y expectativas de subidas de tasas del Banco de Japón

  Las preocupaciones de EE. UU. sobre la debilidad del yen podrían traducirse en presión sobre Japón para acelerar la normalización de la política monetaria, aumentando así la valoración del mercado de una subida más temprana de tasas por parte del Banco de Japón.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• JPY

  Activo beneficiario principal

  Fortalezas

  El respaldo de EE. UU., la sólida capacidad de intervención de las autoridades japonesas y un posicionamiento corto sustancial podrían respaldar un repunte del yen.

  Debilidades

  Una reversión de tendencia aún depende de cambios fundamentales, incluidos los precios del petróleo, la política monetaria estadounidense y la postura de política del Banco de Japón.

  Comparación

  En comparación con una intervención japonesa unilateral, una intervención coordinada entre EE. UU. y Japón tendría un impacto psicológico más fuerte.

  Riesgos

  Si no se confirma la intervención coordinada o el Banco de Japón no adopta una postura más restrictiva, el impulso de apreciación del yen podría debilitarse.

• USD/JPY

  Expresión operativa principal

  Fortalezas

  Si se confirma la intervención, la cobertura de cortos y los cambios en las expectativas de política podrían empujar USD/JPY a la baja.

  Debilidades

  Si las tasas de interés de EE. UU. o factores externos siguen respaldando al dólar, la caída de USD/JPY podría ser limitada.

  Comparación

  El informe considera 155 como un nivel importante que USD/JPY no logró romper durante el anterior período de intervención de la Semana Dorada.

  Riesgos

  Si la intervención carece de respaldo fundamental, podría ser difícil establecer una tendencia sostenida.

• EUR/JPY

  Instrumento de intervención sospechado

  Fortalezas

  Los medios informaron que EE. UU. podría vender EUR/JPY, lo que indica que podría respaldar al yen a través de un canal distinto del USD y evitar las restricciones de política asociadas con vender directamente su propia moneda.

  Debilidades

  Esta operación aún no ha sido confirmada oficialmente.

  Comparación

  En comparación con vender USD para comprar JPY, vender EUR para comprar JPY podría evitar mejor las preocupaciones de política de EE. UU. respecto de intervenir mediante ventas de su propia moneda.

  Riesgos

  Si los informes son inexactos, las expectativas del mercado sobre la solidez de la coordinación entre EE. UU. y Japón podrían retroceder.

Datos clave

• Tamaño sospechado de la intervención de Japón del 30 de julioAproximadamente ¥6-7 billonesEstimado por Nomura con base en el saldo de cuenta corriente del Banco de Japón.
• Tamaño potencial de la intervención acumuladaAproximadamente ¥10 billonesEl informe indica que pudo haber habido una intervención adicional el 31 de julio, con un monto acumulado que potencialmente alcanzaría este nivel.
• Tamaño histórico de las intervenciones coordinadas de EE. UU.$1.13 mil millones en 1995, $830 millones en 1998 y $1.00 mil millones en 2011El informe considera que EE. UU. participó históricamente con montos relativamente pequeños, pero tuvo un impacto psicológico significativo.
• Posiciones netas cortas no comerciales en yenes de la CFTC$12.5 mil millonesAl 28 de julio, la mayor posición corta desde principios de julio de 2024.
• Nivel de USD/JPY a vigilar a corto plazo155Si se confirma la intervención coordinada, el informe considera que USD/JPY podría caer por debajo de 155 o al menos aproximarse a dicho nivel.

Impacto e implicaciones

La principal implicación para los precios de los activos es un mayor riesgo a corto plazo de apreciación del yen, una mayor presión bajista sobre USD/JPY y una posible presión vendedora relacionada con la intervención en EUR/JPY. La implicación de política es que EE. UU. podría hacer más que simplemente tolerar las compras de yenes de Japón; también podría alentar a Japón a aceptar más nuevas subidas de tasas por parte del Banco de Japón. Si el yen vuelve a debilitarse, el mercado podría descontar un ritmo más rápido de subidas de tasas del Banco de Japón, aumentando la probabilidad de una subida ya en la reunión de septiembre.

Riesgos

• La participación de EE. UU. en la intervención coordinada aún no ha sido confirmada oficialmente.
• Incluso si ocurrió una intervención coordinada, que pueda establecer una tendencia de apreciación del yen aún depende de cambios fundamentales.
• La política monetaria estadounidense, los precios del petróleo y el apetito global por riesgo podrían debilitar el repunte del yen.
• Si el Banco de Japón no acelera la normalización de la política monetaria, el respaldo del mercado al yen podría debilitarse.
• La intervención y la presión de política podrían afectar la estabilidad de los mercados de bonos japoneses y estadounidenses.

Aspectos que vigilar

• Comentarios formales del Ministerio de Finanzas de Japón sobre las intervenciones del 30 y 31 de julio.
• Comentarios posteriores del Tesoro de EE. UU., el Banco de la Reserva Federal de Nueva York y los funcionarios pertinentes sobre la intervención cambiaria.
• Comunicación de política del Banco de Japón y cambios en las expectativas de subidas de tasas antes de la reunión de septiembre.
• Si las posiciones cortas en yenes de la CFTC continúan cubriéndose.
• Si USD/JPY puede caer por debajo de 155 o aproximarse a ese nivel.
• Si una renovada debilidad del yen desencadena otra señal de coordinación de políticas entre EE. UU. y Japón.