Sysmex (6869.T): O progresso da Sysmex no primeiro trimestre superou as expectativas, mas a atenção está se voltando para o negócio na China e a revisão de portfólio

Visão geral

Este relatório resume a teleconferência online para investidores realizada pelo Goldman Sachs com a Sysmex em August 21. A visão central é que o progresso do primeiro trimestre do FY3/27 ficou à frente do plano devido às fortes instalações de equipamentos de hematologia nas Américas, mas a sustentabilidade no segundo semestre ainda dependerá das contribuições de novos produtos nos Estados Unidos, das mudanças no ambiente operacional da China e dos custos não recorrentes decorrentes da revisão de portfólio. O Goldman Sachs mantém sua recomendação de Compra.

Visões principais

O desempenho do primeiro trimestre superou as expectativas, impulsionado principalmente pelo forte desempenho dos instrumentos de hematologia nas Américas. As instalações das séries XN/XN-L nas Américas foram mais rápidas do que a própria Sysmex esperava e superiores à sua orientação inicial; as demais regiões ficaram, de modo geral, em linha com as expectativas. A tendência de queda das vendas no negócio da China continua, principalmente devido a ajustes de estoque dos distribuidores e ao “princípio da necessidade mínima”, mas a pressão relacionada não excedeu a faixa esperada pela empresa. A empresa incorporou o desempenho melhor do que o esperado no primeiro trimestre em sua projeção para o primeiro semestre do FY3/27 e, portanto, elevou sua orientação para o primeiro semestre. No entanto, a orientação para o segundo semestre permanece inalterada. Entre os motivos para a postura cautelosa da empresa estão a contínua incerteza no ambiente operacional da China e os possíveis custos não recorrentes da revisão de portfólio. A política de portfólio relevante está programada para ser anunciada com os resultados do segundo trimestre; portanto, a atual melhora do primeiro semestre não pode ser interpretada diretamente como uma revisão equivalente para cima da trajetória de lucros do ano inteiro. A capacidade do negócio nos EUA de sustentar seu forte desempenho é crucial para o segundo semestre. O relatório observa que as instalações das séries XN/XN-L podem já ter atingido o pico, mas a Sysmex espera que a série XR comece a contribuir no segundo semestre, enquanto também se espera que as instalações da série CN no negócio de hemostasia continuem avançando no segundo semestre. Isso significa que o crescimento nos EUA precisa migrar gradualmente do pico de instalações dos produtos de hematologia existentes para novas contribuições da série XR e dos produtos de hemostasia. O Goldman Sachs também vê o crescimento dos negócios de hemostasia nos EUA e na Europa, as reformas da cadeia de valor e os ajustes de portfólio como potenciais fontes de melhoria da rentabilidade. O negócio na China é outra área-chave a monitorar. A padronização de preços de testes foi testada em seis províncias de julho a agosto, e a Sysmex acredita que o sistema pode ser implementado em todo o país até o fim do ano, quando seu impacto efetivo sobre os preços ficará mais claro. A empresa declarou que os preços dos testes deverão ser determinados a critério de cada província e definidos em níveis adequados, em vez de adotar um preço mínimo uniforme em âmbito nacional. Portanto, o impacto final sobre o negócio na China dependerá não apenas do ritmo da implementação nacional, mas também dos preços efetivamente definidos em cada província e de como eles se refletirão em volumes, preços e ajustes nos canais de distribuição. O Goldman Sachs mantém sua recomendação de Compra e atribui um preço-alvo de 12 meses de ¥1,950. O preço-alvo baseia-se no múltiplo médio EV/EBITDA de 12.0x do setor global de tecnologia médica para o FY3/28E, com desconto de 20% aplicado à Sysmex. A tese positiva do relatório decorre principalmente do potencial de melhoria da rentabilidade por meio do crescimento dos negócios de hemostasia nos EUA e na Europa, das reformas da cadeia de valor e da otimização de portfólio. Enquanto isso, a queda das vendas na China, as mudanças na política de preços e os custos da revisão de portfólio geram incerteza em torno da realização dos lucros.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro utilizou informações da teleconferência da administração para comparar o progresso efetivo do primeiro trimestre com a orientação original e, em seguida, analisou por que a orientação para o primeiro semestre foi elevada enquanto a orientação para o segundo semestre permaneceu inalterada. Posteriormente, detalhou os futuros vetores de lucro por região, série de produtos e custos não recorrentes, com foco na transição de produtos nos EUA, na política de preços da China e na revisão de portfólio. Para a avaliação, o relatório tomou como referência o múltiplo médio EV/EBITDA futuro do setor global de tecnologia médica e aplicou um desconto à Sysmex para determinar o preço-alvo de 12 meses.

Notas metodológicas

• Metodologia de avaliaçãoAvaliação por EV/EBITDA

  Avaliação comparável por EV/EBITDA para o setor global de tecnologia médica

  O relatório utiliza o múltiplo médio EV/EBITDA de 12.0x do setor global de tecnologia médica para o FY3/28E como referência de avaliação e, em seguida, aplica um desconto de 20% à Sysmex, chegando a um preço-alvo de 12 meses de ¥1,950.

• Estrutura de análise setorialDecomposição volume-preço

  Decomposição das instalações de equipamentos, preços de testes e tendências de vendas

  O relatório examina separadamente o progresso das instalações de equipamentos nas Américas, a queda das vendas na China e os preços de testes definidos por províncias individuais para avaliar os diferentes impactos do crescimento do volume de produtos e das mudanças na política de preços sobre o desempenho.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Sysmex (6869.T)

  As fortes instalações de instrumentos de hematologia nas Américas impulsionaram o progresso do primeiro trimestre acima das expectativas, mas a queda das vendas na China e as mudanças na política de preços continuam a afetar a futura trajetória de lucros.

  Pontos fortes

  As instalações das séries XN/XN-L nas Américas foram mais rápidas do que o esperado; espera-se que a série XR e a série CN em hemostasia comecem a contribuir no segundo semestre; os negócios de hemostasia nos EUA e na Europa, as reformas da cadeia de valor e a otimização de portfólio oferecem potencial para melhoria da rentabilidade.

  Pontos fracos

  As vendas na China continuam a cair, as instalações das séries XN/XN-L podem já ter atingido o pico, e a revisão de portfólio também pode gerar custos não recorrentes.

  Comparação

  A avaliação do preço-alvo utiliza como referência o múltiplo médio EV/EBITDA de 12.0x do setor global de tecnologia médica para o FY3/28E e aplica um desconto de 20% à Sysmex.

  Riscos

  Mudanças geopolíticas e na cadeia de suprimentos, reformas globais de contenção de custos de saúde, intensificação da concorrência e queda de preços, flutuações cambiais, pressão inflacionária e enfraquecimento dos investimentos de capital.

Dados principais

• Data da teleconferência para investidoresAugust 21O Goldman Sachs realizou uma teleconferência online para investidores com a Sysmex
• Escopo do piloto na China6 provincesA padronização de preços de testes foi testada de julho a agosto
• Expectativa de política na ChinaPode ser implementada em todo o país até o fim do anoEspera-se que o impacto efetivo sobre os preços fique mais claro após a implementação nacional
• RecomendaçãoCompraRecomendação atual do Goldman Sachs
• Preço-alvo de 12 meses¥1,950Baseado em avaliação setorial comparável com desconto aplicado
• Referência de avaliaçãoFY3/28E EV/EBITDA 12.0xMédia do setor global de tecnologia médica
• Desconto de avaliação20%Desconto em relação à avaliação média do setor global de tecnologia médica
• Atualização sobre a revisão de portfólioQuando os resultados do segundo trimestre forem anunciadosA empresa planeja divulgar a política relevante

Impacto e implicações

O relatório acredita que o desempenho acima do esperado no primeiro trimestre melhorou o desempenho do primeiro semestre, mas ainda não é suficiente para eliminar a incerteza do segundo semestre. A continuidade do impulso dos lucros depende de as séries XR e CN conseguirem suceder o pico de instalações da XN/XN-L, do resultado efetivo da padronização de preços de testes na China e de as reformas da cadeia de valor e os ajustes de portfólio conseguirem melhorar a rentabilidade após a absorção dos custos não recorrentes.

Riscos

• Riscos geopolíticos e mudanças na cadeia de suprimentos podem afetar as operações.
• Reformas dos sistemas de saúde, incluindo políticas globais de contenção de custos, podem reduzir a demanda ou os preços.
• A intensificação da concorrência, particularmente a ascensão de fabricantes locais em mercados emergentes, pode criar risco de queda nos preços.
• Movimentos cambiais podem afetar o desempenho.
• Um novo aumento da pressão inflacionária pode corroer a rentabilidade.
• O enfraquecimento das tendências de investimento de capital pode reduzir a demanda por equipamentos.

Pontos a observar

• Monitorar as mudanças no ambiente operacional da China e a tendência de rentabilidade da empresa no país.
• Monitorar se a padronização de preços de testes pode ser implementada em todo o país até o fim do ano e o impacto dos preços efetivos definidos por província sobre o negócio.
• Monitorar se a série XR pode começar a suceder o pico de instalações da XN/XN-L no segundo semestre.
• Monitorar os negócios de hemostasia nos EUA e na Europa e o progresso das instalações da série CN.
• Monitorar a política de revisão de portfólio e os custos não recorrentes relacionados que serão divulgados quando os resultados do segundo trimestre forem anunciados.
• Monitorar se as reformas da cadeia de valor podem melhorar a rentabilidade.