MARUWA (5344.T): Goldman Sachs mantém sua recomendação de Compra para a MARUWA e vê espaço para revisões para cima na orientação para aplicações de IA e semicondutores

Visão geral

Este relatório analisa as conclusões do Goldman Sachs a partir da reunião de resultados do 1T3/27 da MARUWA. A empresa divulgou os mais recentes planos de demanda e capacidade para aplicações de IA, CPO, automotivas e de semicondutores. O Goldman Sachs considerou o tom da reunião positivo, particularmente em relação à visibilidade de pedidos, à força das consultas e à implantação acelerada de capacidade em aplicações de IA e semicondutores, apoiando a possibilidade de novas revisões para cima da orientação.

Visões principais

O Goldman Sachs mantém sua recomendação de Compra para a MARUWA. A tese central é que a história de crescimento estrutural da empresa, centrada em aplicações de IA, ainda não está totalmente refletida no preço atual das ações. A MARUWA migrou de produtos altamente comoditizados e cíclicos, sujeitos a intensa concorrência de preços, para produtos cerâmicos de nicho personalizados e de alta margem, estabelecendo vantagens competitivas em segmentos de alto crescimento. Espera-se que o crescimento dos lucros em FY3/27-FY3/29 seja impulsionado principalmente por substratos térmicos para transceptores ópticos, xEVs e produtos de quartzo/SiC para equipamentos de semicondutores.

Estrutura de análise

A avaliação do relatório baseia-se principalmente na reunião de resultados do 1T3/27 da empresa, nos comentários da administração sobre demanda e capacidade em cada área de aplicação e nas previsões de lucros e no arcabouço de avaliação existentes do Goldman Sachs. O Goldman Sachs não alterou suas previsões de lucro operacional para FY3/27-FY3/29, mas ajustou o escalonamento trimestral e fez pequenas revisões para baixo, inferiores a 1%, nas previsões de EPS e lucro líquido.

Notas metodológicas

• Metodologia de avaliaçãoEV/EBITDA

  Preço-alvo baseado no EBITDA estimado para FY28 e em um múltiplo de 12,5x

  O preço-alvo de 12 meses do Goldman Sachs é ¥89.000, implicando múltiplos P/L estimados para FY27/28 de 29x/23x; o múltiplo EV/EBITDA aplicável é derivado da correlação histórica entre margens EBITDA e múltiplos EV/EBITDA.

• Análise de fatoresGS Factor Profile

  Comparação de crescimento, retornos financeiros, múltiplos de avaliação e classificações percentis compostas

  O arcabouço de fatores do Goldman Sachs mede o crescimento usando o crescimento futuro de vendas, EBITDA e EPS; os retornos financeiros usando ROE, ROCE e CROCI; e os múltiplos de avaliação usando P/L, P/VPA e EV/EBITDA, produzindo classificações percentis compostas.

• Arcabouço de M&AM&A Rank

  Uma pontuação de 1 a 3 que mede a probabilidade de se tornar um potencial alvo de aquisição

  O Goldman Sachs utiliza seu arcabouço global de M&A para avaliar a probabilidade de uma empresa ser adquirida; 1 representa alta probabilidade, 2 probabilidade média e 3 baixa probabilidade. Algumas classificações incorporam o preço-alvo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• MARUWA (5344.T)

  Empresa coberta; fornecedora japonesa de materiais cerâmicos e componentes eletrônicos beneficiada pela demanda por IA, CPO, xEVs e equipamentos de semicondutores.

  Pontos fortes

  Alta participação em mercados de nicho personalizados e de alta margem; melhor visibilidade de pedidos para aplicações de IA; forte demanda por semicondutores e CPO; múltiplos planos de implantação de capacidade antecipados.

  Pontos fracos

  A margem operacional do 1T caiu sequencialmente, principalmente devido ao estoque de produtos em processo de baixa margem produzido no 4T e embarcado no 1T; a execução da expansão de capacidade permanece importante.

  Comparação

  A recomendação é relativa ao universo de empresas japonesas de componentes eletrônicos e relacionadas cobertas pelo Goldman Sachs, incluindo Kyocera, Murata Mfg., TDK, Renesas Electronics e Rohm.

  Riscos

  Os investimentos nos mercados finais de servidores de IA/de uso geral, xEVs e SPE podem ficar abaixo das expectativas; interrupções na cadeia de suprimentos e ajustes de estoque podem reduzir a demanda por produtos finais; podem surgir tecnologias de substituição.

Dados principais

• Orientação de crescimento das vendas para o ano inteiro em aplicações de IA+110%Anteriormente +50%; o aumento reflete a conversão de fortes previsões iniciais em pedidos confirmados e uma visibilidade melhorada.
• Vendas do 1T do negócio de comunicações¥9,2 biA orientação de crescimento das vendas ano a ano para o ano inteiro do negócio foi elevada de +23% para +48%.
• Momento de lançamento de produtos relacionados a CPO4TA empresa confirmou um lançamento no 4T; os pedidos já são substanciais, com produção em massa planejada para FY3/28.
• Vendas do 1T do negócio automotivo¥3,5 biAs vendas de aplicações xEV permaneceram sólidas, com a orientação de crescimento das vendas ano a ano para o ano inteiro elevada de +2% para +6%.
• Vendas do 1T do negócio de semicondutores¥2,2 biA empresa espera aproximadamente ¥3 bi no 2T e mais de ¥3 bi por trimestre no 2S.
• Orientação de crescimento das vendas para o ano inteiro em aplicações de semicondutores+20%Anteriormente +14%; os comentários da administração sugerem que ainda é possível haver mais alta em meio às fortes consultas atuais.
• Aumento de capacidade da fábrica de MiharuPelo menos +50%O início de operação planejado de dois novos prédios foi antecipado do 2S para o 2T.
• Preço-alvo de 12 meses¥89.000O Goldman Sachs mantém seu preço-alvo e sua recomendação de Compra.

Impacto e implicações

Quanto às implicações de investimento, a reunião reforçou a tese de crescimento de médio prazo de que a MARUWA se beneficiará da demanda relacionada a servidores de IA, CPO, materiais térmicos para transceptores ópticos e equipamentos de semicondutores. Se a capacidade em Seto e Miharu entrar em operação antes do previsto e os pedidos continuarem a se converter, a orientação de receita e lucro da empresa poderá ainda ser elevada; contudo, os investidores devem continuar monitorando a demanda final, as cadeias de suprimentos e os ciclos de estoque, bem como os riscos de substituição.

Riscos

• Queda dos investimentos em aplicações que sustentam a demanda dos mercados finais, incluindo servidores de IA/de uso geral, xEVs e equipamentos de fabricação de semicondutores.
• Demanda mais fraca por produtos finais causada por interrupções na cadeia de suprimentos ou ajustes de estoque.
• Surgimento de tecnologias de substituição que enfraqueçam a competitividade dos produtos existentes da MARUWA.
• Se o início acelerado de operação de novas fábricas e prédios ficar abaixo das expectativas, o crescimento das vendas e a entrega de lucros poderão ser afetados.

Pontos a observar

• Progresso rumo à produção em massa no 3T e à contribuição para vendas na fábrica Seto No.2.
• Se a fábrica Seto No.3 pode iniciar a produção antes do cronograma e o ritmo de seu início de operação no FY3/28.
• Conversão de pedidos após o lançamento no 4T de produtos relacionados a CPO e preparação para a produção em massa no FY3/28.
• Aumento de capacidade e vendas para aplicações de semicondutores após o início de operação dos dois novos prédios da fábrica de Miharu no 2T.
• Se as margens melhoram a partir do 2T, conforme a administração espera.