Rohm (6963.T): Lucro do primeiro trimestre superou expectativas, com demanda de servidores de IA levando a Rohm a uma fase de recuperação acelerada dos resultados

Visão geral

O lucro operacional da Rohm no primeiro trimestre atingiu ¥9.6bn, bem acima da previsão do Goldman Sachs de ¥6.1bn, enquanto a empresa manteve inalterada sua orientação de lucro operacional para o ano inteiro em ¥30bn. O Goldman Sachs acredita que o desempenho acima das expectativas no primeiro trimestre foi impulsionado principalmente pela melhora da rentabilidade em carbeto de silício, aumentos de preços dos produtos e reformas estruturais. A partir do segundo trimestre, se as vendas em toda a empresa permanecerem estáveis ou aumentarem sequencialmente, a maior utilização da capacidade, os aumentos de preços e os efeitos das reformas deverão se tornar mais evidentes no segundo semestre, gerando alavancagem operacional significativa. Os pedidos no negócio de servidores de IA já excederam a capacidade existente, e os produtos de carbeto de silício também se beneficiam da demanda relacionada; portanto, a recuperação dos resultados da empresa pode ser mais rápida do que o esperado anteriormente.

Visões principais

A visão central é que a Rohm está se recuperando de um fundo cíclico e da pressão de impairment em carbeto de silício. O forte crescimento das vendas relacionadas a IA e servidores oferece uma nova direção de utilização para a capacidade ociosa de carbeto de silício ou para a capacidade originalmente destinada ao mercado de veículos elétricos, tornando mais claro o caminho para a rentabilidade do negócio de carbeto de silício. Ao mesmo tempo, os aumentos de preços no setor, as reformas estruturais da empresa e uma recuperação na utilização da capacidade podem criar um efeito composto. O Goldman Sachs espera alta probabilidade de elevação da orientação anual nos resultados semestrais e acredita que as melhorias no negócio independente da Rohm, uma possível reestruturação empresarial e o valor de sua participação na Toshiba fortalecerão conjuntamente seus atributos como um ativo relacionado à IA.

Estrutura de análise

O relatório compara os resultados efetivos do primeiro trimestre com as previsões do Goldman Sachs e as expectativas internas da empresa, detalha os vetores de resultados, como carbeto de silício, servidores de IA, precificação e reformas estruturais, e quantifica a recuperação de médio prazo por meio de revisões das previsões para FY3/27 a FY3/29. Na avaliação, determina o preço-alvo de 12 meses com base nas previsões de FY3/29, incorporando retorno sobre capital investido, custo de capital e múltiplos de fluxo de caixa ajustado pela dívida, além de avaliar o impacto potencial de acordos de integração relacionados à Toshiba e à Mitsubishi Electric.

Notas metodológicas

• Análise de DesempenhoAnálise de Lacuna de Expectativas

  Comparação entre resultados efetivos, previsões da instituição de pesquisa e expectativas da empresa

  O lucro operacional do primeiro trimestre de ¥9.6bn ficou cerca de 57% acima da previsão do Goldman Sachs de ¥6.1bn e foi aproximadamente o dobro da expectativa original da empresa, constituindo uma clara surpresa positiva de resultados.

• Previsão de ResultadosAnálise de Alavancagem Operacional

  Mudanças de receita e absorção de custos fixos amplificam conjuntamente as mudanças de lucro

  Quando as vendas permanecem estáveis ou crescem sequencialmente, maior utilização da capacidade, aumentos de preços e reformas estruturais podem melhorar a absorção de custos fixos, fazendo o crescimento do lucro superar significativamente o crescimento da receita; se os riscos de vendas se materializarem, essa alavancagem também poderá atuar em sentido inverso.

• AvaliaçãoAvaliação por Retorno sobre Capital Investido e Custo de Capital

  Mensuração do valor da empresa com base no retorno projetado sobre o capital investido em relação ao custo de capital

  O preço-alvo é baseado na relação entre o valor da empresa e o capital total investido projetado para FY3/29 e no retorno de caixa sobre o investimento em relação ao custo médio ponderado de capital, com referência aos múltiplos setoriais de fluxo de caixa ajustado pela dívida.

• Avaliação RelativaMétodo de Prêmio sobre Múltiplo Setorial

  Aplicação de um prêmio ao múltiplo médio de avaliação do setor

  O Goldman Sachs aplica um prêmio de 20% ao múltiplo médio do setor de 10x de valor da empresa sobre fluxo de caixa ajustado pela dívida; o preço-alvo corresponde a aproximadamente 24x o P/L projetado para FY3/29.

• Análise de M&AClassificação por Probabilidade de M&A

  Classificação de empresas em três níveis com base na probabilidade potencial de aquisição

  A classificação de M&A da Rohm é 3, correspondendo a uma probabilidade de 0% a 15% de se tornar alvo de aquisição; considera-se que essa classificação não tem impacto material no preço-alvo, portanto nenhum prêmio de M&A está incluído na avaliação.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Rohm (6963.T)

  A principal ação recomendada no relatório, beneficiada pelo crescimento em servidores de IA, data centers e demanda por carbeto de silício.

  Pontos fortes

  Os resultados do primeiro trimestre superaram as expectativas; os pedidos de servidores de IA excedem a capacidade; as vendas e os rendimentos de carbeto de silício estão melhorando; aumentos de preços e reformas estruturais proporcionam alavancagem operacional; espera-se que o balanço permaneça em posição de caixa líquido.

  Pontos fracos

  Anteriormente afetado por uma desaceleração do mercado global de veículos elétricos e pelo aumento da concorrência na China, o negócio de carbeto de silício registrou um grande impairment; a recuperação dos resultados ainda depende de vendas, utilização e execução de preços.

  Comparação

  A avaliação do preço-alvo aplica um prêmio de 20% ao múltiplo médio setorial de 10x de fluxo de caixa ajustado pela dívida, e o preço-alvo corresponde a aproximadamente 24x o P/L projetado para FY3/29.

  Riscos

  Novos aumentos nos preços de metais preciosos, atrasos na transformação do portfólio de negócios, incerteza sobre os planos de integração, flutuações no valor de mercado da participação na Toshiba, e demanda por servidores de IA ou expansão de capacidade abaixo das expectativas.

• Ações da Toshiba detidas pela Rohm

  Vistas como um ativo que pode aumentar o valor de mercado da Rohm e atrair a atenção dos investidores.

  Pontos fortes

  O valor da participação pode fornecer suporte adicional de valor patrimonial para a Rohm.

  Pontos fracos

  O Goldman Sachs não formou uma visão independente sobre o valor específico dessa participação.

  Comparação

  O valor dessa participação, juntamente com as melhorias no negócio independente da Rohm e o valor potencial de reestruturação, forma a lógica para a reavaliação das ações.

  Riscos

  Flutuações na avaliação de mercado das ações da Toshiba alterarão a contribuição dessa participação para o valor da Rohm.

Dados principais

• Lucro operacional do primeiro trimestre¥9.6bnAcima da previsão do Goldman Sachs de ¥6.1bn e aproximadamente o dobro da expectativa original da empresa.
• Orientação de lucro operacional para o ano inteiro¥30bnMantida inalterada, com premissa de taxa de câmbio de ¥153.53/USD.
• Crescimento das vendas relacionadas a IA e servidores67% de crescimento em relação ao ano anteriorAs vendas do primeiro trimestre são estimadas em aproximadamente ¥6.5bn; o plano para o ano inteiro é ¥25.0bn, enquanto as vendas efetivas podem superar ¥30.0bn.
• Crescimento das vendas de carbeto de silício53% de crescimento em relação ao ano anteriorAs vendas do primeiro trimestre são estimadas em mais de ¥10bn, com rendimento e rentabilidade continuando a melhorar.
• Previsão de lucro operacional para FY3/27¥48.0bnA previsão anterior era ¥42.0bn, elevada em 14%.
• Previsão de lucro operacional para FY3/28¥82.0bnA previsão anterior era ¥80.1bn, elevada em 2%.
• Previsão de lucro operacional para FY3/29¥121.0bnA previsão anterior era ¥116.4bn, elevada em 4%.
• Previsão de margem operacional para FY3/2918.0%Acima dos 2.3% de FY3/26, refletindo expectativas de recuperação significativa dos resultados.
• Preço-alvo de 12 meses¥6,600Elevado ligeiramente de ¥6,500; o potencial de valorização em relação ao preço atual da ação de ¥4,734 é de 39.4%.

Impacto e implicações

Se os pedidos de servidores de IA continuarem excedendo a capacidade, a Rohm poderá redirecionar parte de sua capacidade de carbeto de silício originalmente destinada ao mercado de veículos elétricos para aplicações de crescimento mais rápido, melhorando assim a utilização e acelerando a virada do negócio de carbeto de silício para a rentabilidade. Aumentos de preços, melhoria de rendimento e reformas estruturais ampliarão ainda mais a alavancagem dos lucros. Uma possível elevação da orientação semestral pode se tornar um catalisador de avaliação no curto prazo, enquanto a integração empresarial com Toshiba e Mitsubishi Electric, se avançar, poderá afetar resultados e competitividade a partir de FY3/28, embora permaneça incerteza quanto ao cronograma de aprovações e à estrutura da transação.

Riscos

• Novos aumentos nos preços de metais preciosos, comprimindo as margens dos produtos.
• O progresso na transformação do portfólio de negócios e nas reformas estruturais fica abaixo das expectativas.
• As vendas em toda a empresa caem sequencialmente, fazendo com que a utilização da capacidade e a alavancagem operacional fiquem abaixo das expectativas.
• O crescimento da demanda por servidores de IA ou o progresso na expansão de capacidade ficam abaixo das expectativas.
• O mercado global de veículos elétricos continua desacelerando, e a concorrência no mercado chinês de carbeto de silício se intensifica.
• Existe incerteza quanto à reestruturação, à estrutura de integração e às aprovações antitruste relacionadas à Toshiba e à Mitsubishi Electric.
• O valor de mercado das ações da Toshiba detidas pela Rohm flutua desfavoravelmente.
• O efeito de execução dos aumentos de preços ou a extensão da melhoria de rendimento do carbeto de silício ficam abaixo das expectativas.

Pontos a observar

• Se a orientação de lucro operacional para o ano inteiro será elevada quando os resultados semestrais forem divulgados.
• Mudanças sequenciais nas vendas em toda a empresa e na utilização da capacidade no segundo trimestre e no segundo semestre.
• Se as vendas anuais de negócios relacionados a IA e servidores podem superar ¥30.0bn.
• Mudanças na carteira de pedidos de servidores de IA, no progresso da expansão de capacidade e no desequilíbrio entre oferta e demanda.
• Crescimento das vendas, melhoria de rendimento e momento da rentabilidade do negócio de carbeto de silício.
• Progresso em novos aumentos de preços em meio ao repasse dos custos de materiais e ao aperto das condições de oferta e demanda.
• Progresso da due diligence, dos acordos de transação e das aprovações antitruste para a integração com o negócio de semicondutores da Toshiba.
• Mudanças nos planos para uma potencial integração com o negócio de semicondutores de potência da Mitsubishi Electric.