Rohm (6963): A J.P. Morgan reitera Overweight para Rohm, pois a recuperação de semicondutores e uma possível integração com a Toshiba elevam a perspectiva de lucro para FY2028.

Visão geral

A J.P. Morgan mantém a classificação Overweight e o preço-alvo de ¥8,000 para dezembro de 2027 da Rohm. A tese baseia-se na recuperação dos mercados de semicondutores analógicos e discretos, na demanda por semicondutores de potência para servidores de AI, na alavancagem operacional de maior utilização e ações de preço, e no potencial valor estratégico da integração do negócio de semicondutores da Toshiba Electronic Device Solutions.

Visões principais

A J.P. Morgan espera expansão dos lucros da Rohm a partir de FY2027, impulsionada pela recuperação da demanda por semicondutores analógicos e discretos em equipamentos industriais e aplicações automotivas, além de uma oferta mais restrita de semicondutores de potência, especialmente para servidores de AI. A casa eleva as previsões de lucro operacional de ¥62.8 billion para ¥63.9 billion em FY2026, de ¥93.8 billion para ¥115.7 billion em FY2027 e de ¥120.1 billion para ¥152.0 billion em FY2028. As previsões para FY2027 e FY2028 superam o Bloomberg consensus de ¥60.1 billion e ¥83.5 billion. A revisão também reflete a alteração da premissa cambial de ¥155/$ para ¥160/$ e menor cautela quanto à rentabilidade após FY2027. A recuperação operacional deve vir de maior utilização e de um mix de produtos mais favorável. A J.P. Morgan supõe utilização de 60% no 1Q e 70% no 2Q, ante 55% no 4Q do exercício anterior, e estima que cada alta de 10 percentage points na utilização acrescente cerca de ¥10 billion ao lucro operacional trimestral. A Rohm ainda teria capacidade front-end ociosa em Si-MOSFET de aproximadamente 100V, enquanto fabricantes Tier 1 enfrentam restrições e fica mais difícil obter processos back-end em OSAT. A elevada proporção de produção interna no back-end também é vista como vantagem. O relatório espera crescimento de PMIC, controladores hot-swap e DrMOS para HDD em LSI, além de Si-MOSFET de 100V e SiC-MOSFET de 1,200V em discretos. Também aponta que a Rohm pode precisar acelerar o desenvolvimento e lançamento de SiC-MOSFET de 3,000V e 1,700V e GaN HEMT de 650V e 100-150V, onde a demanda deve crescer. O relatório prevê melhora do negócio de SiC, que continuou com perdas significativas no 1Q, a partir do 2Q, à medida que se resolvem os efeitos de vendas de estoque antes de impairment e do uso de wafers de baixa qualidade, permitindo que reduções de custo fixo apareçam. Para FY2026, assume cerca de ¥4.0 billion de repasse de preços devido ao ouro mais caro, dentro de uma faixa de ¥4.0-5.0 billion. Para FY2027, supõe que 70% dos clientes migrem para fio de cobre, reduzindo custos em cerca de ¥10-15 billion. A Rohm planeja cerca de ¥5.0 billion em aumentos de preço no 2H, e a J.P. Morgan vê espaço para mais altas, pois a Rohm elevou preços apenas em percentual alto de um dígito em 2020-2022, contra 20-30% dos concorrentes. Uma possível integração com a Toshiba Electronic Device Solutions é o principal potencial estratégico de alta. A J.P. Morgan agora estima um preço de aquisição de ¥800 billion a ¥1 trillion, ante ¥400-600 billion antes, com base em lucro operacional assumido de ¥50.0 billion no próximo exercício e lucro líquido de pouco menos de ¥40 billion para o negócio de semicondutores da Toshiba, com P/E de 20-25x. Ainda assim, considera a transação válida porque as participações da Rohm na Toshiba valem cerca de ¥1.2-1.3 trillion após impostos quando a ação da Kioxia está em torno de ¥55,000. A aquisição fortaleceria os pontos fracos da Rohm em semicondutores de potência de baixa e média tensão, incluindo Si-MOSFET de 100V, em que a Toshiba ocupava a segunda ou terceira posição global em abril-junho de 2026; reforçaria a competitividade em SiC-MOSFET de 3,000V/1,700V para SST; agregaria linhas discretas de 12 polegadas; e adicionaria fotocopladores, CIS, lógica de alta gama e engenheiros. O relatório é mais cauteloso quanto à possível integração com o negócio de semicondutores de potência da Mitsubishi Electric e entende que a Rohm deveria reconsiderá-la caso não possa controlar o negócio integrado. Em uma simples agregação, a J.P. Morgan estima que Rohm e Toshiba Electronic Device Solutions poderiam gerar vendas de pouco menos de ¥1 trillion e lucro operacional de pouco menos de ¥100 billion em FY2026. Se persistir o aperto no mercado de semicondutores e a oferta de analógicos e discretos para servidores de AI continuar limitada, as vendas combinadas de FY2028 poderiam alcançar cerca de ¥1.2 trillion e o lucro operacional cerca de ¥220 billion. Se a integração reduzir custos fixos, o lucro operacional poderia atingir cerca de ¥250 billion e o lucro líquido cerca de ¥175 billion. Aplicando P/E de 20x às estimativas de FY2028, o relatório vê potencial de capitalização de mercado de cerca de ¥3.5 trillion. O preço-alvo inalterado de ¥8,000 para dezembro de 2027 combina ¥4,000 por ação de valor após impostos da participação da Rohm na Toshiba com ¥4,000 por ação de um modelo ROIC usando estimativas FY2028 e crescimento zero. O modelo usa EV/IC = ROIC/WACC, com taxa livre de risco de 2.57%, prêmio de risco de 5.15%, beta de 1.0 e WACC de 7.15%. A J.P. Morgan estima que a Rohm detenha pouco menos de 15% das ações da Toshiba, avalia a Toshiba em cerca de ¥8.5 trillion supondo recuperação da margem operacional para 12% em FY2026 e estima a participação da Rohm na Toshiba em cerca de ¥1.8 trillion após impostos, ou ¥4,000 por ação. Isso substitui a composição anterior do preço-alvo, de ¥4,600 por ação pela participação e ¥3,400 por ação pelo modelo ROIC.

Estrutura de análise

A J.P. Morgan atualiza as projeções de lucro após o 1Q FY2026 e testa a tese de recuperação por meio de demanda final, utilização, restrições de capacidade, tendências de produtos, medidas de custo e preços. Em seguida, avalia a Rohm combinando uma avaliação do negócio operacional baseada em ROIC com o valor após impostos da participação da Rohm na Toshiba, e modela separadamente a contribuição potencial aos lucros da integração do negócio de semicondutores da Toshiba.

Notas metodológicas

• Marco de fundamentos corporativos e finançasSpread ROIC-WACC

  Avaliação ROIC usando EV/IC = ROIC/WACC sob uma premissa de crescimento zero

  O relatório estima o valor do negócio operacional da Rohm a partir do retorno esperado sobre capital investido em FY2028 em relação ao custo de capital, resultando em ¥4,000 por ação do valor-alvo.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por múltiplo P/E

  O relatório aplica premissas de P/E médio do setor para avaliar a Toshiba, as participações relacionadas à Kioxia e a possível operação combinada de semicondutores Rohm-Toshiba.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta e demanda de semicondutores analógicos e discretos

  O relatório relaciona oferta restrita, demanda de servidores de AI, recuperação industrial e restrições de capacidade a maior utilização, preços e rentabilidade.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Rohm (6963.T)

  Empresa principal coberta que deve se beneficiar da recuperação da demanda analógica e discreta, da demanda de semicondutores de potência para servidores de AI, de maior utilização, preços e reduções de custo com fio de cobre.

  Pontos fortes

  Capacidade ociosa front-end de Si-MOSFET, elevada proporção de produção interna back-end, potencial alavancagem de utilização e valiosas participações na Toshiba.

  Pontos fracos

  O SiC continuou com perdas significativas no 1Q, e a Rohm pode precisar acelerar o desenvolvimento de produtos em certas categorias de SiC e GaN.

  Comparação

  O relatório observa que a Rohm aumentou preços menos que os concorrentes durante 2020-2022 e espera que os aumente mais em linha com os pares no ciclo atual.

  Riscos

  Atrasos na reestruturação, recuperação tardia do ciclo de semicondutores, ciclo de AI mais fraco, apreciação do iene e queda da cotação da Toshiba.

• Toshiba Electronic Device Solutions

  Potencial alvo de aquisição e integração cujo negócio de semicondutores poderia ampliar o portfólio de semicondutores de potência de baixa e média tensão e a capacidade de fabricação da Rohm.

  Pontos fortes

  Posição em Si-MOSFET de 100V, linhas discretas de 12 polegadas, produtos adicionais e recursos de engenharia.

  Pontos fracos

  O potencial preço de aquisição subiu para ¥800 billion a ¥1 trillion estimados.

  Comparação

  O relatório estima que a entidade combinada poderia atingir cerca de ¥1.2 trillion em vendas FY2028 e ¥220-250 billion de lucro operacional sob condições favoráveis.

  Riscos

  O valor econômico depende da execução da transação, da persistência do aperto de semicondutores e da realização de sinergias de custos fixos.

Dados principais

• Previsão de lucro operacional FY2026¥63.9 billionElevada de ¥62.8 billion; a orientação da empresa é ¥30.0 billion e o Bloomberg consensus é ¥38.1 billion.
• Previsão de lucro operacional FY2027¥115.7 billionElevada de ¥93.8 billion; o Bloomberg consensus é ¥60.1 billion.
• Previsão de lucro operacional FY2028¥152.0 billionElevada de ¥120.1 billion; o Bloomberg consensus é ¥83.5 billion.
• Sensibilidade da utilização¥10 billionAumento estimado no lucro operacional trimestral para cada melhora de 10 percentage points na utilização.
• Redução de custos com fio de cobre¥10-15 billionEstimativa para FY2027 supondo que 70% dos clientes mudem para fio de cobre.
• Possível lucro operacional integrado em FY2028Around ¥220-250 billionEstimativa por simples agregação de até cerca de ¥220 billion; cerca de ¥250 billion se os custos fixos forem reduzidos.
• Preço-alvo¥8,000 per sharePreço-alvo para dezembro de 2027; baseado em ¥4,000 por ação da participação na Toshiba e ¥4,000 por ação do modelo ROIC.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que a avaliação da Rohm depende cada vez mais tanto da melhora dos fundamentos do ciclo de semicondutores como do valor estratégico e financeiro embutido em sua participação na Toshiba. Uma integração bem-sucedida do negócio de semicondutores da Toshiba poderia ampliar as capacidades de produto da Rohm e elevar materialmente seu teto de lucros, enquanto o atual objetivo de ¥8,000 é sustentado pela recuperação independente e pela avaliação da participação.

Riscos

• Atrasos na reestruturação da Rohm poderiam enfraquecer a trajetória de recuperação dos lucros.
• Queda na cotação da Toshiba reduziria o valor atribuído à participação da Rohm na Toshiba.
• Uma recuperação tardia do ciclo de semicondutores poderia reduzir demanda, utilização e rentabilidade.
• Um ciclo de AI mais fraco poderia enfraquecer a demanda por semicondutores de potência.
• A apreciação do iene poderia ser adversa para a perspectiva.

Pontos a observar

• Se as condições de oferta e demanda de semicondutores analógicos e discretos se tornam ainda mais restritas e sustentam aumentos de preços.
• A evolução da taxa de utilização da Rohm e a alavancagem resultante do lucro operacional.
• Tendências de demanda de Si-MOSFET ligados a servidores de AI, equipamentos industriais, aplicações automotivas e HDD DrMOS.
• A execução da conversão para fio de cobre e novos ajustes de preços.
• Evolução de uma possível integração com a Toshiba Electronic Device Solutions, incluindo preço da transação, controle e sinergias de custos fixos.
• Mudanças na cotação da Kioxia e o consequente valor da participação da Rohm na Toshiba.