Rohm (6963): J.P. Morgan reitera Overweight sobre Rohm, pues la recuperación de semiconductores y una posible integración con Toshiba elevan sus perspectivas de beneficio para FY2028.

Visión general

J.P. Morgan mantiene la calificación Overweight y el precio objetivo de ¥8,000 para diciembre de 2027 de Rohm. La tesis se apoya en la recuperación de los mercados de semiconductores analógicos y discretos, una mayor demanda de semiconductores de potencia para servidores de AI, apalancamiento operativo por una mayor utilización y acciones de precios, y el valor estratégico potencial de integrar el negocio de semiconductores de Toshiba Electronic Device Solutions.

Perspectivas principales

J.P. Morgan espera que las ganancias de Rohm se expandan desde FY2027, impulsadas por una recuperación de la demanda de semiconductores analógicos y discretos en equipos industriales y aplicaciones automotrices, así como por una oferta más ajustada de semiconductores de potencia, especialmente para servidores de AI. Eleva sus previsiones de beneficio operativo a ¥63.9 billion para FY2026 desde ¥62.8 billion, a ¥115.7 billion para FY2027 desde ¥93.8 billion y a ¥152.0 billion para FY2028 desde ¥120.1 billion. Las previsiones para FY2027 y FY2028 superan ampliamente el Bloomberg consensus de ¥60.1 billion y ¥83.5 billion, respectivamente. La revisión también refleja un cambio en el supuesto de tipo de cambio de ¥155/$ a ¥160/$ y una visión menos cautelosa sobre la rentabilidad desde FY2027. La recuperación operativa prevista se basa en una mayor utilización y una mezcla de productos más favorable. J.P. Morgan asume tasas de utilización de 60% en 1Q y 70% en 2Q, frente a 55% en 4Q del ejercicio previo, y estima que una mejora de 10 percentage points en utilización elevaría el beneficio operativo trimestral en aproximadamente ¥10 billion. Observa capacidad ociosa en los procesos front-end de Rohm para Si-MOSFET de alrededor de 100V, mientras los fabricantes Tier 1 enfrentan tensiones y es cada vez más difícil asegurar procesos back-end en OSAT. El alto ratio de producción interna de Rohm en procesos back-end también se considera una ventaja. Se espera crecimiento de PMIC, controladores hot-swap y DrMOS para HDD dentro de LSI, y de Si-MOSFET de 100V y SiC-MOSFET de 1,200V en discretos. El informe indica que Rohm podría tener que acelerar el desarrollo y lanzamiento de SiC-MOSFET de 3,000V y 1,700V y GaN HEMT de 650V y 100-150V, donde la demanda probablemente se ampliará. El informe espera que el negocio SiC, que siguió registrando pérdidas significativas en 1Q, mejore desde 2Q al resolverse los efectos de ventas de inventario previas a deterioros y del uso de obleas de baja calidad, permitiendo que se materialicen reducciones de costos fijos. Para FY2026 supone aproximadamente ¥4.0 billion de traspaso de precios por el alza del oro, dentro de un rango de ¥4.0-5.0 billion. Para FY2027 asume que 70% de los clientes migrará a cable de cobre, con reducciones de costo de alrededor de ¥10-15 billion. Rohm planea subidas de precios de aproximadamente ¥5.0 billion en 2H y J.P. Morgan considera posibles aumentos adicionales, dado que Rohm solo elevó precios en un porcentaje alto de un dígito en 2020-2022, frente a 20-30% de sus competidores. Una posible integración con Toshiba Electronic Device Solutions representa el principal potencial estratégico alcista. J.P. Morgan estima ahora un precio de adquisición de ¥800 billion a ¥1 trillion, frente a su supuesto anterior de ¥400-600 billion, a partir de un beneficio operativo supuesto de ¥50.0 billion para el próximo ejercicio y un beneficio neto de algo menos de ¥40 billion para el negocio de semiconductores de Toshiba, con un P/E de 20-25x. Aun así considera que la operación merece la pena porque las participaciones de Rohm en Toshiba se estiman en alrededor de ¥1.2-1.3 trillion después de impuestos con Kioxia a aproximadamente ¥55,000. La adquisición fortalecería las áreas débiles de Rohm en semiconductores de potencia de bajo y medio voltaje, incluidos Si-MOSFET de 100V, donde Toshiba era segundo o tercero global en abril-junio de 2026; mejoraría la competitividad en SiC-MOSFET de 3,000V/1,700V para aplicaciones SST; aportaría líneas de producción discreta de 12 pulgadas; y añadiría fotocopladores, CIS, lógica de alta gama e ingenieros. El informe es más cauto respecto a una posible integración con el negocio de semiconductores de potencia de Mitsubishi Electric y considera que Rohm debería reconsiderarla si no puede controlar el negocio integrado. Sobre una base de agregación simple, J.P. Morgan estima que Rohm y Toshiba Electronic Device Solutions podrían generar ventas de casi ¥1 trillion y beneficio operativo de algo menos de ¥100 billion en FY2026. Si persiste la restricción del mercado de semiconductores y la oferta de analógicos y discretos para servidores de AI sigue ajustada, las ventas combinadas de FY2028 podrían alcanzar alrededor de ¥1.2 trillion y el beneficio operativo cerca de ¥220 billion. Si la integración reduce costos fijos, el beneficio operativo podría alcanzar aproximadamente ¥250 billion y el beneficio neto alrededor de ¥175 billion. Aplicando un P/E de 20x a sus estimaciones FY2028, el informe ve potencial de capitalización bursátil de alrededor de ¥3.5 trillion. El precio objetivo sin cambios de ¥8,000 para diciembre de 2027 combina ¥4,000 por acción de valor después de impuestos de la participación de Rohm en Toshiba con ¥4,000 por acción de un modelo ROIC bajo estimaciones FY2028 y crecimiento cero. El modelo utiliza EV/IC = ROIC/WACC, con tasa libre de riesgo de 2.57%, prima de riesgo de 5.15%, beta de 1.0 y WACC de 7.15%. J.P. Morgan estima que Rohm posee algo menos de 15% de las acciones de Toshiba, valora a Toshiba en aproximadamente ¥8.5 trillion asumiendo que el margen operativo de toda la empresa se recupera a 12% en FY2026, y estima la participación de Rohm en Toshiba en alrededor de ¥1.8 trillion después de impuestos, o ¥4,000 por acción. Esto sustituye la construcción previa del precio objetivo de ¥4,600 por acción por la participación y ¥3,400 por acción por el modelo ROIC.

Marco de análisis

J.P. Morgan actualiza sus previsiones de ganancias tras 1Q FY2026 y evalúa la tesis de recuperación mediante demanda final, utilización, restricciones de capacidad, tendencias de producto, acciones de costo y precios. Después valora a Rohm combinando una valoración del negocio operativo basada en ROIC con el valor después de impuestos de la participación de Rohm en Toshiba, y modela por separado la contribución potencial a ganancias de integrar el negocio de semiconductores de Toshiba.

Notas metodológicas

• Marco de fundamentales corporativos y finanzasDiferencial ROIC-WACC

  Valoración ROIC mediante EV/IC = ROIC/WACC bajo un supuesto de crecimiento cero

  El informe estima el valor del negocio operativo de Rohm a partir del retorno previsto sobre capital invertido para FY2028 frente a su costo de capital, lo que produce ¥4,000 por acción del valor objetivo.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración por múltiplo P/E

  El informe aplica supuestos de P/E promedio del sector para valorar Toshiba, las participaciones relacionadas con Kioxia y la posible operación combinada de semiconductores Rohm-Toshiba.

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta y demanda de semiconductores analógicos y discretos

  El informe vincula la oferta más ajustada, la demanda de servidores de AI, la recuperación industrial y las restricciones de capacidad con mayor utilización, precios y rentabilidad.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Rohm (6963.T)

  Empresa principal cubierta que se espera se beneficie de la recuperación de la demanda analógica y discreta, la demanda de semiconductores de potencia para servidores de AI, mayor utilización, precios y reducciones de costo por cable de cobre.

  Fortalezas

  Capacidad ociosa front-end de Si-MOSFET, alto ratio de producción interna back-end, potencial apalancamiento de utilización y valiosas participaciones en Toshiba.

  Debilidades

  SiC siguió registrando pérdidas significativas en 1Q y Rohm podría necesitar acelerar el desarrollo de productos en ciertas categorías de SiC y GaN.

  Comparación

  El informe señala que Rohm subió precios menos que sus competidores durante 2020-2022 y espera que los eleve más en línea con sus pares en el ciclo actual.

  Riesgos

  Retrasos de reestructuración, recuperación tardía del ciclo de semiconductores, condiciones más débiles del ciclo de AI, apreciación del yen y caída de la cotización de Toshiba.

• Toshiba Electronic Device Solutions

  Objetivo potencial de adquisición e integración cuyo negocio de semiconductores podría ampliar la cartera de semiconductores de potencia de bajo y medio voltaje y la capacidad manufacturera de Rohm.

  Fortalezas

  Posición en Si-MOSFET de 100V, líneas discretas de 12 pulgadas, productos adicionales y recursos de ingeniería.

  Debilidades

  El precio potencial de adquisición ha subido a ¥800 billion a ¥1 trillion estimados.

  Comparación

  El informe estima que la entidad combinada podría alcanzar alrededor de ¥1.2 trillion de ventas FY2028 y ¥220-250 billion de beneficio operativo bajo condiciones favorables.

  Riesgos

  El valor económico depende de la ejecución de la operación, de que persista la restricción de semiconductores y de la realización de sinergias de costos fijos.

Datos clave

• Previsión de beneficio operativo FY2026¥63.9 billionElevada desde ¥62.8 billion; la guía de la empresa es ¥30.0 billion y el Bloomberg consensus es ¥38.1 billion.
• Previsión de beneficio operativo FY2027¥115.7 billionElevada desde ¥93.8 billion; el Bloomberg consensus es ¥60.1 billion.
• Previsión de beneficio operativo FY2028¥152.0 billionElevada desde ¥120.1 billion; el Bloomberg consensus es ¥83.5 billion.
• Sensibilidad de utilización¥10 billionAumento estimado del beneficio operativo trimestral por cada mejora de 10 percentage points en utilización.
• Reducción de costos por cable de cobre¥10-15 billionEstimación FY2027 suponiendo que 70% de los clientes cambia a cable de cobre.
• Posible beneficio operativo FY2028 integradoAround ¥220-250 billionEstimación de agregación simple de hasta alrededor de ¥220 billion; aproximadamente ¥250 billion si se reducen los costos fijos.
• Precio objetivo¥8,000 per shareObjetivo de diciembre de 2027; basado en ¥4,000 por acción de la participación en Toshiba y ¥4,000 por acción del modelo ROIC.

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que la valoración de Rohm depende cada vez más tanto de la mejora de los fundamentos del ciclo de semiconductores como del valor estratégico y financiero incorporado en su participación en Toshiba. Una integración exitosa del negocio de semiconductores de Toshiba podría ampliar las capacidades de producto de Rohm y elevar materialmente su techo de ganancias, mientras el objetivo actual de ¥8,000 se apoya en la recuperación independiente y en la valoración de la participación.

Riesgos

• Los retrasos en la reestructuración de Rohm podrían debilitar la senda de recuperación de ganancias.
• Una caída de la cotización de Toshiba reduciría el valor atribuido a la participación de Rohm en Toshiba.
• Una recuperación tardía del ciclo de semiconductores podría reducir demanda, utilización y rentabilidad.
• Un ciclo de AI más débil podría suavizar la demanda de semiconductores de potencia.
• La apreciación del yen podría ser adversa para las perspectivas.

Aspectos que vigilar

• Si las condiciones de oferta y demanda de semiconductores analógicos y discretos se ajustan más y respaldan alzas de precios.
• La evolución de la utilización de Rohm y el apalancamiento de beneficio operativo resultante.
• Las tendencias de demanda de Si-MOSFET relacionados con servidores de AI, equipos industriales, aplicaciones automotrices y HDD DrMOS.
• La ejecución de la conversión a cable de cobre y nuevos ajustes de precios.
• Evolución de una posible integración con Toshiba Electronic Device Solutions, incluido precio de transacción, control y sinergias de costos fijos.
• Cambios en la cotización de Kioxia y el valor resultante de la participación de Rohm en Toshiba.