Rohm (6963.T): El beneficio del primer trimestre superó las expectativas, y la demanda de servidores de IA impulsa a Rohm hacia una fase de recuperación acelerada de resultados

Visión general

El beneficio operativo de Rohm en el primer trimestre alcanzó ¥9.6bn, muy por encima de la previsión de Goldman Sachs de ¥6.1bn, mientras que la empresa mantuvo sin cambios su guía de beneficio operativo para todo el año en ¥30bn. Goldman Sachs considera que la superación de expectativas del primer trimestre se debió principalmente a una mejor rentabilidad del carburo de silicio, aumentos de precios de productos y reformas estructurales. Desde el segundo trimestre, si las ventas de toda la empresa se mantienen estables o aumentan secuencialmente, la mayor utilización de capacidad, las subidas de precios y los efectos de las reformas deberían hacerse más evidentes en la segunda mitad, generando un apalancamiento operativo significativo. Los pedidos del negocio de servidores de IA ya han superado la capacidad existente, y los productos de carburo de silicio también se benefician de la demanda relacionada, por lo que la recuperación de resultados de la empresa podría ser más rápida de lo previsto anteriormente.

Perspectivas principales

La tesis central es que Rohm se está recuperando de un mínimo cíclico y de la presión por deterioros de valor en carburo de silicio. El elevado crecimiento de las ventas relacionadas con IA y servidores proporciona un nuevo destino de utilización para la capacidad ociosa de carburo de silicio o para la capacidad originalmente destinada al mercado de vehículos eléctricos, aclarando la senda hacia la rentabilidad del negocio de carburo de silicio. Al mismo tiempo, las subidas de precios en el sector, las reformas estructurales de la empresa y un repunte de la utilización de capacidad pueden generar un efecto compuesto. Goldman Sachs espera una alta probabilidad de elevar la guía anual con los resultados semestrales y considera que las mejoras en el negocio independiente de Rohm, la posible reestructuración empresarial y el valor de su participación en Toshiba reforzarán conjuntamente sus atributos como activo relacionado con IA.

Marco de análisis

El informe compara los resultados reales del primer trimestre con las previsiones de Goldman Sachs y las expectativas internas de la empresa, desglosa factores de resultados como el carburo de silicio, los servidores de IA, los precios y las reformas estructurales, y cuantifica la recuperación a medio plazo mediante revisiones de previsiones para FY3/27 a FY3/29. En valoración, determina el precio objetivo a 12 meses sobre la base de las previsiones para FY3/29, incorporando el rendimiento sobre el capital invertido, el coste de capital y múltiplos de flujo de caja ajustado por deuda, al tiempo que evalúa el posible impacto de acuerdos de integración relacionados con Toshiba y Mitsubishi Electric.

Notas metodológicas

• Análisis de resultadosAnálisis de brecha de expectativas

  Comparación de resultados reales, previsiones de la institución de investigación y expectativas de la empresa

  El beneficio operativo del primer trimestre de ¥9.6bn fue aproximadamente un 57% superior a la previsión de Goldman Sachs de ¥6.1bn y cerca del doble de la expectativa original de la empresa, lo que constituye una clara sorpresa positiva en resultados.

• Previsión de resultadosAnálisis de apalancamiento operativo

  Los cambios de ingresos y la absorción de costes fijos amplifican conjuntamente los cambios de beneficios

  Cuando las ventas se mantienen estables o aumentan secuencialmente, una mayor utilización de capacidad, las subidas de precios y las reformas estructurales pueden mejorar la absorción de costes fijos, haciendo que el crecimiento de beneficios supere significativamente al crecimiento de ingresos; si se materializan riesgos de ventas, este apalancamiento también puede operar a la inversa.

• ValoraciónValoración mediante rendimiento sobre capital invertido y coste de capital

  Medición del valor empresarial sobre la base del rendimiento previsto sobre el capital invertido en relación con el coste de capital

  El precio objetivo se basa en la relación entre el valor empresarial y el capital total invertido previsto para FY3/29, así como en la rentabilidad en efectivo sobre la inversión respecto al coste medio ponderado de capital, con referencia a múltiplos sectoriales de flujo de caja ajustado por deuda.

• Valoración relativaMétodo de prima sobre múltiplo sectorial

  Aplicación de una prima al múltiplo de valoración promedio del sector

  Goldman Sachs aplica una prima del 20% al múltiplo sectorial promedio de valor empresarial a flujo de caja ajustado por deuda de 10x; el precio objetivo equivale a aproximadamente 24x el P/E previsto para FY3/29.

• Análisis de fusiones y adquisicionesClasificación por niveles de probabilidad de fusiones y adquisiciones

  Clasificación de empresas en tres niveles según la probabilidad potencial de adquisición

  La clasificación de M&A de Rohm es 3, correspondiente a una probabilidad de entre 0% y 15% de convertirse en objetivo de adquisición; se considera que esta clasificación no tiene un impacto material en el precio objetivo, por lo que no se incluye ninguna prima de M&A en la valoración.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Rohm (6963.T)

  La acción recomendada principal del informe, que se beneficia del crecimiento de la demanda de servidores de IA, centros de datos y carburo de silicio.

  Fortalezas

  Los resultados del primer trimestre superaron las expectativas; los pedidos de servidores de IA superan la capacidad; las ventas y los rendimientos del carburo de silicio están mejorando; las subidas de precios y las reformas estructurales aportan apalancamiento operativo; se espera que el balance se mantenga en una posición de caja neta.

  Debilidades

  Previamente afectado por una desaceleración del mercado global de vehículos eléctricos y una intensificación de la competencia en China, el negocio de carburo de silicio registró un importante deterioro de valor; la recuperación de resultados aún depende de las ventas, la utilización y la ejecución de precios.

  Comparación

  La valoración del precio objetivo aplica una prima del 20% al múltiplo sectorial promedio de flujo de caja ajustado por deuda de 10x, y el precio objetivo equivale a aproximadamente 24x el P/E previsto para FY3/29.

  Riesgos

  Nuevos aumentos de los precios de metales preciosos, retrasos en la transformación de la cartera de negocios, incertidumbre sobre los planes de integración, fluctuaciones del valor de mercado de la participación en Toshiba, y una demanda de servidores de IA o expansión de capacidad inferiores a las expectativas.

• Acciones de Toshiba en poder de Rohm

  Consideradas un activo que puede elevar el valor de mercado de Rohm y atraer la atención de los inversores.

  Fortalezas

  El valor de la participación puede proporcionar apoyo adicional al valor de los activos de Rohm.

  Debilidades

  Goldman Sachs no ha formado una opinión independiente sobre el valor específico de esta participación.

  Comparación

  El valor de esta participación, junto con las mejoras en el negocio independiente de Rohm y el potencial valor de reestructuración, conforma la lógica de una reevaluación al alza de las acciones.

  Riesgos

  Las fluctuaciones en la valoración bursátil de Toshiba cambiarán la contribución de esta participación al valor de Rohm.

Datos clave

• Beneficio operativo del primer trimestre¥9.6bnPor encima de la previsión de Goldman Sachs de ¥6.1bn y aproximadamente el doble de la expectativa original de la empresa.
• Guía de beneficio operativo para todo el año¥30bnSe mantiene sin cambios, con una hipótesis de tipo de cambio de ¥153.53/USD.
• Crecimiento de ventas relacionadas con IA y servidoresCrecimiento interanual del 67%Las ventas del primer trimestre se estiman en aproximadamente ¥6.5bn; el plan anual es de ¥25.0bn, mientras que las ventas reales podrían superar ¥30.0bn.
• Crecimiento de ventas de carburo de silicioCrecimiento interanual del 53%Las ventas del primer trimestre se estiman en más de ¥10bn, con rendimientos y rentabilidad que continúan mejorando.
• Previsión de beneficio operativo FY3/27¥48.0bnLa previsión anterior era ¥42.0bn, elevada un 14%.
• Previsión de beneficio operativo FY3/28¥82.0bnLa previsión anterior era ¥80.1bn, elevada un 2%.
• Previsión de beneficio operativo FY3/29¥121.0bnLa previsión anterior era ¥116.4bn, elevada un 4%.
• Previsión de margen operativo FY3/2918.0%Por encima del 2.3% de FY3/26, lo que refleja expectativas de una recuperación significativa de resultados.
• Precio objetivo a 12 meses¥6,600Ligeramente elevado desde ¥6,500; el potencial de subida respecto a la cotización actual de ¥4,734 es del 39.4%.

Impacto e implicaciones

Si los pedidos de servidores de IA continúan superando la capacidad, Rohm puede redirigir parte de su capacidad de carburo de silicio originalmente destinada al mercado de vehículos eléctricos hacia aplicaciones de mayor crecimiento, mejorando así la utilización y acelerando el giro hacia la rentabilidad del negocio de carburo de silicio. Las subidas de precios, la mejora de rendimientos y las reformas estructurales reforzarán aún más el apalancamiento de beneficios. Una posible elevación de la guía semestral podría convertirse en un catalizador de valoración a corto plazo, mientras que la integración empresarial con Toshiba y Mitsubishi Electric, si avanza, podría afectar los resultados y la competitividad a partir de FY3/28, aunque persiste incertidumbre sobre el calendario de aprobación y la estructura de la transacción.

Riesgos

• Nuevos aumentos de los precios de metales preciosos, que comprimen los márgenes de los productos.
• El avance de la transformación de la cartera de negocios y las reformas estructurales queda por debajo de las expectativas.
• Las ventas de toda la empresa disminuyen secuencialmente, lo que provoca que la utilización de capacidad y el apalancamiento operativo queden por debajo de las expectativas.
• El crecimiento de la demanda de servidores de IA o el avance de la expansión de capacidad quedan por debajo de las expectativas.
• El mercado global de vehículos eléctricos continúa desacelerándose y se intensifica la competencia en el mercado chino de carburo de silicio.
• Existe incertidumbre respecto de la reestructuración, la estructura de integración y las aprobaciones antimonopolio relacionadas con Toshiba y Mitsubishi Electric.
• El valor de mercado de las acciones de Toshiba en poder de Rohm fluctúa desfavorablemente.
• El efecto de ejecución de las subidas de precios o el alcance de la mejora de rendimientos del carburo de silicio quedan por debajo de las expectativas.

Aspectos que vigilar

• Si se eleva la guía de beneficio operativo para todo el año al publicarse los resultados semestrales.
• Los cambios secuenciales en las ventas de toda la empresa y la utilización de capacidad en el segundo trimestre y la segunda mitad del año.
• Si las ventas anuales de los negocios relacionados con IA y servidores pueden superar ¥30.0bn.
• Los cambios en la cartera de pedidos de servidores de IA, el avance de la expansión de capacidad y la brecha entre oferta y demanda.
• El crecimiento de ventas, la mejora de rendimientos y el calendario de rentabilidad del negocio de carburo de silicio.
• El avance de nuevas subidas de precios en un contexto de traslado de costes de materiales y condiciones más ajustadas de oferta y demanda.
• El avance de la diligencia debida, los acuerdos de transacción y las aprobaciones antimonopolio para la integración con el negocio de semiconductores de Toshiba.
• Los cambios en los planes de posible integración con el negocio de semiconductores de potencia de Mitsubishi Electric.