DiDi Global (DIDIY.PK): El beneficio del 2T26 superó significativamente las expectativas; mantener Compra/Alto Riesgo

Visión general

Los resultados de DiDi del 2T26 fueron en general sólidos: los ingresos estuvieron ampliamente en línea con las expectativas, mientras que el EBITA ajustado superó significativamente las expectativas. Movilidad en China mantuvo una fuerte rentabilidad y el negocio internacional continuó mejorando su tasa de pérdidas en medio de un rápido crecimiento. Citigroup considera que los beneficios de escala del negocio principal de China y las perspectivas de expansión de las operaciones internacionales, particularmente la entrega de comida en Brasil, siguen siendo la tesis de inversión clave y, por ello, mantiene su calificación de Compra/Alto Riesgo.

Perspectivas principales

Movilidad en China ha establecido una base de ganancias relativamente estable. La dirección atribuye la disminución de márgenes en la segunda mitad a la inversión planificada de temporada alta en pasajeros, conductores y operaciones, más que a un deterioro de los fundamentales. El negocio internacional mantiene su objetivo de alto crecimiento, mientras que la entrega de comida en Brasil puede mejorar la economía unitaria mediante la reutilización de usuarios, repartidores e infraestructura. En valoración, una menor caja neta compensa parte de la mejora de ganancias, lo que resulta en una reducción moderada del precio objetivo.

Marco de análisis

El informe combina los resultados trimestrales frente a las expectativas de consenso, datos operativos por segmento, guía de la dirección y revisiones de previsiones de ganancias, y utiliza una valoración por suma de las partes para determinar el precio objetivo a 12 meses.

Notas metodológicas

• Metodología de valoraciónValoración por suma de las partes

  Valorar por separado Movilidad en China, operaciones internacionales, otros negocios y caja neta, y luego agregarlos.

  Movilidad en China se valora a 9x el EBITA esperado para 2027; las operaciones internacionales a 2.0x las ventas de plataforma esperadas para 2027; otros negocios a 0.5x los ingresos esperados para 2027, incluyendo caja neta descontada.

• Análisis de gananciasAnálisis de brecha de expectativas

  Comparar los resultados trimestrales reales con las expectativas de consenso de los brókeres y del mercado.

  Se centra en las desviaciones de ingresos, ventas de plataforma, margen bruto, gastos y EBITA ajustado frente a las expectativas para evaluar la calidad de las ganancias y las tendencias de rentabilidad.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• DIDIY.PK

  Valor de renta variable de DiDi Global

  Fortalezas

  Posición líder en el mercado chino de transporte privado, mejora de los márgenes del negocio principal, alto crecimiento internacional, sinergias entre la entrega de comida en Brasil y el ecosistema de movilidad, y recompras de acciones.

  Debilidades

  Las operaciones internacionales siguen en una fase de expansión con pérdidas; la hipótesis de caja neta ha disminuido; los márgenes de la segunda mitad pueden caer debido a la inversión.

  Comparación

  Movilidad en China se valora a 9x el EBITA esperado para 2027, mientras que las operaciones internacionales se valoran a 2.0x las ventas de plataforma esperadas para 2027; ambas valoraciones están ampliamente en línea con los niveles de valoración de pares chinos y globales, respectivamente.

  Riesgos

  Competencia en el transporte privado de China, aumento de costos regulatorios, competencia e inversión en entrega de comida en Brasil, riesgo de sustitución por conducción autónoma, retraso en la recotización en el mercado principal y riesgo de liquidez.

Datos clave

• Ingresos totales del 2T26Rmb62.5bn, un alza interanual del 10.8%En general en línea con las expectativas de Citigroup y el consenso del mercado.
• EBITA ajustado del 2T26Rmb540mnSignificativamente mejor que la pérdida esperada por Citigroup de Rmb641mn y las expectativas de consenso del mercado de una ganancia de Rmb105mn.
• GTV de la plataforma principalRmb133.9bn, un alza interanual del 22.2%Aproximadamente 1% por encima de las expectativas de Citigroup y del consenso del mercado.
• EBITA ajustado de Movilidad en ChinaRmb4.17bnEl margen del 2T26 fue de 4.6%, por encima de la previsión de Citigroup.
• GTV del negocio internacionalRmb43.6bn, un alza interanual del 61.1%; un alza interanual del 52.8% a moneda constanteLa dirección mantuvo la guía para 2026 de crecimiento del GTV a moneda constante de 40% a 50%.
• Tasa de pérdidas del negocio internacional6.6%Mejoró desde 7.7% en el 1T26.
• Guía de Movilidad en China para 2026Crecimiento del volumen de transacciones de aproximadamente 8%; EBITA ajustado de aproximadamente Rmb15bnEquivalente a un margen de aproximadamente 4.2%.
• Recompra de accionesAproximadamente US$450mn desde 2026 hasta la publicación de resultadosLa empresa apunta a una reducción neta del número total de acciones después de considerar los incentivos basados en acciones.

Impacto e implicaciones

La superación de beneficios trimestrales refuerza la visión de una rentabilidad resiliente de Movilidad en China. Las operaciones internacionales están mejorando las tasas de pérdidas mientras sostienen un alto crecimiento; si se materializan las sinergias del ecosistema de entrega de comida en Brasil, esto podría convertirse en un catalizador de revalorización a medio y largo plazo. En el corto plazo, la volatilidad de los márgenes derivada de la inversión de la segunda mitad para la competencia y la temporada alta, así como los cambios en la caja neta, seguirán afectando las opiniones del mercado sobre el precio objetivo y la valoración.

Riesgos

• La intensificación de la competencia en el mercado chino de transporte privado podría deprimir los precios y márgenes mediante mayores subsidios e incentivos.
• Los cambios en las regulaciones chinas, en particular las normas relacionadas con seguros y beneficios sociales para conductores, podrían elevar los costos operativos.
• La competencia en el mercado brasileño de entrega de comida es intensa; la fase de expansión puede requerir una mayor inversión y retrasar la mejora de la rentabilidad.
• Los avances en la tecnología de conducción autónoma y una adopción más amplia de vehículos autónomos de propiedad personal podrían afectar la demanda de transporte privado a largo plazo.
• La falta de una pronta recotización en bolsas importantes como Hong Kong podría presionar la liquidez, la valoración y la capacidad de financiación.
• El crecimiento internacional, la mejora de la rentabilidad y el objetivo de GTV para 2028 podrían no alcanzarse como espera la dirección.

Aspectos que vigilar

• El volumen de transacciones de Movilidad en China, el crecimiento del GTV y la tendencia del margen EBITA ajustado en la segunda mitad.
• La expansión de ciudades para entrega de comida en Brasil, el ritmo de maduración a nivel de ciudad y los cambios en las tasas de pérdidas internacionales en el 3T26 y 4T26.
• Si las operaciones internacionales pueden alcanzar el objetivo para 2026 de crecimiento del GTV a moneda constante de 40% a 50%.
• El progreso en la aprobación de licencias locales para vehículos de conducción autónoma y el inicio de operaciones en 2026.
• El progreso de la recompra de acciones, los cambios en la caja neta y los avances relacionados con la recotización.