DiDi Global（DIDIY.PK）：2Q26利益は予想を大幅に上回る；買い／高リスクを維持

概要

DiDiの2Q26決算はおおむね堅調だった。売上高は概ね予想通りであった一方、調整後EBITAは予想を大幅に上回った。中国モビリティは高い収益性を維持し、国際事業は急成長の中で損失率を継続的に改善した。Citigroupは、中国中核事業の規模の恩恵と、特にブラジルのフードデリバリーを含む国際事業の拡大見通しが引き続き主要な投資テーマであると考え、買い／高リスクの格付けを維持している。

主要見解

中国モビリティは比較的安定した収益基盤を確立している。経営陣は下半期のマージン低下を、ファンダメンタルズの悪化ではなく、乗客、ドライバー、オペレーションへの繁忙期向けの計画的投資によるものと説明している。国際事業は高成長目標を維持しており、ブラジルのフードデリバリーはユーザー、配達員、インフラの再利用を通じてユニットエコノミクスを改善できる。バリュエーション面では、ネットキャッシュの減少が収益改善の一部を相殺し、目標株価は小幅に引き下げられた。

分析フレームワーク

本レポートは、四半期決算とコンセンサス予想の比較、セグメント別の営業データ、経営陣ガイダンス、利益予想改定を組み合わせ、サム・オブ・ザ・パーツ評価により12カ月の目標株価を算定している。

手法メモ

• バリュエーション手法サム・オブ・ザ・パーツ評価

  中国モビリティ、国際事業、その他事業、ネットキャッシュをそれぞれ評価し、その後に合算する。

  中国モビリティは予想2027年EBITAの9倍、国際事業は予想2027年プラットフォーム売上高の2.0倍、その他事業は予想2027年売上高の0.5倍で評価し、割り引いたネットキャッシュを加算する。

• 収益分析予想乖離分析

  実際の四半期決算を証券会社および市場コンセンサスの予想と比較する。

  収益の質と収益性トレンドを評価するため、売上高、プラットフォーム売上高、粗利益率、費用、調整後EBITAの予想比乖離に注目する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• DIDIY.PK

  DiDi Globalの株式証券

  強み

  中国のライドヘイリング市場における主導的地位、中核事業マージンの改善、高い国際成長、ブラジルのフードデリバリーとモビリティ・エコシステムの相乗効果、および自社株買い。

  弱み

  国際事業は依然として損失を伴う拡大段階にある。ネットキャッシュの前提は低下し、下半期のマージンは投資により低下する可能性がある。

  比較

  中国モビリティは予想2027年EBITAの9倍、国際事業は予想2027年プラットフォーム売上高の2.0倍で評価されており、それぞれ中国およびグローバルの同業他社の評価水準とおおむね整合している。

  リスク

  中国のライドヘイリング競争、規制コストの上昇、ブラジルのフードデリバリーにおける競争と投資、自動運転による代替リスク、メインボードへの再上場遅延、流動性リスク。

主要データ

• 2Q26総売上高Rmb62.5bn、前年比10.8%増Citigroupおよび市場コンセンサス予想とおおむね一致。
• 2Q26調整後EBITARmb540mnCitigroup予想のRmb641mnの損失および市場コンセンサス予想のRmb105mnの利益を大幅に上回った。
• コアプラットフォームGTVRmb133.9bn、前年比22.2%増Citigroupおよび市場コンセンサス予想を約1%上回った。
• 中国モビリティ調整後EBITARmb4.17bn2Q26のマージンは4.6%で、Citigroupの予想を上回った。
• 国際事業GTVRmb43.6bn、前年比61.1%増；恒常為替ベースで前年比52.8%増経営陣は2026年の恒常為替ベースGTV成長率40%～50%のガイダンスを維持した。
• 国際事業損失率6.6%1Q26の7.7%から改善。
• 2026年中国モビリティ・ガイダンス取引量成長率約8%；調整後EBITA約Rmb15bn約4.2%のマージンに相当。
• 自社株買い2026年から決算発表時点までで約US$450mn同社は株式報酬を考慮後、発行済株式総数の純減を目標としている。

影響と示唆

四半期利益の上振れは、中国モビリティの収益性が堅調であるとの見方を補強する。国際事業は高成長を維持しながら損失率を改善しており、ブラジルのフードデリバリーによるエコシステム相乗効果が実現すれば、中長期的なバリュエーション上昇の触媒となり得る。短期的には、競争および繁忙期に向けた下半期投資によるマージン変動とネットキャッシュの変動が、目標株価およびバリュエーションに対する市場見方に引き続き影響する。

リスク

• 中国のライドヘイリング市場における競争激化により、補助金やインセンティブの増加を通じて価格設定とマージンが圧迫される可能性がある。
• 特にドライバー保険および社会保障給付に関する規則を含む中国の規制変更が、営業コストを押し上げる可能性がある。
• ブラジルのフードデリバリー市場における競争は激しく、拡大段階ではより大きな投資が必要となり、収益性改善が遅れる可能性がある。
• 自動運転技術の進展と個人所有の自動運転車の普及拡大が、長期的にライドヘイリング需要へ影響を及ぼす可能性がある。
• 香港などの主要取引所への迅速な再上場に失敗した場合、流動性、バリュエーション、資金調達能力に圧力がかかる可能性がある。
• 国際成長、収益性改善、および2028年GTV目標が経営陣の想定通りに達成されない可能性がある。

注目点

• 中国モビリティの取引量、GTV成長、および下半期における調整後EBITAマージンのトレンド。
• ブラジルのフードデリバリーの都市展開、都市単位での成熟化ペース、および3Q26と4Q26における国際損失率の変化。
• 国際事業が2026年の恒常為替ベースGTV成長率40%～50%の目標を達成できるかどうか。
• 自動運転車の現地ライセンス承認の進捗と、2026年の運行開始。
• 自社株買いの進捗、ネットキャッシュの変動、および再上場関連の動向。