리서치 보고서 해설Hilo Research

DiDi Global Inc. (DIDIY.US): 국내 모빌리티 이익은 꾸준히 확대; 브라질 음식 배달 투자가 단기 실적에 부담을 주지만 운영 효율성은 개선

Goldman Sachs는 DiDi Global Inc.에 대한 매수 의견을 유지하고 12개월 목표주가를 US$5.20로 하향했으며, 중국 모빌리티의 마진 개선과 브라질 지역 서비스 사업의 장기 시너지에 대해 긍정적 견해를 유지한다.

기관Goldman Sachs

날짜2026-08-17

기업DiDi Global Inc.

티커DIDIY.US

업종소프트웨어 - 애플리케이션

투자의견매수

요약

매수; 12개월 목표주가 US$5.20으로, 주가 US$4.00 대비 30.0%의 상승 여력을 의미한다.

2Q26 중국 모빌리티 조정 EBITA는 RMB4.2bn이었고 GTV 마진은 4.6%였다. 주문량과 GTV는 각각 전년 대비 8%, 9% 성장했다.
국제 모빌리티 GTV는 전년 대비 61% 성장했다. 브라질 음식 배달의 빠른 확장으로 약 RMB2.9bn의 조정 EBITA 손실이 발생했으나, 손실 마진은 -6.6%로 축소됐다.
FY26E 중국 모빌리티 GTV 마진은 4.2%로 예상된다. 플랫폼 생태계 및 사회적 책임 투자로 상승 여력이 제한되며, FY27E/FY28E 추정치는 4.5%/4.8%로 낮아졌다.
회사는 자사주 매입 프로그램을 지속하고 있으며, 2026년 7월 31일 기준 누적 약 US$1.9bn 상당의 433mn ADSs를 매입했고 승인 한도 중 US$1.1bn이 남아 있다.

보고서 해설

개요

DiDi의 2Q26 실적은 대체로 예상에 부합했다. 중국 모빌리티는 견조한 성장과 마진 개선을 유지한 반면, 국제 사업은 브라질 음식 배달 확대로 인해 계속 손실을 기록했다. Goldman Sachs는 단기적으로 그룹 이익이 여전히 압박을 받을 것으로 보지만, 국내 사업의 수익성, 해외 지역 서비스 시너지, 자율주행 상용화 진전이 계속해서 긍정적 견해를 뒷받침한다고 판단한다.

핵심 견해

핵심 견해는 중국 차량호출 산업의 경쟁 구도가 안정적으로 유지되는 가운데 전기차 침투율 상승, 보조금 최적화 및 영업 레버리지가 GTV 마진 확대를 계속 견인할 것이라는 점이다. 브라질 음식 배달은 빠른 확장 단계에서 상당한 인센티브 및 마케팅 투자가 필요해 단기적으로 국제 사업 수익성에 부담을 주지만, 대부분의 도시는 약 8개월 이내 단일 도시 기준 매출총이익 손익분기점 달성을 목표로 한다.

분석 프레임워크

이 보고서는 실제 분기 실적과 Goldman Sachs 전망 및 시장 컨센서스 추정치를 결합하여 중국 모빌리티, 국제 모빌리티, 자율주행을 포함한 사업 부문 전반의 GTV, 주문, 플랫폼 수수료율, 조정 EBITA 및 밸류에이션 배수를 평가하고, 목표주가 도출을 위해 사업부문별 가치합산 방식을 사용한다.

방법론 메모

밸류에이션사업부문별 가치합산 밸류에이션
사업 부문을 각각 평가한 뒤 합산
FY26E를 기준으로 보고서는 중국 모빌리티, 국제 모빌리티, 자율주행 및 관련 자산을 각각 평가하고, OTC 거래 및 지주회사 할인도 반영한다.
운영 분석단위 경제성 모델
GTV 마진 및 단일 도시 손익분기점
이 보고서는 GTV, 주문량, 플랫폼 수수료율, 인센티브 및 마케팅 투자, 조정 EBITA 손실 마진을 통해 국내 모빌리티 수익의 질과 브라질 음식 배달 확장 효율성을 추적한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

DIDIY.US
커버리지 대상 기업
강점
중국 모빌리티 시장에서 강력한 입지를 보유하고 있으며 2Q26 마진이 개선됐다. 브라질 음식 배달은 모빌리티 및 핀테크와 시너지를 보유하고, 자율주행 사업은 베이징과 광저우의 허가 및 강력한 데이터 기반을 갖추고 있다. 지속적인 자사주 매입은 주주환원을 뒷받침한다.
약점
빠른 국제 음식 배달 확장으로 손실이 발생했으며 그룹 2Q26 조정 EBITA는 전년 대비 78% 감소했다. ADR은 OTC 시장에서 거래돼 유동성, 투명성 및 변동성과 관련한 위험이 상대적으로 높다.
비교
Goldman Sachs는 중국 인터넷 거래 플랫폼, 글로벌 차량호출 기업 및 로보택시 기업의 최신 밸류에이션을 참조하여 각각 14x, 23x, 15x의 P/E 배수를 적용한다.
위험
국내 모빌리티 및 로보택시 경쟁 심화, 예상보다 큰 브라질 음식 배달 투자, 가격에 대한 규제 압력, 더 높은 운전자 지원 비용, 플랫폼 수수료율 개선 부진.

핵심 데이터

2Q26 중국 모빌리티 조정 EBITARMB4.2bnGTV 마진 4.6% 기준으로 Goldman Sachs 전망을 1% 상회.
2Q26 국제 모빌리티 GTV 성장전년 대비 61%불변환율 기준 전년 대비 53% 증가했으며, 주로 브라질 음식 배달 사업 확장에 기인.
2Q26 국제 모빌리티 조정 EBITA-RMB2.9bn손실 마진은 1Q26의 -7.7%에서 -6.6%로 축소.
FY26E 중국 모빌리티 GTV 마진4.2%2025년의 3.7% 상회.
FY26E 국제 사업 조정 EBITA 손실-RMB11.4bnGoldman Sachs 전망은 변동 없음.
목표주가US$5.20기존 US$5.90; 매수 의견 유지.
누적 자사주 매입433mn ADSs, US$1.9bn2026년 7월 31일 기준 승인 한도 중 US$1.1bn이 남아 있음.

영향과 시사점

국내 모빌리티 마진 개선은 밸류에이션의 주요 지지 요인이다. 그러나 Goldman Sachs는 국내 플랫폼 생태계 투자와 국제 음식 배달 손실을 이유로 FY26E-FY28E 조정 순이익 전망을 각각 78%, 8%, 4% 하향했다. 낮아진 목표주가는 국내 사업의 장기 경쟁력에 대한 견해가 근본적으로 약화된 것이 아니라 조정된 밸류에이션 배수를 반영한다. 현재 밸류에이션은 중국 모빌리티의 2026E 이익 약 8x를 의미하며, 이는 중국 인터넷 기업 평균 약 14x와 비교된다. 이 견해는 지속적인 마진 확대를 전제로 한다.

위험

국내 차량호출 경쟁 또는 로보택시 경쟁이 예상보다 약화될 수 있다.
브라질 음식 배달과 같은 국제 사업의 투자 및 손실이 예상보다 커질 수 있다.
가격이 규제 압력에 직면할 수 있다.
운전자 지원을 위한 투자가 예상보다 커질 수 있다.
플랫폼 수수료율 및 국내 모빌리티 마진 개선이 기대에 미치지 못할 수 있다.
OTC 거래로 인해 유동성 저하, 변동성 확대 및 정보 투명성 저하가 발생할 수 있다.

주시할 점

3Q26 중국 모빌리티 주문량, GTV 성장 및 GTV 마진이 약 4.1%에 도달할 수 있는지 여부.
국제 사업의 분기 조정 EBITA 손실을 약 RMB2.8bn 수준으로 억제할 수 있는지 여부.
새로 추가되는 브라질 음식 배달 도시의 성장, 인센티브 지출 및 단일 도시 매출총이익 손익분기점 달성 진전.
플랫폼 수수료율, 소비자 보조금 및 운전자 인센티브의 변화.
약 900대 양산형 로보택시 차량의 시범 운영 및 상용화 진전.
자사주 매입 집행 진전 및 남은 US$1.1bn 승인 한도의 사용.