저장딩리기계: 붐 리프트 수출과 북미 시장에서의 돌파구가 저장딩리의 새로운 성장 동력으로 부상

개요

이 보고서는 저장딩리의 1H23 실적, 제품 믹스 조정, 북미 시장 진척 및 신규 생산능력이 향후 성장에 미치는 영향을 평가한다. HSBC 첸하이 증권은 붐 리프트가 핵심 성장 동력이 될 것으로 판단한다. 전체 매출과 EPS 전망을 낮췄음에도, 실적 발표 후 주가 하락은 과도하다고 보며 매수 의견을 유지했다.

핵심 견해

저장딩리의 1H23 순이익은 RMB8억3,200만으로 전년 대비 45% 증가했으며, 이는 2Q23 전년 대비 35%의 이익 성장에 해당하고 전반적인 실적은 보고서의 예상에 대체로 부합했다. 이익 성장은 비용 압력 완화와 외환차익 증가에 의해 뒷받침됐다. 1H23 외환차익은 RMB1억5,600만으로 1H22의 RMB8,000만에서 증가했다. 1H23 붐 리프트 수출 매출은 전년 대비 89% 증가해 강한 해외 수요를 나타냈다. 2Q23 연결 매출총이익률은 34%로 전년 대비 6%p 상승했지만 전분기 대비 3%p 하락했는데, 주로 내수 출하 비중이 높아졌기 때문이다. 보고서는 수출 출하가 회복됨에 따라 3Q23 매출총이익률이 전분기 대비 개선될 것으로 예상한다. 한편, 출장 증가로 1H23 판매비 및 관리비는 전년 대비 24% 증가했다. 보고서는 붐 리프트를 향후 핵심 성장 엔진으로 본다. 실적 컨퍼런스콜에 따르면 회사는 2H23 북미 시장에 수백 대의 붐 리프트를 출하할 계획이며, HSBC 첸하이 증권은 이를 2021년 무역 조사 이후 북미에서의 중요한 돌파구로 판단한다. 회사의 신공장은 곧 시험 생산에 들어갈 예정이며, 회사 공시에 따르면 4,000대의 고소작업대 생산능력을 추가할 수 있어 붐 리프트 공급 능력을 더욱 강화할 전망이다. 붐 리프트의 수출 매출 비중은 1H22의 28%에서 1H23의 37%로 상승했다. 이는 선진 시장에서의 판매 돌파와 함께 붐 리프트 매출 및 매출총이익률 전망 상향의 근거가 된다. 해외 시장은 이미 1H23 회사 매출의 60%를 차지했으며, 이에 따라 해외 수요, 실행 역량 및 시장점유율 변화의 성장 중요성이 크게 높아졌다. 보고서는 1H23 실적을 반영한 후 제품 믹스를 재평가했다. 신규 생산능력의 가동 확대와 해외 성장 가속화를 고려해 2023-2025년 붐 리프트 매출 전망을 1%-19%, 매출총이익률 전망을 4.3-4.6%p 상향했다. 반대로 기존 공장의 높은 가동률과 후속 확장 여력 제한을 고려해 시저 리프트 매출 전망은 13%-17%, 수직 마스트 리프트 매출 전망은 17%-37% 하향했다. 또한 팬데믹 이후 출장 증가를 반영해 판매비 및 관리비율 전망을 높였다. 이러한 조정을 종합해 보고서는 이전 추정치 대비 2023-2025년 총매출 전망을 6.5%-9.6% 낮추고 EPS 전망을 각각 2.7%, 2.9%, 3.5% 하향해 RMB3.10, RMB3.58, RMB4.21로 조정했다. 수정된 2023-2025년 매출 전망은 각각 RMB65억1,300만, RMB81억2,100만, RMB96억3,900만이며, 순이익 전망은 각각 RMB15억7,100만, RMB18억1,100만, RMB21억3,100만이다. 회사의 주가는 실적 발표 후 10% 하락했으며, 같은 기간 CSI 300 지수는 3% 하락했다. 보고서는 시장이 예상보다 낮은 매출 성장과 상당한 외환차익이 이익의 질에 미치는 영향을 우려할 수 있다고 보지만, 강한 해외 수요, 해외 시장점유율 상승 및 북미 판매 전망이 아직 충분히 반영되지 않았다는 점에서 반응이 과도하다고 판단한다. 보고서가 제시한 잠재적 촉매는 2H23부터 2024년까지의 북미 판매 강화와 추가 생산능력의 더 빠른 가동 확대를 포함한다. 밸류에이션 측면에서 보고서는 2018-2022년 역사적 평균 28배보다 20% 낮은 목표 P/E 멀티플 22배를 계속 적용한다. 이 멀티플은 2018-2022년 역사적 EPS CAGR 27%와 비교해 예상 2023-2025년 EPS CAGR이 17%에서 16%로 낮아진 점을 반영한다. 이전 RMB3.44에서 조정된 2023-2024년 평균 EPS RMB3.34에 P/E 22배를 적용하면 목표주가는 RMB73.50으로 산출되며, 이는 RMB75.60에서 하락했지만 당시 주가 RMB52.60 대비 약 40%, 정확히는 39.7%의 상승 여력을 의미한다. 당시 회사는 예상 2023년 P/E 약 17배, 예상 2024년 P/E 약 15배에 거래됐으며, 이는 2018-2021년 평균 밸류에이션보다 약 1표준편차 낮은 수준이다. 이를 바탕으로 보고서는 2023-2024년 성장 가시성과 해외 시장점유율 상승을 고려할 때 주식이 저평가됐다고 판단하며 매수 의견을 유지했다.

분석 프레임워크

보고서는 먼저 1H23 이익 성장, 외환차익, 제품 수출 및 매출총이익률 변화를 분석한다. 이후 북미 출하 계획, 신공장 가동 및 제품별 생산능력 제약을 바탕으로 부문별 매출, 매출총이익률 및 비용률 전망을 조정한다. 이러한 조정은 이후 매출, 순이익 및 EPS 전망에 반영되며, 실적 발표 후 주가 움직임, 역사적 밸류에이션 범위 및 목표 P/E 멀티플을 고려해 목표주가와 투자등급을 도출한다.

방법론 메모

• 밸류에이션 방법론P/E/PEG 밸류에이션

  목표 P/E 밸류에이션

  보고서는 2023-2024년 평균 EPS RMB3.34에 목표 P/E 멀티플 22배를 적용해 RMB73.50의 목표주가를 도출했다. 22배 멀티플은 2018-2022년 역사적 평균 P/E 28배보다 20% 낮다.

• 기업 펀더멘털 및 재무 프레임워크기타

  제품별 매출, 매출총이익률 및 비용률 전망

  보고서는 붐 리프트, 시저 리프트 및 수직 마스트 리프트의 매출 전망을 각각 조정하고, 수출 믹스, 생산능력 가동률, 신규 생산능력의 가동 확대 및 출장 변화에 근거해 매출총이익률, 비용률 및 전체 EPS 전망을 업데이트한다.

• 기업 펀더멘털 및 재무 프레임워크이익의 질 분석

  영업 개선과 외환차익 기여도의 구분

  보고서는 비용 압력 완화와 붐 리프트 매출총이익률 개선을 RMB1억5,600만의 외환차익과 함께 별도로 검토해 이익 성장 원인과 이익의 질에 대한 시장 우려를 설명한다.

• 이벤트 전략 및 행동재무이벤트 기반 분석

  북미 판매 돌파 및 신규 생산능력 가동 확대에 따른 촉매

  보고서는 2H23부터 2024년까지의 북미 판매 강화와 신공장의 더 빠른 가동 확대를 이익 기대와 밸류에이션 재평가를 이끌 수 있는 이벤트 촉매로 제시한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• 저장딩리기계 (603338.SS; 603338CH)

  붐 리프트 수출 성장, 북미 시장에서의 돌파 및 추가 생산능력이 주요 성장 동력을 구성한다. 보고서는 매수 의견을 유지하고 목표주가 RMB73.50을 제시한다.

  강점

  해외 수요가 강하며 1H23 붐 리프트 수출 매출은 89% 증가했다. 붐 리프트 매출총이익률이 개선되고 해외 시장점유율이 상승했으며, 신공장은 공급 능력을 강화할 것으로 예상된다.

  약점

  시저 리프트와 수직 마스트 리프트는 높은 생산능력 가동률과 제한된 확장 여력의 제약을 받는다. 판매비 및 관리비가 증가했으며, 1H23 이익에는 상당한 외환차익이 포함됐다.

  비교

  주가는 실적 발표 후 10% 하락했으며 CSI 300의 3% 하락과 비교된다. 2023년 약 17배와 2024년 약 15배의 예상 P/E 멀티플은 2018-2021년 평균보다 약 1표준편차 낮다.

  위험

  원자재 및 인건비 상승, 국내 경쟁 심화, 해외 시장 실행 리스크 및 신규 생산능력의 예상보다 느린 가동 확대는 모두 매출 성장이나 마진을 저하시킬 수 있다.

핵심 데이터

• 1H23 순이익RMB8억3,200만전년 대비 45% 증가했으며, 2Q23 전년 대비 35%의 이익 성장에 해당한다.
• 1H23 외환차익RMB1억5,600만1H22의 RMB8,000만과 비교되며, 상반기 이익 성장의 주요 기여 요인 중 하나다.
• 1H23 붐 리프트 수출 매출 성장+89%강한 해외 수요에 힘입은 전년 대비 성장이다.
• 2Q23 연결 매출총이익률34%전년 대비 6%p 상승하고 전분기 대비 3%p 하락했으며, 순차적 하락은 주로 내수 출하 비중 상승에 따른 것이다.
• 1H23 판매비 및 관리비 증가+24%주로 출장 증가를 반영한 전년 대비 증가다.
• 해외 매출 기여도60%해외 시장에서 발생한 회사 1H23 매출의 비중이다.
• 붐 리프트의 수출 매출 비중37%1H22의 28%와 비교한 1H23 수준이다.
• 계획된 북미 출하수백 대의 붐 리프트회사는 2H23에 출하할 계획이며, 보고서는 이를 2021년 무역 조사 이후의 중요한 돌파구로 본다.
• 신공장 설계 기준 추가 생산능력4,000대의 고소작업대신공장은 곧 시험 생산을 시작할 예정이며, 가동 확대 속도는 매출과 매출총이익률에 영향을 미칠 것이다.
• 붐 리프트 매출 전망 조정1%-19% 상향신규 생산능력 가동 확대와 해외 성장 가속화에 근거한 2023-2025년 전망이다.
• 시저 리프트 및 수직 마스트 리프트 매출 전망 조정각각 13%-17% 및 17%-37% 하향높은 생산능력 가동률과 제한적인 향후 확장 여력으로 인한 2023-2025년 전망이다.
• 붐 리프트 매출총이익률 전망 조정4.3-4.6%p 상향개선된 수출 믹스와 선진 시장에서의 판매 돌파에 근거한 2023-2025년 전망이다.
• 전체 매출 전망 조정6.5%-9.6% 하향보고서의 이전 전망 대비 2023-2025년 전망이다.
• 2023-2025년 EPS 전망RMB3.10, RMB3.58, RMB4.21이전 전망 대비 각각 2.7%, 2.9%, 3.5% 하향됐다.
• 2023-2025년 매출 전망RMB65억1,300만, RMB81억2,100만, RMB96억3,900만각각 전년 대비 19.6%, 24.7%, 18.7% 성장에 해당한다.
• 2023-2025년 순이익 전망RMB15억7,100만, RMB18억1,100만, RMB21억3,100만보고서의 수정된 연간 이익 전망이다.
• 실적 발표 후 주가 성과-10%같은 기간 CSI 300 지수는 3% 하락했으며, 보고서는 주가 반응이 과도하다고 판단한다.
• 목표 밸류에이션 멀티플P/E 22배2018-2022년 역사적 평균 P/E 28배보다 20% 낮다.
• 2023-2025년 EPS CAGR16%2018-2022년 역사적 성장률 27%와 비교해 이전 전망치 17%에서 낮아졌다.
• 목표주가 및 상승 여력RMB73.50, +39.7%이전 목표주가는 RMB75.60이었으며, 현 주가 기준은 2023년 8월 18일 종가 RMB52.60이었다.

영향과 시사점

보고서는 회사의 성장 초점이 생산능력 제약을 받는 시저 리프트와 수직 마스트 리프트에서 더 높은 매출총이익률과 더 큰 해외 확장 잠재력을 제공하는 붐 리프트로 이동하고 있다고 판단한다. 북미 판매 돌파와 신공장의 가동 확대는 2023-2024년 성장 가시성을 개선할 것으로 예상되지만, 제품 믹스 조정과 높은 비용률로 전체 매출 및 EPS 전망은 하향됐다. 평균 EPS 전망 하락에 따라 목표주가는 낮아졌지만, 보고서는 실적 발표 후 주가 하락이 해외 수요, 시장점유율 상승 및 붐 리프트 사업의 개선을 충분히 반영하지 못한다고 여전히 판단한다.

위험

• 원자재 가격이 갑자기 상승하고 회사가 비용을 최종 고객에게 전가하지 못하면 마진이 하락할 수 있다. 중국 내 인건비 상승도 수익성을 제약할 수 있다.
• 더 많은 국내 기계 제조업체가 고소작업대 시장에 진입하면 경쟁이 심화될 수 있다. 경쟁사의 가격 인하 또는 공격적인 외상판매 정책은 저장딩리의 시장점유율과 마진을 압박할 수 있다.
• 해외 시장은 1H23 매출의 60%를 차지했으며, 이는 회사를 해외 실행, 운영 또는 재무 리스크에 노출시킬 수 있다.
• 신공장은 4,000대의 추가 생산능력을 갖추도록 설계됐다. 생산능력 가동 확대가 예상보다 느리면 매출 성장 전망과 마진에 압력이 가해질 것이다.

주시할 점

• 2H23 북미로의 수백 대 붐 리프트 계획 출하의 실제 진척과 북미 판매가 2H23부터 2024년까지 강화될 수 있는지를 모니터링한다.
• 신공장의 시험 생산과 4,000대 고소작업대 추가 생산능력의 가동 확대 속도를 모니터링한다.
• 수출 출하 회복에 따라 3Q23 연결 매출총이익률이 전분기 대비 개선될 수 있는지를 모니터링한다.
• 붐 리프트의 수출 기여도, 해외 시장점유율 상승 및 선진 시장 판매 돌파의 지속 가능성을 모니터링한다.