Zhejiang Dingli Machinery: Exportações de plataformas articuladas e um avanço na América do Norte tornam-se os novos impulsionadores de crescimento da Zhejiang Dingli

Visão geral

Este relatório avalia os resultados da Zhejiang Dingli no 1S23, os ajustes no mix de produtos, o progresso no mercado norte-americano e o impacto da nova capacidade sobre o crescimento futuro. A HSBC Qianhai Securities acredita que as plataformas articuladas se tornarão o principal motor de crescimento. Apesar de reduzir suas previsões gerais de receita e EPS, ainda considera excessiva a queda da cotação após os resultados e mantém sua recomendação de Compra.

Visões principais

O lucro líquido da Zhejiang Dingli no 1S23 foi de RMB832 milhões, alta de 45% em relação ao ano anterior, correspondendo a crescimento de lucros de 35% em relação ao ano anterior no 2T23, com os resultados gerais amplamente em linha com as expectativas do relatório. O crescimento dos lucros foi sustentado pela redução das pressões de custos e por maiores ganhos cambiais: os ganhos cambiais no 1S23 foram de RMB156 milhões, ante RMB80 milhões no 1S22. A receita de exportação de plataformas articuladas no 1S23 cresceu 89% em relação ao ano anterior, indicando forte demanda internacional. A margem bruta consolidada no 2T23 foi de 34%, alta de 6 pontos percentuais em relação ao ano anterior, mas queda de 3 pontos percentuais em relação ao trimestre anterior, principalmente devido a uma proporção maior de entregas domésticas. O relatório espera que a margem bruta melhore sequencialmente no 3T23 à medida que as remessas de exportação se recuperem. Enquanto isso, o aumento das viagens de negócios impulsionou uma elevação de 24% em relação ao ano anterior nas despesas de vendas e administrativas no 1S23. O relatório vê as plataformas articuladas como um importante motor de crescimento futuro. Segundo a teleconferência de resultados, a empresa planeja enviar centenas de plataformas articuladas ao mercado norte-americano no 2S23; a HSBC Qianhai Securities acredita que isso representa um avanço significativo na América do Norte após a investigação comercial de 2021. A nova fábrica da empresa está prestes a entrar em produção experimental e, segundo divulgações da companhia, pode adicionar capacidade para 4.000 plataformas de trabalho aéreo, fortalecendo ainda mais a capacidade de fornecimento de plataformas articuladas. A participação das plataformas articuladas na receita de exportação aumentou de 28% no 1S22 para 37% no 1S23. Junto com avanços de vendas em mercados desenvolvidos, isso sustenta as revisões para cima do relatório nas previsões de receita e margem bruta das plataformas articuladas. Os mercados internacionais já responderam por 60% da receita da empresa no 1S23, aumentando significativamente a importância da demanda externa, das capacidades de execução e das mudanças na participação de mercado para o crescimento. Após incorporar os resultados do 1S23, o relatório reavaliou o mix de produtos. Considerando o aumento gradual da nova capacidade e a aceleração do crescimento internacional, elevou suas previsões de receita de plataformas articuladas para 2023-2025 em 1%-19% e suas previsões de margem bruta em 4.3-4.6 pontos percentuais. Em contraste, dada a elevada utilização de capacidade nas fábricas existentes e a limitada margem para expansão subsequente, reduziu suas previsões de receita de plataformas tesoura em 13%-17% e de plataformas de mastro vertical em 17%-37%. O relatório também elevou suas previsões para a relação entre despesas de vendas e administrativas e receita, a fim de refletir o aumento das viagens de negócios pós-pandemia. Combinando esses ajustes, reduziu suas previsões de receita total para 2023-2025 em 6.5%-9.6% em relação às estimativas anteriores e reduziu suas previsões de EPS em 2.7%, 2.9% e 3.5%, respectivamente, para RMB3.10, RMB3.58 e RMB4.21. As previsões revisadas de receita para 2023-2025 são RMB6.513 bilhões, RMB8.121 bilhões e RMB9.639 bilhões, respectivamente, enquanto as previsões de lucro líquido são RMB1.571 bilhão, RMB1.811 bilhão e RMB2.131 bilhões, respectivamente. A cotação da empresa caiu 10% após o anúncio dos resultados, em comparação com queda de 3% do Índice CSI 300 no mesmo período. O relatório acredita que o mercado pode estar preocupado com o crescimento da receita abaixo do esperado e com o impacto de ganhos cambiais substanciais na qualidade dos lucros, mas considera a reação excessiva porque a forte demanda internacional, os ganhos de participação nos mercados externos e as perspectivas de vendas na América do Norte ainda não foram plenamente refletidos. Os potenciais catalisadores identificados no relatório incluem vendas mais fortes na América do Norte do 2S23 até 2024 e um aumento mais rápido da capacidade incremental. Em termos de valuation, o relatório continua a aplicar um múltiplo P/L-alvo de 22x, 20% abaixo da média histórica de 28x entre 2018 e 2022. Esse múltiplo reflete a redução do CAGR projetado do EPS para 2023-2025 de 17% para 16%, em comparação com o CAGR histórico do EPS de 27% em 2018-2022. A aplicação do múltiplo P/L de 22x ao EPS médio de 2023-2024 de RMB3.34, anteriormente RMB3.44, resulta em um preço-alvo de RMB73.50, abaixo de RMB75.60, mas ainda implicando aproximadamente 40%, ou precisamente 39.7%, de potencial de alta em relação ao então preço da ação de RMB52.60. Na época, a empresa era negociada a aproximadamente 17x o P/L projetado para 2023 e 15x o P/L projetado para 2024, cerca de um desvio-padrão abaixo de sua avaliação média de 2018-2021. Com base nisso, o relatório acredita que as ações estão subavaliadas diante da visibilidade de crescimento em 2023-2024 e dos ganhos de participação nos mercados internacionais, e mantém sua recomendação de Compra.

Estrutura de análise

O relatório primeiro analisa o crescimento do lucro no 1S23, os ganhos cambiais, as exportações de produtos e as mudanças nas margens brutas. Em seguida, ajusta as previsões de receita por segmento, margem bruta e relação de despesas com base nas remessas planejadas para a América do Norte, no início de operação da nova fábrica e nas restrições de capacidade entre os diferentes produtos. Esses ajustes são posteriormente consolidados nas previsões de receita, lucro líquido e EPS, enquanto o preço-alvo e a recomendação são derivados considerando o desempenho da cotação após os resultados, as faixas históricas de valuation e o múltiplo P/L-alvo.

Notas metodológicas

• Metodologia de ValuationValuation P/L/PEG

  Valuation por P/L-Alvo

  O relatório aplica um múltiplo P/L-alvo de 22x ao EPS médio de 2023-2024 de RMB3.34 para chegar a um preço-alvo de RMB73.50; o múltiplo de 22x está 20% abaixo do P/L médio histórico de 28x em 2018-2022.

• Fundamentos da Empresa e Estrutura FinanceiraOutros

  Previsões de Receita, Margem Bruta e Relação de Despesas por Produto

  O relatório ajusta separadamente as previsões de receita para plataformas articuladas, plataformas tesoura e plataformas de mastro vertical, além de atualizar as previsões de margem bruta, relação de despesas e EPS geral com base no mix de exportação, utilização de capacidade, aumento gradual da nova capacidade e mudanças nas viagens de negócios.

• Fundamentos da Empresa e Estrutura FinanceiraAnálise da Qualidade dos Lucros

  Diferenciação entre Melhorias Operacionais e a Contribuição de Ganhos Cambiais

  O relatório examina separadamente a redução das pressões de custos e a melhora das margens brutas das plataformas articuladas, juntamente com RMB156 milhões em ganhos cambiais, para explicar as fontes de crescimento do lucro e as preocupações do mercado quanto à qualidade dos lucros.

• Estratégia de Eventos e Finanças ComportamentaisAnálise Orientada por Eventos

  Catalisadores de um Avanço nas Vendas na América do Norte e do Aumento Gradual da Nova Capacidade

  O relatório identifica vendas mais fortes na América do Norte do 2S23 até 2024 e um aumento mais rápido da produção na nova fábrica como catalisadores de eventos que poderiam impulsionar as expectativas de lucros e uma reavaliação do valuation.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Zhejiang Dingli Machinery (603338.SS; 603338CH)

  O crescimento das exportações de plataformas articuladas, um avanço no mercado norte-americano e a capacidade incremental constituem os principais impulsionadores de crescimento. O relatório mantém sua recomendação de Compra e atribui um preço-alvo de RMB73.50.

  Pontos fortes

  A demanda internacional é forte, com a receita de exportação de plataformas articuladas no 1S23 subindo 89%; as margens brutas das plataformas articuladas melhoraram, a participação nos mercados internacionais aumentou e espera-se que a nova fábrica fortaleça a capacidade de fornecimento.

  Pontos fracos

  As plataformas tesoura e de mastro vertical são limitadas pela elevada utilização de capacidade e pelo espaço restrito para expansão; as despesas de vendas e administrativas aumentaram, enquanto o lucro do 1S23 incluiu ganhos cambiais substanciais.

  Comparação

  A cotação caiu 10% após os resultados, em comparação com queda de 3% do CSI 300; os múltiplos P/L projetados de aproximadamente 17x para 2023 e 15x para 2024 estão cerca de um desvio-padrão abaixo da média de 2018-2021.

  Riscos

  Custos mais altos de matérias-primas e mão de obra, intensificação da concorrência doméstica, riscos de execução nos mercados internacionais e um aumento mais lento do que o esperado da nova capacidade podem reduzir o crescimento da receita ou as margens.

Dados principais

• Lucro Líquido do 1S23RMB832 milhõesAlta de 45% em relação ao ano anterior, correspondendo a crescimento de lucros de 35% em relação ao ano anterior no 2T23.
• Ganhos Cambiais do 1S23RMB156 milhõesEm comparação com RMB80 milhões no 1S22, representando um dos principais contribuintes para o crescimento do lucro no primeiro semestre.
• Crescimento da Receita de Exportação de Plataformas Articuladas no 1S23+89%Crescimento em relação ao ano anterior impulsionado pela forte demanda internacional.
• Margem Bruta Consolidada do 2T2334%Alta de 6 pontos percentuais em relação ao ano anterior e queda de 3 pontos percentuais em relação ao trimestre anterior; a queda sequencial decorreu principalmente de uma proporção maior de entregas domésticas.
• Crescimento das Despesas de Vendas e Administrativas no 1S23+24%Aumento em relação ao ano anterior, refletindo principalmente o aumento das viagens de negócios.
• Contribuição da Receita Internacional60%A proporção da receita da empresa no 1S23 gerada pelos mercados internacionais.
• Participação das Plataformas Articuladas na Receita de Exportação37%O nível do 1S23, em comparação com 28% no 1S22.
• Remessas Planejadas para a América do NorteCentenas de plataformas articuladasA empresa planeja enviá-las no 2S23, o que o relatório considera um avanço significativo após a investigação comercial de 2021.
• Capacidade Incremental Projetada da Nova Fábrica4.000 plataformas de trabalho aéreoA nova fábrica está prestes a iniciar a produção experimental, e o ritmo de seu aumento gradual afetará a receita e as margens brutas.
• Ajuste nas Previsões de Receita de Plataformas ArticuladasElevadas em 1%-19%Abrangendo 2023-2025, com base no aumento gradual da nova capacidade e na aceleração do crescimento internacional.
• Ajustes nas Previsões de Receita de Plataformas Tesoura e Plataformas de Mastro VerticalReduzidas em 13%-17% e 17%-37%, respectivamenteAbrangendo 2023-2025, devido à elevada utilização da capacidade e à expansão futura limitada.
• Ajuste nas Previsões de Margem Bruta de Plataformas ArticuladasElevadas em 4.3-4.6 pontos percentuaisAbrangendo 2023-2025, com base em um mix de exportação melhorado e avanços de vendas em mercados desenvolvidos.
• Ajuste nas Previsões de Receita GeralReduzidas em 6.5%-9.6%Abrangendo 2023-2025, em relação às previsões anteriores do relatório.
• Previsões de EPS para 2023-2025RMB3.10, RMB3.58, RMB4.21Reduzidas em 2.7%, 2.9% e 3.5%, respectivamente, em relação às previsões anteriores.
• Previsões de Receita para 2023-2025RMB6.513 bilhões, RMB8.121 bilhões, RMB9.639 bilhõesCorrespondentes a crescimentos anuais de 19.6%, 24.7% e 18.7%.
• Previsões de Lucro Líquido para 2023-2025RMB1.571 bilhão, RMB1.811 bilhão, RMB2.131 bilhõesAs previsões anuais revisadas de lucros do relatório.
• Desempenho da Cotação Após os Resultados-10%O Índice CSI 300 caiu 3% no mesmo período, e o relatório considera excessiva a reação da cotação.
• Múltiplo de Valuation-Alvo22x P/L20% abaixo do P/L médio histórico de 28x em 2018-2022.
• CAGR do EPS de 2023-202516%Anteriormente projetado em 17%, em comparação com crescimento histórico de 27% em 2018-2022.
• Preço-Alvo e Potencial de AltaRMB73.50, +39.7%O preço-alvo anterior era RMB75.60; a referência de preço atual foi o fechamento de RMB52.60 em 18 de agosto de 2023.

Impacto e implicações

O relatório acredita que o foco de crescimento da empresa está migrando de plataformas tesoura e plataformas de mastro vertical, limitadas pela capacidade, para plataformas articuladas, que oferecem margens brutas mais elevadas e maior potencial de expansão internacional. Espera-se que o avanço das vendas na América do Norte e o aumento gradual da produção na nova fábrica melhorem a visibilidade de crescimento para 2023-2024, embora as previsões gerais de receita e EPS tenham sido reduzidas devido aos ajustes no mix de produtos e às maiores relações de despesas. Apesar de reduzir o preço-alvo após uma queda na previsão média de EPS, o relatório ainda acredita que a queda da cotação após os resultados não reflete plenamente a demanda internacional, os ganhos de participação de mercado e as melhorias no negócio de plataformas articuladas.

Riscos

• Se os preços das matérias-primas subirem repentinamente e a empresa não conseguir repassar os custos aos clientes finais, as margens podem cair; o aumento dos custos de mão de obra na China também pode restringir a rentabilidade.
• A entrada de mais fabricantes domésticos de máquinas no mercado de plataformas de trabalho aéreo pode intensificar a concorrência. Cortes de preços dos concorrentes ou políticas agressivas de vendas a crédito podem pressionar a participação de mercado e as margens da Zhejiang Dingli.
• Os mercados internacionais responderam por 60% da receita no 1S23, potencialmente expondo a empresa a riscos de execução, operacionais ou financeiros no exterior.
• A nova fábrica foi projetada para adicionar capacidade de 4.000 unidades. Se o aumento gradual da capacidade for mais lento que o esperado, haverá pressão sobre as perspectivas de crescimento da receita e as margens.

Pontos a observar

• Monitore o progresso real da remessa planejada de centenas de plataformas articuladas para a América do Norte no 2S23 e se as vendas norte-americanas podem se fortalecer do 2S23 até 2024.
• Monitore a produção experimental da nova fábrica e o ritmo de aumento gradual de sua capacidade incremental de 4.000 plataformas de trabalho aéreo.
• Monitore se a margem bruta consolidada pode melhorar sequencialmente no 3T23 após uma recuperação nas remessas de exportação.
• Monitore a sustentabilidade da contribuição das plataformas articuladas para as exportações, os ganhos de participação nos mercados internacionais e os avanços de vendas em mercados desenvolvidos.