Empresas Cobertas no Setor de Máquinas da China: A recuperação operacional principal continua, enquanto ventos contrários cambiais afetam os lucros; Lonking Holdings elevada para "Compra"

Visão geral

Este relatório apresenta uma prévia dos resultados do 2T26 e 1S26 das empresas cobertas no setor de máquinas da China e revisa as previsões setoriais e expectativas de lucros com base na demanda doméstica acumulada no ano e nos dados de exportação. A Goldman Sachs acredita que o desempenho operacional principal é amplamente forte, mas movimentos cambiais desfavoráveis resultarão em desempenho divergente do lucro líquido entre as empresas.

Visões principais

No mercado doméstico, máquinas de construção e caminhões pesados estão em um ciclo de recuperação impulsionado pela demanda de reposição, enquanto os tratores confirmaram um ponto de inflexão após três anos de queda. No exterior, as exportações de máquinas de construção permanecem fortes, as exportações de caminhões pesados e tratores estão acelerando, e a demanda de mercados emergentes compensa parte da desaceleração no Sudeste Asiático. Entre as empresas, a Goldman Sachs favorece a Weichai Power, que se beneficia do investimento de capital em AIDC; Sinotruk e Lonking Holdings, que se beneficiam de fortes exportações para mercados emergentes e avaliações atrativas; além de First Tractor e Zhejiang Dingli, que estão em estágio inicial de recuperação.

Estrutura de análise

Dados de vendas de associações do setor, acompanhamento de exportações, mix de produtos, demanda regional, prévias de resultados das empresas e ajustes de avaliação são combinados para atualizar receitas, lucros, EPS e preços-alvo de 12 meses para as empresas cobertas.

Notas metodológicas

• AvaliaçãoAvaliação EV/DACF e EV/GCI/CROCI

  Avaliação de valor da empresa, fluxo de caixa e retorno sobre capital

  A Lonking Holdings utiliza uma estrutura de preço-alvo baseada em EV/GCI e CROCI, com múltiplos-alvo EV/DACF de 2026E/27E como principal base de avaliação.

• AvaliaçãoMétodo de P/L descontado

  P/L futuro descontado

  A Hengli Hydraulic é avaliada com base no EPS de 2030E e em um P/L de saída de 30x, descontado para meados de 2027 usando um custo de capital próprio de 11%.

• Previsão de lucrosPrevisão orientada por vendas do setor

  Vendas domésticas, exportações, mix de produtos e câmbio impulsionam conjuntamente os lucros

  As vendas do setor e as tendências de exportação regionais são usadas para atualizar previsões de receita e lucro, com efeitos cambiais incorporados às avaliações de lucro líquido.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Weichai Power

  Principal escolha

  Pontos fortes

  Beneficia-se da recuperação dos caminhões pesados, de um mix melhorado de caminhões pesados a GNL e elétricos e da expansão de seu negócio de geração de energia para AIDC; espera-se que o negócio de geração de energia para AIDC responda por 44%/52% dos lucros de 2027E/2028E.

  Pontos fracos

  O negócio tradicional de caminhões pesados é cíclico, e o múltiplo de avaliação-alvo foi reduzido.

  Comparação

  A Goldman Sachs acredita que suas premissas de crescimento de AIDC estão acima do consenso de mercado.

  Riscos

  Enfraquecimento do ciclo de caminhões pesados, demanda por AIDC abaixo do esperado, efeitos cambiais e compressão do múltiplo de avaliação.

• Sinotruk

  Principal escolha

  Pontos fortes

  Beneficia-se de fortes exportações para mercados emergentes e da melhora da margem bruta impulsionada por um melhor mix de exportação.

  Pontos fracos

  Movimentos cambiais desfavoráveis fazem o crescimento do lucro ficar abaixo do crescimento da receita.

  Comparação

  Em comparação ao risco de desaceleração da demanda doméstica, a demanda externa, particularmente na África e América do Sul, oferece suporte mais forte.

  Riscos

  Exportações mais lentas, volatilidade cambial e deterioração do ambiente global de comércio.

• Lonking Holdings

  Elevada para Compra

  Pontos fortes

  Beneficia-se da recuperação doméstica de carregadeiras, das exportações para mercados emergentes, da avaliação atrativa e de maiores retornos aos acionistas.

  Pontos fracos

  A demanda por carregadeiras continua afetada por fatores macroeconômicos e cíclicos.

  Comparação

  As ações são negociadas a menos de 8x P/L e com desconto de aproximadamente 20% em relação ao valor patrimonial, ante ROE esperado de cerca de 12%.

  Riscos

  Custos mais altos de aço, enfraquecimento da demanda doméstica, competição intensificada e exportações de carregadeiras abaixo do esperado.

• Zhejiang Dingli

  Principal escolha

  Pontos fortes

  Um ponto de inflexão na demanda doméstica por plataformas de trabalho aéreo, melhora do mix de produtos, competição externa diferenciada e vantagens de eletrificação.

  Pontos fracos

  Possui alta exposição ao dólar americano, e movimentos cambiais desfavoráveis no segundo trimestre podem compensar o crescimento do lucro principal.

  Comparação

  Seus produtos premium de lanças e capacidades verticalmente integradas proporcionam vantagens competitivas frente aos pares domésticos.

  Riscos

  Restrições ao comércio global, volatilidade cambial, demanda externa e mudanças nas tarifas de aluguel.

• First Tractor

  Principal escolha

  Pontos fortes

  Beneficia-se do ponto de inflexão da demanda doméstica por tratores, das atualizações de produtos de alta potência e do crescimento das exportações.

  Pontos fracos

  O crescimento do lucro líquido no segundo trimestre pode ser limitado pela ausência de ganhos não recorrentes.

  Comparação

  O crescimento dos tratores de alta potência supera significativamente os demais segmentos de potência do setor.

  Riscos

  Queda dos preços de commodities agrícolas, recuperação da demanda doméstica abaixo do esperado e demanda de exportação mais lenta.

• Sany Heavy Industry

  Visão Neutra

  Pontos fortes

  Melhora do ciclo doméstico, expansão da participação em mercados emergentes e geração mais forte de fluxo de caixa livre.

  Pontos fracos

  A reavaliação já está relativamente avançada, enquanto as margens brutas no exterior são sensíveis à taxa de câmbio do RMB.

  Comparação

  A avaliação em relação ao histórico e aos pares globais já reflete expectativas substanciais de recuperação.

  Riscos

  Volatilidade na atividade global de construção, participação de mercado, preços do aço, câmbio e ambiente comercial.

• Hengli Hydraulic

  Visão Neutra

  Pontos fortes

  Altas barreiras em componentes hidráulicos, com aplicações não relacionadas a escavadeiras, atuadores lineares e componentes para robôs humanoides proporcionando oportunidades de crescimento de longo prazo.

  Pontos fracos

  O mercado já precificou expectativas relativamente otimistas para novos negócios e uma recuperação cíclica do negócio principal.

  Comparação

  A avaliação-alvo está acima do nível médio de negociação dos últimos três anos, refletindo expectativas de expansão de novos negócios.

  Riscos

  Demanda global por máquinas móveis, progresso no desenvolvimento de novos produtos, remessas de robôs humanoides e ambiente comercial.

Dados principais

• Crescimento das vendas domésticas de escavadeiras para máquinas de construção2T26 YoY +36%Todos os segmentos de tonelagem registraram crescimento anual de dois dígitos.
• Crescimento das vendas domésticas de plataformas de trabalho aéreo2T26 YoY +27%As vendas passaram a ser positivas em abril de 2026 após quedas consecutivas desde o 3T23.
• Crescimento das vendas domésticas de caminhões pesados2T26 YoY aproximadamente +20%Caminhões pesados a GNL cresceram 27% em termos anuais, enquanto a penetração de caminhões pesados elétricos subiu para 38%.
• Crescimento das exportações de caminhões pesados2T26 YoY +49%África e América do Sul cresceram aproximadamente 70% em termos anuais, enquanto o Oriente Médio retornou ao crescimento positivo em junho.
• Crescimento da produção de tratores de média e alta potência2T26 YoY +22%Tratores de alta potência cresceram 41% em termos anuais, com sua participação subindo para um recorde de 37%.
• Crescimento das exportações de tratores de média e alta potência2T26 YoY +40%As exportações de tratores de alta potência cresceram 56% em termos anuais.
• Previsão de lucro líquido da Weichai Power2T26E YoY +38%Inclui um ganho não recorrente da alienação parcial de sua participação acionária na Ballard Power.
• Previsão de lucro líquido da Sinotruk1S26E YoY +21%O crescimento da receita é forte, mas movimentos cambiais desfavoráveis pesam sobre o crescimento do lucro.
• Previsão de lucro líquido da Lonking Holdings1S26 YoY +20%Espera-se que o crescimento dos lucros seja relativamente favorável.
• Preço-alvo da Lonking HoldingsHK$3.70Elevado de HK$3.00, implicando potencial de alta de 25%.

Impacto e implicações

As elevações das previsões setoriais refletem principalmente a recuperação doméstica e exportações melhores do que o esperado. Espera-se que a demanda doméstica continue se recuperando no 2S26, mas com dinâmica diferenciada devido a bases comparativas elevadas, enquanto as exportações devem permanecer resilientes. No nível dos lucros, um mix de produtos melhorado e maior exposição a exportações devem sustentar as margens brutas, mas empresas com alta exposição ao dólar americano enfrentam riscos de perdas cambiais.

Riscos

• Volatilidade da taxa de câmbio entre o RMB e as principais moedas estrangeiras, particularmente pressão sobre os lucros de empresas com alta exposição ao dólar americano.
• Demanda doméstica de reposição, atividade de infraestrutura e imobiliária e suporte de políticas macroeconômicas mais fracos do que o esperado.
• Crescimento mais lento das exportações para mercados emergentes ou demanda mais fraca em regiões como Oriente Médio e Sudeste Asiático.
• Aumento dos preços do aço e de outras matérias-primas corroendo as margens de lucro.
• Deterioração do ambiente global de comércio, ou escalada de tarifas e restrições comerciais.
• Intensificação da concorrência no setor e pressão sobre preços de produtos.

Pontos a observar

• Resultados do 2T26 e 1S26 a serem divulgados pelas empresas cobertas no fim de agosto, e o impacto efetivo de ganhos e perdas cambiais sobre o lucro líquido.
• Desempenho das vendas domésticas no 2S26 de escavadeiras, carregadeiras, plataformas de trabalho aéreo e caminhões pesados frente a bases comparativas elevadas.
• Penetração de caminhões pesados elétricos, vendas de caminhões pesados a GNL e mudanças nos preços do diesel.
• Pedidos de exportação e mudanças na demanda regional na África, América do Sul, Oriente Médio e Sudeste Asiático.
• A sustentabilidade da demanda por tratores de alta potência, preços de commodities agrícolas e crescimento das exportações.
• Pedidos e contribuição aos lucros do negócio de geração de energia para AIDC da Weichai Power, bem como a demanda por carregadeiras e margens de lucro da Lonking Holdings.