Zhejiang Dingli Machinery: Las exportaciones de plataformas articuladas y un avance decisivo en América del Norte se convierten en los nuevos motores de crecimiento de Zhejiang Dingli

Visión general

Este informe evalúa los resultados de Zhejiang Dingli en el 1S23, los ajustes de la mezcla de productos, el avance en el mercado norteamericano y el impacto de la nueva capacidad en el crecimiento futuro. HSBC Qianhai Securities considera que las plataformas articuladas se convertirán en el principal motor de crecimiento. A pesar de reducir sus previsiones globales de ingresos y BPA, sigue considerando excesiva la caída de la acción posterior a los resultados y mantiene su calificación de Compra.

Perspectivas principales

El beneficio neto de Zhejiang Dingli en el 1S23 fue de RMB832 millones, un aumento interanual del 45%, equivalente a un crecimiento interanual de beneficios del 35% en el 2T23, con resultados globales en términos generales en línea con las expectativas del informe. El crecimiento de los beneficios fue respaldado por la reducción de las presiones de costes y mayores ganancias por tipo de cambio: las ganancias por tipo de cambio del 1S23 fueron de RMB156 millones, frente a RMB80 millones en el 1S22. Los ingresos por exportación de plataformas articuladas del 1S23 crecieron un 89% interanual, lo que indica una fuerte demanda internacional. El margen bruto consolidado en el 2T23 fue del 34%, 6 puntos porcentuales más interanual pero 3 puntos porcentuales menos intertrimestral, principalmente debido a una mayor proporción de envíos nacionales. El informe espera que el margen bruto mejore intertrimestralmente en el 3T23 a medida que se recuperen los envíos de exportación. Mientras tanto, el aumento de los viajes de negocios impulsó un incremento interanual del 24% en los gastos de venta y administración en el 1S23. El informe considera las plataformas articuladas como un motor clave de crecimiento futuro. Según la conferencia de resultados, la empresa planea enviar cientos de plataformas articuladas al mercado norteamericano en el 2S23; HSBC Qianhai Securities considera que esto representa un avance significativo en América del Norte tras la investigación comercial de 2021. La nueva fábrica de la empresa está a punto de entrar en producción de prueba y, según las divulgaciones de la empresa, puede añadir capacidad para 4,000 plataformas de trabajo aéreo, fortaleciendo aún más la capacidad de suministro de plataformas articuladas. La participación de las plataformas articuladas en los ingresos de exportación aumentó del 28% en el 1S22 al 37% en el 1S23. Junto con los avances de ventas en mercados desarrollados, esto sustenta las revisiones al alza del informe de las previsiones de ingresos y margen bruto de plataformas articuladas. Los mercados internacionales ya representaban el 60% de los ingresos de la empresa en el 1S23, aumentando significativamente la importancia de la demanda internacional, las capacidades de ejecución y los cambios en la cuota de mercado para el crecimiento. Tras incorporar los resultados del 1S23, el informe reevaluó la mezcla de productos. Considerando la puesta en marcha de nueva capacidad y la aceleración del crecimiento internacional, elevó las previsiones de ingresos de plataformas articuladas para 2023-2025 entre 1% y 19%, y sus previsiones de margen bruto entre 4.3 y 4.6 puntos porcentuales. Por el contrario, dada la elevada utilización de capacidad en las fábricas existentes y el limitado margen para expansiones posteriores, redujo sus previsiones de ingresos de plataformas de tijera entre 13% y 17% y de plataformas de mástil vertical entre 17% y 37%. El informe también elevó sus previsiones de ratio de gastos de venta y administración para reflejar el aumento de los viajes de negocios posteriores a la pandemia. Combinando estos ajustes, redujo sus previsiones de ingresos totales para 2023-2025 entre 6.5% y 9.6% respecto a estimaciones anteriores y recortó sus previsiones de BPA en 2.7%, 2.9% y 3.5%, respectivamente, a RMB3.10, RMB3.58 y RMB4.21. Las previsiones revisadas de ingresos para 2023-2025 son RMB6.513 mil millones, RMB8.121 mil millones y RMB9.639 mil millones, respectivamente, mientras que las previsiones de beneficio neto son RMB1.571 mil millones, RMB1.811 mil millones y RMB2.131 mil millones, respectivamente. El precio de la acción de la empresa cayó un 10% tras el anuncio de resultados, frente a una caída del 3% del Índice CSI 300 durante el mismo período. El informe considera que el mercado podría estar preocupado por un crecimiento de ingresos inferior al esperado y por el impacto de las importantes ganancias por tipo de cambio en la calidad de los beneficios, pero considera excesiva la reacción porque la fuerte demanda internacional, las ganancias de cuota de mercado en el exterior y las perspectivas de ventas en América del Norte todavía no se han reflejado plenamente. Los posibles catalizadores identificados en el informe incluyen ventas más fuertes en América del Norte desde el 2S23 hasta 2024 y una puesta en marcha más rápida de la capacidad incremental. En valoración, el informe continúa aplicando un múltiplo P/B objetivo de 22x, un 20% por debajo del promedio histórico de 28x de 2018-2022. Este múltiplo refleja la reducción de la CAGR prevista de BPA para 2023-2025 del 17% al 16%, frente a una CAGR histórica de BPA del 27% en 2018-2022. La aplicación del múltiplo P/B de 22x al BPA promedio de 2023-2024 de RMB3.34, anteriormente RMB3.44, genera un precio objetivo de RMB73.50, por debajo de RMB75.60 pero aún implicando aproximadamente un 40%, o precisamente un 39.7%, de potencial alcista respecto al entonces precio actual de la acción de RMB52.60. En ese momento, la empresa cotizaba a aproximadamente 17x el P/B previsto para 2023 y 15x el P/B previsto para 2024, alrededor de una desviación estándar por debajo de su valoración promedio de 2018-2021. Sobre esta base, el informe considera que las acciones están infravaloradas dada la visibilidad de crecimiento de 2023-2024 y las ganancias de cuota de mercado internacional, y mantiene su calificación de Compra.

Marco de análisis

El informe primero analiza el crecimiento de beneficios del 1S23, las ganancias por tipo de cambio, las exportaciones de productos y los cambios en los márgenes brutos. Después ajusta las previsiones de ingresos por segmento, margen bruto y ratio de gastos en función de los envíos previstos a América del Norte, la puesta en funcionamiento de la nueva fábrica y las limitaciones de capacidad entre distintos productos. Estos ajustes se consolidan posteriormente en previsiones de ingresos, beneficio neto y BPA, mientras que el precio objetivo y la calificación se derivan considerando el desempeño de la acción posterior a los resultados, los rangos de valoración históricos y el múltiplo P/B objetivo.

Notas metodológicas

• Metodología de valoraciónValoración P/B/PEG

  Valoración mediante P/B objetivo

  El informe aplica un múltiplo P/B objetivo de 22x al BPA promedio de 2023-2024 de RMB3.34 para derivar un precio objetivo de RMB73.50; el múltiplo de 22x está un 20% por debajo del P/B promedio histórico de 28x de 2018-2022.

• Marco de fundamentos empresariales y financierosOtro

  Previsiones de ingresos, margen bruto y ratio de gastos por producto

  El informe ajusta por separado las previsiones de ingresos para plataformas articuladas, plataformas de tijera y plataformas de mástil vertical, y actualiza las previsiones de margen bruto, ratio de gastos y BPA global basándose en la mezcla de exportaciones, la utilización de capacidad, la puesta en marcha de nueva capacidad y los cambios en los viajes de negocios.

• Marco de fundamentos empresariales y financierosAnálisis de calidad de beneficios

  Distinguir las mejoras operativas de la contribución de las ganancias por tipo de cambio

  El informe examina por separado la reducción de las presiones de costes y la mejora de los márgenes brutos de las plataformas articuladas, junto con RMB156 millones en ganancias por tipo de cambio, para explicar las fuentes del crecimiento de beneficios y las preocupaciones del mercado sobre la calidad de los beneficios.

• Estrategia de eventos y finanzas conductualesAnálisis impulsado por eventos

  Catalizadores derivados de un avance en ventas norteamericanas y de la puesta en marcha de nueva capacidad

  El informe identifica unas ventas norteamericanas más fuertes desde el 2S23 hasta 2024 y una puesta en marcha más rápida de la nueva fábrica como catalizadores de eventos que podrían impulsar las expectativas de beneficios y una revalorización de la valoración.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Zhejiang Dingli Machinery (603338.SS; 603338CH)

  El crecimiento de las exportaciones de plataformas articuladas, un avance decisivo en el mercado norteamericano y la capacidad incremental constituyen los principales motores de crecimiento. El informe mantiene su calificación de Compra y asigna un precio objetivo de RMB73.50.

  Fortalezas

  La demanda internacional es fuerte, con ingresos por exportación de plataformas articuladas del 1S23 que aumentaron un 89%; los márgenes brutos de las plataformas articuladas han mejorado, la cuota de mercado internacional ha aumentado y se espera que la nueva fábrica fortalezca la capacidad de suministro.

  Debilidades

  Las plataformas de tijera y de mástil vertical están limitadas por una elevada utilización de capacidad y un margen limitado para expansión; los gastos de venta y administración han aumentado, mientras que el beneficio del 1S23 incluyó importantes ganancias por tipo de cambio.

  Comparación

  El precio de la acción cayó un 10% tras los resultados, frente a una caída del 3% del CSI 300; los múltiplos P/B previstos de aproximadamente 17x para 2023 y 15x para 2024 están alrededor de una desviación estándar por debajo del promedio de 2018-2021.

  Riesgos

  Mayores costes de materias primas y mano de obra, una competencia nacional más intensa, riesgos de ejecución en mercados internacionales y una puesta en marcha de nueva capacidad más lenta de lo esperado podrían reducir el crecimiento de ingresos o los márgenes.

Datos clave

• Beneficio neto del 1S23RMB832 millonesAumentó un 45% interanual, equivalente a un crecimiento interanual de beneficios del 35% en el 2T23.
• Ganancias por tipo de cambio del 1S23RMB156 millonesEn comparación con RMB80 millones en el 1S22, representando uno de los principales contribuyentes al crecimiento del beneficio del primer semestre.
• Crecimiento de los ingresos por exportación de plataformas articuladas en el 1S23+89%Crecimiento interanual impulsado por una fuerte demanda internacional.
• Margen bruto consolidado del 2T2334%Aumentó 6 puntos porcentuales interanual y bajó 3 puntos porcentuales intertrimestral; la caída secuencial se debió principalmente a una mayor proporción de envíos nacionales.
• Crecimiento de gastos de venta y administración del 1S23+24%Un aumento interanual que refleja principalmente el incremento de los viajes de negocios.
• Contribución de ingresos internacionales60%La proporción de los ingresos de la empresa en el 1S23 generada por mercados internacionales.
• Participación de las plataformas articuladas en los ingresos de exportación37%El nivel del 1S23, frente al 28% en el 1S22.
• Envíos previstos a América del NorteCientos de plataformas articuladasLa empresa planea enviarlas en el 2S23, lo que el informe considera un avance significativo tras la investigación comercial de 2021.
• Capacidad incremental diseñada de la nueva fábrica4,000 plataformas de trabajo aéreoLa nueva fábrica está a punto de iniciar la producción de prueba, y el ritmo de su puesta en marcha afectará los ingresos y márgenes brutos.
• Ajuste de las previsiones de ingresos de plataformas articuladasElevadas entre 1% y 19%Para 2023-2025, basado en la puesta en marcha de nueva capacidad y la aceleración del crecimiento internacional.
• Ajustes de las previsiones de ingresos de plataformas de tijera y de mástil verticalReducidas entre 13%-17% y 17%-37%, respectivamentePara 2023-2025, debido a una elevada utilización de capacidad y una expansión futura limitada.
• Ajuste de las previsiones de margen bruto de plataformas articuladasElevadas entre 4.3 y 4.6 puntos porcentualesPara 2023-2025, basado en una mejor mezcla de exportaciones y avances de ventas en mercados desarrollados.
• Ajuste de las previsiones de ingresos globalesReducidas entre 6.5% y 9.6%Para 2023-2025, en relación con las previsiones anteriores del informe.
• Previsiones de BPA para 2023-2025RMB3.10, RMB3.58, RMB4.21Reducidas en 2.7%, 2.9% y 3.5%, respectivamente, desde las previsiones anteriores.
• Previsiones de ingresos para 2023-2025RMB6.513 mil millones, RMB8.121 mil millones, RMB9.639 mil millonesEquivalentes a un crecimiento interanual de 19.6%, 24.7% y 18.7%.
• Previsiones de beneficio neto para 2023-2025RMB1.571 mil millones, RMB1.811 mil millones, RMB2.131 mil millonesLas previsiones anuales de beneficios revisadas del informe.
• Desempeño de la acción posterior a resultados-10%El Índice CSI 300 cayó un 3% durante el mismo período, y el informe considera excesiva la reacción de la acción.
• Múltiplo de valoración objetivo22x P/BUn 20% por debajo del P/B promedio histórico de 28x de 2018-2022.
• CAGR de BPA para 2023-202516%Anteriormente prevista en 17%, frente al crecimiento histórico del 27% en 2018-2022.
• Precio objetivo y potencial alcistaRMB73.50, +39.7%El precio objetivo anterior era RMB75.60; la referencia de precio actual era el cierre de RMB52.60 del 18 de agosto de 2023.

Impacto e implicaciones

El informe considera que el foco de crecimiento de la empresa está cambiando desde plataformas de tijera y plataformas de mástil vertical limitadas por la capacidad hacia plataformas articuladas, que ofrecen mayores márgenes brutos y un mayor potencial de expansión internacional. Se espera que el avance de las ventas en América del Norte y la puesta en marcha de la nueva fábrica mejoren la visibilidad del crecimiento de 2023-2024, aunque las previsiones globales de ingresos y BPA se redujeron debido a ajustes en la mezcla de productos y mayores ratios de gastos. A pesar de reducir el precio objetivo tras una caída de la previsión promedio de BPA, el informe sigue considerando que la caída de la acción posterior a resultados no refleja plenamente la demanda internacional, las ganancias de cuota de mercado y las mejoras del negocio de plataformas articuladas.

Riesgos

• Si los precios de las materias primas aumentan repentinamente y la empresa no puede trasladar los costes a los clientes finales, los márgenes podrían disminuir; el aumento de los costes laborales en China también podría limitar la rentabilidad.
• La entrada de más fabricantes nacionales de maquinaria en el mercado de plataformas de trabajo aéreo podría intensificar la competencia. Las reducciones de precios de los competidores o las políticas agresivas de ventas a crédito podrían presionar la cuota de mercado y los márgenes de Zhejiang Dingli.
• Los mercados internacionales representaron el 60% de los ingresos del 1S23, lo que podría exponer a la empresa a riesgos de ejecución, operativos o financieros en el exterior.
• La nueva fábrica está diseñada para añadir capacidad para 4,000 unidades. Si la puesta en marcha de la capacidad es más lenta de lo esperado, presionará las perspectivas de crecimiento de ingresos y los márgenes.

Aspectos que vigilar

• Supervisar el progreso real del envío previsto de cientos de plataformas articuladas a América del Norte en el 2S23 y si las ventas norteamericanas pueden fortalecerse desde el 2S23 hasta 2024.
• Supervisar la producción de prueba de la nueva fábrica y el ritmo de puesta en marcha de su capacidad incremental para 4,000 plataformas de trabajo aéreo.
• Supervisar si el margen bruto consolidado puede mejorar intertrimestralmente en el 3T23 tras una recuperación de los envíos de exportación.
• Supervisar la sostenibilidad de la contribución exportadora de las plataformas articuladas, las ganancias de cuota de mercado internacional y los avances de ventas en mercados desarrollados.