선전 T&S 커뮤니케이션 (300570.SS): 매출 성장 재개, 그러나 매출총이익률 및 고객 구성 압박 지속
회사의 2Q26 매출과 이익은 전년 대비 개선됐으나 매출총이익률은 33.27%로 하락했으며, 노무라는 중립 투자의견과 CNY 138 목표주가를 유지했다.
요약
회사의 2Q26 매출과 이익은 전년 대비 개선됐으나 매출총이익률은 33.27%로 하락했으며, 노무라는 중립 투자의견과 CNY 138 목표주가를 유지했다.
- 1H26 매출/이익은 전년 대비 20.8%/1.7% 성장했고, 2Q26 매출/이익은 전년 대비 44.1%/17.6% 성장했다.
- 2Q26 매출총이익률은 전년 대비 3.12%포인트, 전 분기 대비 4.53%포인트 하락한 33.27%를 기록했다.
- 1H26 해외 매출은 전년 대비 2.7% 성장에 그쳐 중국 시장의 104.4% 성장률을 크게 밑돌았다.
- 밸류에이션은 FY27F EPS CNY 3.06의 45배를 기반으로 하며, 현재 주가는 FY27F P/E 52.8배를 의미한다.
보고서 해설
개요
선전 T&S 커뮤니케이션의 1H26 실적 발표 이후, MPO 커넥터 등 광통신 제품의 견조한 수요와 생산능력 확대에 힘입어 매출 성장이 재개됐다. 그러나 매출총이익률은 눈에 띄게 하락했고 해외 시장 실적은 부진했으며, 보고서는 고객사의 공급업체 다변화 속에서 회사가 계속 수익성 압력에 직면하고 있다고 판단한다.
핵심 견해
보고서는 글로벌 광통신 시장의 상승 추세와 회사의 매출 모멘텀 개선을 인정하지만, 광섬유 및 세라믹 페룰 등 상류 부품의 비용 상승과 불리한 지역별 매출 구성이 매출총이익률을 훼손하고 있다고 본다. 주요 글로벌 AI 고객사의 공급망 다변화는 경쟁과 시장점유율 하락 위험을 높일 수 있어, 중립 의견 유지의 근거가 된다.
분석 프레임워크
1H26 및 2Q26의 전년 대비·전 분기 대비 실적 변화와 지역별 매출 성장, 고객 구성, 광통신 산업 수요 및 선행 P/E를 활용해 영업 모멘텀과 마진을 평가한다.
방법론 메모
목표주가는 선행 EPS 멀티플 방식을 사용한다
CNY 138 목표주가는 FY27F EPS CNY 3.06의 45배를 기반으로 하며, 보고서는 이 멀티플이 FY26부터 FY28F까지 약 45%의 이익 CAGR과 부합한다고 설명한다.
자산 매핑 및 비교
투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).
- 선전 T&S 커뮤니케이션 (300570.SS)커버리지 대상 기업
- 강점
- MPO 커넥터 등 광통신 제품 수요 개선과 생산능력 확대가 매출 회복을 뒷받침한다.
- 약점
- 매출총이익률이 하락하고 있으며, 해외 매출 성장률은 중국 시장을 크게 밑돈다.
- 비교
- 광통신 부문에서 보고서는 중지 이노라이트(300308 CH, 매수)를 선호한다.
- 위험
- 광부품 수요가 예상에 못 미칠 위험, CPO 침투율 부진, 주요 고객사의 공급망 다변화 및 지정학적 위험.
- 중지 이노라이트 (300308 CH)보고서 내 비교 기업 및 선호 종목
- 강점
- 보고서는 매수 의견을 부여하고 광통신 부문의 선호 종목으로 지목한다.
- 약점
- 보고서는 추가적인 영업 분석을 제공하지 않는다.
- 비교
- 선전 T&S 커뮤니케이션과 비교해 보고서는 이 회사를 명시적으로 선호한다.
- 위험
- 보고서는 이 회사의 위험에 관한 별도 논의를 제공하지 않는다.
핵심 데이터
- 1H26 매출 전년 대비 성장률20.8%매출 성장이 재개됐다.
- 1H26 이익 전년 대비 성장률1.7%이익 성장률은 매출 성장률을 밑돌았다.
- 2Q26 매출 전년 대비 성장률44.1%광통신 수요와 생산능력 확대가 뒷받침했다.
- 2Q26 이익 전년 대비 성장률17.6%마진 압박이 이익 레버리지를 제한했다.
- 2Q26 매출총이익률33.27%전년 대비 3.12%포인트, 전 분기 대비 4.53%포인트 하락했다.
- 1H26 해외 매출 전년 대비 성장률2.7%중국 시장보다 현저히 부진했다.
- 1H26 중국 시장 매출 전년 대비 성장률104.4%지역별 성장률 격차가 컸다.
- FY27F P/E52.8x보고서에 명시된 현재 주가를 바탕으로 산출됐다.
영향과 시사점
매출 변곡점은 수요에 대한 시장 기대를 개선할 수 있지만, 비용 압박, 해외 시장점유율 압박 및 고객사의 공급업체 다변화가 지속되면 마진 개선은 매출 성장을 후행할 수 있다. 목표주가는 현재 주가보다 낮아 보고서의 신중한 위험 대비 수익 평가를 반영한다.
위험
- 광부품 시장 수요가 예상보다 부진할 위험.
- CPO 침투율이 예상에 못 미칠 위험.
- 주요 고객사의 공급망 다변화 추진.
- 지정학적 위험.
- 광섬유 및 세라믹 페룰 등 부품 비용 상승.
- 해외 시장 경쟁 심화 및 시장점유율 하락.
주시할 점
- MPO 커넥터 및 기타 광통신 제품 수요의 지속 가능성.
- 비용 및 제품 구성이 개선되면서 매출총이익률이 안정화될 수 있는지 여부.
- 해외 시장 매출 성장과 주요 글로벌 AI 고객사의 주문 변화.
- 고객사 공급업체 다변화가 주문 점유율과 가격에 미치는 영향.
- CPO 침투의 실제 진전과 광부품 수요에 미치는 영향.