营收恢复增长，但毛利率与客户结构压力犹存

概览

Shenzhen T&S Communication公布1H26业绩后，营收增长恢复，主要受MPO连接器等光通信产品需求健康及产能扩张推动。但毛利率明显回落，海外市场表现疲弱，报告认为公司在客户去集中化背景下仍面临盈利压力。

核心观点

报告认可全球光通信市场的上行趋势及公司收入动能改善，但认为上游光纤、陶瓷插芯等元件成本上升，以及区域收入结构不利，正侵蚀毛利率。关键全球AI客户供应链多元化可能加剧竞争和份额流失风险，因此维持中性观点。

分析框架

以1H26及2Q26同比、环比业绩变化评估经营动能和利润率；结合区域收入增速、客户结构、光通信行业需求与前瞻市盈率进行判断。

方法论与常识提炼

• 相对估值市盈率估值

  目标价采用前瞻每股收益乘数法

  目标价CNY 138基于45倍FY27F每股收益CNY 3.06，报告称该倍数与FY26至FY28F约45%的盈利复合增速相匹配。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Shenzhen T&S Communication（300570.SS）

  研究标的

  优势

  MPO连接器等光通信产品需求改善，产能扩张支撑收入恢复。

  劣势

  毛利率下滑，海外收入增速显著落后于中国市场。

  对比

  报告在光通信板块更偏好Zhongji InnoLight（300308 CH，Buy）。

  风险

  光器件需求不及预期、CPO渗透不及预期、头部客户供应链多元化及地缘政治风险。

• Zhongji InnoLight（300308 CH）

  同业比较及报告偏好标的

  优势

  报告给予Buy评级，作为光通信板块的优选标的。

  劣势

  本报告未提供进一步经营分析。

  对比

  相较Shenzhen T&S Communication，报告明确表达更偏好该标的。

  风险

  本报告未对其风险作专项展开。

关键数据

• 1H26收入同比增速20.8%收入恢复增长。
• 1H26盈利同比增速1.7%盈利增速低于收入增速。
• 2Q26收入同比增速44.1%受光通信需求和产能扩张支持。
• 2Q26盈利同比增速17.6%利润率承压限制盈利弹性。
• 2Q26毛利率33.27%同比下降3.12个百分点，环比下降4.53个百分点。
• 1H26海外收入同比增速2.7%显著弱于中国市场。
• 1H26中国市场收入同比增速104.4%区域增长分化明显。
• FY27F市盈率52.8倍按报告所述当前股价计算。

影响与含义

收入拐点有助于改善市场对需求的预期，但若成本压力、海外份额压力及客户去集中化持续，利润率改善可能滞后于营收增长。目标价低于当前股价，反映报告对风险回报的审慎判断。

风险

• 光器件市场需求弱于预期。
• CPO渗透率低于预期。
• 头部客户推进供应链多元化。
• 地缘政治风险。
• 光纤、陶瓷插芯等元件成本上升。
• 海外市场竞争加剧及市场份额流失。

后续跟踪

• MPO连接器及其他光通信产品的需求持续性。
• 毛利率能否随成本和产品结构改善而企稳。
• 海外市场收入增速及头部全球AI客户订单变化。
• 客户去集中化对订单份额和定价的影响。
• CPO实际渗透进展及其对光器件需求的带动。