리서치 보고서 해설Hilo Research

조이슨 일렉트로닉스 (600699.SH): 2Q26 실적은 낮아진 기대치에 부합; 해외 비중이 마진을 안정화했으나 AIDC 전력 전자기술은 검증 필요

조이슨 일렉트로닉스의 2Q26 매출과 이익은 전년 대비 감소했으나, 매출총이익률은 전분기 대비 개선되며 일부 경쟁사를 상회했다. 모건스탠리는 회사의 800V EV 전력 전자기술을 AI 데이터센터로 확장하는 것에 긍정적이나, 데이터센터 인증 및 연속 운영 요건으로 상업화 주기가 길어질 것이라고 지적한다.

기관모건스탠리

날짜20260825

기업조이슨 일렉트로닉스

티커600699.SH

업종중국 자동차 및 공유 모빌리티(자동차 전자 및 자동차 안전)

투자의견Equal-weight

요약

Equal-weight | 산업 전망 In-Line | 목표주가 Rmb25.00 | 현재 주가 Rmb19.14 | 잠재 상승여력 31%

2Q26 이익은 Rmb337mn으로 전년 대비 8%, 전분기 대비 16% 감소했으며, 낮아진 시장 기대치에 부합했다.
2Q26 매출은 글로벌 자동차 생산 부진을 주된 이유로 전년 대비 9% 감소한 Rmb14.3bn을 기록했다.
매출총이익률은 17.8%로 전년 대비 0.6%포인트 하락했지만 전분기 대비 0.1%포인트 상승해 Desay, Foryou 및 Hirain보다 높은 회복력을 보였다.
해외 매출은 1H26 매출의 76%를 차지해 원자재 가격 인상을 글로벌 완성차 업체에 전가하기가 상대적으로 수월했다.
회사는 800V EV 전력 전자기술을 PSU, DC/DC 컨버터, CDU 등 AIDC 제품으로 확장할 계획이며, 경영진은 9월경 프로토타입이 완성될 것으로 예상한다.
목표주가는 Rmb25.00으로 Rmb19.14 종가 대비 31%의 잠재 상승여력을 시사한다.

보고서 해설

개요

이 보고서는 조이슨 일렉트로닉스의 2Q26 실적을 검토하고, 자동차 전력 전자기술을 AI 데이터센터용 전력 제품으로 확장할 가능성에 초점을 맞춘다. 모건스탠리는 분기 실적이 낮아진 기대치에 부합했으며 해외 사업이 비교적 견조한 매출총이익률을 뒷받침했다고 판단한다. AIDC 사업은 기술적 시너지를 제공하지만, 인증 및 신뢰성 요건으로 인해 물량 확대에는 여전히 시간이 걸릴 것이다.

핵심 견해

조이슨 일렉트로닉스의 2Q26 이익은 Rmb337mn으로 전년 대비 8%, 전분기 대비 16% 감소했으며, 이미 낮아진 시장 기대치에 부합했다. 같은 기간 매출은 글로벌 자동차 생산 부진으로 전년 대비 9% 감소한 Rmb14.3bn을 기록했다. 따라서 이번 분기는 예상치를 크게 상회하는 이익 촉매를 제공하지 못했으며, 보고서는 기존 투자 논지에 미치는 영향이 대체로 변함없다고 평가한다. 이익의 질 측면에서 2Q26 매출총이익률은 17.8%로 전년 대비 0.6%포인트 하락했지만 전분기 대비 0.1%포인트 상승했으며, Desay, Foryou, Hirain 등 경쟁사보다 회복력이 높았다. 모건스탠리는 핵심 이유가 조이슨 일렉트로닉스의 높은 해외 사업 비중이라고 판단한다. 1H26 매출의 76%가 해외 시장에서 발생했으며, 원자재 비용 상승분을 중국 완성차 업체보다 글로벌 완성차 업체에 전가하기가 상대적으로 수월해 업계 수요 부진 속에서도 일정 수준의 마진 완충을 제공한다. 보고서의 새로운 분석 초점은 자동차 전력 전자기술을 AI 데이터센터로 확장하는 것이다. 모건스탠리는 조이슨 일렉트로닉스가 800V EV 고전압 시스템 분야의 기술 전문성을 활용해 AC/DC 전원공급장치(PSU), DC/DC 컨버터 및 냉각수 분배 장치(CDU)를 포함한 AIDC에 필요한 전력 관리 제품을 개발할 수 있다고 본다. 경영진은 프로토타입 제품이 9월경 준비될 것으로 예상한다. 보고서는 EV 고전압 부품과 AIDC 전력 부품 간 기술적 시너지를 인정하지만, 자동차 부품 공급업체가 데이터센터의 고전력 밀도 및 24시간 연속 운영 요건에 맞춰 새로운 기술 인증을 완료해야 한다는 점도 강조한다. 따라서 프로토타입에서 실제 수주 및 매출 기여로 전환되기까지는 시간이 걸릴 것이다. 재무 모델에 따르면 모건스탠리는 2025년부터 2028년까지 주당순이익을 각각 Rmb0.87, Rmb1.14, Rmb1.40, Rmb1.51로 전망하며, 이는 같은 기간 컨센서스 추정치인 Rmb1.05, Rmb1.15, Rmb1.35, Rmb1.55와 비교된다. 보고서는 순매출이 2025년 Rmb61,183mn에서 2028년 Rmb72,930mn으로 증가하고, EBITDA는 Rmb5,215mn에서 Rmb6,363mn으로 증가하며, ModelWare 순이익은 Rmb1,336mn에서 Rmb2,319mn으로 증가할 것으로 전망한다. 이에 상응하는 P/E는 2025년 36.1배에서 2028년 12.7배로, EV/EBITDA는 12.1배에서 7.1배로 하락하며, 이는 모델이 가정한 이익 성장과 밸류에이션 정상화를 반영한다. Rmb25.00의 목표주가는 DCF 밸류에이션에서 산출되었으며, 주요 가정에는 자기자본비용 14.5%와 타인자본비용 6.3%로 구성된 12.0% WACC, 5%의 중기 성장률, 3%의 영구 성장률이 포함된다. 2026년 8월 25일 Rmb19.14 종가를 기준으로 목표주가는 31%의 잠재 상승여력을 시사한다. 그러나 주식 등급은 Equal-weight, 산업 전망은 In-Line을 유지한다. 상승 시나리오에는 예상보다 빠른 자동차 안전 사업 통합, 자동차 전자 및 안전 시스템의 글로벌 수주 확보 진전, 휴머노이드 로보틱스 신규 프로젝트 수주가 포함된다. 하락 시나리오에는 영업비용에 반영되는 예상보다 높은 통합 비용과 사업 구조조정 중 Autoliv 및/또는 TRW에 신규 수주 점유율을 잃는 경우가 포함된다.

분석 프레임워크

보고서는 먼저 2Q26 이익과 매출을 낮아진 시장 기대치 및 전년 대비·전분기 대비 실적과 비교한 후, 해외 매출 구성과 비용 전가 능력을 활용해 매출총이익률이 일부 경쟁사를 상회한 이유를 설명한다. 이후 800V EV 전력 전자기술과 AIDC 장비 간 기술적 시너지 및 재인증 제약을 평가한다. 마지막으로 2025-2028년 재무 전망과 DCF 파라미터를 바탕으로 목표주가를 산정하고, 기본 시나리오 전망을 바꿀 수 있는 상승 및 하락 시나리오를 제시한다.

방법론 메모

밸류에이션 방법론할인현금흐름(DCF)
DCF 밸류에이션
보고서는 12.0% WACC, 5% 중기 성장률 및 3% 영구 성장률을 사용해 미래 현금흐름을 할인함으로써 Rmb25.00의 기본 시나리오 목표주가를 산정한다. WACC는 다시 14.5%의 자기자본비용과 6.3%의 타인자본비용으로 구성된다.
이벤트 트레이딩 및 행동재무이벤트 주도 분석
실적 반응 및 컨센서스 비교
보고서는 2Q26 매출, 이익 및 마진을 전년 대비 및 전분기 대비 실적, 그리고 이미 낮아진 시장 기대치와 비교해 실적이 기존 투자 논지와 향후 컨센서스 기대치에 미치는 영향을 평가한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

조이슨 일렉트로닉스 (600699.SH)
보고서는 2Q26 실적, 해외 사업의 마진 지원, 그리고 자동차 전력 전자기술을 AIDC 제품으로 확장할 잠재력을 분석한다.
강점
해외 매출은 1H26 매출의 76%를 차지해 원자재 비용을 글로벌 완성차 업체에 전가하기가 상대적으로 수월하다. 회사는 800V EV 고전압 전력 전자 분야의 전문성을 축적했다.
약점
글로벌 자동차 생산 부진으로 2Q26 매출이 전년 대비 감소했으며, AIDC 제품은 데이터센터 운영 조건에 맞춘 재인증이 여전히 필요하다.
비교
2Q26 매출총이익률은 Desay, Foryou 및 Hirain보다 높은 회복력을 보였다.
위험
자동차 안전 사업의 통합 비용이 예상치를 초과할 수 있으며, 사업 구조조정 중 Autoliv 및/또는 TRW에 신규 수주 점유율을 잃을 수도 있다.

핵심 데이터

2Q26 이익Rmb337mn전년 대비 8%, 전분기 대비 16% 감소했으며 낮아진 시장 기대치에 부합
2Q26 매출Rmb14.3bn주로 글로벌 자동차 생산 부진으로 전년 대비 9% 감소
2Q26 매출총이익률17.8%전년 대비 0.6%포인트 하락, 전분기 대비 0.1%포인트 상승
1H26 해외 매출 기여도76%높은 해외 비중이 원자재 비용을 글로벌 완성차 업체에 전가하는 데 도움
2025-2028년 주당순이익 전망Rmb0.87/Rmb1.14/Rmb1.40/Rmb1.51모건스탠리 ModelWare 전망
2025-2028년 컨센서스 주당순이익Rmb1.05/Rmb1.15/Rmb1.35/Rmb1.55Refinitiv 컨센서스 추정치
2025-2028년 순매출Rmb61,183mn/Rmb64,609mn/Rmb69,089mn/Rmb72,930mn보고서 재무 모델 전망
2025-2028년 EBITDARmb5,215mn/Rmb5,418mn/Rmb6,080mn/Rmb6,363mn보고서 재무 모델 전망
2025-2028년 ModelWare 순이익Rmb1,336mn/Rmb1,755mn/Rmb2,153mn/Rmb2,319mn보고서 재무 모델 수치
목표주가Rmb25.00DCF 밸류에이션 기준이며 Rmb19.14 종가 대비 31%의 잠재 상승여력 시사
핵심 DCF 가정WACC 12.0%; 중기 성장률 5%; 영구 성장률 3%WACC에는 14.5%의 자기자본비용과 6.3%의 타인자본비용이 포함
AIDC 프로토타입 일정9월경경영진은 PSU, DC/DC 컨버터 및 CDU 등의 프로토타입이 그때까지 준비될 것으로 예상

영향과 시사점

보고서는 높은 해외 매출 기여도가 글로벌 자동차 수요 부진 속에서 조이슨 일렉트로닉스가 비교적 견조한 매출총이익률을 유지하는 데 도움이 되는 한편, AIDC가 자동차 전력 전자기술의 새로운 적용 방향을 제공한다고 판단한다. 그러나 데이터센터의 고전력 밀도 및 24시간 연속 운영 요건은 해당 기술이 재인증을 받아야 함을 의미한다. 따라서 단기적으로 이 신사업은 확정된 이익 기여보다는 주로 잠재적인 추가 기회로 남아 있다.

위험

상승 위험은 자동차 안전 사업 통합이 예상보다 빠르게 진행되는 것이다.
자동차 전자 및 안전 시스템의 글로벌 수주 확보가 견조하게 진전되면 상승 요인이 될 수 있다.
휴머노이드 로보틱스의 신규 프로젝트 수주는 추가적인 상승 기회를 제공할 수 있다.
하락 위험은 자동차 안전 사업의 통합 비용이 예상보다 높아져 회사의 영업비용을 증가시키는 것이다.
사업 구조조정 중 신규 수주 점유율을 Autoliv 및/또는 TRW에 잃을 수 있다.

주시할 점

경영진이 9월경 준비될 것으로 예상하는 AIDC 전력 제품 프로토타입을 주시한다.
고전력 밀도 및 24시간 연속 운영 요건에 대한 AIDC 제품의 재인증 진행 상황을 주시한다.
자동차 안전 사업 통합 속도와 관련 영업비용을 주시한다.
자동차 전자 및 안전 시스템의 글로벌 수주와 Autoliv 또는 TRW로의 점유율 상실 여부를 주시한다.
휴머노이드 로보틱스 신규 프로젝트의 진행 상황을 주시한다.