Kingdee International (0268.HK): AI 네이티브 제품, 상용화 고속 성장 단계 진입; 매수 유지하되 목표주가 HKD 11.87로 하향

개요

킹디는 2026년 8월 11일 1H26 실적을 발표하고 8월 12일 실적 발표 컨퍼런스콜을 진행했다. 보고서는 회사의 클라우드 서비스와 구독 사업이 계속 성장하고, AI 네이티브 제품의 상용화가 크게 가속됐으며, 수익성과 매출총이익률도 개선됐다고 평가한다. 노무라는 SME IT 지출 약세, 사업 모델 전환, R&D 및 마케팅 투자 증가를 이유로 FY26-27F 매출 및 이익 전망을 하향했지만, AI 에이전트와 엔터프라이즈 AI 운영체제가 새로운 성장 동력이 될 것으로 여전히 판단한다.

핵심 견해

첫째, 매출 구조가 구독 및 고부가가치 AI 제품 중심으로 계속 전환되며 매출총이익률 개선과 흑자 전환을 이끌고 있다. 둘째, Lingee와 Kingdee AI Suite는 빠르게 성장하고 있으며 AI 네이티브 제품은 매출, 구독 매출 및 계약 가치에서 높은 성장을 보이고 상용화는 가속 국면에 진입했다. 셋째, 단기적으로 SME IT 예산 약세와 R&D 및 마케팅 투자 증가가 성장을 제약해 FY26-27F 전망을 하향했다. 넷째, 중장기적으로 AI 네이티브 제품은 매출 성장 재가속과 마진 확대를 이끌 것으로 예상되며, 경영진은 2030년까지 AI+SaaS와 AI 네이티브 솔루션이 각각 매출의 50%를 기여한다는 목표를 유지하고 있다.

분석 프레임워크

보고서는 1H26 실제 실적, 경영진의 FY26E 가이던스, 제품 상용화 진전 및 사업 구조 변화를 결합해 FY26-28F 매출 및 이익 전망을 수정하고 WIND 컨센서스 전망과 비교한다. 밸류에이션에는 할인현금흐름 모델을 사용하며, FY27F P/E와 상대 성과 벤치마크인 항셍지수도 참고한다.

방법론 메모

• 밸류에이션할인현금흐름 모델

  미래 잉여현금흐름을 할인하여 주식의 내재가치를 추정

  HKD 11.87의 목표주가는 WACC 11.4%, 시장위험프리미엄 7.0%, 영구성장률 2.0%를 가정하고 현금흐름을 2026년 말 기준으로 할인한 DCF 모델에 근거한다.

• 이익 전망실적 및 가이던스 기반 전망

  실제 실적, 경영진 가이던스 및 사업 구조 변화를 바탕으로 전망 수정

  보고서는 SME IT 지출, 구독 모델 전환, AI 제품 성장, R&D 및 마케팅 투자를 FY26-28F 매출 및 이익 전망에 반영한다.

• 상대가치 평가P/E 비교

  예상 이익을 활용해 현재 밸류에이션과 목표주가가 시사하는 멀티플을 평가

  목표주가는 FY27F EPS 기준 42.9배를 시사하며, 현재 주식은 FY27F P/E 29.6배에 거래되고 있다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Kingdee International (0268.HK)

  보고서의 핵심 분석 대상, 매수 의견 유지

  강점

  클라우드 서비스 및 구독 매출이 두 자릿수 성장을 유지하고, AI 네이티브 제품이 빠르게 상용화되며, 매출총이익률이 개선되고 수익성이 회복됐고, 재무상태표는 순현금 포지션을 유지한다.

  약점

  SME 고객의 IT 지출은 거시 환경의 영향을 받고 있으며, 사업 모델 전환 기간 중 매출 인식과 이익 개선이 압박받을 수 있고, R&D 및 마케팅 투자가 높다.

  비교

  노무라의 FY26F 매출 전망은 WIND 컨센서스보다 1% 낮은 반면, FY27-28F 매출 전망은 1%-6% 높다. FY26-28F 이익 전망은 컨센서스보다 1%-32% 높은데, 이는 AI 제품이 마진 개선을 이끌 것이라는 더 긍정적인 견해가 주된 이유다.

  위험

  클라우드 매출 성장이 기대에 미치지 못할 위험, 차세대 클라우드 플랫폼 경쟁 심화, 추가 R&D 투자로 클라우드 사업 수익성 개선이 기대에 못 미칠 위험.

• Hang Seng Index

  주식 투자의견을 위한 상대 성과 벤치마크

  강점

  향후 12개월 동안 킹디 주식의 상대 성과를 측정하는 데 사용된다.

  약점

  지수의 전반적 성과는 거시경제 여건, 유동성 및 시장 위험 선호도의 영향을 받을 수 있다.

  비교

  "매수" 의견은 애널리스트가 향후 12개월 동안 킹디가 항셍지수를 초과 수익할 것으로 예상한다는 의미다.

  위험

  시스템적 시장 변동성은 목표주가 달성과 상대 수익률 실현에 영향을 줄 수 있다.

핵심 데이터

• 1H26 매출CNY 3.6bn전년 대비 13.6% 증가.
• 1H26 순이익CNY 54.5mn1H25에는 CNY 97.7mn의 순손실을 기록했으며, 흑자 전환을 달성했다.
• 클라우드 서비스 매출CNY 3.1bn전년 대비 16.6% 증가했으며, 전체 매출의 86.0%를 차지.
• 구독 매출CNY 2.0bn전년 대비 20.4% 증가.
• 구독 연간 반복 매출약 CNY 4.4bn전년 대비 18.3% 증가.
• 1H26 매출총이익률67.7%전년 대비 2.1%p 상승.
• AI 네이티브 제품 매출CNY 296mn전년 대비 189.0% 증가; 이 중 구독 매출은 CNY 146mn으로 전년 대비 282.9% 증가.
• AI 네이티브 제품 계약 가치CNY 605mn전년 대비 159.2% 증가.
• FY26E AI 네이티브 제품 목표CNY 1bn 초과 매출Lingee는 FY26E에 10,000건의 계약 체결을 목표로 한다.
• 목표주가 및 상승 여력HKD 11.87 / 44.6%2026년 8월 12일 HKD 8.21 종가 기준.

영향과 시사점

단기적으로 매출 전망 하향과 R&D 및 마케팅 투자 증가는 이익 개선 속도를 제한할 수 있으며, 큰 폭의 목표주가 하향도 보다 보수적인 밸류에이션 가정을 반영한다. 중장기적으로 AI 네이티브 제품의 빠른 성장, Lingee의 "좌석 요금 + Token 크레딧" 모델, 구독 매출 비중 확대는 매출 가시성을 높이고 매출총이익률 및 순이익률 확대를 이끌 것으로 예상된다. AI 네이티브 매출, 계약 체결 및 현금흐름에 대한 FY26E 목표가 달성되면 시장은 전통적 ERP 벤더에서 AI 네이티브 기업으로 전환하는 킹디의 가치를 재평가할 수 있다.

위험

• 클라우드 서비스 매출 성장이 예상보다 느리다.
• 전통 ERP 벤더와의 경쟁이 차세대 클라우드 플랫폼 및 AI 엔터프라이즈 소프트웨어에서 심화된다.
• 추가 R&D 및 마케팅 투자가 클라우드 사업의 수익성 개선을 지연시킬 수 있다.
• SME IT 지출이 계속 약세를 보여 매출 성장이 전망치를 밑돈다.
• AI 네이티브 제품의 상용화, Lingee 계약 체결 또는 Token 사용량이 경영진 목표에 미치지 못한다.
• 거시경제 여건과 시장 밸류에이션 변동성이 목표주가 실현을 저해할 수 있다.

주시할 점

• FY26E 전체 매출이 두 자릿수 성장을 유지할 수 있는지 여부.
• FY26E AI 네이티브 제품 매출이 CNY 1bn을 초과할 수 있는지 여부.
• Lingee가 FY26E 10,000건 계약 목표를 달성할 수 있는지, 그리고 "좌석 요금 + Token 크레딧" 모델의 고객 도입률.
• 구독 매출이 전년 대비 약 20% 성장을 유지할 수 있는지 여부.
• 2H26E AI 네이티브 제품 매출이 1H26보다 높은지 여부.
• 조정 순이익률이 약 7%에 도달할 수 있는지, 영업현금흐름이 전년 대비 20% 이상 성장할 수 있는지 여부.
• SME IT 지출 및 해외 매출 성장 추세.
• R&D 및 마케팅 투자가 단기 마진과 장기 제품 경쟁력에 미치는 영향.