Kingsoft Cloud Holdings Ltd (KC.O): AI 클라우드 매출의 고성장 지속, 하반기 킹소프트 클라우드 매출과 마진 동반 개선 전망

개요

본 보고서는 킹소프트 클라우드의 2026년 2분기 실적을 검토하고 AI 클라우드 수요, PCS 및 ECS 성장, 비용 및 경비 통제, 칩 조달, 자본지출 측면에서 이후 영업 추세를 평가한다. 씨티는 AI 사업이 계속해서 매출 성장을 견인하고, 사업 믹스 개선과 영업 레버리지가 순차적인 마진 개선을 이끌 것으로 판단한다. 이에 따라 매수 의견과 US$18 목표주가를 유지했다.

핵심 견해

킹소프트 클라우드의 2026년 2분기 실적은 전반적으로 예상보다 양호했다. 매출은 전년 대비 31% 증가한 RMB 30.7 hundred million으로 블룸버그 컨센서스인 RMB 30.4 hundred million을 소폭 상회했다. PCS 매출은 전년 대비 45% 증가한 반면 ECS 매출은 전년 대비 1% 감소했다. PCS 성장은 주로 AI 클라우드 사업이 견인했으며, 해당 사업의 총 청구액은 전년 대비 82% 증가했다. 계절적 매출총이익률 회복과 양호한 비용 규율에 힘입어 매출총이익률은 2026년 1분기 13.0%에서 15.4%로 상승했고, 조정 영업이익률은 -4%에서 3%로 개선됐다. 조정 손실은 RMB 6000 ten thousand으로 블룸버그 컨센서스의 RMB 1.5 hundred million 손실 예상보다 크게 양호했으며, 매출, 조정 EBITDA 및 조정 손실 모두 시장 기대치를 상회했다. PCS는 하반기의 핵심 성장 동력으로 남아 있다. PCS 매출에서 AI 매출이 차지하는 비중은 2026년 1분기 51%에서 2분기 56%로 상승했다. MaaS 매출은 현재 여전히 작지만, 국내 대형 모델에 대한 수요 증가에 힘입어 빠르게 확대되고 있으며 비교적 양호한 마진을 제공한다. 모회사 생태계의 AI 수요는 최근 다소 둔화됐으나 씨티는 점진적인 회복 가능성을 예상한다. 한편 외부 고객의 AI 수요 모멘텀은 강세를 유지할 것으로 전망된다. 이러한 요인을 바탕으로 씨티는 2026년 하반기 PCS 매출이 전년 대비 48% 증가할 것으로 예상한다. ECS 매출은 계절성과 둔화된 기업 조달로 인해 2분기에 전년 대비 소폭 감소했다. 씨티는 하반기에 더 많은 프로젝트가 인도됨에 따라 ECS의 전년 대비 실적이 점진적으로 회복될 것으로 보고, 2026년 하반기 ECS 매출이 전년 대비 2% 증가할 것으로 예상한다. 따라서 지속적인 높은 PCS 성장과 약세 이후 안정화되는 ECS가 결합해 하반기 회사 전체 매출 성장을 가속화할 것이다. 마진 개선은 매출 규모, 사업 믹스 및 비용 통제에 의해 견인되고 있다. 고마진 사업의 매출 비중이 높아짐에 따라 씨티는 매출총이익률이 계속 점진적으로 개선될 것으로 예상한다. 회사는 양호한 영업비용 통제 능력을 보여왔으므로, 매출 성장에 따른 영업 레버리지가 2026년 하반기 조정 영업이익률의 순차적 개선을 이끌 것으로 예상된다. 씨티의 새로운 전망에 따르면 2026—2028년 비GAAP 매출총이익률은 각각 15.2%, 16.7%, 17.7%이며, 비GAAP EBITDA 마진은 각각 33.7%, 36.5%, 38.3%이다. 비GAAP 이익은 각각 RMB -2.99 hundred million, 2.46 hundred million, 6.15 hundred million으로 예상되며, 순이익률은 각각 -2.3%, 1.6%, 3.4%에 해당해 2027년 이익의 흑자 전환을 시사한다. 강력한 AI 수요로 씨티는 2026년, 2027년 및 2028년 매출 전망치를 각각 3%, 6%, 6% 상향해 RMB 128.03 hundred million, 156.61 hundred million, 181.48 hundred million으로 제시했다. 이에 따른 매출 성장률은 각각 33.9%, 22.3%, 15.9%다. 이전 전망과 비교하면 2026—2028년 비GAAP 이익은 RMB -4.81 hundred million, 1.44 hundred million, 3.66 hundred million에서 RMB -2.99 hundred million, 2.46 hundred million, 6.15 hundred million으로 상향됐다. 현금흐름 전망도 개선됐으며, 주주귀속잉여현금흐름은 2024년 RMB -30.43 hundred million 및 2025년 RMB -8.26 hundred million에서 2026년 RMB 16.76 hundred million, 2027년 RMB 20.03 hundred million, 2028년 RMB 25.90 hundred million으로 전환될 것으로 예상된다. 칩 공급은 여전히 사업 확장의 중요한 제약 요인이다. 경영진은 칩 부족이 업계의 새로운 일상이 됐으며, 회사가 칩 공급업체 범위를 확대하고 국내 공급업체와의 협력을 강화하고 있다고 밝혔다. 회사는 2026년 상반기에 RMB 62 hundred million의 자본지출을 집행했지만 연간 RMB 150 hundred million 가이던스를 유지했으며, 이는 AI 컴퓨팅 파워 수요와 사업 확장을 지원하기 위해 하반기에도 상당한 투자 계획이 있음을 의미한다. 씨티는 밸류에이션 기준연도를 2027년으로 롤포워드했으며, US$18 목표주가는 예상 2027년 주가매출비율 2.5배를 기준으로 한다. 이전 밸류에이션 기준은 예상 2026년 주가매출비율 3배였다. 2.5배 멀티플은 킹소프트 클라우드의 역사적 평균과 일치하며, 씨티는 이 밸류에이션이 AI 관련 컴퓨팅 수요의 긍정적 전망과 현재 동종업체 밸류에이션 환경 간의 균형을 이룬다고 판단한다. 2026年8月20日의 US$11.42 가격을 기준으로 목표주가는 57.6%의 예상 주가 수익률을 시사한다. 보고서의 시나리오 프레임워크는 매출과 마진을 핵심 변수로 사용한다. 상승 시나리오는 예상보다 빠른 매출 성장과 마진 개선을 가정하며, 기본 시나리오는 2024—2027년 매출 CAGR 24% 및 2026년 비GAAP EBITDA 마진 약 34%까지의 상승을 포함한다. 하락 시나리오는 예상보다 느린 매출 성장과 마진 개선을 가정한다. 씨티는 저마진 사업의 최적화가 완료됐을 수 있고, 회사의 펀더멘털이 저점을 지났을 수 있으며, 향후 완만한 매출 성장과 지속적인 EBITDA 마진 개선을 달성할 수 있다고 판단해 매수 의견을 유지했다. AI 클라우드 수요 외에도 WPS AI 제품의 대규모 출시와 샤오미 전기차 출시가 추가 수요를 창출할 수 있다. 그러나 주요 하방 위험은 예상보다 약한 마진 개선, 퍼블릭 클라우드 고객 이탈에 따른 기대 이하의 매출, 그리고 기업 클라우드 매출 성장을 둔화시키는 경쟁 심화다.

분석 프레임워크

씨티는 먼저 2분기 매출, 부문 성장, 마진 및 손실을 전 분기 및 블룸버그 컨센서스와 비교한다. 이어 PCS, AI 클라우드, MaaS 및 ECS의 수요와 인도 추세를 각각 분석한 뒤, 사업 믹스, 비용 통제 및 영업 레버리지를 바탕으로 하반기 마진을 전망한다. 또한 칩 공급 및 자본지출이 컴퓨팅 용량 확장을 지원할 수 있는지를 검토하고, 이에 따라 2026—2028년 재무 전망을 상향하며, 마지막으로 밸류에이션 기준을 2027년으로 롤포워드하고 역사적 평균 주가매출비율과 동종업체 밸류에이션 환경을 사용해 목표주가를 산정한다.

방법론 메모

• 밸류에이션 방법P/S 밸류에이션

  선행 주가매출비율 밸류에이션

  이 보고서는 킹소프트 클라우드를 예상 2027년 주가매출비율 2.5배로 평가하고, 회사의 역사적 평균 및 현재 동종업체 밸류에이션을 참조하여 US$18 목표주가를 도출한다.

• 기업 펀더멘털 및 재무 프레임워크영업/재무 레버리지 분석

  매출 성장에 따른 영업 레버리지

  보고서는 PCS 성장, ECS 회복 및 고마진 사업 비중 상승이 양호한 비용 통제와 결합해 매출 성장이 영업이익률 개선으로 더욱 빠르게 전환될 수 있게 할 것으로 판단한다.

• 산업/섹터 분석 프레임워크물량-가격 분해

  부문 매출 성장 분해

  보고서는 전체 매출을 PCS와 ECS로 분해하고, AI 클라우드 매출 기여도 및 총 청구액 성장도 추가로 분석해 어떤 사업이 전체 성장을 견인하는지 파악한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Kingsoft Cloud Holdings Ltd (KC.O)

  AI 클라우드 수요 성장, PCS 확장, ECS 프로젝트 회복 및 영업 레버리지가 보고서에서 설명된 주요 긍정적 동력이다.

  강점

  PCS 매출은 강하게 성장하고 있으며, AI 클라우드 총 청구액은 전년 대비 82% 증가했고 PCS 내 AI 매출 비중은 56%로 상승했다. 비용 통제와 마진 개선도 이전 예상보다 양호했다.

  약점

  기업 조달 둔화 속에 ECS 매출은 2분기 전년 대비 1% 감소했다. 회사는 여전히 손실 상태이며 컴퓨팅 용량 확장을 지원하기 위해 높은 자본지출이 필요하다.

  비교

  US$18 목표주가는 예상 2027년 주가매출비율 2.5배를 적용했으며, 이는 회사의 역사적 평균과 일치하고 현재 동종업체 밸류에이션 환경을 참조해 결정됐다.

  위험

  예상보다 약한 마진 개선, 퍼블릭 클라우드 고객 이탈, 그리고 기업 클라우드 성장을 둔화시키는 경쟁 심화.

핵심 데이터

• 2026년 2분기 매출RMB 30.7 hundred million전년 대비 31% 증가, 블룸버그 컨센서스인 RMB 30.4 hundred million을 소폭 상회
• PCS 및 ECS 매출 성장+45% / -1%2026년 2분기 전년 대비 성장률
• AI 클라우드 총 청구액 성장82%2026년 2분기 전년 대비 성장
• PCS 내 AI 매출 비중56%2026년 1분기 51%에서 상승
• 2분기 매출총이익률15.4%2026년 1분기 13.0%
• 2분기 조정 영업이익률3%2026년 1분기 -4%
• 2분기 조정 손실RMB 6000 ten thousand블룸버그 컨센서스의 RMB 1.5 hundred million 손실 예상보다 양호
• 2026년 하반기 부문 매출 전망PCS +48%; ECS +2%씨티의 전년 대비 성장률 전망
• 2026—2028년 매출 전망RMB 128.03 hundred million / 156.61 hundred million / 181.48 hundred million각각 3% / 6% / 6% 상향
• 2026—2028년 비GAAP EBITDA 마진33.7% / 36.5% / 38.3%영업 레버리지와 사업 믹스 개선 반영
• 2026—2028년 비GAAP 이익RMB -2.99 hundred million / 2.46 hundred million / 6.15 hundred million2027년 흑자 전환 예상
• 자본지출2026년 상반기 RMB 62 hundred million; 연간 가이던스 RMB 150 hundred million경영진은 연간 가이던스를 유지
• 목표주가 밸류에이션예상 2027년 주가매출비율 2.5배목표주가 US$18; 밸류에이션 기준은 이전 예상 2026년 주가매출비율 3배에서 2027년으로 롤포워드
• 현재주가 및 예상 수익률US$11.42 / 57.6%2026年8月20日16:00 기준 가격; 목표주가 US$18.00
• 시가총액US$3,450M보고서에 기재된 시가총액

영향과 시사점

보고서는 AI 클라우드 수요가 둔화된 기업 조달의 영향을 상쇄하고 PCS를 킹소프트 클라우드 매출 성장의 주된 동력으로 만들고 있다고 판단한다. 외부 고객의 AI 수요가 강세를 유지하고, ECS 프로젝트가 계획대로 인도되며, 비용 규율이 지속된다면 가속화되는 매출과 고마진 사업 비중 확대가 매출총이익률 및 영업이익률 개선을 공동으로 이끌 것이다. 재무 전망은 비GAAP 이익과 잉여현금흐름이 모두 흑자 전환할 것으로 나타내지만, 높은 자본지출, 칩 부족 및 기업 클라우드 경쟁은 계속해서 개선 속도에 영향을 미칠 것이다.

위험

• 마진 개선이 예상보다 약할 수 있다.
• 일부 고객의 이탈로 퍼블릭 클라우드 매출이 기대에 미치지 못할 수 있다.
• 경쟁 심화로 기업 클라우드 매출이 예상보다 더 느리게 성장할 수 있다.

주시할 점

• 외부 고객의 AI 수요가 강세를 유지할 수 있는지, 모회사 생태계의 AI 수요가 점진적으로 회복될 수 있는지 여부.
• MaaS 사업이 양호한 마진을 유지하면서 작은 매출 기반에서 빠르게 확대될 수 있는지 여부.
• 2026년 하반기 ECS 프로젝트의 인도 진척도 및 매출 회복.
• 고마진 사업 비중, 매출총이익률 및 조정 영업이익률의 순차적 변화.
• 칩 공급 제약과 국내 칩 공급업체와의 협력 확대 진척도.
• 상반기에 RMB 62 hundred million을 집행한 이후 연간 RMB 150 hundred million 자본지출 계획의 이행.