Kingsoft Cloud Holdings Ltd (KC.O): A receita de nuvem de IA sustenta crescimento acelerado, com expectativa de melhora simultânea de receita e margens da Kingsoft Cloud no segundo semestre

Visão geral

Este relatório analisa os resultados da Kingsoft Cloud no segundo trimestre de 2026 e avalia as tendências operacionais subsequentes em termos de demanda por nuvem de IA, crescimento de PCS e ECS, controle de custos e despesas, aquisição de chips e despesas de capital. O Citi acredita que o negócio de IA continuará impulsionando o crescimento da receita, enquanto uma melhora no mix de negócios e a alavancagem operacional devem impulsionar a melhoria sequencial das margens. Portanto, mantém sua recomendação de Compra e preço-alvo de US$18.

Visões principais

Os resultados da Kingsoft Cloud no segundo trimestre de 2026 foram, em geral, melhores do que o esperado. A receita aumentou 31% em relação ao ano anterior, para RMB 3,07 bilhões, ligeiramente acima da expectativa de consenso da Bloomberg de RMB 3,04 bilhões; a receita de PCS aumentou 45% em relação ao ano anterior, enquanto a receita de ECS caiu 1% em relação ao ano anterior. O crescimento de PCS foi impulsionado principalmente pelo negócio de nuvem de IA, cujo faturamento total aumentou 82% em relação ao ano anterior. Sustentada por uma recuperação sazonal da margem bruta e boa disciplina de despesas, a margem bruta aumentou de 13,0% no primeiro trimestre de 2026 para 15,4%, enquanto a margem operacional ajustada melhorou de -4% para 3%. O prejuízo ajustado foi de RMB 60 milhões, significativamente melhor que a expectativa de consenso da Bloomberg de um prejuízo de RMB 150 milhões; receita, EBITDA ajustado e prejuízo ajustado superaram as expectativas de mercado. PCS continua sendo o principal motor de crescimento no segundo semestre. A receita de IA como porcentagem da receita de PCS aumentou de 51% no primeiro trimestre de 2026 para 56% no segundo trimestre. Embora a receita de MaaS permaneça pequena atualmente, o negócio está escalando rapidamente, impulsionado pela crescente demanda por grandes modelos domésticos, e oferece margens relativamente boas. A demanda por IA do ecossistema da controladora desacelerou ligeiramente recentemente, mas o Citi espera que possa se recuperar gradualmente; enquanto isso, espera-se que o impulso da demanda por IA de clientes externos permaneça forte. Com base nesses fatores, o Citi espera que a receita de PCS aumente 48% em relação ao ano anterior no segundo semestre de 2026. A receita de ECS caiu ligeiramente em relação ao ano anterior no segundo trimestre devido à sazonalidade e à desaceleração das aquisições empresariais. O Citi acredita que o desempenho anual de ECS se recuperará gradualmente à medida que mais projetos forem entregues no segundo semestre e espera que a receita de ECS aumente 2% em relação ao ano anterior no segundo semestre de 2026. Portanto, o crescimento elevado e sustentado de PCS, combinado com a estabilização de ECS após a fraqueza, acelerará o crescimento da receita total da empresa no segundo semestre. A melhoria das margens está sendo impulsionada pela escala de receita, pelo mix de negócios e pelo controle de despesas. À medida que negócios de maior margem representam uma parcela maior da receita, o Citi espera que a margem bruta continue melhorando gradualmente. A empresa demonstrou bom controle das despesas operacionais, de modo que a alavancagem operacional do crescimento da receita deve impulsionar a melhoria sequencial da margem operacional ajustada durante o segundo semestre de 2026. As novas previsões do Citi mostram margens brutas não-GAAP de 15,2%, 16,7% e 17,7% para 2026–2028, respectivamente, e margens EBITDA não-GAAP de 33,7%, 36,5% e 38,3%, respectivamente. Espera-se que os lucros não-GAAP sejam de RMB -299 milhões, RMB 246 milhões e RMB 615 milhões, respectivamente, correspondendo a margens líquidas de -2,3%, 1,6% e 3,4%, o que implica que os lucros devem se tornar positivos em 2027. A forte demanda por IA levou o Citi a elevar suas previsões de receita para 2026, 2027 e 2028 em 3%, 6% e 6%, respectivamente, para RMB 12,803 bilhões, RMB 15,661 bilhões e RMB 18,148 bilhões; as taxas correspondentes de crescimento da receita são 33,9%, 22,3% e 15,9%. Em comparação com suas previsões anteriores, os lucros não-GAAP para 2026–2028 foram elevados de RMB -481 milhões, RMB 144 milhões e RMB 366 milhões para RMB -299 milhões, RMB 246 milhões e RMB 615 milhões. As previsões de fluxo de caixa também mostram melhora, com expectativa de que o fluxo de caixa livre para os acionistas passe de RMB -3,043 bilhões em 2024 e RMB -826 milhões em 2025 para RMB 1,676 bilhão em 2026, RMB 2,003 bilhões em 2027 e RMB 2,590 bilhões em 2028. O fornecimento de chips continua sendo uma importante restrição à expansão dos negócios. A administração declarou que a escassez de chips se tornou o novo normal do setor e que a empresa está ampliando sua gama de fornecedores de chips e fortalecendo a cooperação com fornecedores domésticos. A empresa investiu RMB 620 milhões em despesas de capital no primeiro semestre de 2026, mas manteve sua orientação para todo o ano em RMB 1,5 bilhão, indicando que ainda possui planos substanciais de investimento para o segundo semestre, a fim de atender à demanda por poder computacional de IA e expansão dos negócios. O Citi atualizou sua referência de avaliação para 2027, com seu preço-alvo de US$18 baseado em 2,5 vezes a relação preço/vendas esperada para 2027; a referência de avaliação anterior era 3 vezes a relação preço/vendas esperada para 2026. O múltiplo de 2,5 vezes é consistente com a média histórica da Kingsoft Cloud, e o Citi acredita que essa avaliação equilibra a perspectiva positiva para a demanda de computação relacionada à IA e o ambiente atual de avaliação dos pares. Com base no preço de US$11,42 em 20 de agosto de 2026, o preço-alvo implica retorno esperado da ação de 57,6%. A estrutura de cenários do relatório utiliza receita e margens como variáveis-chave: o cenário otimista pressupõe crescimento de receita e melhoria de margens mais rápidos que o esperado; as premissas do cenário-base incluem um CAGR de receita de 24% de 2024–2027 e aumento da margem EBITDA não-GAAP de 2026 para aproximadamente 34%; o cenário pessimista pressupõe crescimento de receita e melhoria de margens mais lentos que o esperado. O Citi mantém sua recomendação de Compra, acreditando que a otimização dos negócios de baixa margem pode ter sido concluída, que os fundamentos da empresa podem ter atingido o fundo e que ela poderá alcançar crescimento moderado de receita e melhoria sustentada da margem EBITDA no futuro. Além da demanda por nuvem de IA, a implementação em larga escala de produtos WPS AI e o lançamento de veículos elétricos da Xiaomi também poderiam gerar demanda incremental. No entanto, os principais riscos negativos continuam sendo melhoria de margens mais fraca que o esperado, perda de clientes de nuvem pública fazendo a receita ficar abaixo das expectativas e competição intensificada desacelerando o crescimento da receita de nuvem empresarial.

Estrutura de análise

O Citi primeiro compara receita trimestral, crescimento por segmento, margens e prejuízos com o trimestre anterior e com as expectativas de consenso da Bloomberg. Em seguida, analisa separadamente as tendências de demanda e entrega para PCS, nuvem de IA, MaaS e ECS, antes de projetar as margens do segundo semestre com base no mix de negócios, controle de despesas e alavancagem operacional. O relatório também examina se o fornecimento de chips e as despesas de capital podem sustentar a expansão da capacidade computacional, eleva suas previsões financeiras para 2026—2028 em conformidade e, por fim, atualiza a referência de avaliação para 2027, calibrando o preço-alvo com o múltiplo histórico médio de preço/vendas e o ambiente de avaliação dos pares.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoAvaliação por P/S

  Avaliação Prospectiva por Preço sobre Vendas

  O relatório avalia a Kingsoft Cloud em 2.5 vezes a relação preço/vendas esperada para 2027 e deriva um preço-alvo de US$18 com referência à média histórica da empresa e às avaliações atuais dos pares.

• Estrutura de Fundamentos Corporativos e FinanceirosAnálise de Alavancagem Operacional/Financeira

  Alavancagem Operacional do Crescimento da Receita

  O relatório acredita que o crescimento de PCS, a recuperação de ECS e uma participação crescente de negócios de maior margem, combinados com bom controle de despesas, permitirão que o crescimento da receita se traduza mais rapidamente em melhoria da margem operacional.

• Estrutura de Análise do SetorDecomposição de Volume-Preço

  Decomposição do Crescimento da Receita por Segmento

  O relatório divide a receita total entre PCS e ECS e examina ainda a contribuição da receita de nuvem de IA e o crescimento do faturamento total para identificar quais negócios estão impulsionando o crescimento geral.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Kingsoft Cloud Holdings Ltd (KC.O)

  O crescimento da demanda por nuvem de IA, a expansão de PCS, a recuperação dos projetos de ECS e a alavancagem operacional constituem os principais vetores positivos descritos no relatório.

  Pontos fortes

  A receita de PCS está crescendo fortemente, o faturamento total de nuvem de IA aumentou 82% em relação ao ano anterior e a receita de IA como porcentagem de PCS subiu para 56%; o controle de despesas e a melhoria de margens foram ambos melhores que o esperado anteriormente.

  Pontos fracos

  A receita de ECS caiu 1% em relação ao ano anterior no segundo trimestre em meio à desaceleração das aquisições empresariais; a empresa continua registrando prejuízo e exige elevadas despesas de capital para sustentar a expansão da capacidade computacional.

  Comparação

  O preço-alvo de US$18 utiliza 2.5 vezes a relação preço/vendas esperada para 2027, consistente com a média histórica da empresa e determinado com referência ao ambiente atual de avaliação dos pares.

  Riscos

  Melhoria de margens mais fraca que o esperado, perda de clientes de nuvem pública e competição intensificada desacelerando o crescimento da nuvem empresarial.

Dados principais

• Receita do Segundo Trimestre de 2026RMB 30.7 hundred millionAlta de 31% em relação ao ano anterior, ligeiramente acima da expectativa de consenso da Bloomberg de RMB 30.4 hundred million
• Crescimento da Receita de PCS e ECS+45% / -1%Taxas de crescimento anual do segundo trimestre de 2026
• Crescimento do Faturamento Total de Nuvem de IA82%Crescimento anual no segundo trimestre de 2026
• Receita de IA como Porcentagem de PCS56%Acima de 51% no primeiro trimestre de 2026
• Margem Bruta do Segundo Trimestre15.4%13.0% no primeiro trimestre de 2026
• Margem Operacional Ajustada do Segundo Trimestre3%-4% no primeiro trimestre de 2026
• Prejuízo Ajustado do Segundo TrimestreRMB 6000 ten thousandMelhor que a expectativa de consenso da Bloomberg de um prejuízo de RMB 1.5 hundred million
• Previsão de Receita por Segmento para o Segundo Semestre de 2026PCS +48%; ECS +2%Previsões de crescimento anual do Citi
• Previsões de Receita para 2026—2028RMB 128.03 hundred million / 156.61 hundred million / 181.48 hundred millionElevadas em 3% / 6% / 6%, respectivamente
• Margens EBITDA Não-GAAP de 2026—202833.7% / 36.5% / 38.3%Refletindo a alavancagem operacional e a melhoria do mix de negócios
• Lucros Não-GAAP de 2026—2028RMB -2.99 hundred million / 2.46 hundred million / 6.15 hundred millionEsperados se tornarem positivos em 2027
• Despesas de CapitalRMB 62 hundred million no primeiro semestre de 2026; orientação anual de RMB 150 hundred millionA administração manteve sua orientação para todo o ano
• Avaliação do Preço-Alvo2.5 vezes a relação preço/vendas esperada para 2027Preço-alvo de US$18; referência de avaliação atualizada para 2027, ante as anteriores 3 vezes a relação preço/vendas esperada para 2026
• Preço Atual e Retorno EsperadoUS$11.42 / 57.6%Preço em 20 de agosto de 2026 às 16:00; preço-alvo US$18.00
• Capitalização de MercadoUS$3,450MValor de mercado declarado no relatório

Impacto e implicações

O relatório acredita que a demanda por nuvem de IA está compensando o impacto da desaceleração das aquisições empresariais e tornando PCS o principal impulsionador do crescimento da receita da Kingsoft Cloud. Se a demanda por IA de clientes externos permanecer forte, os projetos de ECS forem entregues conforme o planejado e a disciplina de despesas continuar, a aceleração da receita e uma participação crescente de negócios de maior margem impulsionarão conjuntamente a melhoria da margem bruta e da margem operacional. As previsões financeiras indicam que tanto os lucros não-GAAP quanto o fluxo de caixa livre deverão se tornar positivos, embora despesas de capital elevadas, escassez de chips e competição em nuvem empresarial continuem afetando o ritmo de melhoria.

Riscos

• A melhoria de margens pode ser mais fraca que o esperado.
• A perda de alguns clientes pode fazer a receita de nuvem pública ficar abaixo das expectativas.
• A competição intensificada pode fazer a receita de nuvem empresarial crescer mais lentamente que o esperado.

Pontos a observar

• Se a demanda por IA de clientes externos pode permanecer forte e se a demanda por IA do ecossistema da controladora pode se recuperar gradualmente.
• Se o negócio de MaaS pode escalar rapidamente a partir de uma pequena base de receita, mantendo boas margens.
• O progresso das entregas e a recuperação de receita dos projetos de ECS no segundo semestre de 2026.
• Mudanças sequenciais na participação de negócios de maior margem, margem bruta e margem operacional ajustada.
• Restrições de fornecimento de chips e progresso na expansão da cooperação com fornecedores domésticos de chips.
• Execução do plano anual de despesas de capital de RMB 150 hundred million após RMB 62 hundred million terem sido gastos no primeiro semestre.