Kingsoft Office (688111): Os resultados do segundo trimestre da Kingsoft Office ficaram em linha com as expectativas, com a aceleração dos negócios WPS 365 e de software impulsionando o crescimento da receita

Visão geral

Este relatório analisa os resultados da Kingsoft Office no 2T26. O BofA acredita que os resultados foram consistentes com a orientação anterior de lucro, com WPS 365, WPS Software e o negócio pessoal impulsionando conjuntamente um sólido crescimento da receita e do lucro principal. Apoiado por atualizações contínuas de produtos e perspectivas de monetização de IA, o relatório reitera a recomendação de Compra e eleva modestamente as previsões de lucros e o preço-alvo.

Visões principais

Os resultados da Kingsoft Office no 1S26 foram consistentes com a orientação anterior de lucro. A receita no 2T26 cresceu 25% A/A para CNY1.7bn, impulsionada principalmente pelo rápido crescimento dos negócios WPS 365 e WPS Software, bem como pelo sólido crescimento do negócio pessoal WPS. Excluindo despesas de remuneração baseada em ações, ganhos de investimentos em fundos e impostos relacionados, o lucro principal subiu 24% A/A para CNY507m; a margem líquida principal recuou apenas 0.3ppt A/A para 29.8%. Por segmento, a receita do WPS 365 subiu 60% A/A para CNY253m. O crescimento desacelerou ligeiramente em relação aos 62% A/A no 1T26, mas o relatório observa que sua base de clientes ainda está se expandindo para abranger mais empresas privadas, SOEs locais e empresas estrangeiras. A receita do WPS Software aumentou 34% A/A para CNY375m, acima dos 32% no 1T26, beneficiada pelas aquisições governamentais de software de escritório Xinchuang e pela crescente demanda por transformação digital e inteligente. A receita do negócio pessoal WPS cresceu 17% A/A para CNY1.04bn, também acima dos 14% no 1T26. No 2T26, o negócio pessoal WPS, o WPS 365 e o WPS Software representaram 61%, 15% e 22% da receita, respectivamente. Do lado dos usuários, os dispositivos MAU globais do WPS aumentaram 4% A/A e 1% T/T para 676m, incluindo 244m nos mercados estrangeiros; ao final do 1S26, os usuários individuais pagos anuais acumulados na China aumentaram 15% A/A para 48.25m. Quanto à rentabilidade, o relatório acredita que o maior uso pelos clientes de funcionalidades de produtos de IA fez a margem bruta do 2T26 cair 0.9ppt A/A para 83.3%. Contudo, a melhora nos índices de despesas refletiu alavancagem operacional: as despesas de vendas e marketing subiram 24% A/A e representaram 19.1% da receita, queda de 0.2ppt A/A; as despesas gerais e administrativas aumentaram 25% A/A e representaram 8.4% da receita, estáveis A/A; as despesas de P&D cresceram 19% A/A e representaram 34.1% da receita, queda de 1.9ppt A/A. Como resultado, a margem operacional melhorou 1.4ppt A/A para 20.7%. Com base no crescimento mais forte do WPS 365 e do WPS Software, o BofA eleva as previsões de receita para FY26-28E em 3% e eleva suas previsões de EBITDA para FY26E, FY27E e FY28E de CNY1.8469bn, CNY2.5242bn e CNY3.0826bn para CNY1.8995bn, CNY2.5963bn e CNY3.1909bn, respectivamente. O relatório eleva seu preço-alvo de CNY336 para CNY340 com base em avaliação por DCF, usando taxa de desconto de 10.1% e taxa de crescimento terminal de 4%; esta última reflete sua visão de que a empresa possui forte poder de precificação devido à sua posição de liderança de mercado. Os gráficos de valuation mostram que, desde a listagem da empresa em novembro de 2019, seu P/L forward médio de 12 meses foi de 112x versus 41x atualmente, e seu P/Vendas forward médio de 12 meses foi de 31x versus 14x atualmente. O relatório reitera sua recomendação de Compra, citando o sólido crescimento da receita e as atraentes perspectivas de monetização de IA provenientes de atualizações contínuas de produtos, e acredita que esses fatores superam as preocupações do mercado sobre riscos de disrupção por IA. Sua visão de crescimento também inclui mais oportunidades de Xinchuang nos próximos dois anos e a evolução do WPS 365 para uma plataforma integrada de escritório colaborativo com IA.

Estrutura de análise

O relatório primeiro compara a receita e o lucro principal efetivos do 2T26 com a orientação anterior de lucro, depois detalha os vetores de receita entre WPS 365, WPS Software e o negócio pessoal, e avalia a base de crescimento usando dados de usuários e usuários pagantes. Em seguida, explica as mudanças de rentabilidade por meio da margem bruta, dos índices individuais de despesas e da margem operacional, revisa as previsões para FY26-28E com base no crescimento dos negócios e, por fim, usa a avaliação por DCF para determinar o preço-alvo.

Notas metodológicas

• Método de ValuationFluxo de Caixa Descontado (DCF)

  Avaliação por fluxo de caixa descontado

  Com base na forte rentabilidade e no fluxo de caixa livre da empresa, o relatório desconta os fluxos de caixa futuros a uma taxa de desconto de 10.1% e aplica uma taxa de crescimento terminal de 4% para chegar a um preço-alvo de CNY340.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Kingsoft Office (688111)

  Empresa de software de escritório coberta pelo relatório; o crescimento de WPS 365, WPS Software e do negócio pessoal é central para a avaliação de lucros e valuation.

  Pontos fortes

  A base de clientes do WPS 365 está se expandindo; o WPS Software se beneficia da demanda por Xinchuang e digitalização; os usuários pagantes do negócio pessoal e a base de usuários estrangeiros estão crescendo. O relatório acredita que as atualizações de produtos sustentam a monetização de IA.

  Pontos fracos

  O maior uso de recursos de produtos de IA fez a margem bruta do 2T26 cair 0.9ppt A/A para 83.3%.

  Comparação

  Desde sua listagem em novembro de 2019, o P/L forward médio de 12 meses foi de 112x versus 41x atualmente; o P/Vendas forward médio de 12 meses foi de 31x versus 14x atualmente.

  Riscos

  A adoção pelos usuários do WPS Office impulsionado por IA pode ser mais lenta que o esperado, a demanda por Xinchuang pode ser mais fraca que o esperado e outros softwares de IA podem aumentar a pressão competitiva.

Dados principais

• Receita do 2T26CNY1.7bnAlta de 25% A/A
• Lucro Principal do 2T26CNY507mAlta de 24% A/A após excluir remuneração baseada em ações, ganhos de investimentos em fundos e impostos relacionados
• Receita do WPS 365CNY253mAlta de 60% A/A no 2T26; alta de 62% A/A no 1T26
• Receita do WPS SoftwareCNY375mAlta de 34% A/A no 2T26; alta de 32% A/A no 1T26
• Receita do Negócio Pessoal WPSCNY1.04bnAlta de 17% A/A no 2T26; alta de 14% A/A no 1T26
• Dispositivos MAU Globais do WPS676mAlta de 4% A/A e 1% T/T no 2T26; incluindo 244m nos mercados estrangeiros
• Usuários Individuais Pagos Anuais Acumulados na China48.25mAlta de 15% A/A ao final do 1S26
• Margem Operacional do 2T2620.7%Alta de 1.4ppt A/A
• Revisão da Previsão de Receita para FY26-28EElevada em 3%Reflete o crescimento mais forte dos negócios WPS 365 e WPS Software
• Preço-Alvo340.00 CNYBaseado em DCF, elevado de 336.00 CNY

Impacto e implicações

O relatório acredita que a expansão de clientes do WPS 365, o crescimento do WPS Software impulsionado por Xinchuang e pela demanda de digitalização empresarial, e a monetização de IA e base de usuários estrangeiros do negócio pessoal sustentam conjuntamente o crescimento futuro. Embora o maior uso de recursos de IA tenha pressionado temporariamente a margem bruta, a alavancagem operacional advinda da melhora nos índices de despesas ainda elevou a margem operacional.

Riscos

• O WPS Office impulsionado por IA pode levar tempo para mudar os métodos e hábitos de trabalho dos usuários, e a adoção pelos usuários pode ficar abaixo das expectativas.
• A demanda por Xinchuang pode ser mais fraca que o esperado.
• Outros softwares impulsionados por IA podem representar ameaças competitivas.