金山办公二季度业绩符合预期，WPS 365和软件业务加速推动收入增长

概览

本报告点评金山办公2Q26业绩。美银认为业绩与此前盈利预告一致，WPS 365、WPS软件和个人业务共同带动收入及核心利润稳健增长；在持续产品升级和AI变现前景支持下，维持买入评级并小幅上调盈利预测及目标价。

核心观点

金山办公1H26业绩与此前盈利预告一致。2Q26收入同比增长25%至17亿元，主要由WPS 365业务和WPS软件业务的快速增长、以及WPS个人业务的稳健增长带动。剔除股份支付费用、基金投资收益及相关税项后，核心利润同比增长24%至5.07亿元；核心净利率同比仅下降0.3个百分点至29.8%。 分业务看，WPS 365收入同比增长60%至2.53亿元，增速较1Q26的62%同比增速略有放缓，但报告指出其客户基础仍在扩大，覆盖更多民营企业、地方国企及海外企业。WPS软件收入同比增长34%至3.75亿元，高于1Q26的32%，受益于政府信创办公软件采购，以及数字化和智能化转型需求上升。WPS个人业务收入同比增长17%至10.4亿元，也快于1Q26的14%。三项业务在2Q26收入中的占比分别为WPS个人业务61%、WPS 365业务15%、WPS软件业务22%。用户端方面，全球WPS月活设备数同比增长4%、环比增长1%至6.76亿台，其中海外市场为2.44亿台；截至1H26末，国内累计年度付费个人用户同比增长15%至4,825万。 盈利能力方面，报告认为客户对AI产品功能使用增加，令2Q26毛利率同比下降0.9个百分点至83.3%。不过，费用率改善体现经营杠杆：销售及营销费用同比增长24%，占收入19.1%，同比下降0.2个百分点；管理费用同比增长25%，占收入8.4%，同比持平；研发费用同比增长19%，占收入34.1%，同比下降1.9个百分点。因此，经营利润率同比提升1.4个百分点至20.7%。 基于更强的WPS 365和WPS软件增长，美银将FY26-28E收入预测上调3%，并将FY26E、FY27E和FY28E EBITDA预测分别由18.469亿元、25.242亿元和30.826亿元上调至18.995亿元、25.963亿元和31.909亿元。报告以DCF估值将目标价由336元上调至340元，使用10.1%的折现率和4%的永续增长率；后者反映其认为公司凭借市场领先地位具有较强定价能力。估值图表显示，公司自2019年11月上市以来的12个月前瞻市盈率均值为112倍、当前为41倍，12个月前瞻市销率均值为31倍、当前为14倍。报告维持买入评级，理由是收入增长稳健、产品持续升级下的AI变现前景可观，并认为这些因素超过了市场对AI颠覆风险的担忧；其增长判断还包括未来两年更多信创机会，以及WPS 365向一站式AI协同办公平台升级。

分析框架

报告先将2Q26实际收入和核心利润与此前盈利预告对照，再按WPS 365、WPS软件和个人业务拆分收入驱动，并结合用户及付费用户数据评估增长基础。随后以毛利率、各项费用率和经营利润率解释盈利变化，基于业务增长修订FY26-28E预测，最后采用DCF估值确定目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  折现现金流估值

  报告以公司较强盈利能力和自由现金流为基础，将未来现金流按10.1%的折现率折现，并采用4%的永续增长率，得出340元目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 金山办公（688111）

  报告覆盖的办公软件公司；WPS 365、WPS软件和个人业务增长是业绩与估值判断的核心。

  优势

  WPS 365客户基础扩张，WPS软件受益于信创和数字化需求，个人业务付费用户及海外用户基础增长；报告认为产品升级支持AI变现。

  劣势

  AI产品功能使用增加令2Q26毛利率同比下降0.9个百分点至83.3%。

  对比

  自2019年11月上市以来，12个月前瞻市盈率均值为112倍、当前为41倍；12个月前瞻市销率均值为31倍、当前为14倍。

  风险

  AI驱动WPS Office的用户接受速度可能低于预期、信创需求可能弱于预期，以及其他AI软件带来的竞争压力。

关键数据

• 2Q26收入17亿元同比增长25%
• 2Q26核心利润5.07亿元剔除股份支付、基金投资收益及相关税项后，同比增长24%
• WPS 365收入2.53亿元2Q26同比增长60%；1Q26同比增长62%
• WPS软件收入3.75亿元2Q26同比增长34%；1Q26同比增长32%
• WPS个人业务收入10.4亿元2Q26同比增长17%；1Q26同比增长14%
• 全球WPS月活设备数6.76亿台2Q26同比增长4%、环比增长1%；其中海外市场2.44亿台
• 国内累计年度付费个人用户4,825万截至1H26末同比增长15%
• 2Q26经营利润率20.7%同比提升1.4个百分点
• FY26-28E收入预测调整上调3%反映WPS 365和WPS软件业务增长更强
• 目标价340.00 CNY基于DCF，由336.00 CNY上调

影响与含义

报告认为，WPS 365的客户扩张、WPS软件受信创及企业数字化需求推动的增长，以及个人业务的AI变现和海外用户基础，共同构成未来增长支撑。尽管AI功能使用增加暂时压低毛利率，费用率改善带来的经营杠杆仍推动经营利润率上升。

风险

• AI驱动的WPS Office可能需要时间改变用户工作方式和习惯，用户接受度或低于预期。
• 信创需求可能弱于预期。
• 其他AI驱动软件可能带来竞争威胁。