Kingsoft Office (688111): Los resultados del segundo trimestre de Kingsoft Office estuvieron en línea con las expectativas, con la aceleración de WPS 365 y los negocios de software impulsando el crecimiento de los ingresos

Visión general

Este informe revisa los resultados de Kingsoft Office del 2T26. BofA considera que los resultados fueron coherentes con la guía de beneficios previa, con WPS 365, WPS Software y el negocio personal impulsando conjuntamente un sólido crecimiento de los ingresos y del beneficio principal. Respaldado por las continuas actualizaciones de productos y las perspectivas de monetización de IA, reitera su calificación de Compra y eleva modestamente las previsiones de ganancias y el precio objetivo.

Perspectivas principales

Los resultados de Kingsoft Office del 1S26 fueron coherentes con la guía de beneficios previa. Los ingresos del 2T26 crecieron un 25% interanual hasta CNY1.7bn, impulsados principalmente por el rápido crecimiento de los negocios WPS 365 y WPS Software, así como por el sólido crecimiento del negocio personal de WPS. Excluyendo los gastos de compensación basada en acciones, las ganancias de inversiones en fondos y los impuestos relacionados, el beneficio principal aumentó un 24% interanual hasta CNY507m; el margen neto principal disminuyó solo 0.3ppt interanual hasta 29.8%. Por segmentos, los ingresos de WPS 365 aumentaron un 60% interanual hasta CNY253m. El crecimiento se desaceleró ligeramente desde el 62% interanual del 1T26, pero el informe señala que su base de clientes continúa expandiéndose para cubrir más empresas privadas, SOE locales y compañías extranjeras. Los ingresos de WPS Software aumentaron un 34% interanual hasta CNY375m, por encima del 32% del 1T26, beneficiándose de las adquisiciones gubernamentales de software de oficina Xinchuang y de la creciente demanda de transformación digital e inteligente. Los ingresos del negocio personal de WPS crecieron un 17% interanual hasta CNY1.04bn, también más rápido que el 14% del 1T26. En el 2T26, el negocio personal de WPS, WPS 365 y WPS Software representaron el 61%, 15% y 22% de los ingresos, respectivamente. Por el lado de los usuarios, los dispositivos MAU globales de WPS aumentaron un 4% interanual y un 1% trimestral hasta 676m, incluidos 244m en mercados extranjeros; al cierre del 1S26, los usuarios individuales de pago anuales acumulados en China aumentaron un 15% interanual hasta 48.25m. En cuanto a la rentabilidad, el informe considera que el aumento del uso por parte de los clientes de las funciones de productos de IA provocó que el margen bruto del 2T26 cayera 0.9ppt interanual hasta 83.3%. Sin embargo, la mejora de los ratios de gastos reflejó el apalancamiento operativo: los gastos de ventas y marketing aumentaron un 24% interanual y representaron el 19.1% de los ingresos, 0.2ppt menos interanual; los gastos G&A aumentaron un 25% interanual y representaron el 8.4% de los ingresos, sin variación interanual; los gastos de I+D crecieron un 19% interanual y representaron el 34.1% de los ingresos, 1.9ppt menos interanual. Como resultado, el margen operativo mejoró 1.4ppt interanual hasta 20.7%. Sobre la base del mayor crecimiento de WPS 365 y WPS Software, BofA eleva las previsiones de ingresos FY26-28E en un 3%, y aumenta sus previsiones de EBITDA FY26E, FY27E y FY28E de CNY1.8469bn, CNY2.5242bn y CNY3.0826bn a CNY1.8995bn, CNY2.5963bn y CNY3.1909bn, respectivamente. El informe eleva su precio objetivo de CNY336 a CNY340 con base en una valoración DCF, utilizando una tasa de descuento del 10.1% y una tasa de crecimiento terminal del 4%; esta última refleja su opinión de que la empresa tiene un fuerte poder de fijación de precios debido a su posición líder en el mercado. Los gráficos de valoración muestran que, desde la cotización de la compañía en noviembre de 2019, su P/E forward promedio a 12 meses ha sido 112x frente a 41x actualmente, y su P/S forward promedio a 12 meses ha sido 31x frente a 14x actualmente. El informe reitera su calificación de Compra, citando el sólido crecimiento de los ingresos y las atractivas perspectivas de monetización de IA derivadas de las continuas actualizaciones de productos, y considera que estos factores superan las preocupaciones del mercado sobre los riesgos de disrupción por IA. Su perspectiva de crecimiento también incluye más oportunidades de Xinchuang durante los próximos dos años y la actualización de WPS 365 a una plataforma integral de oficina colaborativa con IA.

Marco de análisis

El informe primero compara los ingresos y el beneficio principal reales del 2T26 con la guía de beneficios previa, luego desglosa los impulsores de ingresos entre WPS 365, WPS Software y el negocio personal, y evalúa la base de crecimiento utilizando datos de usuarios y usuarios de pago. Posteriormente explica los cambios de rentabilidad mediante el margen bruto, los ratios de gastos individuales y el margen operativo, revisa las previsiones FY26-28E con base en el crecimiento del negocio y, finalmente, utiliza la valoración DCF para determinar el precio objetivo.

Notas metodológicas

• Método de valoraciónDCF Flujo de caja descontado

  Valoración por flujo de caja descontado

  Basándose en la sólida rentabilidad y el flujo de caja libre de la compañía, el informe descuenta los flujos de caja futuros a una tasa de descuento del 10.1% y aplica una tasa de crecimiento terminal del 4% para obtener un precio objetivo de CNY340.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Kingsoft Office (688111)

  La empresa de software de oficina cubierta por el informe; el crecimiento de WPS 365, WPS Software y el negocio personal es central para la evaluación de ganancias y valoración.

  Fortalezas

  La base de clientes de WPS 365 se está expandiendo; WPS Software se beneficia de Xinchuang y de la demanda de digitalización; los usuarios de pago del negocio personal y la base de usuarios extranjeros están creciendo. El informe considera que las actualizaciones de productos respaldan la monetización de IA.

  Debilidades

  El aumento del uso de funciones de productos de IA provocó que el margen bruto del 2T26 cayera 0.9ppt interanual hasta 83.3%.

  Comparación

  Desde su cotización en noviembre de 2019, el P/E forward promedio a 12 meses ha sido 112x frente a 41x actualmente; el P/S forward promedio a 12 meses ha sido 31x frente a 14x actualmente.

  Riesgos

  La adopción de WPS Office impulsado por IA por parte de los usuarios puede ser más lenta de lo esperado, la demanda de Xinchuang puede ser más débil de lo esperado y otros programas de IA pueden aumentar la presión competitiva.

Datos clave

• Ingresos del 2T26CNY1.7bnAumentaron un 25% interanual
• Beneficio principal del 2T26CNY507mAumentó un 24% interanual tras excluir la compensación basada en acciones, las ganancias de inversiones en fondos y los impuestos relacionados
• Ingresos de WPS 365CNY253mAumentaron un 60% interanual en el 2T26; aumentaron un 62% interanual en el 1T26
• Ingresos de WPS SoftwareCNY375mAumentaron un 34% interanual en el 2T26; aumentaron un 32% interanual en el 1T26
• Ingresos del negocio personal de WPSCNY1.04bnAumentaron un 17% interanual en el 2T26; aumentaron un 14% interanual en el 1T26
• Dispositivos MAU globales de WPS676mAumentaron un 4% interanual y un 1% trimestral en el 2T26; incluidos 244m en mercados extranjeros
• Usuarios individuales de pago anuales acumulados en China48.25mAumentaron un 15% interanual al cierre del 1S26
• Margen operativo del 2T2620.7%Aumentó 1.4ppt interanual
• Revisión de previsión de ingresos FY26-28EElevada en un 3%Refleja un crecimiento más fuerte en los negocios WPS 365 y WPS Software
• Precio objetivo340.00 CNYBasado en DCF, elevado desde 336.00 CNY

Impacto e implicaciones

El informe considera que la expansión de clientes de WPS 365, el crecimiento de WPS Software impulsado por Xinchuang y la demanda de digitalización empresarial, y la monetización de IA y base de usuarios extranjeros del negocio personal respaldan conjuntamente el crecimiento futuro. Aunque el mayor uso de funciones de IA ha presionado temporalmente el margen bruto, el apalancamiento operativo derivado de la mejora de los ratios de gastos aún ha impulsado un aumento del margen operativo.

Riesgos

• WPS Office impulsado por IA puede requerir tiempo para cambiar los métodos y hábitos de trabajo de los usuarios, y la adopción por los usuarios podría estar por debajo de las expectativas.
• La demanda de Xinchuang puede ser más débil de lo esperado.
• Otro software impulsado por IA puede plantear amenazas competitivas.