Kingsoft Office (688111): Kingsoft Office의 2분기 실적은 예상에 부합했으며, 가속화되는 WPS 365 및 소프트웨어 사업이 매출 성장을 견인

개요

본 보고서는 Kingsoft Office의 2Q26 실적을 검토한다. BofA는 실적이 기존 이익 가이던스에 부합했으며, WPS 365, WPS 소프트웨어 및 개인 사업이 함께 매출과 핵심 이익의 견조한 성장을 이끌었다고 판단한다. 지속적인 제품 업그레이드와 AI 수익화 전망을 바탕으로 매수 의견을 유지하고 실적 전망과 목표주가를 소폭 상향했다.

핵심 견해

Kingsoft Office의 1H26 실적은 기존 이익 가이던스에 부합했다. 2Q26 매출은 전년 대비 25% 증가한 CNY1.7bn으로, 주로 WPS 365 및 WPS 소프트웨어 사업의 빠른 성장과 WPS 개인 사업의 견조한 성장에 힘입었다. 주식기준보상 비용, 펀드 투자 이익 및 관련 세금을 제외한 핵심 이익은 전년 대비 24% 증가한 CNY507m을 기록했으며, 핵심 순이익률은 전년 대비 0.3ppt 하락한 29.8%에 그쳤다. 부문별로 WPS 365 매출은 전년 대비 60% 증가한 CNY253m을 기록했다. 성장률은 1Q26의 전년 대비 62%에서 소폭 둔화됐지만, 보고서는 고객 기반이 더 많은 민간기업, 지방 국유기업 및 해외 기업으로 계속 확대되고 있다고 언급한다. WPS 소프트웨어 매출은 전년 대비 34% 증가한 CNY375m으로 1Q26의 32%를 상회했으며, 정부의 Xinchuang 오피스 소프트웨어 조달과 디지털·지능형 전환 수요 증가의 수혜를 받았다. WPS 개인 사업 매출은 전년 대비 17% 증가한 CNY1.04bn으로, 1Q26의 14%보다도 빨랐다. 2Q26에 WPS 개인 사업, WPS 365 및 WPS 소프트웨어는 각각 매출의 61%, 15%, 22%를 차지했다. 사용자 측면에서 글로벌 WPS MAU 기기는 전년 대비 4%, 전분기 대비 1% 증가한 676m으로 늘었으며, 이 중 해외 시장은 244m이었다. 1H26 말 기준 중국 누적 연간 유료 개인 사용자는 전년 대비 15% 증가한 48.25m을 기록했다. 수익성과 관련해 보고서는 고객의 AI 제품 기능 사용 증가로 2Q26 매출총이익률이 전년 대비 0.9ppt 하락한 83.3%를 기록했다고 판단한다. 그러나 비용률 개선은 영업 레버리지를 반영했다. 판매 및 마케팅 비용은 전년 대비 24% 증가했고 매출의 19.1%로 전년 대비 0.2ppt 하락했다. 일반관리비는 전년 대비 25% 증가했고 매출의 8.4%로 전년과 동일했다. 연구개발비는 전년 대비 19% 증가했고 매출의 34.1%로 전년 대비 1.9ppt 하락했다. 그 결과 영업이익률은 전년 대비 1.4ppt 개선된 20.7%를 기록했다. WPS 365 및 WPS 소프트웨어의 더 강한 성장에 기반해 BofA는 FY26-28E 매출 전망을 3% 상향하고, FY26E, FY27E 및 FY28E EBITDA 전망을 각각 CNY1.8469bn, CNY2.5242bn, CNY3.0826bn에서 CNY1.8995bn, CNY2.5963bn, CNY3.1909bn으로 상향했다. 보고서는 10.1% 할인율과 4% 영구성장률을 적용한 DCF 가치평가를 바탕으로 목표주가를 CNY336에서 CNY340으로 올렸다. 영구성장률은 시장 선도적 지위에 따른 강한 가격 결정력이라는 견해를 반영한다. 밸류에이션 차트에 따르면 2019년 11월 상장 이후 평균 12개월 선행 P/E는 현재 41x 대비 112x였고, 평균 12개월 선행 P/S는 현재 14x 대비 31x였다. 보고서는 지속적인 제품 업그레이드에 따른 견조한 매출 성장과 매력적인 AI 수익화 전망을 근거로 매수 의견을 유지했으며, 이러한 요인들이 AI 사업 교란 위험에 대한 시장 우려를 상회한다고 판단한다. 성장 전망에는 향후 2년간 더 많은 Xinchuang 기회와 WPS 365의 원스톱 AI 협업 오피스 플랫폼으로의 업그레이드도 포함된다.

분석 프레임워크

보고서는 먼저 실제 2Q26 매출과 핵심 이익을 기존 이익 가이던스와 비교한 뒤, WPS 365, WPS 소프트웨어 및 개인 사업별 매출 동인을 분석하고 사용자 및 유료 사용자 데이터를 통해 성장 기반을 평가한다. 이후 매출총이익률, 개별 비용률 및 영업이익률을 통해 수익성 변화를 설명하고, 사업 성장에 근거해 FY26-28E 전망을 수정한 뒤 마지막으로 DCF 가치평가를 사용해 목표주가를 산정한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법DCF 할인현금흐름

  할인현금흐름 가치평가

  회사의 강한 수익성과 잉여현금흐름을 바탕으로, 보고서는 미래 현금흐름을 10.1% 할인율로 할인하고 4% 영구성장률을 적용해 CNY340의 목표주가를 산출했다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Kingsoft Office (688111)

  보고서가 커버하는 오피스 소프트웨어 기업으로, WPS 365, WPS 소프트웨어 및 개인 사업의 성장이 실적과 가치평가 평가의 핵심이다.

  강점

  WPS 365의 고객 기반이 확대되고 있으며, WPS 소프트웨어는 Xinchuang 및 디지털화 수요의 수혜를 받고 있다. 개인 사업의 유료 사용자와 해외 사용자 기반도 성장하고 있다. 보고서는 제품 업그레이드가 AI 수익화를 뒷받침한다고 판단한다.

  약점

  AI 제품 기능 사용 증가로 2Q26 매출총이익률은 전년 대비 0.9ppt 하락한 83.3%를 기록했다.

  비교

  2019년 11월 상장 이후 평균 12개월 선행 P/E는 현재 41x 대비 112x였고, 평균 12개월 선행 P/S는 현재 14x 대비 31x였다.

  위험

  AI 기반 WPS Office의 사용자 도입이 예상보다 느릴 수 있고, Xinchuang 수요가 예상보다 약할 수 있으며, 다른 AI 소프트웨어가 경쟁 압력을 높일 수 있다.

핵심 데이터

• 2Q26 매출CNY1.7bn전년 대비 25% 증가
• 2Q26 핵심 이익CNY507m주식기준보상, 펀드 투자 이익 및 관련 세금을 제외한 후 전년 대비 24% 증가
• WPS 365 매출CNY253m2Q26 전년 대비 60% 증가; 1Q26 전년 대비 62% 증가
• WPS 소프트웨어 매출CNY375m2Q26 전년 대비 34% 증가; 1Q26 전년 대비 32% 증가
• WPS 개인 사업 매출CNY1.04bn2Q26 전년 대비 17% 증가; 1Q26 전년 대비 14% 증가
• 글로벌 WPS MAU 기기676m2Q26 전년 대비 4%, 전분기 대비 1% 증가; 해외 시장 244m 포함
• 중국 누적 연간 유료 개인 사용자48.25m1H26 말 기준 전년 대비 15% 증가
• 2Q26 영업이익률20.7%전년 대비 1.4ppt 상승
• FY26-28E 매출 전망 수정3% 상향WPS 365 및 WPS 소프트웨어 사업의 더 강한 성장을 반영
• 목표주가340.00 CNYDCF 기준, 336.00 CNY에서 상향

영향과 시사점

보고서는 WPS 365 고객 확대, Xinchuang 및 기업 디지털화 수요에 따른 WPS 소프트웨어 성장, 그리고 개인 사업의 AI 수익화와 해외 사용자 기반이 함께 향후 성장을 뒷받침한다고 판단한다. AI 기능 사용 증가가 일시적으로 매출총이익률에 압력을 가했지만, 비용률 개선에 따른 영업 레버리지는 여전히 영업이익률 상승을 이끌었다.

위험

• AI 기반 WPS Office가 사용자의 업무 방식과 습관을 바꾸는 데 시간이 걸릴 수 있으며, 사용자 도입이 예상에 못 미칠 수 있다.
• Xinchuang 수요가 예상보다 약할 수 있다.
• 기타 AI 기반 소프트웨어가 경쟁 위협이 될 수 있다.