Kingsoft Cloud Holdings Ltd (KC.O): Los ingresos de nube de IA mantienen un rápido crecimiento; se espera que los ingresos y márgenes de Kingsoft Cloud mejoren simultáneamente en el segundo semestre

Visión general

Este informe revisa los resultados de Kingsoft Cloud del segundo trimestre de 2026 y evalúa las tendencias operativas posteriores en términos de demanda de nube de IA, crecimiento de PCS y ECS, control de costes y gastos, adquisición de chips y gasto de capital. Citi considera que el negocio de IA seguirá impulsando el crecimiento de los ingresos, mientras que se espera que una mejor mezcla de negocio y el apalancamiento operativo impulsen una mejora secuencial de los márgenes. Por ello, mantiene su calificación de Compra y precio objetivo de US$18.

Perspectivas principales

Los resultados de Kingsoft Cloud del segundo trimestre de 2026 fueron en general mejores de lo esperado. Los ingresos aumentaron 31% interanual hasta RMB 30.7 cientos de millones, ligeramente por encima de la expectativa de consenso de Bloomberg de RMB 30.4 cientos de millones; los ingresos de PCS aumentaron 45% interanual, mientras que los ingresos de ECS disminuyeron 1% interanual. El crecimiento de PCS estuvo impulsado principalmente por el negocio de nube de IA, cuya facturación total aumentó 82% interanual. Respaldado por una recuperación estacional del margen bruto y una buena disciplina de gastos, el margen bruto aumentó de 13.0% en el primer trimestre de 2026 a 15.4%, mientras que el margen operativo ajustado mejoró de -4% a 3%. La pérdida ajustada fue de RMB 6000 decenas de millones, significativamente mejor que la expectativa de consenso de Bloomberg de una pérdida de RMB 1.5 cientos de millones; los ingresos, EBITDA ajustado y pérdida ajustada superaron las expectativas del mercado. PCS sigue siendo el principal impulsor de crecimiento para el segundo semestre. Los ingresos de IA como porcentaje de los ingresos de PCS aumentaron de 51% en el primer trimestre de 2026 a 56% en el segundo trimestre. Aunque los ingresos de MaaS siguen siendo pequeños actualmente, el negocio está escalando rápidamente, impulsado por la creciente demanda de grandes modelos nacionales, y ofrece márgenes relativamente buenos. La demanda de IA del ecosistema de la empresa matriz se ha desacelerado ligeramente recientemente, pero Citi espera que pueda recuperarse gradualmente; mientras tanto, se espera que el impulso de la demanda de IA de clientes externos se mantenga fuerte. Con base en estos factores, Citi espera que los ingresos de PCS aumenten 48% interanual en el segundo semestre de 2026. Los ingresos de ECS disminuyeron ligeramente interanual en el segundo trimestre debido a la estacionalidad y a una adquisición empresarial más lenta. Citi considera que el desempeño interanual de ECS se recuperará gradualmente a medida que se entreguen más proyectos en el segundo semestre y espera que los ingresos de ECS aumenten 2% interanual en el segundo semestre de 2026. Por lo tanto, el crecimiento alto sostenido de PCS, combinado con la estabilización de ECS tras su debilidad, acelerará el crecimiento de los ingresos totales de la empresa en el segundo semestre. La mejora de márgenes está impulsada por la escala de ingresos, la mezcla de negocio y el control de gastos. A medida que los negocios de mayor margen representen una mayor proporción de los ingresos, Citi espera que el margen bruto continúe mejorando gradualmente. La empresa ha demostrado un buen control de los gastos operativos, por lo que se espera que el apalancamiento operativo derivado del crecimiento de ingresos impulse una mejora secuencial del margen operativo ajustado durante el segundo semestre de 2026. Las nuevas previsiones de Citi muestran márgenes brutos no GAAP de 15.2%, 16.7% y 17.7% para 2026—2028, respectivamente, y márgenes EBITDA no GAAP de 33.7%, 36.5% y 38.3%, respectivamente. Se espera que las ganancias no GAAP sean RMB -2.99 cientos de millones, 2.46 cientos de millones y 6.15 cientos de millones, respectivamente, correspondientes a márgenes netos de -2.3%, 1.6% y 3.4%, lo que implica que se espera que las ganancias pasen a ser positivas en 2027. La fuerte demanda de IA llevó a Citi a elevar sus previsiones de ingresos para 2026, 2027 y 2028 en 3%, 6% y 6%, respectivamente, hasta RMB 128.03 cientos de millones, 156.61 cientos de millones y 181.48 cientos de millones; las tasas de crecimiento de ingresos correspondientes son 33.9%, 22.3% y 15.9%. Frente a sus previsiones anteriores, las ganancias no GAAP para 2026—2028 se elevaron de RMB -4.81 cientos de millones, 1.44 cientos de millones y 3.66 cientos de millones a RMB -2.99 cientos de millones, 2.46 cientos de millones y 6.15 cientos de millones. Las previsiones de flujo de caja también muestran mejora, y se espera que el flujo de caja libre para los accionistas pase de RMB -30.43 cientos de millones en 2024 y RMB -8.26 cientos de millones en 2025 a RMB 16.76 cientos de millones en 2026, RMB 20.03 cientos de millones en 2027 y RMB 25.90 cientos de millones en 2028. El suministro de chips sigue siendo una restricción importante para la expansión del negocio. La dirección indicó que la escasez de chips se ha convertido en la nueva normalidad del sector y que la empresa está ampliando su gama de proveedores de chips y fortaleciendo la cooperación con proveedores nacionales. La empresa invirtió RMB 62 cientos de millones en gasto de capital durante el primer semestre de 2026, pero mantuvo su previsión anual de RMB 150 cientos de millones, lo que indica que aún tiene planes sustanciales de inversión para el segundo semestre con el fin de respaldar la demanda de potencia de computación de IA y la expansión del negocio. Citi trasladó su referencia de valoración a 2027, con su precio objetivo de US$18 basado en 2.5 veces las ventas esperadas de 2027; la referencia de valoración anterior era 3 veces las ventas esperadas de 2026. El múltiplo de 2.5 veces es coherente con el promedio histórico de Kingsoft Cloud, y Citi considera que esta valoración equilibra las perspectivas positivas para la demanda de computación relacionada con IA y el entorno actual de valoración de pares. Con base en el precio de US$11.42 del 20 de agosto de 2026, el precio objetivo implica una rentabilidad esperada de la acción de 57.6%. El marco de escenarios del informe utiliza los ingresos y márgenes como variables clave: el escenario alcista asume un crecimiento de ingresos y una mejora de márgenes más rápidos de lo esperado; los supuestos del caso base incluyen una CAGR de ingresos de 24% entre 2024—2027 y un aumento del margen EBITDA no GAAP de 2026 a aproximadamente 34%; el escenario bajista asume un crecimiento de ingresos y una mejora de márgenes más lentos de lo esperado. Citi mantiene su calificación de Compra, al considerar que la optimización de negocios de bajo margen puede haberse completado, que los fundamentales de la empresa pueden haber tocado fondo y que podría lograr un crecimiento moderado de ingresos y una mejora sostenida del margen EBITDA en adelante. Además de la demanda de nube de IA, el despliegue a gran escala de productos WPS AI y el lanzamiento de vehículos eléctricos Xiaomi también podrían generar demanda incremental. Sin embargo, los principales riesgos a la baja siguen siendo una mejora de márgenes más débil de lo esperado, la pérdida de clientes de nube pública que provoque ingresos inferiores a las expectativas y una competencia más intensa que desacelere el crecimiento de ingresos de nube empresarial.

Marco de análisis

Citi compara primero los ingresos, el crecimiento por segmentos, los márgenes y las pérdidas del segundo trimestre con el trimestre anterior y las expectativas de consenso de Bloomberg. Luego analiza por separado las tendencias de demanda y entrega de PCS, nube de IA, MaaS y ECS, antes de proyectar los márgenes del segundo semestre basándose en la mezcla de negocio, el control de gastos y el apalancamiento operativo. El informe también examina si el suministro de chips y el gasto de capital pueden respaldar la expansión de capacidad de computación, eleva en consecuencia sus previsiones financieras para 2026—2028 y, por último, traslada la referencia de valoración a 2027, calibrando el precio objetivo mediante el múltiplo histórico promedio de precio a ventas y el entorno de valoración de pares.

Notas metodológicas

• Método de valoraciónValoración P/S

  Valoración prospectiva de precio a ventas

  El informe valora Kingsoft Cloud en 2.5 veces las ventas esperadas de 2027 y deriva un precio objetivo de US$18 haciendo referencia al promedio histórico de la empresa y a las valoraciones actuales de sus pares.

• Marco de fundamentales empresariales y financierosAnálisis de apalancamiento operativo/financiero

  Apalancamiento operativo derivado del crecimiento de ingresos

  El informe considera que el crecimiento de PCS, la recuperación de ECS y una mayor proporción de negocios de mayor margen, combinados con un buen control de gastos, permitirán que el crecimiento de ingresos se traduzca más rápidamente en una mejora del margen operativo.

• Marco de análisis sectorial/industrialDescomposición volumen-precio

  Descomposición del crecimiento de ingresos por segmentos

  El informe desglosa los ingresos totales en PCS y ECS, y examina además la contribución de los ingresos de nube de IA y el crecimiento de la facturación total para identificar qué negocios impulsan el crecimiento global.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Kingsoft Cloud Holdings Ltd (KC.O)

  El crecimiento de la demanda de nube de IA, la expansión de PCS, la recuperación de proyectos de ECS y el apalancamiento operativo constituyen los principales impulsores positivos descritos en el informe.

  Fortalezas

  Los ingresos de PCS están creciendo con fuerza, la facturación total de nube de IA aumentó 82% interanual y los ingresos de IA como porcentaje de PCS subieron a 56%; el control de gastos y la mejora de márgenes fueron mejores de lo esperado anteriormente.

  Debilidades

  Los ingresos de ECS disminuyeron 1% interanual en el segundo trimestre en un contexto de adquisición empresarial más lenta; la empresa sigue registrando pérdidas y requiere un elevado gasto de capital para respaldar la expansión de capacidad de computación.

  Comparación

  El precio objetivo de US$18 utiliza 2.5 veces las ventas esperadas de 2027, coherente con el promedio histórico de la empresa y determinado con referencia al entorno actual de valoración de pares.

  Riesgos

  Mejora de márgenes más débil de lo esperado, pérdida de clientes de nube pública y una competencia más intensa que desacelere el crecimiento de la nube empresarial.

Datos clave

• Ingresos del segundo trimestre de 2026RMB 30.7 cientos de millonesAumentaron 31% interanual, ligeramente por encima de la expectativa de consenso de Bloomberg de RMB 30.4 cientos de millones
• Crecimiento de ingresos de PCS y ECS+45% / -1%Tasas de crecimiento interanual del segundo trimestre de 2026
• Crecimiento de la facturación total de nube de IA82%Crecimiento interanual en el segundo trimestre de 2026
• Ingresos de IA como porcentaje de PCS56%Frente a 51% en el primer trimestre de 2026
• Margen bruto del segundo trimestre15.4%13.0% en el primer trimestre de 2026
• Margen operativo ajustado del segundo trimestre3%-4% en el primer trimestre de 2026
• Pérdida ajustada del segundo trimestreRMB 6000 decenas de millonesMejor que la expectativa de consenso de Bloomberg de una pérdida de RMB 1.5 cientos de millones
• Previsión de ingresos por segmentos para el segundo semestre de 2026PCS +48%; ECS +2%Previsiones de crecimiento interanual de Citi
• Previsiones de ingresos para 2026—2028RMB 128.03 cientos de millones / 156.61 cientos de millones / 181.48 cientos de millonesElevadas en 3% / 6% / 6%, respectivamente
• Márgenes EBITDA no GAAP para 2026—202833.7% / 36.5% / 38.3%Reflejan el apalancamiento operativo y la mejora de la mezcla de negocio
• Ganancias no GAAP para 2026—2028RMB -2.99 cientos de millones / 2.46 cientos de millones / 6.15 cientos de millonesSe espera que se vuelvan positivas en 2027
• Gasto de capitalRMB 62 cientos de millones en el primer semestre de 2026; previsión anual de RMB 150 cientos de millonesLa dirección mantuvo su previsión anual
• Valoración del precio objetivo2.5 veces las ventas esperadas de 2027Precio objetivo US$18; la referencia de valoración se trasladó a 2027 desde las anteriores 3 veces las ventas esperadas de 2026
• Precio actual y rentabilidad esperadaUS$11.42 / 57.6%Precio al 20 de agosto de 2026, 16:00; precio objetivo US$18.00
• Capitalización de mercadoUS$3,450MValor de mercado indicado en el informe

Impacto e implicaciones

El informe considera que la demanda de nube de IA está compensando el impacto de una adquisición empresarial más lenta y convirtiendo a PCS en el principal impulsor del crecimiento de ingresos de Kingsoft Cloud. Si la demanda de IA de clientes externos se mantiene fuerte, los proyectos de ECS se entregan según lo previsto y continúa la disciplina de gastos, la aceleración de los ingresos y una mayor participación de negocios de mayor margen impulsarán conjuntamente la mejora del margen bruto y del margen operativo. Las previsiones financieras indican que tanto las ganancias no GAAP como el flujo de caja libre se volverán positivos, aunque el alto gasto de capital, la escasez de chips y la competencia en nube empresarial seguirán afectando el ritmo de mejora.

Riesgos

• La mejora de márgenes puede ser más débil de lo esperado.
• La pérdida de algunos clientes puede provocar que los ingresos de nube pública no alcancen las expectativas.
• Una competencia más intensa puede hacer que los ingresos de nube empresarial crezcan más lentamente de lo esperado.

Aspectos que vigilar

• Si la demanda de IA de clientes externos puede mantenerse fuerte y si la demanda de IA del ecosistema de la empresa matriz puede recuperarse gradualmente.
• Si el negocio MaaS puede escalar rápidamente desde una base de ingresos pequeña manteniendo buenos márgenes.
• El progreso de entrega y la recuperación de ingresos de los proyectos ECS en el segundo semestre de 2026.
• Los cambios secuenciales en la participación de negocios de mayor margen, el margen bruto y el margen operativo ajustado.
• Las restricciones de suministro de chips y el progreso en la ampliación de la cooperación con proveedores nacionales de chips.
• La ejecución del plan anual de gasto de capital de RMB 150 cientos de millones después de gastar RMB 62 cientos de millones en el primer semestre.