Yili Industrial Group (600887): As bases para a recuperação da Yili continuam melhorando; os lucros de curto prazo permanecerão sob pressão em 2026, mas espera-se que o crescimento acelere em 2027

Visão geral

O relatório avalia os resultados da Yili no primeiro semestre de 2026, revisões das previsões de lucros, orientação operacional e política de retorno aos acionistas. Embora o impairment de goodwill da Ausnutria e impostos adicionais tenham deprimido materialmente o lucro do período atual, o BofA acredita que as tendências operacionais principais estão melhorando: o ciclo de oferta e demanda de leite cru se aproxima de um ponto de inflexão, os estoques nos canais continuam diminuindo e o controle de custos e o mix de produtos sustentam a expansão das margens. Espera-se que o crescimento acelere em 2027; portanto, a recomendação de Compra e o preço-alvo de CNY35 são mantidos.

Visões principais

No primeiro semestre de 2026, a receita da Yili aumentou 4,1% em relação ao ano anterior, para CNY64.490 bilhões, enquanto o lucro líquido atribuível aos acionistas caiu 20,0% em relação ao ano anterior. A receita do segundo trimestre cresceu 2,6% em relação ao ano anterior, para CNY29.665 bilhões, enquanto o lucro líquido atribuível aos acionistas caiu 84,4%, para CNY364 milhões. A receita do segundo trimestre de leite líquido, leite em pó e sorvetes aumentou 0,1%, caiu 3,5% e aumentou 13,4% em relação ao ano anterior, respectivamente, em comparação com 2,3%, 6,1% e 7,1% no primeiro trimestre. Os sorvetes aceleraram significativamente, enquanto o leite em pó enfraqueceu. A queda no leite em pó foi atribuível principalmente à Ausnutria, enquanto o negócio próprio de leite em pó Pro-Kido da Yili ainda alcançou crescimento de médio a alto dígito único. A visão geral da empresa indica que o leite líquido representa aproximadamente 80% das vendas, o leite em pó 11% e os sorvetes 7%. A Yili detém mais de 30% do mercado de leite líquido, tornando tanto a estabilidade no leite líquido quanto o crescimento no leite não líquido importantes para o ritmo da recuperação geral. A queda do lucro não foi causada principalmente por deterioração da margem bruta. A margem bruta ajustada do segundo trimestre caiu apenas 5 pontos-base em relação ao ano anterior, para 34,3%, mas as perdas por impairment de ativos aumentaram 804% em relação ao ano anterior, para CNY2,4 bilhões, principalmente devido ao prejuízo da Ausnutria de CNY2,6 bilhões antes de participações minoritárias, equivalente a aproximadamente CNY1,55 bilhão após participações minoritárias. Como resultado, o lucro operacional do segundo trimestre caiu 61,9% em relação ao ano anterior, a margem operacional caiu 619 pontos-base, para 3,7%, e a margem líquida ajustada caiu 682 pontos-base, para 1,2%. Enquanto isso, o controle de custos melhorou: a margem operacional principal do primeiro semestre subiu 66 pontos-base; as despesas de vendas, gerais e administrativas como percentual da receita caíram 59 pontos-base, para 23,7%, incluindo queda de 95 pontos-base no índice de despesas de vendas e distribuição, para 18,9%, e aumento de 36 pontos-base no índice de despesas gerais e administrativas, para 4,8%. Com base nos impactos tributários e do impairment da Ausnutria, o BofA reduziu o EPS de 2026E em 13,4%, de CNY1.93 para CNY1.67; o lucro líquido ajustado de 2026E foi reduzido da previsão anterior de CNY12.186 bilhões para CNY10.552 bilhões. As revisões de previsão incluem aumento das perdas por impairment de ativos de CNY650 milhões para CNY2.7 bilhões, aumento da alíquota efetiva de imposto de 12% para 18% e redução da margem operacional de 11,8% para 10,8%. O relatório estima aproximadamente CNY600 milhões de impostos adicionais em FY2026, incluindo impactos retrospectivos relacionados a anos anteriores; espera-se que o valor tributário relacionado em FY2027 seja apenas superior a CNY200 milhões. Após o impairment da Ausnutria, o goodwill remanescente é de apenas CNY597 milhões, levando o relatório a acreditar que a pressão adicional por impairment será limitada. A perspectiva para 2027 é mais positiva. O BofA elevou o EPS de 2027E em 3,0%, de CNY2.05 para CNY2.11, e elevou o lucro líquido ajustado de CNY12.960 bilhões para CNY13.349 bilhões; a margem operacional foi elevada de 11,9% para 12,4%, e a margem líquida de 10,2% para 10,5%. O EPS de 2028E também foi elevado de CNY2.23 para CNY2.28. O relatório prevê vendas de CNY121.589 bilhões, CNY127.668 bilhões e CNY133.307 bilhões para 2026—2028, respectivamente, e lucro líquido ajustado de CNY10.552 bilhões, CNY13.349 bilhões e CNY14.427 bilhões, respectivamente, correspondendo a crescimento anual do EPS de -8,8%, 26,5% e 8,1%. Operacionalmente, a empresa manteve sua orientação de crescimento de receita de FY2026 em 5%. Considerando o crescimento de 4% no primeiro semestre, isso implica aceleração no segundo semestre, enquanto o desempenho em julho e agosto já melhorou em relação ao primeiro semestre. A Yili também elevou sua orientação de margem principal de praticamente estável para uma tendência de melhora. O BofA acredita que a alavancagem operacional do crescimento de vendas, o controle de custos e um melhor mix de produtos podem sustentar uma expansão adicional das margens. O leite não líquido continua crescendo mais rapidamente que o leite líquido. O único grande obstáculo no primeiro semestre foi o negócio de leite em pó da Ausnutria; a empresa espera que a Ausnutria melhore no segundo semestre, enquanto o negócio próprio de leite em pó da Yili manteve crescimento de médio a alto dígito único. O relatório atribui o crescimento mais lento da Yili em relação à Mengniu em 2026 a uma base comparativa mais elevada e ao ritmo estratégico escolhido proativamente pela Yili, em vez de simplesmente a uma deterioração da competitividade. A Yili considera 2026 como o último ano de seu período de transição de três anos, com foco em reduzir ainda mais o estoque dos canais de níveis razoáveis para mínimas históricas. As vendas no varejo no primeiro semestre foram mais fortes que os embarques aos canais, indicando que a empresa estava controlando proativamente os embarques e absorvendo estoques. O BofA acredita que esse processo suprimirá o crescimento da receita reconhecida no curto prazo, mas melhorará a saúde dos canais e estabelecerá uma base para crescimento mais rápido em 2027. No nível setorial, o BofA acredita que o ciclo de leite cru da China atingiu um ponto de inflexão e espera uma trajetória de recuperação que dure pelo menos dois anos, impulsionada pelo início da reversão dos quatro choques anteriores de demanda fraca, deflação, redução de estoques e desconsolidação. À medida que a capacidade de oferta é reduzida, a demanda melhora e algumas importações são substituídas, a empresa espera que os preços do leite cru tendam a subir posteriormente. A Yili pode se beneficiar de uma recuperação na demanda do setor e no ambiente competitivo e também é vista pelo relatório como uma exposição representativa ao ponto de inflexão no ciclo de preços do leite cru da China. Os retornos aos acionistas fornecem outra fonte de suporte. A Yili manteve um índice de distribuição de dividendos acima de 75% e um piso de dividendos de CNY1.22 por ação. Embora itens não recorrentes reduzam os lucros de 2026, o BofA espera que os dividendos por ação permaneçam praticamente inalterados em relação a 2025. Seu modelo assume dividendos por ação de CNY1.38 em 2025E e 2026E, correspondendo a um rendimento de dividendos de 2026E de 5,23%. A empresa também lançou um novo plano de recompra de CNY1 bilhão a CNY2 bilhões, equivalente a 0,4% a 0,8% das ações em circulação com base no preço atual das ações utilizado no relatório. As previsões de fluxo de caixa e desalavancagem sustentam sua capacidade de pagar dividendos. O BofA prevê fluxo de caixa livre de CNY15.867 bilhões, CNY14.867 bilhões e CNY15.920 bilhões para 2026—2028, respectivamente, enquanto se espera que a dívida líquida caia de CNY26.608 bilhões em 2025 para CNY18.526 bilhões em 2026, CNY12.716 bilhões em 2027 e CNY6.622 bilhões em 2028. No mesmo período, espera-se que o índice de dívida líquida sobre patrimônio líquido caia de 45,4% para 30,8%, 20,1% e 9,9%, enquanto se espera que a margem operacional se recupere de 10,8% em 2026 para 12,4% em 2027 e 12,8% em 2028. O preço-alvo de CNY35 permanece inalterado e utiliza uma avaliação combinada composta por 50% P/L e 50% DCF. O componente de P/L é avaliado em CNY31.7, com base em um múltiplo P/L de 2026E inalterado de 16x. Esse múltiplo representa um desconto de aproximadamente 25% em relação à avaliação da empresa no meio do ciclo, para refletir a desaceleração da demanda de longo prazo por produtos lácteos. O componente DCF é avaliado em CNY38.3, assumindo um custo médio ponderado de capital de 10,4%, um beta de 0,9 e uma taxa de crescimento terminal de 3%. O BofA incorpora maior fluxo de caixa livre no DCF devido à expansão das margens. Com base nisso, o relatório mantém sua recomendação de Compra, com preço de referência atual de CNY26.45.

Estrutura de análise

O relatório primeiro disseca a receita, o desempenho por categoria, os índices de despesas, impairments e desempenho de lucro do primeiro semestre e segundo trimestre de 2026, distinguindo as mudanças nas operações principais dos impactos não principais, como o impairment da Ausnutria e impostos adicionais. Em seguida, ajusta suas previsões de lucros para 2026—2028 com base na mais recente orientação de margens e em itens não recorrentes. Sua avaliação de médio prazo combina o ciclo de oferta e demanda de leite cru, o estoque dos canais, a divergência entre vendas no varejo e embarques aos canais e o mix de categorias para explicar por que o crescimento de curto prazo pode ser lento em 2026, mas acelerar em 2027. Por fim, determina o preço-alvo por meio de uma estrutura de avaliação composta por 50% P/L e 50% DCF e avalia fluxo de caixa, alavancagem e capacidade de retorno aos acionistas.

Notas metodológicas

• Metodologia de avaliaçãoAvaliação P/L/PEG

  Avaliação P/L de 2026E

  O relatório deriva uma avaliação de CNY31.7 usando um múltiplo P/L de 2026E de 16x e aplica um desconto de aproximadamente 25% à avaliação da empresa no meio do ciclo para refletir a desaceleração da demanda de longo prazo por produtos lácteos; esse resultado responde por 50% do preço-alvo final.

• Metodologia de avaliaçãoDCF de fluxo de caixa descontado

  Avaliação de fluxo de caixa livre descontado

  O relatório calcula um valor DCF de CNY38.3 usando um custo médio ponderado de capital de 10,4%, um beta de 0,9 e uma taxa de crescimento terminal de 3%, e eleva o fluxo de caixa livre devido à expansão esperada das margens; esse resultado responde por 50% do preço-alvo.

• Estrutura de análise setorialEstrutura de oferta e demanda

  Análise do ciclo de oferta e demanda de leite cru da China

  O relatório vincula reduções de capacidade, melhora da demanda e substituição parcial de importações a aumentos subsequentes nos preços do leite cru, concluindo que o ciclo do leite cru atingiu um ponto de inflexão e que a trajetória de recuperação pode durar pelo menos dois anos.

• Estrutura de análise setorialDecomposição volume-preço

  Detalhamento do crescimento de receita por categoria e trimestre

  O relatório compara o crescimento de receita de leite líquido, leite em pó e sorvetes no primeiro trimestre, segundo trimestre e primeiro semestre para identificar diferenças estruturais, como o impacto negativo do leite em pó da Ausnutria, a aceleração do crescimento de sorvetes e o crescimento do leite em pó principal.

• Estrutura de fundamentos corporativos e financeirosAnálise da qualidade dos lucros

  Métricas padronizadas de desempenho operacional e qualidade dos lucros iQmethod

  O relatório utiliza medidas padronizadas, incluindo margem operacional, índice de realização de caixa, índice de reposição de ativos, alíquota de imposto, índice de dívida líquida sobre patrimônio líquido e índice de cobertura de juros, para distinguir melhorias nas operações principais e na capacidade de geração de caixa de impactos não recorrentes de impairment e impostos.

• Estrutura de fundamentos corporativos e financeirosAnálise de fluxo de caixa livre

  Fluxo de caixa operacional menos despesas de capital

  O relatório define fluxo de caixa livre como fluxo de caixa das atividades operacionais menos despesas de capital e o utiliza para avaliar a avaliação, a desalavancagem e o suporte financeiro para dividendos e recompras.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Yili Industrial Group (600887)

  O relatório vê a Yili como uma exposição representativa à recuperação da indústria de laticínios da China e ao ponto de inflexão no ciclo de preços do leite cru e mantém sua recomendação de Compra.

  Pontos fortes

  Mais de 30% de participação no mercado de leite líquido, potencial para ganhos de participação de mercado, mix de categorias favorável, forte histórico de execução, rendimento de dividendos acima de 5%, controle de custos e capacidade de geração de fluxo de caixa.

  Pontos fracos

  O crescimento em 2026 é pressionado por uma base comparativa alta, redução proativa de estoques nos canais, fraqueza no negócio de leite em pó da Ausnutria, impairment de goodwill e impostos adicionais; o crescimento da demanda de longo prazo por produtos lácteos pode desacelerar.

  Comparação

  O relatório acredita que o crescimento da Yili será mais lento que o da Mengniu em 2026 devido a fatores como uma base comparativa mais alta e a escolha estratégica de reduzir proativamente o estoque nos canais.

  Riscos

  As tendências de preços do leite cru, a intensidade da concorrência entre pares e o ritmo de recuperação das vendas e margens podem ficar acima ou abaixo das expectativas do relatório.

Dados principais

• Recomendação e preço-alvoCOMPRA; 35.00 CNYRecomendação de Compra e preço-alvo mantidos; o preço de referência atual é 26.45 CNY
• Receita do primeiro semestre de 2026CNY64,490 milhõesAlta de 4,1% em relação ao ano anterior
• Lucro líquido atribuível aos acionistas no primeiro semestre de 2026CNY5,759 milhõesQueda de 20,0% em relação ao ano anterior
• Crescimento da receita e do lucro líquido atribuível no segundo trimestre de 2026+2.6% / -84.4%A receita foi de CNY29,665 milhões, e o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de CNY364 milhões
• Crescimento da receita por categoria no segundo trimestreLeite líquido +0.1%; leite em pó -3.5%; sorvetes +13.4%O enfraquecimento no leite em pó ocorreu principalmente devido à Ausnutria, enquanto o leite em pó próprio da Yili ainda alcançou crescimento de médio a alto dígito único
• Margens ajustadas do segundo trimestreMargem bruta 34.3%; margem operacional 3.7%; margem líquida 1.2%Variações anuais de -5 pontos-base, -619 pontos-base e -682 pontos-base, respectivamente
• Perdas por impairment de ativosCNY2.4 bilhõesAlta de 804% em relação ao ano anterior, principalmente devido às perdas da Ausnutria
• Revisão do EPS de 2026EReduzido de 1.93 CNY para 1.67 CNYRedução de 13,4%
• Revisão do EPS de 2027EElevado de 2.05 CNY para 2.11 CNYAumento de 3,0%
• Revisão do EPS de 2028EElevado de 2.23 CNY para 2.28 CNYRefletindo melhora subsequente dos lucros
• Orientação de receita para FY2026+5%Orientação anterior mantida, implicando crescimento mais rápido no segundo semestre do que no primeiro semestre
• Impostos adicionais estimadosAproximadamente CNY600 milhões em FY2026; acima de CNY200 milhões em FY2027O valor de 2026 inclui impactos retrospectivos relativos a anos anteriores
• Política de dividendosÍndice de distribuição acima de 75%; piso de dividendos de 1.22 CNY por açãoO relatório espera que os dividendos por ação de 2026 permaneçam praticamente inalterados em relação a 2025
• Plano de recompra de açõesCNY1 bilhão a CNY2 bilhõesEquivalente a 0,4% a 0,8% das ações em circulação ao preço atual das ações
• Métricas de avaliação de 2026EP/L 15.86x; rendimento de dividendos 5.23%; rendimento de fluxo de caixa livre 9.42%Com base nas previsões do relatório e no preço atual
• Parâmetros de avaliação do preço-alvoValor P/L 31.7 CNY; valor DCF 38.3 CNYPonderação de 50% para cada um; o DCF utiliza WACC de 10,4%, beta de 0,9 e taxa de crescimento terminal de 3%

Impacto e implicações

O relatório acredita que a pressão sobre os lucros em 2026 está concentrada principalmente em fatores não recorrentes, como o impairment da Ausnutria e impostos retrospectivos, enquanto o controle de custos principal, o mix de produtos e a orientação de margens estão melhorando. A redução proativa do estoque nos canais pode sacrificar o crescimento de embarques no curto prazo, mas ajudará a melhorar a saúde dos canais e a criar condições para um crescimento mais rápido em 2027. A melhora na oferta e demanda de leite cru, o crescimento mais rápido do leite não líquido, dividendos estáveis e o novo plano de recompra sustentam conjuntamente a visão de médio prazo. Ao mesmo tempo, a desaceleração da demanda de longo prazo por produtos lácteos ainda leva o relatório a manter um desconto de aproximadamente 25% em relação à avaliação de meio de ciclo em sua análise de P/L.

Riscos

• Se as tendências de preços do leite cru forem mais favoráveis ou menos favoráveis que o esperado, elas poderão alterar os resultados de lucros e avaliação subjacentes ao preço-alvo.
• Se a concorrência entre pares se tornar mais moderada e racional ou, inversamente, se intensificar ainda mais, o desempenho de vendas e margens poderá divergir das previsões.
• O ritmo de recuperação das vendas e margens pode ser mais rápido ou mais lento que o esperado.

Pontos a observar

• Monitorar se o crescimento da receita no segundo semestre de 2026 pode acelerar da taxa de 4% do primeiro semestre, alcançando assim a orientação de crescimento anual de 5%.
• Monitorar se a margem operacional principal pode manter a melhora de 66 pontos-base do primeiro semestre e cumprir a orientação elevada de estável para melhorando.
• Monitorar se o estoque dos canais pode cair para mínimas históricas e como evolui a situação em que as vendas no varejo excedem os embarques aos canais.
• Monitorar se reduções na capacidade de leite cru, melhora da demanda e substituição de importações podem impulsionar uma recuperação subsequente dos preços do leite cru.
• Monitorar a melhora operacional da Ausnutria no segundo semestre de 2026 e mudanças no goodwill remanescente de CNY597 milhões.
• Monitorar se aproximadamente CNY600 milhões de impostos adicionais em 2026 caem conforme esperado para acima de CNY200 milhões em 2027.
• Monitorar a implementação do índice de distribuição de dividendos acima de 75%, do piso de dividendos de CNY1.22 por ação e do plano de recompra de CNY1 bilhão a CNY2 bilhões.