Yili Industrial Group (600887): Los fundamentos de la recuperación de Yili continúan mejorando; las ganancias a corto plazo seguirán bajo presión en 2026, pero se espera que el crecimiento se acelere en 2027

Visión general

El informe evalúa los resultados de Yili del primer semestre de 2026, las revisiones de previsiones de ganancias, la guía operativa y la política de retorno a los accionistas. Aunque el deterioro del fondo de comercio de Ausnutria y los impuestos adicionales deprimieron materialmente el beneficio del período actual, BofA considera que las tendencias operativas básicas están mejorando: el ciclo de oferta y demanda de leche cruda se aproxima a un punto de inflexión, los inventarios de canal continúan disminuyendo y el control de costes y la mezcla de productos respaldan la expansión de márgenes. Se espera que el crecimiento se acelere en 2027, por lo que se mantienen la calificación de Compra y el precio objetivo de CNY35.

Perspectivas principales

En el primer semestre de 2026, los ingresos de Yili aumentaron un 4.1% interanual hasta CNY64.490 millones, mientras que el beneficio neto atribuible a los accionistas descendió un 20.0% interanual. Los ingresos del segundo trimestre crecieron un 2.6% interanual hasta CNY29.665 millones, mientras que el beneficio neto atribuible a los accionistas cayó un 84.4% hasta CNY364 millones. Los ingresos del segundo trimestre procedentes de leche líquida, leche en polvo y helados aumentaron un 0.1%, disminuyeron un 3.5% y aumentaron un 13.4% interanual, respectivamente, frente a 2.3%, 6.1% y 7.1% en el primer trimestre. Los helados se aceleraron significativamente, mientras que la leche en polvo se debilitó. La disminución de la leche en polvo fue atribuible principalmente a Ausnutria, mientras que el negocio propio de leche en polvo Pro-Kido de Yili aún logró un crecimiento de medio a alto dígito único. La visión general de la empresa indica que la leche líquida representa aproximadamente el 80% de las ventas, la leche en polvo el 11% y los helados el 7%. Yili posee más del 30% del mercado de leche líquida, por lo que tanto la estabilidad de la leche líquida como el crecimiento de la leche no líquida son importantes para el ritmo de la recuperación general. La caída de beneficios no fue causada principalmente por el deterioro del margen bruto. El margen bruto ajustado del segundo trimestre disminuyó solo 5 puntos básicos interanual, hasta el 34.3%, pero las pérdidas por deterioro de activos aumentaron un 804% interanual, hasta CNY2.400 millones, principalmente debido a la pérdida de CNY2.600 millones de Ausnutria antes de intereses minoritarios, equivalente a aproximadamente CNY1.550 millones después de intereses minoritarios. Como resultado, el beneficio operativo del segundo trimestre disminuyó un 61.9% interanual, el margen operativo cayó 619 puntos básicos hasta el 3.7% y el margen neto ajustado cayó 682 puntos básicos hasta el 1.2%. Mientras tanto, el control de costes ha mejorado: el margen operativo básico del primer semestre aumentó 66 puntos básicos; los gastos de venta, generales y administrativos como porcentaje de los ingresos disminuyeron 59 puntos básicos hasta el 23.7%, incluidos un descenso de 95 puntos básicos en la ratio de gastos de venta y distribución hasta el 18.9% y un aumento de 36 puntos básicos en la ratio de gastos generales y administrativos hasta el 4.8%. Sobre la base de los impactos fiscales y del deterioro de Ausnutria, BofA redujo el BPA estimado para 2026 un 13.4%, de CNY1.93 a CNY1.67; el beneficio neto ajustado estimado para 2026 se redujo de la previsión anterior de CNY12.186 millones a CNY10.552 millones. Las revisiones de previsiones incluyen un aumento de las pérdidas por deterioro de activos de CNY650 millones a CNY2.700 millones, un aumento de la tasa fiscal efectiva del 12% al 18% y una reducción del margen operativo del 11.8% al 10.8%. El informe estima aproximadamente CNY600 millones de impuestos adicionales en el ejercicio 2026, incluidos impactos retrospectivos relacionados con años anteriores; se espera que el importe fiscal relacionado en el ejercicio 2027 sea solo superior a CNY200 millones. Tras el deterioro de Ausnutria, el fondo de comercio restante es de solo CNY597 millones, lo que lleva al informe a considerar que la presión por deterioros adicionales será limitada. Las perspectivas para 2027 son más positivas. BofA elevó el BPA estimado para 2027 un 3.0%, de CNY2.05 a CNY2.11, y elevó el beneficio neto ajustado de CNY12.960 millones a CNY13.349 millones; el margen operativo se elevó del 11.9% al 12.4%, y el margen neto del 10.2% al 10.5%. El BPA estimado para 2028 también se elevó de CNY2.23 a CNY2.28. El informe prevé ventas de CNY121.589 millones, CNY127.668 millones y CNY133.307 millones para 2026—2028, respectivamente, y un beneficio neto ajustado de CNY10.552 millones, CNY13.349 millones y CNY14.427 millones, respectivamente, correspondientes a un crecimiento interanual del BPA de -8.8%, 26.5% y 8.1%. Operativamente, la empresa mantuvo su guía de crecimiento de ingresos del ejercicio 2026 en 5%. Dado el crecimiento del 4% en el primer semestre, esto implica aceleración en el segundo semestre, mientras que el desempeño en julio y agosto ya ha mejorado respecto al primer semestre. Yili también elevó su guía de margen básico de prácticamente estable a una tendencia de mejora. BofA considera que el apalancamiento operativo derivado del crecimiento de ventas, el control de costes y una mejor mezcla de productos puede respaldar una mayor expansión de márgenes. La leche no líquida continúa creciendo más rápido que la leche líquida. El único lastre importante en el primer semestre fue el negocio de leche en polvo de Ausnutria; la empresa espera que Ausnutria mejore en el segundo semestre, mientras que el negocio propio de leche en polvo de Yili ha mantenido un crecimiento de medio a alto dígito único. El informe atribuye el crecimiento más lento de Yili frente a Mengniu en 2026 a una base comparativa más alta y al ritmo estratégico elegido proactivamente por Yili, en lugar de simplemente a un deterioro de la competitividad. Yili considera 2026 como el último año de su período de transición de tres años, centrado en reducir aún más el inventario de canal desde niveles razonables hasta mínimos históricos. Las ventas minoristas del primer semestre fueron más fuertes que los envíos a canales, lo que indica que la empresa estaba controlando proactivamente los envíos y absorbiendo inventario. BofA considera que este proceso suprimirá el crecimiento de ingresos reconocidos a corto plazo, pero mejorará la salud de los canales y establecerá una base para un crecimiento más rápido en 2027. A nivel sectorial, BofA considera que el ciclo de leche cruda de China ha alcanzado un punto de inflexión y espera una trayectoria de recuperación de al menos dos años, impulsada por el inicio de la reversión de los cuatro shocks previos de demanda débil, deflación, reducción de inventarios y desconsolidación. A medida que se reduce la capacidad de oferta, mejora la demanda y se sustituyen algunas importaciones, la empresa espera que los precios de la leche cruda tiendan al alza posteriormente. Yili puede beneficiarse de una recuperación de la demanda sectorial y del entorno competitivo, y el informe también la considera una exposición representativa al punto de inflexión en el ciclo de precios de la leche cruda de China. Los retornos para los accionistas proporcionan otra fuente de apoyo. Yili mantuvo una tasa de reparto de dividendos superior al 75% y un dividendo mínimo de CNY1.22 por acción. Aunque las partidas no recurrentes deprimen las ganancias de 2026, BofA espera que los dividendos por acción permanezcan prácticamente sin cambios respecto a 2025. Su modelo supone dividendos por acción de CNY1.38 tanto para 2025E como para 2026E, correspondientes a una rentabilidad por dividendo estimada para 2026 del 5.23%. La empresa también lanzó un nuevo plan de recompra de CNY1.000 millones a CNY2.000 millones, equivalente al 0.4% al 0.8% de las acciones en circulación según el precio actual de la acción utilizado en el informe. Las previsiones de flujo de caja y desapalancamiento respaldan su capacidad de pago de dividendos. BofA prevé flujo de caja libre de CNY15.867 millones, CNY14.867 millones y CNY15.920 millones para 2026—2028, respectivamente, mientras que se espera que la deuda neta disminuya de CNY26.608 millones en 2025 a CNY18.526 millones en 2026, CNY12.716 millones en 2027 y CNY6.622 millones en 2028. Durante el mismo período, se espera que la ratio de deuda neta sobre patrimonio disminuya del 45.4% al 30.8%, 20.1% y 9.9%, mientras que se espera que el margen operativo se recupere del 10.8% en 2026 al 12.4% en 2027 y al 12.8% en 2028. El precio objetivo de CNY35 se mantiene sin cambios y utiliza una valoración combinada compuesta por 50% P/E y 50% DCF. El componente P/E se valora en CNY31.7, basado en un múltiplo P/E estimado para 2026 sin cambios de 16x. Este múltiplo representa un descuento de aproximadamente el 25% respecto a la valoración de mitad de ciclo de la empresa para reflejar la desaceleración de la demanda láctea a largo plazo. El componente DCF se valora en CNY38.3, asumiendo un coste medio ponderado de capital del 10.4%, una beta de 0.9 y una tasa de crecimiento terminal del 3%. BofA incorpora un mayor flujo de caja libre en el DCF debido a la expansión de márgenes. Sobre esta base, el informe mantiene su calificación de Compra, con un precio de referencia actual de CNY26.45.

Marco de análisis

El informe primero analiza los ingresos del primer semestre y del segundo trimestre de 2026, el desempeño por categorías, las ratios de gastos, los deterioros y el desempeño de beneficios, distinguiendo los cambios en las operaciones básicas de los impactos no básicos, como el deterioro de Ausnutria y los impuestos adicionales. Luego ajusta sus previsiones de ganancias para 2026—2028 sobre la base de la última guía de márgenes y partidas no recurrentes. Su evaluación a medio plazo combina el ciclo de oferta y demanda de leche cruda, el inventario de canal, la divergencia entre las ventas minoristas y los envíos a canales, y la mezcla de categorías para explicar por qué el crecimiento a corto plazo puede ser lento en 2026 pero acelerarse en 2027. Finalmente, determina el precio objetivo a través de un marco de valoración compuesto por 50% P/E y 50% DCF, y evalúa el flujo de caja, el apalancamiento y la capacidad de retorno a los accionistas.

Notas metodológicas

• Metodología de valoraciónValoración P/E/PEG

  Valoración P/E estimada para 2026

  El informe deriva una valoración de CNY31.7 utilizando un múltiplo P/E estimado para 2026 de 16x y aplica un descuento de aproximadamente el 25% respecto a la valoración de mitad de ciclo de la empresa para reflejar la desaceleración de la demanda láctea a largo plazo; este resultado representa el 50% del precio objetivo final.

• Metodología de valoraciónDCF de flujo de caja descontado

  Valoración de flujo de caja libre descontado

  El informe calcula un valor DCF de CNY38.3 utilizando un coste medio ponderado de capital del 10.4%, una beta de 0.9 y una tasa de crecimiento terminal del 3%, y eleva el flujo de caja libre debido a la expansión de márgenes esperada; este resultado representa el 50% del precio objetivo.

• Marco de análisis industrial/sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis del ciclo de oferta y demanda de leche cruda de China

  El informe vincula las reducciones de capacidad, la mejora de la demanda y la sustitución parcial de importaciones con posteriores aumentos en los precios de la leche cruda, concluyendo que el ciclo de leche cruda ha alcanzado un punto de inflexión y que la trayectoria de recuperación puede durar al menos dos años.

• Marco de análisis industrial/sectorialDescomposición volumen-precio

  Desglose del crecimiento de ingresos por categoría y trimestre

  El informe compara el crecimiento de ingresos de leche líquida, leche en polvo y helados en el primer trimestre, segundo trimestre y primer semestre para identificar diferencias estructurales, como el lastre de la leche en polvo de Ausnutria, la aceleración del crecimiento de helados y el crecimiento de la leche en polvo básica.

• Marco de fundamentos corporativos y financierosAnálisis de calidad de ganancias

  Métricas estandarizadas de desempeño operativo y calidad de ganancias de iQmethod

  El informe utiliza medidas estandarizadas, incluidos el margen operativo, la ratio de realización de caja, la ratio de reemplazo de activos, la tasa fiscal, la ratio de deuda neta sobre patrimonio y la ratio de cobertura de intereses, para distinguir las mejoras en las operaciones básicas y la capacidad de generación de caja de los impactos no recurrentes de deterioro e impuestos.

• Marco de fundamentos corporativos y financierosAnálisis de flujo de caja libre

  Flujo de caja operativo menos gasto de capital

  El informe define el flujo de caja libre como el flujo de caja de actividades operativas menos el gasto de capital y lo utiliza para evaluar la valoración, el desapalancamiento y el respaldo financiero para dividendos y recompras.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Yili Industrial Group (600887)

  El informe considera a Yili una exposición representativa a la recuperación de la industria láctea de China y al punto de inflexión en el ciclo de precios de la leche cruda, y mantiene su calificación de Compra.

  Fortalezas

  Más del 30% de participación en el mercado de leche líquida, potencial de ganancias de cuota de mercado, una mezcla de categorías favorable, un sólido historial de ejecución, una rentabilidad por dividendo superior al 5%, control de costes y capacidad de generación de flujo de caja.

  Debilidades

  El crecimiento en 2026 se ve lastrado por una alta base comparativa, reducción proactiva de inventarios de canal, debilidad en el negocio de leche en polvo de Ausnutria, deterioro del fondo de comercio e impuestos adicionales; el crecimiento de la demanda láctea a largo plazo puede desacelerarse.

  Comparación

  El informe considera que el crecimiento de Yili será más lento que el de Mengniu en 2026 debido a factores que incluyen una base comparativa más alta y la elección estratégica de reducir proactivamente el inventario de canal.

  Riesgos

  Las tendencias de los precios de la leche cruda, la intensidad de la competencia entre pares y el ritmo de recuperación de las ventas y los márgenes pueden situarse por encima o por debajo de las expectativas del informe.

Datos clave

• Calificación y precio objetivoCOMPRA; 35.00 CNYSe mantienen la calificación de Compra y el precio objetivo; el precio de referencia actual es 26.45 CNY
• Ingresos del primer semestre de 2026CNY64,490 millonesAumentaron un 4.1% interanual
• Beneficio neto atribuible a los accionistas del primer semestre de 2026CNY5,759 millonesDisminuyó un 20.0% interanual
• Crecimiento de ingresos y beneficio neto atribuible del segundo trimestre de 2026+2.6% / -84.4%Los ingresos fueron CNY29,665 millones y el beneficio neto atribuible a los accionistas fue CNY364 millones
• Crecimiento de ingresos por categoría en el segundo trimestreLeche líquida +0.1%; leche en polvo -3.5%; helados +13.4%El debilitamiento de la leche en polvo se debió principalmente a Ausnutria, mientras que la propia leche en polvo de Yili aún logró un crecimiento de medio a alto dígito único
• Márgenes ajustados del segundo trimestreMargen bruto 34.3%; margen operativo 3.7%; margen neto 1.2%Cambios interanuales de -5 puntos básicos, -619 puntos básicos y -682 puntos básicos, respectivamente
• Pérdidas por deterioro de activosCNY2.400 millonesAumentaron un 804% interanual, principalmente debido a las pérdidas de Ausnutria
• Revisión del BPA estimado para 2026Reducido de 1.93 CNY a 1.67 CNYReducido un 13.4%
• Revisión del BPA estimado para 2027Elevado de 2.05 CNY a 2.11 CNYAumentado un 3.0%
• Revisión del BPA estimado para 2028Elevado de 2.23 CNY a 2.28 CNYRefleja la posterior mejora de ganancias
• Guía de ingresos para el ejercicio 2026+5%Se mantiene la guía anterior, lo que implica un crecimiento más rápido en el segundo semestre que en el primero
• Impuestos adicionales estimadosAproximadamente CNY600 millones en el ejercicio 2026; superior a CNY200 millones en el ejercicio 2027El importe de 2026 incluye impactos retrospectivos relacionados con años anteriores
• Política de dividendosTasa de reparto superior al 75%; dividendo mínimo de 1.22 CNY por acciónEl informe espera que el dividendo por acción de 2026 permanezca prácticamente sin cambios respecto a 2025
• Plan de recompra de accionesCNY1.000 millones a CNY2.000 millonesEquivalente al 0.4% al 0.8% de las acciones en circulación al precio actual de la acción
• Métricas de valoración estimadas para 2026P/E 15.86x; rentabilidad por dividendo 5.23%; rendimiento de flujo de caja libre 9.42%Basado en las previsiones del informe y el precio actual
• Parámetros de valoración del precio objetivoValor P/E 31.7 CNY; valor DCF 38.3 CNYPonderación del 50% para cada uno; el DCF utiliza un WACC de 10.4%, beta de 0.9 y tasa de crecimiento terminal de 3%

Impacto e implicaciones

El informe considera que la presión sobre los beneficios en 2026 se concentra principalmente en factores no recurrentes, como el deterioro de Ausnutria y los impuestos retrospectivos, mientras que el control de costes básico, la mezcla de productos y la guía de márgenes están mejorando. La reducción proactiva del inventario de canal puede sacrificar el crecimiento de envíos a corto plazo, pero ayudará a mejorar la salud de los canales y a crear condiciones para un crecimiento más rápido en 2027. La mejora de la oferta y demanda de leche cruda, el crecimiento más rápido de la leche no líquida, los dividendos estables y el nuevo plan de recompra respaldan colectivamente la visión a medio plazo. Al mismo tiempo, la desaceleración de la demanda láctea a largo plazo aún lleva al informe a mantener un descuento de aproximadamente el 25% respecto a la valoración de mitad de ciclo en su análisis P/E.

Riesgos

• Si las tendencias de los precios de la leche cruda son más favorables o menos favorables de lo esperado, pueden alterar los resultados de ganancias y valoración que sustentan el precio objetivo.
• Si la competencia entre pares se vuelve más moderada y racional o, por el contrario, se intensifica aún más, el desempeño de ventas y márgenes puede desviarse de las previsiones.
• El ritmo de recuperación de las ventas y los márgenes puede ser más rápido o más lento de lo esperado.

Aspectos que vigilar

• Supervisar si el crecimiento de ingresos del segundo semestre de 2026 puede acelerarse desde la tasa del 4% del primer semestre, logrando así la guía de crecimiento anual completo del 5%.
• Supervisar si el margen operativo básico puede continuar la mejora de 66 puntos básicos del primer semestre y cumplir la guía elevada de estable a mejorando.
• Supervisar si el inventario de canal puede caer a mínimos históricos y cómo evoluciona la situación en la que las ventas minoristas superan los envíos a canales.
• Supervisar si las reducciones de capacidad de leche cruda, la mejora de la demanda y la sustitución de importaciones pueden impulsar una posterior recuperación de los precios de la leche cruda.
• Supervisar la mejora operativa de Ausnutria en el segundo semestre de 2026 y los cambios en los CNY597 millones restantes de fondo de comercio.
• Supervisar si aproximadamente CNY600 millones de impuestos adicionales en 2026 disminuyen según lo esperado a una cifra superior a CNY200 millones en 2027.
• Supervisar la implementación de la tasa de reparto de dividendos superior al 75%, el dividendo mínimo de CNY1.22 por acción y el plan de recompra de CNY1.000 millones a CNY2.000 millones.