Muyuan Foods: La caída de los precios del cerdo provocó una pérdida en el primer semestre, pero el liderazgo en costos y la reducción de capacidad del sector respaldan la recuperación de márgenes en 2027

Visión general

El informe evalúa la pérdida de Muyuan Foods en 1S26 y la posterior senda hacia la recuperación de márgenes. Los beneficios a corto plazo se vieron gravemente afectados por la rápida caída de los precios del cerdo, pero BofA considera que el liderazgo en costos de la empresa sigue fortaleciéndose, la capacidad del sector continúa contrayéndose y los negocios de sacrificio e internacional han comenzado a aportar beneficios. Por ello, mantiene una visión positiva sobre la recuperación de los precios del cerdo y los márgenes en 2027 y reitera su calificación de Compra.

Perspectivas principales

Muyuan Foods registró una pérdida neta de RMB6.1bn en 1S26, frente a un beneficio neto de RMB10.5bn en el mismo periodo de 2025, en términos generales en línea con su anterior advertencia de beneficios. Esto implica una pérdida neta de aproximadamente RMB4.9bn en el segundo trimestre de 2026, ampliándose significativamente desde la pérdida de RMB1.2bn del primer trimestre. El informe atribuye el deterioro principalmente a la presión continua sobre los precios del cerdo: se estima que el precio medio de venta en el segundo trimestre fue de RMB9.6/kg, un 33% menos interanual y un 15% menos trimestral. A pesar de unas métricas operativas generalmente estables, esto aún resultó en una pérdida unitaria de aproximadamente RMB1.8/kg. Las ventas de cerdos del segundo trimestre totalizaron 20.3mn cabezas, un 1% más interanual y un 10% más trimestral, mientras que el peso medio de sacrificio fue de aproximadamente 126kg, un 4% menos interanual y un 2% más trimestral. Las ventas acumuladas del primer semestre alcanzaron 38.6mn cabezas, un 1% más interanual. Esto indica que la ampliación de la pérdida estuvo impulsada principalmente por los precios y la rentabilidad unitaria, más que por una fuerte contracción del volumen de ventas. Por ello, las previsiones de beneficios se revisaron significativamente. BofA redujo su previsión de beneficio neto atribuible para 2026 en un 95%, pero dejó sin cambios su previsión para 2027. Las previsiones actuales de beneficio neto ajustado son RMB348mn para 2026, RMB17.155bn para 2027 y RMB25.849bn para 2028, lo que corresponde a beneficios por acción de RMB0.06, RMB3.14 y RMB4.77. Frente a las previsiones anteriores, el BPA de 2026 se redujo de RMB1.57 a RMB0.06, el BPA de 2027 aumentó de RMB2.96 a RMB3.14 y el BPA de 2028 aumentó de RMB3.74 a RMB4.77. La previsión de EBITDA de 2026 se redujo de RMB24.4357bn a RMB18.4831bn, la de 2027 se elevó ligeramente de RMB31.4952bn a RMB31.6526bn y la de 2028 aumentó de RMB35.0881bn a RMB39.9066bn. La visión central del informe es que el choque de precios del cerdo en 2026 es extremadamente grave, pero no ha socavado la tesis de recuperación de beneficios para 2027. Los costos son la base principal de la visión positiva del informe. Muyuan Foods alcanzó su objetivo de costo total de RMB11.5/kg en julio y continúa liderando el sector. Si los costos de alimentación se mantienen estables en 2S26, como espera la dirección, hay margen para que el costo total siga disminuyendo. La empresa está utilizando el actual ciclo de ajuste de capacidad para optimizar las granjas de bajo rendimiento y reforzar la bioseguridad antes del invierno, reduciendo los riesgos de mortalidad estacional y el habitual aumento de costos invernales. Se esperan ganancias adicionales de eficiencia de la gestión de la salud del rebaño, mejoras de cría, optimización organizativa y digitalización impulsada por inteligencia artificial. La ventaja de costos de la empresa tiene una base estructural. Según datos de Frost & Sullivan citados en el informe, Muyuan Foods tenía participaciones del 10.2% y del 5.6% en los mercados chino y mundial de cría de cerdos, respectivamente, en 2024, lo que la convirtió en el mayor productor de cerdos en ambos mercados. Por volumen de sacrificio y procesamiento, la empresa ocupó el primer lugar en China y el quinto a nivel mundial. A través de su sistema propio de alimentación inteligente, la empresa ajusta las formulaciones de materias primas en tiempo real. La harina de soja representó solo el 7.3% de su mezcla de alimento en 2024, por debajo del nivel del sector de entre 10% y 17%. Dado que los ingredientes para alimentación representan aproximadamente el 60% de los costos de producción, esta flexibilidad de formulación es particularmente importante ante las tensiones en Oriente Medio y el alza de los precios de los ingredientes para alimentación. En los primeros nueve meses de 2025, la cría y el sacrificio aportaron el 96% y el 3% del beneficio bruto, respectivamente, lo que indica que la cría sigue siendo el negocio central absoluto, aunque el sacrificio ha comenzado a aportar una contribución adicional. Las nuevas fuentes de beneficio también se están expandiendo gradualmente. El volumen de sacrificio alcanzó 17mn cabezas en 1S26, un 51% más interanual, y el negocio de sacrificio está pasando de ser una operación de apoyo a un contribuyente de beneficios. Las operaciones internacionales también han comenzado a generar beneficios. Por tanto, el informe considera que la mejora futura de los beneficios dependerá no solo de una recuperación de los precios del cerdo, sino también de menores costos de cría, la expansión de la escala de sacrificio y contribuciones incrementales de las operaciones internacionales. La contracción de la oferta del sector es otro pilar de la tesis de recuperación de márgenes. Los datos de la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma muestran que el inventario de cerdas reproductoras de China se situó en 37.8mn cabezas al cierre de junio de 2026, un 3% menos mensual y un 7% menos interanual, lo que indica que la racionalización de capacidad de todo el sector sigue en curso. Por tanto, BofA sigue siendo positivo sobre una recuperación de los precios del cerdo y los márgenes hacia 2027. Que la reducción de capacidad se traduzca en mejores precios seguirá dependiendo de la demanda, la intervención gubernamental, las enfermedades y otros factores, pero el informe considera que la tendencia actual del inventario respalda una recuperación a medio plazo. En términos de valoración, el precio objetivo de las acciones H se redujo de HKD48 a HKD42. El nuevo precio objetivo se basa en la previsión de EBITDA de 2027 y aplica la media de comparables del sector de 7.3x EV/EBITDA 2027, frente a 10.0x anteriormente. La base de valoración también se trasladó del promedio de las previsiones de los ejercicios 2026 y 2027 al ejercicio 2027. El informe considera que Muyuan Foods, como líder más grande y competitivo en costos del sector, normalmente merecería una prima. Sin embargo, dada la liquidez relativamente limitada de las acciones H, continúa aplicando el múltiplo medio del sector. Las acciones H cotizan actualmente a 9.7x el P/E previsto para 2027. El precio objetivo de las acciones A se redujo de RMB52 a RMB48, con base en el precio objetivo de las acciones H de HKD42 y una prima media A-H de tres meses del 30%, frente al 20% anterior. A pesar de reducir los precios objetivo, BofA mantiene las calificaciones de Compra tanto para las acciones A como para las H, lo que refleja un cambio de enfoque desde la pérdida a corto plazo de 2026 hacia la recuperación de los precios del cerdo, los costos y los márgenes en 2027.

Marco de análisis

El informe primero compara los resultados del primer semestre con la advertencia de beneficios y el periodo del año anterior, luego deriva la pérdida del segundo trimestre a partir de los resultados semestrales y desglosa la fuente del deterioro de beneficios mediante precios de venta, volúmenes de ventas, pesos de sacrificio y pérdidas unitarias. Posteriormente evalúa la trayectoria de costos unitarios basándose en los objetivos de costos de la dirección, la optimización de granjas, la bioseguridad, la cría y las iniciativas de digitalización, y utiliza los cambios en el inventario de cerdas reproductoras para validar la contracción de la oferta del sector. Por último, actualiza las previsiones anuales de beneficios y EBITDA y determina los precios objetivo de las acciones H y A utilizando, respectivamente, el múltiplo medio EV/EBITDA 2027 del sector y la prima de las acciones A-H.

Notas metodológicas

• Método de valoraciónValoración EV/EBITDA

  Valoración por comparables de EV/EBITDA 2027

  El informe aplica la media de comparables del sector de 7.3x EV/EBITDA 2027 a la previsión de EBITDA 2027 de la empresa para derivar un precio objetivo de las acciones H de HKD42. Se utiliza la media del sector, en lugar de una prima de liderazgo, para reflejar la liquidez relativamente limitada de las acciones H.

• Marco de análisis de industria/sectorDescomposición volumen-precio

  Descomposición del volumen de ventas, precio de venta, peso de sacrificio y beneficio unitario

  El informe examina por separado el volumen de ventas de cerdos, el precio medio de venta, el peso medio de sacrificio y la pérdida por kilogramo para determinar que la mayor pérdida del segundo trimestre fue impulsada principalmente por los menores precios del cerdo, más que por la contracción del volumen de ventas.

• Marco de análisis de industria/sectorMarco de oferta y demanda

  Inventario de cerdas reproductoras y recuperación de precios del cerdo

  El informe utiliza las caídas interanuales y mensuales del inventario de cerdas reproductoras para medir la reducción de capacidad del sector y concluye, en consecuencia, que la futura oferta de cerdos probablemente se contraerá, respaldando una recuperación de los precios del cerdo y los márgenes en 2027.

• Marco de fundamentos corporativos y financierosAnálisis de calidad de beneficios

  Métricas de rendimiento empresarial y calidad de beneficios iQmethod

  El informe utiliza métricas del marco iQmethod de BofA, incluidos retorno sobre el capital, retorno sobre el patrimonio, margen operativo, margen EBITDA, ratio de realización de caja, apalancamiento y cobertura de intereses, para comparar el desempeño operativo y la calidad de beneficios de manera consistente.

• Método de valoraciónOtros

  Mapeo de prima de acciones A-H

  El precio objetivo de las acciones A parte del precio objetivo de las acciones H y luego aplica la prima media A-H de tres meses del 30%; la prima utilizada anteriormente era del 20%.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Acciones H de Muyuan Foods (2714.HK)

  Los menores costos, la contracción de capacidad del sector y las contribuciones incrementales del sacrificio y las operaciones internacionales respaldan la recuperación de márgenes en 2027; el informe mantiene su calificación de Compra.

  Fortalezas

  Escala líder de cría de cerdos a nivel mundial y en China, costos totales líderes del sector, formulaciones flexibles de alimentación y capacidades de cría inteligente.

  Debilidades

  La liquidez de las acciones H es relativamente limitada, por lo que la valoración utiliza el múltiplo medio del sector sin asignar una prima de liderazgo.

  Comparación

  El precio objetivo utiliza la media de comparables del sector de 7.3x EV/EBITDA 2027; la empresa ocupa una posición líder en escala y competitividad de costos.

  Riesgos

  Precios del cerdo por debajo de las expectativas, costos de alimentación por encima de las expectativas o una caída material de los volúmenes de ventas causada por enfermedades.

• Acciones A de Muyuan Foods (002714.SZ)

  Las acciones A comparten la misma tesis de recuperación operativa y de beneficios que las acciones H; el informe mantiene su calificación de Compra.

  Fortalezas

  Ventajas integrales en escala, costos, bioseguridad, cría y digitalización.

  Debilidades

  Los beneficios de 2026 son muy sensibles a la caída de los precios del cerdo, y el BPA previsto se ha reducido bruscamente de RMB1.57 a RMB0.06.

  Comparación

  El precio objetivo de las acciones A se basa en el precio objetivo de las acciones H y aplica la prima media A-H de tres meses del 30%, frente al 20% anterior.

  Riesgos

  Una recuperación de los precios del cerdo más lenta de lo esperado, una intervención gubernamental más débil de lo esperado o retrasada, el aumento de los costos de los ingredientes para alimentación y choques por enfermedades.

Datos clave

• Beneficio neto 1S26Pérdida neta de RMB6.1bnEl beneficio neto fue de RMB10.5bn en el mismo periodo de 2025, y el resultado estuvo en términos generales en línea con la advertencia de beneficios.
• Beneficio neto 2T26Pérdida neta implícita de RMB4.9bnLa pérdida neta del primer trimestre fue de RMB1.2bn, y la pérdida se amplió aún más en el segundo trimestre.
• Precio medio de venta del cerdo en el segundo trimestreRMB9.6/kgUn 33% menos interanual y un 15% menos trimestral.
• Beneficio unitario del segundo trimestrePérdida de aproximadamente RMB1.8/kgLa caída de los precios de venta compensó un desempeño operativo relativamente estable.
• Volumen de ventas de cerdos del segundo trimestre20.3mn cabezasUn 1% más interanual y un 10% más trimestral.
• Peso medio de sacrificio del segundo trimestreAproximadamente 126kgUn 4% menos interanual y un 2% más trimestral.
• Volumen acumulado de ventas de cerdos del primer semestre38.6mn cabezasUn 1% más interanual.
• Costo total de julioRMB11.5/kgSe ha alcanzado el objetivo de la dirección manteniendo la posición líder de la empresa en el sector.
• Volumen de sacrificio del primer semestre17mn cabezasUn 51% más interanual, y el negocio de sacrificio ha comenzado a aportar beneficios.
• Inventario nacional de cerdas reproductoras37.8mn cabezasAl cierre de junio de 2026, un 3% menos mensual y un 7% menos interanual.
• Cuota de mercado de cría de cerdos en 2024China 10.2%/Global 5.6%Según datos de Frost & Sullivan, la empresa es el mayor productor de cerdos tanto en China como a nivel mundial.
• Ratio de uso de harina de soja7.3%El nivel del sector fue de 10% a 17% en 2024, mientras que los ingredientes para alimentación representan aproximadamente el 60% de los costos de producción.
• Revisión de la previsión de BPA de 2026Reducida de RMB1.57 a RMB0.06Corresponde a un recorte del 95% de la previsión de beneficio neto atribuible para 2026.
• Revisión de la previsión de BPA de 2027Aumentada de RMB2.96 a RMB3.14El texto principal del informe deja sin cambios la previsión de beneficio neto atribuible para 2027.
• Revisión de la previsión de BPA de 2028Aumentada de RMB3.74 a RMB4.77Refleja las expectativas de una posterior recuperación de beneficios.
• Precio objetivo de las acciones HReducido de HKD48.00 a HKD42.00Basado en 7.3x EV/EBITDA 2027; el precio actual es HKD34.62.
• Precio objetivo de las acciones AReducido de RMB52.00 a RMB48.00Basado en el precio objetivo de las acciones H y una prima media A-H de tres meses del 30%; el precio actual es RMB39.22.
• P/E previsto para 2027 de las acciones H9.7xValoración de cotización en el momento de publicación del informe.

Impacto e implicaciones

El informe espera que los beneficios de 2026 estén cerca del punto de equilibrio debido a los débiles precios del cerdo, pero los volúmenes de ventas estables, los continuos descensos de costos unitarios y la contracción de capacidad del sector mantienen intacta la tesis de recuperación de beneficios de 2027. La expansión de la escala de sacrificio y las contribuciones iniciales de beneficios de las operaciones internacionales implican que las fuentes de beneficios futuras estarán más diversificadas que antes. Sin embargo, los menores precios objetivo reflejan la presión reciente sobre los beneficios, un múltiplo de valoración menor y las restricciones de liquidez de las acciones H.

Riesgos

• Si la demanda se recupera lentamente, o la intervención gubernamental es más débil de lo esperado o se retrasa, los precios del cerdo podrían caer por debajo de las expectativas.
• Los choques meteorológicos, las restricciones comerciales o las prohibiciones de exportación podrían alterar los suministros de ingredientes para alimentación e incrementar los costos.
• Los mayores precios del crudo o de los fertilizantes en medio de las tensiones en Oriente Medio podrían elevar los costos de alimentación por encima de las expectativas.
• Los brotes de enfermedades podrían provocar una caída material de los volúmenes de ventas, aunque el consiguiente aumento de los precios del cerdo podría compensar parcialmente el impacto.

Aspectos que vigilar

• Monitorear si los costos de alimentación se mantienen estables en 2S26 y si el costo total continúa disminuyendo por debajo de los RMB11.5/kg de julio.
• Monitorear si las disminuciones del inventario de cerdas reproductoras y una mayor reducción de capacidad del sector se traducen en una recuperación de los precios del cerdo y los márgenes hacia 2027.
• Monitorear si la optimización de granjas y las medidas de bioseguridad antes del invierno reducen la mortalidad estacional y los aumentos de costos invernales.
• Monitorear los efectos de la recuperación de la demanda, la intervención gubernamental y la evolución de las enfermedades sobre la oferta, la demanda y los precios del cerdo.
• Monitorear el crecimiento del volumen de sacrificio y la contribución real a los beneficios de las operaciones internacionales.