Muyuan Foods: Preços Mais Baixos dos Suínos Levaram a um Prejuízo no Primeiro Semestre, mas Liderança em Custos e Redução da Capacidade do Setor Sustentam a Recuperação das Margens em 2027

Visão geral

O relatório avalia o prejuízo da Muyuan Foods no 1S26 e o caminho subsequente para a recuperação das margens. Os lucros de curto prazo foram severamente afetados pela rápida queda nos preços dos suínos, mas o BofA acredita que a liderança em custos da empresa continua a se fortalecer, a capacidade do setor segue em contração e os negócios de abate e internacionais começaram a contribuir com lucros. Assim, mantém uma visão positiva sobre a recuperação dos preços dos suínos e das margens em 2027 e reitera sua recomendação de Compra.

Visões principais

A Muyuan Foods registrou prejuízo líquido de RMB6.1bn no 1S26, em comparação com lucro líquido de RMB10.5bn no mesmo período de 2025, amplamente em linha com seu alerta de lucros anterior. Isso implica um prejuízo líquido de aproximadamente RMB4.9bn no segundo trimestre de 2026, ampliando-se significativamente em relação ao prejuízo de RMB1.2bn no primeiro trimestre. O relatório atribui a deterioração principalmente à pressão contínua sobre os preços dos suínos: o preço médio de venda no segundo trimestre é estimado em RMB9.6/kg, queda de 33% em relação ao ano anterior e de 15% em relação ao trimestre anterior. Apesar de métricas operacionais amplamente estáveis, isso ainda resultou em um prejuízo unitário de aproximadamente RMB1.8/kg. As vendas de suínos no segundo trimestre totalizaram 20.3mn cabeças, alta de 1% em relação ao ano anterior e de 10% em relação ao trimestre anterior, enquanto o peso médio de abate foi de aproximadamente 126kg, queda de 4% em relação ao ano anterior e alta de 2% em relação ao trimestre anterior. As vendas acumuladas no primeiro semestre atingiram 38.6mn cabeças, alta de 1% em relação ao ano anterior. Isso indica que o prejuízo mais amplo foi impulsionado principalmente por preços e rentabilidade unitária, em vez de uma forte contração do volume de vendas. As previsões de lucros foram, portanto, revisadas significativamente. O BofA reduziu sua previsão de lucro líquido atribuível para 2026 em 95%, mas deixou sua previsão para 2027 inalterada. As atuais previsões de lucro líquido ajustado são RMB348mn para 2026, RMB17.155bn para 2027 e RMB25.849bn para 2028, correspondendo a lucro por ação de RMB0.06, RMB3.14 e RMB4.77. Em comparação com as previsões anteriores, o LPA de 2026 foi reduzido de RMB1.57 para RMB0.06, o LPA de 2027 foi elevado de RMB2.96 para RMB3.14 e o LPA de 2028 foi elevado de RMB3.74 para RMB4.77. A previsão de EBITDA para 2026 foi reduzida de RMB24.4357bn para RMB18.4831bn, a previsão para 2027 foi ligeiramente elevada de RMB31.4952bn para RMB31.6526bn e a previsão para 2028 foi aumentada de RMB35.0881bn para RMB39.9066bn. A visão central do relatório é que o choque nos preços dos suínos em 2026 é extremamente severo, mas não prejudicou a tese de recuperação dos lucros para 2027. Os custos são a base principal para a visão positiva do relatório. A Muyuan Foods atingiu sua meta de custo total de RMB11.5/kg em julho e continua a liderar o setor. Se os custos de ração permanecerem estáveis no 2S26, como a administração espera, há espaço para que o custo total caia ainda mais. A empresa está usando o atual ciclo de ajuste de capacidade para otimizar fazendas de baixo desempenho e reforçar a biossegurança antes do inverno, reduzindo os riscos de mortalidade sazonal e o aumento usual dos custos no inverno. Esperam-se novos ganhos de eficiência com a gestão da saúde do rebanho, melhorias genéticas, otimização organizacional e digitalização impulsionada por inteligência artificial. A vantagem de custos da empresa possui uma base estrutural. De acordo com dados da Frost & Sullivan citados no relatório, a Muyuan Foods detinha participações de 10.2% e 5.6% nos mercados chinês e global de criação de suínos, respectivamente, em 2024, tornando-se a maior produtora de suínos em ambos os mercados. Por volume de abate e processamento, a empresa ocupou o primeiro lugar na China e o quinto globalmente. Por meio de seu sistema proprietário de alimentação inteligente, a empresa ajusta as formulações de matérias-primas em tempo real. O farelo de soja representou apenas 7.3% de sua mistura de ração em 2024, abaixo do nível do setor de 10% a 17%. Dado que os ingredientes da ração representam aproximadamente 60% dos custos de produção, essa flexibilidade de formulação é particularmente importante em meio às tensões no Oriente Médio e à alta dos preços dos ingredientes da ração. Nos primeiros nove meses de 2025, a criação e o abate contribuíram com 96% e 3% do lucro bruto, respectivamente, indicando que a criação continua sendo o negócio absolutamente central, embora o abate tenha começado a fornecer uma contribuição adicional. Novas fontes de lucro também estão se expandindo gradualmente. O volume de abate atingiu 17mn cabeças no 1S26, alta de 51% em relação ao ano anterior, e o negócio de abate está passando de uma operação de apoio para um contribuinte de lucros. As operações internacionais também começaram a gerar lucros. O relatório, portanto, acredita que a futura melhoria dos lucros dependerá não apenas de uma recuperação nos preços dos suínos, mas também de menores custos de criação, da expansão da escala de abate e de contribuições incrementais das operações internacionais. A contração da oferta do setor é outro pilar da tese de recuperação das margens. Dados da Comissão Nacional de Desenvolvimento e Reforma mostram que o estoque de matrizes suínas da China era de 37.8mn cabeças no fim de junho de 2026, queda de 3% em relação ao mês anterior e de 7% em relação ao ano anterior, indicando que a racionalização da capacidade em todo o setor continua em andamento. Assim, o BofA permanece positivo quanto a uma recuperação nos preços dos suínos e nas margens rumo a 2027. A tradução da redução de capacidade em melhores preços ainda dependerá de demanda, intervenção governamental, doenças e outros fatores, mas o relatório acredita que a tendência atual dos estoques sustenta uma recuperação de médio prazo. Em termos de valuation, o preço-alvo das ações H foi reduzido de HKD48 para HKD42. O novo preço-alvo baseia-se na previsão de EBITDA para 2027 e aplica a média dos pares do setor de 7.3x EV/EBITDA de 2027, em comparação com 10.0x anteriormente. A base de valuation também foi atualizada da média das previsões dos exercícios fiscais de 2026 e 2027 para o exercício fiscal de 2027. O relatório acredita que a Muyuan Foods, como líder do setor, a maior e mais competitiva em custos, normalmente mereceria um prêmio. Contudo, dada a liquidez relativamente limitada das ações H, continua aplicando o múltiplo médio do setor. As ações H atualmente são negociadas a 9.7x o P/L previsto para 2027. O preço-alvo das ações A foi reduzido de RMB52 para RMB48, com base no preço-alvo das ações H de HKD42 e em um prêmio médio de ações A sobre H de três meses de 30%, contra 20% anteriormente. Apesar da redução dos preços-alvo, o BofA mantém as recomendações de Compra para as ações A e H, refletindo uma mudança de foco do prejuízo de curto prazo em 2026 para a recuperação dos preços dos suínos, dos custos e das margens em 2027.

Estrutura de análise

O relatório primeiro compara os resultados do primeiro semestre com o alerta de lucros e o período do ano anterior, depois deriva o prejuízo do segundo trimestre a partir dos resultados semestrais e detalha a fonte da deterioração dos lucros por meio de preços de venda, volumes de vendas, pesos de abate e prejuízos unitários. Em seguida, avalia a trajetória dos custos unitários com base nas metas de custos da administração, otimização de fazendas, biossegurança, melhoramento genético e iniciativas de digitalização, e usa as mudanças no estoque de matrizes suínas para validar a contração da oferta do setor. Por fim, atualiza as previsões anuais de lucros e EBITDA e determina os preços-alvo das ações H e A usando, respectivamente, o múltiplo médio do setor de EV/EBITDA de 2027 e o prêmio das ações A sobre H.

Notas metodológicas

• Método de ValuationValuation por EV/EBITDA

  Valuation por Pares com EV/EBITDA de 2027

  O relatório aplica a média dos pares do setor de 7.3x EV/EBITDA de 2027 à previsão de EBITDA da empresa para 2027 para derivar um preço-alvo das ações H de HKD42. A média do setor, em vez de um prêmio de liderança, é usada para refletir a liquidez relativamente limitada das ações H.

• Estrutura de Análise de Setor/IndústriaDecomposição de Volume-Preço

  Decomposição de Volume de Vendas, Preço de Venda, Peso de Abate e Lucro Unitário

  O relatório examina separadamente o volume de vendas de suínos, o preço médio de venda, o peso médio de abate e o prejuízo por quilograma para determinar que o maior prejuízo do segundo trimestre foi impulsionado principalmente por preços mais baixos dos suínos, e não pela contração do volume de vendas.

• Estrutura de Análise de Setor/IndústriaEstrutura de Oferta e Demanda

  Estoque de Matrizes Suínas e Recuperação dos Preços dos Suínos

  O relatório usa quedas anuais e mensais no estoque de matrizes suínas para medir a redução da capacidade do setor e, consequentemente, conclui que a futura oferta de suínos provavelmente se contrairá, sustentando uma recuperação dos preços dos suínos e das margens em 2027.

• Estrutura de Fundamentos Corporativos e FinanceirosAnálise da Qualidade dos Lucros

  Métricas de Desempenho Empresarial e Qualidade dos Lucros do iQmethod

  O relatório usa métricas da estrutura iQmethod do BofA, incluindo retorno sobre capital, retorno sobre patrimônio, margem operacional, margem EBITDA, índice de realização de caixa, alavancagem e cobertura de juros, para comparar o desempenho operacional e a qualidade dos lucros de forma consistente.

• Método de ValuationOutros

  Mapeamento do Prêmio de Ações A sobre H

  O preço-alvo das ações A parte do preço-alvo das ações H e então aplica o prêmio médio de ações A sobre H de três meses de 30%; o prêmio utilizado anteriormente era de 20%.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ações H da Muyuan Foods (2714.HK)

  Custos mais baixos, contração da capacidade do setor e contribuições incrementais das operações de abate e internacionais sustentam a recuperação das margens em 2027; o relatório mantém sua recomendação de Compra.

  Pontos fortes

  Escala líder de criação de suínos globalmente e na China, custos totais líderes do setor, formulações flexíveis de ração e capacidades de criação inteligente.

  Pontos fracos

  A liquidez das ações H é relativamente limitada, de modo que o valuation utiliza o múltiplo médio do setor sem atribuir um prêmio de liderança.

  Comparação

  O preço-alvo usa a média dos pares do setor de 7.3x EV/EBITDA de 2027; a empresa ocupa uma posição de liderança em escala e competitividade de custos.

  Riscos

  Preços dos suínos abaixo das expectativas, custos de ração acima das expectativas ou uma queda material no volume de vendas causada por doenças.

• Ações A da Muyuan Foods (002714.SZ)

  As ações A compartilham a mesma tese de recuperação operacional e de lucros das ações H; o relatório mantém sua recomendação de Compra.

  Pontos fortes

  Vantagens abrangentes em escala, custos, biossegurança, melhoramento genético e digitalização.

  Pontos fracos

  Os lucros de 2026 são altamente sensíveis à queda dos preços dos suínos, e o LPA previsto foi fortemente reduzido de RMB1.57 para RMB0.06.

  Comparação

  O preço-alvo das ações A é baseado no preço-alvo das ações H e aplica o prêmio médio de ações A sobre H de três meses de 30%, acima dos 20% anteriores.

  Riscos

  Uma recuperação mais lenta que o esperado nos preços dos suínos, intervenção governamental mais fraca que o esperado ou atrasada, alta dos custos dos ingredientes da ração e choques de doenças.

Dados principais

• Lucro Líquido do 1S26Prejuízo líquido de RMB6.1bnO lucro líquido foi de RMB10.5bn no mesmo período de 2025, e o resultado ficou amplamente em linha com o alerta de lucros.
• Lucro Líquido do 2T26Prejuízo líquido implícito de RMB4.9bnO prejuízo líquido do primeiro trimestre foi de RMB1.2bn, com o prejuízo se ampliando ainda mais no segundo trimestre.
• Preço Médio de Venda de Suínos no Segundo TrimestreRMB9.6/kgQueda de 33% em relação ao ano anterior e de 15% em relação ao trimestre anterior.
• Lucro Unitário no Segundo TrimestrePrejuízo de aproximadamente RMB1.8/kgA queda nos preços de venda compensou o desempenho operacional relativamente estável.
• Volume de Vendas de Suínos no Segundo Trimestre20.3mn cabeçasAlta de 1% em relação ao ano anterior e de 10% em relação ao trimestre anterior.
• Peso Médio de Abate no Segundo TrimestreAproximadamente 126kgQueda de 4% em relação ao ano anterior e alta de 2% em relação ao trimestre anterior.
• Volume Acumulado de Vendas de Suínos no Primeiro Semestre38.6mn cabeçasAlta de 1% em relação ao ano anterior.
• Custo Total de JulhoRMB11.5/kgA meta da administração foi atingida, mantendo a posição de liderança da empresa no setor.
• Volume de Abate no Primeiro Semestre17mn cabeçasAlta de 51% em relação ao ano anterior, com o negócio de abate começando a contribuir com lucros.
• Estoque Nacional de Matrizes Suínas37.8mn cabeçasNo fim de junho de 2026, queda de 3% em relação ao mês anterior e de 7% em relação ao ano anterior.
• Participação de Mercado de Criação de Suínos em 2024China 10.2%/Global 5.6%Segundo dados da Frost & Sullivan, a empresa é a maior produtora de suínos tanto na China quanto globalmente.
• Índice de Uso de Farelo de Soja7.3%O nível do setor foi de 10% a 17% em 2024, enquanto os ingredientes da ração representam aproximadamente 60% dos custos de produção.
• Revisão da Previsão de LPA para 2026Reduzida de RMB1.57 para RMB0.06Correspondente a uma redução de 95% na previsão de lucro líquido atribuível para 2026.
• Revisão da Previsão de LPA para 2027Elevada de RMB2.96 para RMB3.14O texto principal do relatório deixa a previsão de lucro líquido atribuível para 2027 inalterada.
• Revisão da Previsão de LPA para 2028Elevada de RMB3.74 para RMB4.77Refletindo expectativas de uma recuperação subsequente dos lucros.
• Preço-Alvo das Ações HReduzido de HKD48.00 para HKD42.00Com base em 7.3x EV/EBITDA de 2027; o preço atual é HKD34.62.
• Preço-Alvo das Ações AReduzido de RMB52.00 para RMB48.00Com base no preço-alvo das ações H e em um prêmio médio de ações A sobre H de três meses de 30%; o preço atual é RMB39.22.
• P/L Previsto das Ações H para 20279.7xValuation de negociação na data de publicação do relatório.

Impacto e implicações

O relatório espera que os lucros de 2026 fiquem próximos do ponto de equilíbrio devido aos fracos preços dos suínos, mas volumes de vendas estáveis, quedas contínuas nos custos unitários e a contração da capacidade do setor mantêm intacta a tese de recuperação dos lucros em 2027. A expansão da escala de abate e as contribuições iniciais de lucros das operações internacionais significam que as futuras fontes de lucro serão mais diversificadas do que antes. Contudo, os preços-alvo mais baixos refletem a pressão recente sobre os lucros, um múltiplo de valuation menor e restrições à liquidez das ações H.

Riscos

• Se a demanda se recuperar lentamente, ou se a intervenção governamental for mais fraca que o esperado ou atrasada, os preços dos suínos poderão ficar abaixo das expectativas.
• Choques climáticos, restrições comerciais ou proibições de exportação podem interromper o fornecimento de ingredientes da ração e elevar os custos.
• Preços mais altos de petróleo bruto ou fertilizantes em meio às tensões no Oriente Médio podem elevar os custos de ração acima das expectativas.
• Surtos de doenças podem causar uma queda material nos volumes de vendas, embora o aumento resultante nos preços dos suínos possa compensar parcialmente o impacto.

Pontos a observar

• Monitorar se os custos de ração permanecem estáveis no 2S26 e se o custo total continua a cair abaixo dos RMB11.5/kg de julho.
• Monitorar se as quedas no estoque de matrizes suínas e a maior redução da capacidade do setor se traduzem em recuperação dos preços dos suínos e das margens rumo a 2027.
• Monitorar se a otimização das fazendas e as medidas de biossegurança antes do inverno reduzem a mortalidade sazonal e os aumentos de custos no inverno.
• Monitorar os efeitos da recuperação da demanda, da intervenção governamental e da evolução das doenças sobre a oferta, a demanda e os preços dos suínos.
• Monitorar o crescimento do volume de abate e a contribuição efetiva de lucros das operações internacionais.