China consumer sector: A visita a Henan aponta oportunidades seletivas de consumo em meio à fraqueza da demanda

Visão geral

Este relatório da visita de consumo a Henan combina reuniões com empresas, visitas a lojas e discussões com especialistas para avaliar demanda, ciclos de oferta e mudanças de canais no interior da China. Conclui que a demanda permanece fraca em geral, mas há oportunidades seletivas na reforma do ciclo suíno, nos vencedores de canais e nos mercados relativamente resilientes de cidades de menor porte.

Visões principais

O relatório apresenta Henan como um microcosmo útil da China interior: a província tem população de 97mn, ocupa o primeiro lugar nacional em produção de carne suína e o segundo em produção de grãos, e abriga empresas de consumo como Muyuan, Shuanghui, Mixue, Weilong e Guoquan. Reuniões com administrações, visitas de campo e discussões com especialistas reforçaram a visão de demanda de consumo fraca em geral, embora a China interior e as cidades de menor porte pareçam relativamente mais resilientes. Com a menor participação em uma visita na história da instituição, ela considera o sentimento dos investidores próximo de um vale e destaca os fluxos como principal fator de mercado no curto prazo. Diante da desaceleração da demanda, a estratégia preferida é focar reformas de oferta e pontos de inflexão cíclicos, em vez de depender de uma recuperação ampla do consumo. Suínos, laticínios, eletrodomésticos de linha branca e alguns nomes de baijiu atendem a esse critério, e a visita reafirmou a oportunidade em suínos. O governo busca reduzir o rebanho de matrizes para 37.5mn cabeças; dados de terceiros indicavam ~37mn cabeças, ou 37.8mn em junho de 2026 segundo a NDRC. Desde que a reunião do Politburo no fim de abril destacou a estabilização dos preços do suíno, a racionalização de capacidade se acelerou. O relatório argumenta que uma recuperação mais lenta dos preços pode acelerar saídas de capacidade e preparar uma recuperação posterior mais sustentável e forte. Maior consolidação amplia a capacidade do governo de influenciar produtores líderes, e custos mais altos de ração por El Niño poderiam pressionar ainda mais os produtores menores. Para Muyuan, a vantagem de custos é central: seu preço de equilíbrio é RMB11.5/kg, ante média setorial de ~RMB13/kg. A empresa orientou abate anual acima de 35mn cabeças e lucratividade unitária de aproximadamente RMB10 por cabeça em 2026. O PSY atual é 28-29 e o MSY é 26, mas o foco de curto prazo é melhorar a qualidade da carne para obter melhor precificação, não elevar ainda mais essas métricas de produtividade. O relatório destaca que a dinâmica dos preços do suíno no início de 2027, e não o resultado de 2026, será decisiva para o dividendo de 2026, a ser definido pela administração em abril ou maio de 2027. O objetivo para as ações H de HKD42 usa 7.3x EV/EBITDA médio de pares para 2027E sobre o EBITDA médio de 2027E; o objetivo para ações A de RMB48 aplica uma prima A-H de 30% baseada na média de três meses. A Shuanghui enfrenta uma trajetória de EPS mais irregular. O relatório espera queda interanual da rentabilidade de carnes embaladas no 3Q26 devido a uma base superior a RMB5,100/ton no 3Q25, seguida de alguma recuperação no 4Q26. A empresa mantém a orientação de rentabilidade unitária de RMB4,500/ton em FY26/2H26 enquanto controla despesas de marketing. Novos canais foram 24% das vendas no 1H26 e a meta de longo prazo é 30%. O volume de abate de carne suína fresca e congelada cresceu +41% YoY e deve continuar forte em 2H26, embora a concorrência da Muyuan seja reconhecida. O relatório não descarta pequeno lucro em carne congelada no 2H26 após prejuízos no 1H26. Espera perdas contínuas, mas menores, na produção de suínos e considera essencial para a ação no curto prazo a eventual declaração de dividendo no 3Q após a decepção com a ausência de dividendo interino. O objetivo de RMB28.8 para Shuanghui usa 13x EV/EBITDA 2026E, em grande medida em linha com a média histórica. A disrupção de canais é o segundo grande tema. Lojas de desconto de snacks têm ampla adoção, mas, após rápida expansão, entraram em uma segunda fase de maior densidade de lojas e concorrência. O especialista estima apenas 15-20% de potencial de expansão em regiões bem penetradas, embora veja potencial relevante em mercados menos desenvolvidos. A pressão dos dois líderes leva os participantes do terceiro ao quinto lugar a mudar para CVS ou interromper a expansão. Wanchen reduz a distância operacional para Busy Ming e se beneficia de maior exposição a marcas próprias, enquanto Busy for You e Super Ming ganham participação por escala e vantagens de cadeia de suprimentos. O formato de snacks frescos enfrenta teto inferior a 10,000 lojas devido a taxas de deterioração de baixos dígitos de dezenas e tendência menor de recompra. Para bebidas preparadas na hora, a normalização dos subsídios de entrega e uma base mais fácil de comparação de crescimento de vendas mesmas lojas favorecem a rentabilidade. Inovação e diversificação de produtos, digitalização e associação ajudam a sustentar vendas mais estáveis por loja. Um especialista considera a Guming relativamente resiliente; em suas lojas, café representa c.20% das vendas, com ASP de RMB11-13 e GPM de café de c.35%, inferior ao de bebidas de leite e chá de frutas. A contribuição de entrega caiu para c.40% de 65-70% no ano anterior, gerando GMV líquido mais saudável. A resiliência da Luckin é atribuída a alcance mais amplo de consumidores, ecossistema de associação forte e maior recompra por seu aplicativo próprio e programa de fidelidade. As condições do baijiu seguem difíceis. O mercado de Henan caiu mais de 40%, de RMB80bn em 2021 para RMB45bn atualmente, e a participação do baijiu de sabor molho caiu do pico de 48.5% para 38%. Antes da temporada de Meio Outono, os estoques de Moutai e Wuliangye estavam saudáveis e os preços de canal dos líderes relativamente resilientes, mas as vendas finais ainda não se recuperaram amplamente. Produtos abaixo de RMB300 e marcas premium de topo tiveram melhor desempenho, enquanto a faixa de RMB300-500 permaneceu pressionada por concorrência e vendas finais fracas. O relatório considera as duas semanas seguintes cruciais para avaliar a tendência final de vendas da temporada. A visita também destaca mudanças estruturais no varejo. A Pangdonglai tem alcance nacional apesar de operar apenas em Xuchang e Xinxiang: consumidores dessas cidades contribuem com menos de 10% das vendas, Henan com ~50% e regiões fora de Henan com o restante. Marcas próprias são estimadas em ~1/3 das vendas, ante quase zero em 2020. A instituição atribui o êxito à influência nacional do fundador amplificada por redes sociais, cultura diferenciada, alta remuneração de empregados, forte merchandising, oferta limitada em cidades de menor porte e engajamento local; a seleção rigorosa de fornecedores cobre mais de 200 KPIs. Em contraste, o modelo atacadista tradicional de Bairong encolheu de cerca de 3,000 comerciantes de baijiu no pico para pouco mais de 1,000, pressionado por varejo moderno, iniciativas DTC, menor assimetria de informação e melhoria logística. Ainda assim, o relatório acredita que continuará relevante devido aos mercados rurais e lojas familiares, enquanto se adapta por meio de inovação.

Estrutura de análise

A instituição utilizou reuniões com administrações e visitas de campo a empresas e varejistas, discussões com especialistas e distribuidores locais e observações do mercado regional de Henan. Relacionou a demanda de consumo a ciclos de oferta, racionalização de capacidade, economia de canais, posicionamento competitivo e múltiplos seletivos de valuation.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Reforma do lado da oferta e racionalização da capacidade suína

  O relatório avalia os preços do suíno por meio do rebanho de matrizes, saídas de produtores, política governamental e custos de ração, argumentando que menor oferta pode sustentar uma recuperação mais forte dos preços.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Análise de canais de consumo e cadeia de valor do atacado

  O relatório acompanha como formatos de varejo, DTC, logística e economia dos distribuidores afetam atacadistas, marcas e mercados varejistas de cidades de menor porte.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por EV/EBITDA

  Valuation por múltiplos de pares

  Os objetivos da Muyuan usam 7.3x EV/EBITDA médio de pares setoriais para 2027E, enquanto o objetivo de RMB28.8 da Shuanghui usa 13x EV/EBITDA 2026E.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Muyuan Foods (2714 HK / 002714 CH)

  Produtor suíno coberto que pode se beneficiar da reforma de oferta e de uma recuperação posterior dos preços do suíno.

  Pontos fortes

  Preço de equilíbrio de RMB11.5/kg, ante ~RMB13/kg para o setor; liderança de mercado e competitividade de custos.

  Pontos fracos

  Os fundamentos de 2026 permanecem fracos, e as decisões de dividendo dependem dos preços do suíno no início de 2027.

  Comparação

  O relatório usa o múltiplo médio de pares setoriais de 7.3x EV/EBITDA 2027E em vez de um prêmio, citando a liquidez relativamente limitada de suas ações H.

  Riscos

  Preços mais baixos do suíno, custos maiores de ração e quedas de volume por epidemias.

• Henan Shuanghui Investment & Development (000895 CH)

  Processador coberto de carnes embaladas e suína que enfrenta uma trajetória irregular de lucros em 2H26.

  Pontos fortes

  Forte crescimento de volume de abate, compromisso com política de dividendos estável e expansão de novos canais.

  Pontos fracos

  Queda esperada da rentabilidade interanual em 3Q26, perdas contínuas na produção suína e concorrência da Muyuan.

  Comparação

  A Muyuan superou a Shuanghui no ano passado como maior operador de abate da China.

  Riscos

  Fraqueza macroeconômica, questões de segurança alimentar, volatilidade de matérias-primas, execução fraca em produtos ou canais, perdas no negócio upstream e risco de pessoal-chave.

• Pangdonglai

  Varejista não listada usada como exemplo de posicionamento diferenciado no varejo de cidades de menor porte.

  Pontos fortes

  Influência nacional de marca, marcas próprias, cultura diferenciada, remuneração de empregados e rígidos padrões de fornecedores.

  Pontos fracos

  Muitos atributos de seu modelo são considerados difíceis de replicar.

  Comparação

  Marcas próprias são estimadas em cerca de um terço das vendas, ante quase nada em 2020.

Dados principais

• População de Henan97mnTerceira maior província da China em população.
• Meta governamental para rebanho de matrizes37.5mn headsDados de terceiros indicavam ~37mn heads; a NDRC reportou 37.8mn em junho de 2026.
• Preço de equilíbrio da MuyuanRMB11.5/kgComparado à média setorial de ~RMB13/kg.
• Orientação de abate da Muyuan para 2026>35mn headsA administração também orientou lucratividade unitária de aproximadamente RMB10 por cabeça.
• Crescimento de abate de carne fresca e congelada da Shuanghui+41% YoYCrescimento reportado, com continuidade de forte crescimento esperada em 2H26.
• Participação de vendas de novos canais da Shuanghui24%Participação das vendas no 1H26; meta de longo prazo de 30%.
• Mercado de baijiu de HenanRMB45bnQueda de RMB80bn em 2021, superior a 40%.
• Participação das marcas próprias da Pangdonglai nas vendas~1/3Versus quase nula em 2020.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que uma demanda fraca não exclui oportunidades seletivas. O setor suíno pode se beneficiar da racionalização acelerada de capacidade, enquanto líderes de canais e formatos diferenciados podem superar pares em um ambiente de consumo mais competitivo. Também indica que a resiliência de cidades de menor porte e as mudanças nos modelos de distribuição continuam sendo diferenciais importantes.

Riscos

• Para a Muyuan, os preços do suíno podem ficar abaixo do esperado se a recuperação da demanda for lenta ou se a intervenção governamental for mais fraca ou tardia.
• Para a Muyuan, os custos de ração podem subir por choques climáticos, restrições comerciais, proibições de exportação ou custos maiores de petróleo e fertilizantes.
• Para a Muyuan, surtos epidêmicos podem causar quedas significativas de volume, apenas parcialmente compensadas por preços maiores.
• Para a Shuanghui, os riscos de baixa citados incluem fraqueza macroeconômica, questões de segurança alimentar, flutuação de preços de matérias-primas, execução fraca de produtos ou canais, perdas upstream e risco de pessoal-chave.

Pontos a observar

• Dinâmica dos preços do suíno no início de 2027 e o ritmo da racionalização de capacidade.
• Decisão de dividendo da Muyuan para 2026 em abril ou maio de 2027.
• Se a Shuanghui declarará dividendo no 3Q e se a rentabilidade de carnes embaladas se recuperará em 4Q26.
• Tendências de vendas finais de baijiu no Meio Outono nas duas semanas seguintes.
• Pressão de densidade de lojas, consolidação e potencial de expansão das lojas de desconto de snacks.
• Fluxos de investidores de curto prazo para ações chinesas de consumo.