East Money (300059.SZ): Alto volume de negociação impulsiona crescimento de 45% no lucro líquido do 1S da East Money, mas espera-se desaceleração do crescimento no 3T

Visão geral

O relatório avalia os resultados da East Money no 1S26 e as tendências do 3T. A principal conclusão é que o forte aumento no volume de negociação de ações A impulsionou a corretagem de valores mobiliários e a receita líquida de juros, levando o lucro líquido do primeiro semestre acima das expectativas. Embora o volume de negociação tenha diminuído trimestre a trimestre no 3T e a base comparativa anual tenha aumentado, potencialmente desacelerando o crescimento dos lucros, a exposição limitada a negociações proprietárias, as vantagens dos canais online e a expansão da participação de mercado no longo prazo continuam a sustentar a recomendação de Compra.

Visões principais

A East Money reportou lucro líquido de RMB8,1 bilhões no 1S26, alta de 45% em relação ao ano anterior e acima da expectativa do BofA. O lucro líquido cresceu 52% em relação ao ano anterior no 2T, acelerando em relação aos 38% no 1T, principalmente porque o volume médio diário de negociação foi maior no 2T. O volume total de negociação de ações A atingiu RMB317,5 trilhões no 1S26, com volume médio diário de RMB2,7 trilhões, alta de 95% e 100% em relação ao ano anterior, respectivamente. A East Money não possui negócios de subscrição em grande escala e tem exposição relativamente baixa a ações em sua carteira de investimentos, portanto não pode se beneficiar diretamente de IPOs e negociações proprietárias como algumas corretoras tradicionais. No entanto, o aumento no volume de negociação foi suficientemente grande para impulsionar significativamente seu lucro por meio das receitas relacionadas à negociação. A análise por negócios mostra que, como a maior corretora online da China, a East Money foi uma das principais beneficiárias da maior atividade de negociação, com a receita de corretagem de valores mobiliários aumentando 43% em relação ao ano anterior. O crescimento dos saldos de financiamento de margem e empréstimo de valores mobiliários impulsionou um aumento de 59% na receita líquida de juros em relação ao ano anterior, embora os menores rendimentos tenham compensado parte do ganho. A receita de distribuição de fundos subiu 47% em relação ao ano anterior, mostrando melhora constante. Em comparação com as corretoras tradicionais, a empresa mantém uma carteira de investimentos menor, e a receita de investimentos caiu 6% em relação ao ano anterior. Essa estrutura limita a sensibilidade positiva aos ganhos de negociação proprietária quando o mercado sobe, mas também reduz o risco de que a volatilidade severa do mercado seja transmitida aos lucros por meio de posições proprietárias. No início do 3T26, o volume médio diário de negociação de ações A caiu para RMB2,6 trilhões, abaixo dos RMB2,9 trilhões no 2T. Ao mesmo tempo, a base comparativa anual do 3T subiu para RMB2,1 trilhões no mesmo período de 2025, ante apenas RMB1,3 trilhões no 2T. A queda sequencial no volume de negociação e a maior base comparativa anual, em conjunto, implicam que o crescimento anual da receita de corretagem de valores mobiliários da East Money deverá desacelerar no 3T. Ainda assim, o BofA acredita que a visibilidade de seus lucros permanece relativamente alta. Dada sua exposição muito limitada a negociações proprietárias, o relatório afirma que a empresa quase não é diretamente afetada pela recente volatilidade do mercado. A tese de Compra no médio e longo prazo baseia-se no crescimento do setor e na expansão da participação de mercado. A East Money opera uma grande plataforma de gestão de patrimônio online que distribui principalmente fundos mútuos públicos e produtos de gestão de ativos de corretoras, além de ser uma das primeiras corretoras online de baixo custo da China. O BofA espera que a empresa ganhe participação dos canais offline de distribuição de fundos e das corretoras tradicionais, alavancando seu substancial tráfego online, conteúdo profissional, comunidade de usuários e serviços de negociação online. Sua dependência relativamente baixa da expansão de agências físicas também deve gerar alavancagem operacional. As previsões permanecem inalteradas: o lucro líquido ajustado para 2026 a 2028 é projetado em RMB13,867 bilhões, RMB15,374 bilhões e RMB16,940 bilhões, respectivamente; o lucro por ação é projetado em RMB0,877, RMB0,973 e RMB1,07, respectivamente, correspondendo a crescimentos anuais de 14,7%, 10,9% e 10,2%. Quanto à avaliação, o BofA utiliza o Modelo de Crescimento de Gordon, assumindo ROE médio de médio prazo de 14,0%, taxa de crescimento sustentável de longo prazo de 4,0% e custo de capital próprio de 6,8%. Isso resulta em um preço-alvo de RMB30,00, definido em 20 de março de 2026 e mantido inalterado neste relatório, correspondendo a 4,5x o preço/valor patrimonial projetado para 2026 e 34x o preço/lucro projetado para 2026. Com base no preço da ação de RMB18,91 indicado no relatório, os múltiplos projetados de preço/valor patrimonial e preço/lucro para 2026 são aproximadamente 2,82x e 21,6x, respectivamente. O BofA reitera sua recomendação de Compra com base no crescimento de lucros no curto prazo impulsionado pelo volume de negociação e na expansão da participação de mercado no longo prazo.

Estrutura de análise

O relatório primeiro vincula o crescimento do lucro líquido do primeiro semestre ao volume médio diário trimestral de negociação, depois detalha a corretagem de valores mobiliários, os juros líquidos, a distribuição de fundos e a receita de investimentos para identificar a contribuição de cada negócio para os lucros. Em seguida, avalia o crescimento anual do 3T com base nas mudanças nos volumes de negociação do 2T e 3T e nas bases comparativas do ano anterior, comparando a exposição limitada da East Money a negociações proprietárias com a das corretoras tradicionais. A avaliação de longo prazo concentra-se na expansão da participação de mercado e na alavancagem operacional decorrentes do tráfego online, conteúdo, comunidade de usuários e serviços de negociação, e por fim utiliza o Modelo de Crescimento de Gordon juntamente com os múltiplos projetados de preço/valor patrimonial e preço/lucro para explicar o preço-alvo.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorOutro

  Análise de Sensibilidade ao Volume de Negociação

  O relatório utiliza o volume total e médio diário de negociação de ações A como os principais impulsionadores da receita relacionada à negociação e avalia a direção do crescimento da corretagem de valores mobiliários e da receita líquida de juros com base nos níveis trimestrais de negociação e nas bases comparativas anuais.

• Estrutura de Fundamentos Corporativos e FinanceirosAnálise de Alavancagem Operacional/Financeira

  Alavancagem Operacional do Modelo Online

  O relatório acredita que a East Money depende menos da expansão de agências físicas, de modo que os custos não precisam aumentar proporcionalmente quando a receita cresce com a atividade de negociação e a participação de mercado, potencialmente criando alavancagem operacional. Investimentos em tecnologia, promoção e novos negócios podem enfraquecer esse efeito.

• Método de AvaliaçãoOutro

  Modelo de Crescimento de Gordon

  O relatório deriva a avaliação-alvo usando ROE médio de médio prazo de 14,0%, taxa de crescimento sustentável de longo prazo de 4,0% e custo de capital próprio de 6,8%, determinando, consequentemente, um preço-alvo de RMB30,00.

• Método de AvaliaçãoAvaliação por PB

  Apresentação Cruzada de Preço/Valor Patrimonial Projetado

  O relatório expressa o preço-alvo de RMB30,00 como 4,5x o preço/valor patrimonial projetado para 2026 e também apresenta o preço atual como correspondente a aproximadamente 2,82x o preço/valor patrimonial projetado para 2026, ilustrando o nível de avaliação do preço-alvo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• East Money (300059.SZ)

  O maior volume de negociação de ações A impulsiona diretamente a receita de corretagem de valores mobiliários e sustenta a receita líquida de juros por meio do aumento dos saldos de financiamento de margem e empréstimo de valores mobiliários. A plataforma online de gestão de patrimônio também se beneficia da melhora nas vendas de fundos.

  Pontos fortes

  Tráfego online substancial, conteúdo profissional, uma comunidade de usuários e serviços de negociação online fornecem uma base para aquisição de clientes e expansão da participação de mercado. A empresa tem dependência relativamente baixa de agências físicas e de negociações proprietárias.

  Pontos fracos

  A ausência de um negócio de subscrição em grande escala e a exposição relativamente baixa a ações em sua carteira de investimentos dificultam a captura direta de ganhos com IPOs e uma alta nas negociações proprietárias. A receita líquida de juros também é parcialmente compensada pela queda dos rendimentos.

  Comparação

  Em comparação com as corretoras tradicionais, a East Money se beneficia mais diretamente da negociação ativa de investidores de varejo e da migração para canais online, mas sua menor carteira de investimentos proporciona menor sensibilidade à receita proprietária, enquanto a volatilidade do mercado também tem impacto mais limitado em seus lucros de negociação proprietária.

  Riscos

  Atividade de negociação mais fraca, intensificação da concorrência, menores taxas de comissão, gastos com tecnologia e promoção acima do esperado, custos de novos negócios e diversas mudanças regulatórias podem reduzir a receita ou a alavancagem operacional.

Dados principais

• Lucro Líquido do 1S26RMB8,1 bilhõesAlta de 45% em relação ao ano anterior e acima da expectativa do BofA
• Crescimento Anual Trimestral do Lucro Líquido1T 38%; 2T 52%Acelerou no 2T devido ao maior volume médio diário de negociação
• Volume Total de Negociação de Ações A no 1S26RMB317,5 trilhõesAlta de 95% em relação ao ano anterior
• Volume Médio Diário de Negociação de Ações A no 1S26RMB2,7 trilhõesAlta de 100% em relação ao ano anterior
• Crescimento da Receita dos Principais NegóciosCorretagem de valores mobiliários +43%; juros líquidos +59%; distribuição de fundos +47%; receita de investimentos -6%A receita relacionada à negociação foi a principal fonte do crescimento do lucro no primeiro semestre
• Variação Trimestral no Volume Médio Diário de Negociação de Ações A2T26 RMB2,9 trilhões; 3T RMB2,6 trilhõesCaiu trimestre a trimestre no 3T
• Base Comparativa Anual do Volume Médio Diário de Negociação de Ações A2T25 RMB1,3 trilhões; 3T RMB2,1 trilhõesA base comparativa aumentou significativamente no 3T
• Lucros Projetados para 2026Lucro líquido ajustado de RMB13,867 bilhões; lucro por ação de RMB0,877Espera-se que o lucro por ação cresça 14,7% em relação ao ano anterior
• Premissas de Avaliação do Preço-AlvoROE médio de médio prazo de 14,0%; taxa de crescimento de longo prazo de 4,0%; custo de capital próprio de 6,8%Utilizadas no Modelo de Crescimento de Gordon
• Preço-Alvo e Múltiplos CorrespondentesRMB30,00; 4,5x o preço/valor patrimonial projetado para 2026; 34x o preço/lucro projetado para 2026O preço-alvo foi definido em 20 de março de 2026 e permanece inalterado

Impacto e implicações

O relatório acredita que os lucros de curto prazo da East Money continuam dependendo principalmente da atividade de negociação de ações A e dos saldos de financiamento de margem e empréstimo de valores mobiliários, enquanto o menor volume de negociação e uma base comparativa elevada no 3T reduzirão o crescimento da receita de corretagem de valores mobiliários. Ao mesmo tempo, sua menor exposição a investimentos proprietários a torna menos diretamente sensível à volatilidade de mercado de curto prazo do que as corretoras tradicionais. No longo prazo, espera-se que ganhe participação dos canais offline e das corretoras tradicionais por meio de tráfego online, conteúdo, sua comunidade e serviços de negociação.

Riscos

• Os riscos de alta incluem um volume de negociação de ações A, entradas de fundos de varejo ou vendas de fundos mútuos públicos mais fortes do que o esperado, o que poderia levar a revisões para cima das premissas de lucros subjacentes ao preço-alvo.
• Se as reduções nas taxas de administração e distribuição de fundos mútuos públicos forem menores do que o esperado, a pressão sobre a receita do negócio de distribuição de fundos poderá ser menor do que a assumida no relatório.
• Se o mercado de ações A enfraquecer no médio prazo, tanto a plataforma online de gestão de patrimônio quanto o negócio de corretagem de valores mobiliários serão negativamente afetados.
• A intensificação da concorrência pode fazer a plataforma online de gestão de patrimônio perder participação para o Ant Group ou a Tencent, desacelerando o crescimento subsequente da receita.
• Se as taxas de comissão no setor de valores mobiliários continuarem a cair, poderá se tornar mais difícil para a empresa ganhar participação de mercado das corretoras tradicionais.
• Os investimentos em tecnologia e promoção podem exceder as expectativas, resultando em alavancagem operacional mais fraca do que a estimada no relatório.
• Custos de novos negócios, como capital de risco, seguros e gestão de ativos, podem pressionar o lucro.
• Mudanças regulatórias envolvendo acionistas, modelos de negócios, taxas, aquisição de clientes por marketing, privacidade de dados, cibersegurança, antitruste e benefícios de empregados podem afetar as operações.

Pontos a observar

• Monitorar se o volume médio diário de negociação de ações A consegue se recuperar do nível de RMB2,6 trilhões do 3T.
• Monitorar o impacto líquido do crescimento dos saldos de financiamento de margem e empréstimo de valores mobiliários e da queda dos rendimentos sobre a receita líquida de juros.
• Monitorar o desempenho das vendas de fundos mútuos públicos e a extensão dos ajustes nas taxas de administração e distribuição.
• Monitorar as taxas de comissão de corretagem de valores mobiliários e as mudanças na participação de mercado da East Money em relação às corretoras tradicionais.
• Monitorar o impacto dos investimentos em tecnologia, promoção e novos negócios, como capital de risco, seguros e gestão de ativos, sobre a alavancagem operacional.
• Monitorar desenvolvimentos regulatórios envolvendo privacidade de dados, cibersegurança, antitruste e aquisição online de clientes por marketing.