East Money Information Co. (300059.SZ): Os resultados do segundo trimestre da East Money foram impulsionados pela atividade de mercado, mas persiste a pressão de monetização sobre seus negócios principais

Visão geral

O relatório analisa os resultados da East Money no 2T26 e distingue a melhora cíclica decorrente da maior atividade de mercado das mudanças de longo prazo na capacidade de monetização de seus negócios principais. Embora receita, lucro e eficiência operacional tenham superado as expectativas, o Goldman Sachs acredita que os principais fatores foram maiores volumes de negociação e de vendas de fundos, e não melhores taxas ou poder de precificação, e por isso mantém sua recomendação de Venda.

Visões principais

A receita total da East Money no 2T26 foi RMB6.5bn, alta de 49% em relação ao ano anterior, enquanto o lucro líquido foi RMB4.3bn, alta de 52%, superando as expectativas do Goldman Sachs em 17% e 20%, respectivamente. A receita principal, excluindo outras receitas, alcançou RMB5.5bn, alta de 62% em relação ao ano anterior e 10% acima da expectativa do Goldman Sachs. O Goldman Sachs atribui a superação das expectativas a mercados de capitais mais ativos, volumes mais fortes de vendas de fundos, recuperação da receita de investimentos e alavancagem operacional, embora a receita de corretagem tenha permanecido ligeiramente abaixo das expectativas. A receita de comissões de corretagem aumentou 8% em relação ao trimestre anterior e 63% em relação ao ano anterior, para RMB3.1bn, mas ficou 4% abaixo da expectativa do Goldman Sachs. O relatório considera que a insuficiência, apesar do forte giro do mercado, reflete a pressão contínua sobre as taxas de comissão de negociação e a crescente participação de negociações de ETFs de baixa taxa; o maior giro de mercado compensou esses efeitos apenas parcialmente. A taxa de comissão de negociação de valores mobiliários caiu ligeiramente de 1.95bps no 2S25 para aproximadamente 1.82bps no 1S26. Portanto, os resultados futuros dependerão não apenas da atividade de negociação do mercado, mas também de a East Money conseguir estabilizar sua participação no mercado de negociação de varejo e suas taxas de comissão. A receita líquida de juros do 2T26 foi RMB1.17bn, alta de 6% em relação ao trimestre anterior e 64% em relação ao ano anterior, além de 6% acima da expectativa do Goldman Sachs. O sentimento de mercado mais forte e o maior uso de alavancagem impulsionaram o crescimento dos saldos de financiamento de margem e empréstimo de títulos, mas a margem líquida de juros de financiamento de margem e empréstimo de títulos caiu de 1.84% no 2S25 para 1.76% no 1S26, embora tenha permanecido acima de 1.47% no 1S25. O Goldman Sachs, portanto, acredita que o crescimento dos resultados nesse negócio depende cada vez mais da expansão do balanço, e não da melhora das margens. A receita de serviços online, principalmente de distribuição de fundos, aumentou 14% em relação ao trimestre anterior e 59% em relação ao ano anterior, para RMB1.22bn no 2T26, 89% acima da expectativa do Goldman Sachs e a maior surpresa positiva do trimestre. O forte desempenho do mercado, a melhora do apetite de risco dos investidores e a recuperação das vendas de fundos de ações elevaram os volumes de vendas, mas a taxa de distribuição de fundos caiu ainda mais para 11.0bps no 1S26, abaixo de 11.4bps no 2S25 e 13.4bps no 1S25, em linha com a expectativa do Goldman Sachs. Isso indica que a receita incremental foi impulsionada principalmente pelo volume, e não por uma melhor monetização por unidade. O relatório acredita que as reformas de taxas de fundos mútuos e a participação crescente de ETFs de baixa taxa continuarão a restringir a monetização. Dado que a tese histórica de investimento da companhia se baseou em grande medida em seu canal líder de distribuição online de fundos, a sustentabilidade de sua participação no mercado de distribuição de fundos e de suas taxas continua sendo o debate mais importante no longo prazo. Mercados de capitais mais fortes podem elevar os volumes de vendas no curto prazo, mas sua vantagem em vendas de fundos ativos pode continuar diminuindo à medida que as taxas caem. Outras receitas, principalmente receita de investimentos, aumentaram 60% em relação ao trimestre anterior, para RMB1.06bn no 2T26, 73% acima da expectativa do Goldman Sachs. O relatório atribui isso a um ambiente de mercado mais forte e ao melhor desempenho dos investimentos, observando também a base fraca do 4T25. As despesas operacionais foram RMB1.44bn, altas de 9% em relação ao trimestre anterior e 33% em relação ao ano anterior, amplamente em linha com as expectativas; o índice de custo sobre receita caiu para 22%, melhor que 23% no 1T26, 25% no 2T25 e a estimativa de 26% do Goldman Sachs. Como resultado, o ROE anualizado subiu para 17.8%, acima da estimativa de 14.8% do Goldman Sachs e de 13.5% no 2T25; a alavancagem total aumentou de 4.2x no 2T25 para 5.1x, indicando que a melhora na rentabilidade foi acompanhada por maior alavancagem. Após incorporar os resultados do 2T26, o Goldman Sachs elevou suas premissas para volumes de vendas de fundos e alavancagem operacional. Suas previsões de receita de distribuição de fundos para 2026E, 2027E e 2028E foram aumentadas em 30%, 20% e 20%, respectivamente, enquanto suas premissas de taxa de distribuição permaneceram em aproximadamente 10bps no mesmo período, indicando que as revisões foram baseadas inteiramente em volumes maiores, e não em maior poder de precificação. Como compensação parcial, o Goldman Sachs reduziu suas previsões de comissões de corretagem para 2026E a 2028E em 3%, 5% e 9%, respectivamente, para refletir a pressão sobre a monetização da negociação de varejo e a participação de mercado; as previsões de receita líquida de juros foram reduzidas em 1%, 11% e 12%, respectivamente, principalmente devido a spreads mais estreitos em financiamento de margem e empréstimo de títulos. A receita revisada para 2026E a 2028E é RMB24,097.4mn, RMB21,451.8mn e RMB20,947.0mn, respectivamente, ante previsões anteriores de RMB23,285.2mn, RMB21,707.0mn e RMB21,717.5mn; as taxas correspondentes de crescimento da receita são 28%, -11% e -2%. As previsões de lucro líquido são RMB15,646.3mn, RMB13,457.7mn e RMB13,064.3mn, respectivamente, correspondendo a crescimento de 29%, -14% e -3%. As novas previsões de EPS para o mesmo período são RMB0.99, RMB0.85 e RMB0.83, ante previsões anteriores de RMB0.95, RMB0.87 e RMB0.87. Embora as previsões de resultados de curto prazo tenham sido elevadas, as previsões para 2027E e 2028E foram reduzidas, e a visão de longo prazo continua a depender de a East Money conseguir sustentar sua vantagem de monetização, em vez de simplesmente alcançar maiores volumes de negócios. O Goldman Sachs mantém sua recomendação de Venda e reduz seu preço-alvo de 12 meses de RMB17.42 para RMB17.01. O preço-alvo aplica um múltiplo P/L futuro de 20x para 2027E, inalterado; em relação ao preço atual de RMB18.91, implica queda de 10.0%. A conclusão central do relatório é que uma maior atividade de mercado pode aumentar significativamente a receita e o lucro de curto prazo, mas a ausência de melhora nas taxas de distribuição de fundos significa que as pressões estruturais enfrentadas pelos negócios principais da companhia permanecem amplamente inalteradas.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro compara cada componente da receita, do lucro e dos custos do 2T26 com o período do ano anterior, o trimestre anterior e suas próprias previsões, e depois analisa as fontes da superação das expectativas em comissões de corretagem, financiamento de margem e empréstimo de títulos, distribuição de fundos, receita de investimentos e despesas. Em seguida, o relatório distingue o crescimento do volume de negócios das mudanças nas taxas unitárias, usa essa análise para revisar suas previsões segmentadas para 2026E a 2028E e aplica um múltiplo P/L futuro de 20x para 2027E para chegar ao seu preço-alvo de 12 meses.

Notas metodológicas

• Estratégias orientadas por eventos e finanças comportamentaisLacuna de expectativas/gestão de expectativas

  Comparação dos resultados efetivos com as previsões do Goldman Sachs

  Ao comparar a receita efetiva, o lucro líquido e a receita por segmento com as estimativas do Goldman Sachs, o relatório identifica as principais surpresas positivas e negativas do trimestre e revisa suas previsões de resultados em conformidade.

• Estrutura de análise de indústria/setorDecomposição de volume-preço

  Decomposição dos volumes de vendas e das taxas

  O relatório decompõe as receitas de distribuição de fundos e de corretagem em volumes de negócios e taxas unitárias, concluindo que o crescimento trimestral foi impulsionado por maiores volumes de negociação e vendas de fundos, enquanto as taxas de distribuição e de comissão não melhoraram.

• Métricas específicas do setor financeiroAnálise da margem líquida de juros (NIM)

  Análise da margem líquida de juros de financiamento de margem e empréstimo de títulos

  O relatório compara a margem líquida de juros de financiamento de margem e empréstimo de títulos no 1S25, 2S25 e 1S26, concluindo que o crescimento da receita líquida de juros depende cada vez mais da expansão dos saldos de financiamento, e não de spreads mais amplos.

• Estrutura de fundamentos da companhia e financeirosAnálise de alavancagem operacional/financeira

  Alavancagem operacional e alavancagem do balanço

  O relatório combina mudanças no índice de custo sobre receita, ROE e alavancagem total para explicar como o rápido crescimento da receita melhora as margens de lucro, ao mesmo tempo em que observa a dependência do negócio de financiamento da expansão do balanço.

• Metodologia de valuationValuation por P/L e PEG

  Valuation por P/L futuro de 2027E

  O Goldman Sachs calcula seu preço-alvo de 12 meses de RMB17.01 usando um múltiplo P/L futuro de 20x para 2027E, inalterado.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• East Money Information Co. (300059.SZ)

  Maior giro de mercado e maiores volumes de vendas de fundos impulsionam receita e lucro de curto prazo, mas a queda das taxas nos negócios principais restringe a monetização de longo prazo.

  Pontos fortes

  Um canal líder de distribuição online de fundos, forte sensibilidade aos volumes de negócios quando os mercados estão ativos e alavancagem operacional decorrente de um índice de custo sobre receita em melhora.

  Pontos fracos

  As taxas de distribuição de fundos, as taxas de comissão de negociação de valores mobiliários e a margem líquida de juros de financiamento de margem e empréstimo de títulos estão todas sob pressão, tornando o crescimento dos resultados cada vez mais dependente dos volumes de negociação e da expansão do balanço.

  Comparação

  A recomendação do relatório é determinada em relação a outras empresas dentro de seu universo de cobertura de corretagem e fintech; ele não fornece comparações específicas de métricas operacionais entre pares.

  Riscos

  Melhora adicional nos volumes de negociação, taxas mais altas de distribuição de fundos ou maior receita de investimentos podem representar riscos de alta para a tese de Venda.

Dados principais

• Receita total do 2T26RMB6.5bnAlta de 49% em relação ao ano anterior e 17% acima de GSe
• Lucro líquido do 2T26RMB4.3bnAlta de 52% em relação ao ano anterior e 20% acima de GSe
• Receita principal do 2T26RMB5.5bnAlta de 62% em relação ao ano anterior, excluindo outras receitas, e 10% acima de GSe
• Receita de comissões de corretagem do 2T26RMB3.1bnAlta de 8% em relação ao trimestre anterior e 63% em relação ao ano anterior, mas 4% abaixo de GSe
• Taxa de comissão de negociação de valores mobiliários do 1S26Aproximadamente 1.82bpsQueda ante 1.95bps no 2S25
• Receita líquida de juros do 2T26RMB1.17bnAlta de 6% em relação ao trimestre anterior e 64% em relação ao ano anterior, e 6% acima de GSe
• Margem líquida de juros de financiamento de margem e empréstimo de títulos do 1S261.76%1.84% no 2S25 e 1.47% no 1S25
• Receita relacionada à distribuição de fundos do 2T26RMB1.22bnAlta de 14% em relação ao trimestre anterior e 59% em relação ao ano anterior, e 89% acima de GSe
• Taxa de distribuição de fundos do 1S2611.0bps11.4bps no 2S25 e 13.4bps no 1S25
• Outras receitas do 2T26RMB1.06bnPrincipalmente receita de investimentos, alta de 60% em relação ao trimestre anterior e 73% acima de GSe
• Índice de custo sobre receita do 2T2622%23% no 1T26, 25% no 2T25 e 26% de GSe
• ROE anualizado do 2T2617.8%14.8% de GSe e 13.5% no 2T25
• Alavancagem total do 2T265.1x4.2x no 2T25
• Crescimento do lucro líquido de 2026E-2028E29%/-14%/-3%Previsões revisadas do Goldman Sachs
• Preço-alvo de 12 mesesRMB17.01Anteriormente RMB17.42, com base em um múltiplo P/L futuro de 20x para 2027E

Impacto e implicações

O relatório acredita que mercados de capitais mais ativos podem melhorar significativamente o desempenho de curto prazo da East Money por meio de maiores volumes de negociação, volumes de vendas de fundos e receita de investimentos, além de liberar alavancagem operacional. No entanto, isso não altera a tendência de queda da monetização unitária em distribuição de fundos, corretagem de varejo e financiamento de margem e empréstimo de títulos. Portanto, o Goldman Sachs eleva algumas previsões de resultados de curto prazo, mas continua a concentrar sua avaliação de longo prazo na sustentabilidade da participação de mercado, das taxas e das margens de juros, mantendo sua recomendação de Venda.

Riscos

• Melhora adicional nos volumes de negociação pode fazer com que receita e resultados superem as previsões do relatório.
• Taxas mais altas de distribuição de fundos podem melhorar as capacidades de monetização dos negócios principais.
• O crescimento contínuo da receita de investimentos pode proporcionar alta adicional nos resultados.

Pontos a observar

• Mudanças na participação de mercado e nas taxas de distribuição de fundos.
• Participação no mercado de negociação de varejo e capacidades de monetização.
• A sustentabilidade do crescimento de financiamento de margem e empréstimo de títulos em meio à moderação das margens líquidas de juros.
• Se a alavancagem operacional e a disciplina de custos podem ser sustentadas.
• Se a receita de investimentos pode ser mantida caso as condições de mercado se normalizem.