高成交额推动东方财富上半年净利润增长45%，但三季度增速预计放缓

概览

报告评估东方财富2026年上半年业绩及三季度趋势。核心结论是，A股成交额大幅增长带动证券经纪和净利息收入，使上半年净利润超出预期；虽然三季度成交额环比下降且同比基数升高，盈利增速可能放缓，但有限的自营敞口、线上渠道优势和长期份额扩张仍支持买入评级。

核心观点

东方财富2026年上半年实现净利润81亿元人民币，同比增长45%，好于美银预期。二季度净利润同比增长52%，较一季度的38%进一步加快，主要原因是二季度日均成交额更高。2026年上半年A股总成交额达到317.5万亿元人民币，日均成交额为2.7万亿元人民币，分别同比增长95%和100%。东方财富没有大规模承销业务，投资组合中的股票敞口也较小，因而不能像部分传统券商那样直接受益于IPO和自营交易；但成交额增幅足够大，仍通过交易相关收入显著推升其利润。 业务分项显示，作为中国最大的线上券商，东方财富是成交活跃度提升的主要受益者之一，证券经纪收入同比增长43%。融资融券余额增加推动净利息收入同比增长59%，但收益率下降抵消了部分增量。基金代销收入同比增长47%，呈现稳健改善。与传统券商相比，公司保持较小的投资规模，投资收入同比下降6%；这一结构限制了市场上涨时的自营收益弹性，却也降低了市场剧烈波动通过自营头寸传导至盈利的风险。 进入2026年三季度，A股日均成交额降至2.6万亿元人民币，低于二季度的2.9万亿元人民币。同时，三季度同比比较基数升至2025年同期的2.1万亿元人民币，而二季度基数仅为1.3万亿元人民币。环比成交回落和同比基数抬高共同意味着东方财富三季度证券经纪收入的同比增速预计放缓。不过，美银认为其盈利可见度仍然较高；由于自营交易敞口非常有限，报告称公司几乎不受近期市场波动的直接冲击。 中长期买入逻辑建立在行业增长和市场份额扩张之上。东方财富运营大型线上财富管理平台，主要代销公募基金和券商资管产品，同时是中国较早发展的线上折扣券商之一。美银预计，公司可凭借庞大的线上流量、专业内容、用户社区和线上交易服务，从线下基金销售渠道及传统券商手中取得份额；其对线下网点扩张的依赖较低，也有望带来经营杠杆。预测保持不变：2026年至2028年调整后净利润分别为138.67亿元、153.74亿元和169.40亿元人民币；每股收益分别为0.877元、0.973元和1.07元人民币，对应同比增长14.7%、10.9%和10.2%。 估值方面，美银采用戈登增长模型，假设中期平均ROE为14.0%、可持续长期增长率为4.0%、股权成本为6.8%。由此得到30.00元人民币目标价，该目标价自2026年3月20日设定，本次保持不变，对应4.5倍2026年预测市净率和34倍2026年预测市盈率。按报告所列18.91元人民币股价，2026年预测市净率和市盈率分别约为2.82倍和21.6倍。美银维持买入评级，依据是成交额推动的近期盈利增长以及长期市场份额扩张。

分析框架

报告首先将上半年净利润增速与季度日均成交额相联系，再拆分证券经纪、净利息、基金代销和投资收入，识别各业务对盈利的贡献。随后通过二、三季度成交额及去年同期基数的变化判断三季度同比增速，并将东方财富有限的自营敞口与传统券商进行比较。长期判断侧重线上流量、内容、用户社区和交易服务带来的份额扩张及经营杠杆，最后使用戈登增长模型并结合预测市净率和市盈率说明目标价。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架

  成交额敏感度分析

  报告以A股总成交额和日均成交额作为交易相关收入的核心驱动变量，并通过季度成交水平及同比基数判断证券经纪与净利息收入的增长方向。

• 公司基本面与财务框架经营/财务杠杆分析

  线上模式的经营杠杆

  报告认为东方财富较少依赖线下网点扩张，收入随交易活跃度和市场份额提升时，成本无需同比例增加，因此可能形成经营杠杆；技术、推广和新业务投入则可能削弱这一效果。

• 估值方法

  戈登增长模型

  报告以14.0%的中期平均ROE、4.0%的长期可持续增长率和6.8%的股权成本推导目标估值，并据此确定30.00元人民币目标价。

• 估值方法PB 估值

  预测市净率交叉呈现

  报告将30.00元人民币目标价表示为4.5倍2026年预测市净率，同时列示现价对应约2.82倍2026年预测市净率，以说明目标价的估值水平。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 东方财富（300059.SZ）

  A股成交额上升直接带动证券经纪收入，并通过融资融券余额增加支持净利息收入；线上财富管理平台还受益于基金销售改善。

  优势

  大型线上流量入口、专业内容、用户社区和线上交易服务形成获客及份额扩张基础；对线下网点和自营交易的依赖较低。

  劣势

  缺少大规模承销业务且投资组合股票敞口较小，难以直接获得IPO及自营交易上行带来的收益；净利息收入还受到收益率下降的部分抵消。

  对比

  相较传统券商，东方财富更直接受益于零售交易活跃和线上渠道迁移，但投资规模较小、自营收入弹性较弱，市场波动对其自营盈利的冲击也更有限。

  风险

  成交转弱、竞争加剧、佣金率下降、技术和推广支出超预期、新业务成本以及多方面监管变化均可能压低收入或经营杠杆。

关键数据

• 2026年上半年净利润81亿元人民币同比增长45%，好于美银预期
• 季度净利润同比增速一季度38%；二季度52%二季度因日均成交额更高而加速
• 2026年上半年A股总成交额317.5万亿元人民币同比增长95%
• 2026年上半年A股日均成交额2.7万亿元人民币同比增长100%
• 主要业务收入增速证券经纪+43%；净利息+59%；基金代销+47%；投资收入-6%交易相关收入是上半年利润增长的主要来源
• A股日均成交额季度变化2026年二季度2.9万亿元人民币；三季度2.6万亿元人民币三季度环比回落
• A股日均成交额同比基数2025年二季度1.3万亿元人民币；三季度2.1万亿元人民币三季度基数明显抬高
• 2026年预测盈利调整后净利润138.67亿元人民币；每股收益0.877元人民币每股收益预计同比增长14.7%
• 目标价估值假设中期平均ROE 14.0%；长期增长率4.0%；股权成本6.8%用于戈登增长模型
• 目标价及对应倍数30.00元人民币；4.5倍2026年预测市净率；34倍2026年预测市盈率目标价于2026年3月20日设定，本次保持不变

影响与含义

报告认为，东方财富的近期盈利仍主要取决于A股成交活跃度和融资融券余额，三季度成交额回落及高基数将压低证券经纪收入增速。与此同时，较小的自营投资敞口使其对短期市场波动的直接敏感度低于传统券商；长期则依靠线上流量、内容、社区及交易服务从线下渠道和传统券商取得份额。

风险

• 上行风险是A股成交额、零售资金流入或公募基金销售强于预期，从而推动目标价相关盈利假设上修。
• 若公募基金管理费和代销费的降幅低于预期，基金代销业务的收入压力可能小于报告假设。
• 若中期A股市场走弱，在线财富管理平台和证券经纪业务都将受到负面影响。
• 竞争加剧可能使在线财富管理平台向蚂蚁集团或腾讯流失份额，导致后续收入增长放缓。
• 证券行业佣金率若继续下降，公司从传统券商获取市场份额的难度可能上升。
• 技术和推广投入可能高于预期，使经营杠杆弱于报告估计。
• 创投、保险和资产管理等新业务的成本可能拖累利润。
• 股东、商业模式、收费、营销获客、数据隐私、网络安全、反垄断和员工福利等监管变化可能影响经营。

后续跟踪

• 关注A股日均成交额能否从三季度2.6万亿元人民币的水平回升。
• 关注融资融券余额增长与收益率下降对净利息收入的净影响。
• 关注公募基金销售表现及管理费、代销费调整幅度。
• 关注证券经纪佣金率和东方财富相对传统券商的市场份额变化。
• 关注技术、推广以及创投、保险和资产管理等新业务投入对经营杠杆的影响。
• 关注数据隐私、网络安全、反垄断及互联网营销获客等监管进展。