East Money (300059.SZ): El elevado volumen de negociación impulsa un crecimiento del 45% del beneficio neto de East Money en el 1S, pero se espera que el crecimiento se desacelere en el 3T

Visión general

El informe evalúa los resultados de East Money del 1S26 y las tendencias del 3T. La conclusión principal es que el fuerte aumento del volumen de negociación de acciones A impulsó el corretaje de valores y los ingresos netos por intereses, llevando el beneficio neto del primer semestre por encima de las expectativas. Aunque el volumen de negociación descendió trimestralmente en el 3T y aumentó la base comparativa interanual, lo que podría desacelerar el crecimiento de beneficios, la exposición limitada a negociación por cuenta propia, las ventajas del canal en línea y la expansión de cuota de mercado a largo plazo continúan respaldando la calificación de Compra.

Perspectivas principales

East Money reportó un beneficio neto de RMB8.1 mil millones en el 1S26, un 45% más interanual y por encima de la expectativa de BofA. El beneficio neto creció un 52% interanual en el 2T, acelerándose desde el 38% del 1T, principalmente porque el volumen medio diario de negociación fue más elevado en el 2T. El volumen total de negociación de acciones A alcanzó RMB317.5 billones en el 1S26, con un volumen medio diario de RMB2.7 billones, un 95% y 100% más interanual, respectivamente. East Money no cuenta con un negocio de suscripción de gran escala y tiene una exposición a renta variable relativamente baja en su cartera de inversiones, por lo que no puede beneficiarse directamente de OPV y negociación por cuenta propia como algunas corredurías tradicionales. Sin embargo, el aumento del volumen de negociación fue suficientemente grande como para impulsar significativamente sus beneficios mediante ingresos relacionados con la negociación. El desglose por negocios muestra que, como la mayor correduría en línea de China, East Money fue uno de los principales beneficiarios de la mayor actividad de negociación, con ingresos por corretaje de valores que aumentaron un 43% interanual. El crecimiento de los saldos de financiación de margen y préstamo de valores impulsó un aumento interanual del 59% de los ingresos netos por intereses, aunque los menores rendimientos compensaron parte de la ganancia. Los ingresos por distribución de fondos subieron un 47% interanual, mostrando una mejora constante. En comparación con las corredurías tradicionales, la empresa mantiene una cartera de inversiones menor, y los ingresos de inversión descendieron un 6% interanual. Esta estructura limita la sensibilidad alcista a las ganancias de negociación por cuenta propia cuando sube el mercado, pero también reduce el riesgo de que una volatilidad severa del mercado se transmita a los beneficios a través de posiciones propias. Al entrar en el 3T26, el volumen medio diario de negociación de acciones A cayó a RMB2.6 billones, por debajo de RMB2.9 billones en el 2T. Al mismo tiempo, la base comparativa interanual del 3T aumentó a RMB2.1 billones en el mismo periodo de 2025, frente a solo RMB1.3 billones en el 2T. El descenso secuencial del volumen de negociación y la mayor base comparativa interanual implican conjuntamente que se espera una desaceleración del crecimiento interanual de los ingresos por corretaje de valores de East Money en el 3T. No obstante, BofA considera que la visibilidad de sus beneficios sigue siendo relativamente alta. Dada su muy limitada exposición a negociación por cuenta propia, el informe afirma que la empresa prácticamente no se ve afectada directamente por la reciente volatilidad del mercado. La tesis de Compra a medio y largo plazo se basa en el crecimiento de la industria y la expansión de cuota de mercado. East Money opera una gran plataforma de gestión patrimonial en línea que distribuye principalmente fondos mutuos públicos y productos de gestión de activos de corredurías, y también es una de las primeras corredurías de descuento en línea de China. BofA espera que la empresa gane cuota frente a los canales fuera de línea de distribución de fondos y las corredurías tradicionales, aprovechando su considerable tráfico en línea, contenido profesional, comunidad de usuarios y servicios de negociación en línea. También se espera que su dependencia relativamente baja de la expansión de sucursales fuera de línea genere apalancamiento operativo. Las previsiones se mantienen sin cambios: se proyecta un beneficio neto ajustado de RMB13.867 mil millones, RMB15.374 mil millones y RMB16.940 mil millones para 2026 a 2028, respectivamente; se proyectan ganancias por acción de RMB0.877, RMB0.973 y RMB1.07, respectivamente, correspondientes a crecimientos interanuales del 14.7%, 10.9% y 10.2%. En cuanto a valoración, BofA utiliza el Modelo de Crecimiento de Gordon, asumiendo un ROE promedio a medio plazo del 14.0%, una tasa de crecimiento sostenible a largo plazo del 4.0% y un coste de capital propio del 6.8%. Esto produce un precio objetivo de RMB30.00, establecido el 20 de marzo de 2026 y sin cambios en este informe, correspondiente a 4.5x el valor contable previsto para 2026 y 34x el beneficio previsto para 2026. Con base en el precio de la acción de RMB18.91 indicado en el informe, las ratios previstas para 2026 de precio a valor contable y precio a beneficios son aproximadamente 2.82x y 21.6x, respectivamente. BofA reitera su calificación de Compra con base en el crecimiento de beneficios a corto plazo impulsado por el volumen de negociación y la expansión de cuota de mercado a largo plazo.

Marco de análisis

El informe primero vincula el crecimiento del beneficio neto del primer semestre con el volumen medio diario trimestral de negociación, y luego desglosa los ingresos por corretaje de valores, intereses netos, distribución de fondos e inversión para identificar la contribución de cada negocio a los beneficios. Posteriormente evalúa el crecimiento interanual del 3T basándose en los cambios en el volumen de negociación del 2T y 3T y en las bases comparativas del año anterior, mientras compara la limitada exposición de East Money a negociación por cuenta propia con la de las corredurías tradicionales. La evaluación a largo plazo se centra en la expansión de cuota de mercado y el apalancamiento operativo derivados del tráfico en línea, el contenido, la comunidad de usuarios y los servicios de negociación, y finalmente utiliza el Modelo de Crecimiento de Gordon junto con las ratios previstas de precio a valor contable y precio a beneficios para explicar el precio objetivo.

Notas metodológicas

• Marco de análisis de industria/sectorOtro

  Análisis de sensibilidad al volumen de negociación

  El informe utiliza el volumen total y medio diario de negociación de acciones A como factores principales de los ingresos relacionados con negociación y evalúa la dirección de crecimiento del corretaje de valores y de los ingresos netos por intereses basándose en los niveles trimestrales de negociación y las bases comparativas interanuales.

• Marco de fundamentos corporativos y financierosAnálisis de apalancamiento operativo/financiero

  Apalancamiento operativo del modelo en línea

  El informe considera que East Money depende menos de la expansión de sucursales fuera de línea, por lo que los costes no necesitan aumentar proporcionalmente cuando los ingresos crecen con la actividad de negociación y la cuota de mercado, creando potencialmente apalancamiento operativo. La inversión en tecnología, promoción y nuevos negocios puede debilitar este efecto.

• Método de valoraciónOtro

  Modelo de Crecimiento de Gordon

  El informe deriva la valoración objetivo utilizando un ROE promedio a medio plazo del 14.0%, una tasa de crecimiento sostenible a largo plazo del 4.0% y un coste de capital propio del 6.8%, y determina en consecuencia un precio objetivo de RMB30.00.

• Método de valoraciónValoración PB

  Presentación cruzada de precio a valor contable previsto

  El informe expresa el precio objetivo de RMB30.00 como 4.5x el valor contable previsto para 2026 y también presenta el precio actual como correspondiente aproximadamente a 2.82x el valor contable previsto para 2026, ilustrando el nivel de valoración del precio objetivo.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• East Money (300059.SZ)

  Un mayor volumen de negociación de acciones A impulsa directamente los ingresos por corretaje de valores y respalda los ingresos netos por intereses mediante mayores saldos de financiación de margen y préstamo de valores. La plataforma de gestión patrimonial en línea también se beneficia de mejores ventas de fondos.

  Fortalezas

  Un considerable tráfico en línea, contenido profesional, una comunidad de usuarios y servicios de negociación en línea proporcionan una base para la captación de clientes y la expansión de cuota de mercado. La empresa tiene una dependencia relativamente baja de las sucursales fuera de línea y de la negociación por cuenta propia.

  Debilidades

  La ausencia de un negocio de suscripción de gran escala y la exposición relativamente baja a renta variable de su cartera de inversiones dificultan capturar directamente las ganancias de las OPV y de un repunte de la negociación por cuenta propia. Los ingresos netos por intereses también se ven parcialmente compensados por la caída de rendimientos.

  Comparación

  En comparación con las corredurías tradicionales, East Money se beneficia más directamente de la activa negociación minorista y de la migración hacia canales en línea, pero su menor cartera de inversiones proporciona menor sensibilidad a ingresos propios, mientras que la volatilidad de mercado también tiene un impacto más limitado en sus beneficios de negociación por cuenta propia.

  Riesgos

  Una actividad de negociación más débil, una competencia intensificada, menores tasas de comisión, gasto en tecnología y promoción superior a lo esperado, costes de nuevos negocios y diversos cambios regulatorios podrían reducir los ingresos o el apalancamiento operativo.

Datos clave

• Beneficio neto del 1S26RMB8.1 mil millonesUn 45% más interanual y por encima de la expectativa de BofA
• Crecimiento interanual trimestral del beneficio neto1T 38%; 2T 52%Se aceleró en el 2T debido al mayor volumen medio diario de negociación
• Volumen total de negociación de acciones A del 1S26RMB317.5 billonesUn 95% más interanual
• Volumen medio diario de negociación de acciones A del 1S26RMB2.7 billonesUn 100% más interanual
• Crecimiento de ingresos de los principales negociosCorretaje de valores +43%; intereses netos +59%; distribución de fondos +47%; ingresos de inversión -6%Los ingresos relacionados con negociación fueron la principal fuente del crecimiento de beneficios del primer semestre
• Cambio trimestral del volumen medio diario de negociación de acciones A2T26 RMB2.9 billones; 3T RMB2.6 billonesDescendió trimestralmente en el 3T
• Base comparativa interanual del volumen medio diario de negociación de acciones A2T25 RMB1.3 billones; 3T RMB2.1 billonesLa base comparativa aumentó significativamente en el 3T
• Beneficios previstos para 2026Beneficio neto ajustado RMB13.867 mil millones; ganancias por acción RMB0.877Se espera que las ganancias por acción crezcan un 14.7% interanual
• Supuestos de valoración del precio objetivoROE promedio a medio plazo 14.0%; tasa de crecimiento a largo plazo 4.0%; coste de capital propio 6.8%Utilizados en el Modelo de Crecimiento de Gordon
• Precio objetivo y múltiplos correspondientesRMB30.00; 4.5x valor contable previsto para 2026; 34x beneficios previstos para 2026El precio objetivo se estableció el 20 de marzo de 2026 y permanece sin cambios

Impacto e implicaciones

El informe considera que los beneficios a corto plazo de East Money siguen dependiendo principalmente de la actividad de negociación de acciones A y de los saldos de financiación de margen y préstamo de valores, mientras que el menor volumen de negociación y una alta base comparativa en el 3T reducirán el crecimiento de los ingresos por corretaje de valores. Al mismo tiempo, su menor exposición a inversiones propias lo hace menos sensible directamente a la volatilidad de mercado a corto plazo que las corredurías tradicionales. A largo plazo, se espera que gane cuota frente a canales fuera de línea y corredurías tradicionales mediante tráfico en línea, contenido, su comunidad y servicios de negociación.

Riesgos

• Los riesgos al alza incluyen un volumen de negociación de acciones A, entradas de fondos minoristas o ventas de fondos mutuos públicos superiores a lo esperado, lo que podría llevar a revisiones al alza de los supuestos de beneficios subyacentes al precio objetivo.
• Si las reducciones de las comisiones de gestión y distribución de fondos mutuos públicos son menores de lo esperado, la presión sobre los ingresos del negocio de distribución de fondos podría ser menor que la asumida en el informe.
• Si el mercado de acciones A se debilita a medio plazo, tanto la plataforma de gestión patrimonial en línea como el negocio de corretaje de valores se verán afectados negativamente.
• La intensificación de la competencia podría hacer que la plataforma de gestión patrimonial en línea pierda cuota frente a Ant Group o Tencent, desacelerando el crecimiento posterior de los ingresos.
• Si las tasas de comisión en la industria de valores continúan disminuyendo, podría ser más difícil para la empresa ganar cuota de mercado frente a las corredurías tradicionales.
• La inversión en tecnología y promoción puede superar las expectativas, resultando en un apalancamiento operativo más débil que el estimado en el informe.
• Los costes de nuevos negocios, como capital de riesgo, seguros y gestión de activos, podrían afectar los beneficios.
• Los cambios regulatorios relacionados con accionistas, modelos de negocio, tarifas, adquisición de clientes mediante marketing, privacidad de datos, ciberseguridad, defensa de la competencia y beneficios para empleados podrían afectar las operaciones.

Aspectos que vigilar

• Supervisar si el volumen medio diario de negociación de acciones A puede recuperarse desde el nivel de RMB2.6 billones del 3T.
• Supervisar el impacto neto del crecimiento de los saldos de financiación de margen y préstamo de valores y la caída de rendimientos sobre los ingresos netos por intereses.
• Supervisar el desempeño de ventas de fondos mutuos públicos y el alcance de los ajustes en las comisiones de gestión y distribución.
• Supervisar las tasas de comisión de corretaje de valores y los cambios en la cuota de mercado de East Money frente a las corredurías tradicionales.
• Supervisar el impacto de la inversión en tecnología, promoción y nuevos negocios como capital de riesgo, seguros y gestión de activos sobre el apalancamiento operativo.
• Supervisar los desarrollos regulatorios relacionados con privacidad de datos, ciberseguridad, defensa de la competencia y captación de clientes en línea mediante marketing.