Desay SV (002920.SZ): Se espera que los beneficios de Desay SV mejoren a corto plazo a medida que se trasladan los costes de memoria, mientras que las operaciones internacionales se consideran el principal impulsor del crecimiento a largo plazo

Visión general

Este informe resume la conferencia telefónica de Desay SV del 20 de agosto de 2026, centrándose en la presión sobre los beneficios del negocio de conducción autónoma en 1S, el traslado de costes de memoria, la producción en masa de nuevos productos, los avances en robótica y vehículos logísticos autónomos, y la expansión internacional. BofA considera que las operaciones entraron en una ventana de mejora en el 3T, eleva sus previsiones de beneficios para 2026–2028 y mantiene su calificación de Compra, pero reduce su valoración objetivo y precio objetivo debido a la desaceleración del crecimiento y la competencia en precios.

Perspectivas principales

El negocio de conducción autónoma de Desay SV tuvo un desempeño relativamente débil en 1S26: los ingresos descendieron un 6% interanual, mientras que el margen bruto cayó 5,3 puntos porcentuales interanuales hasta el 14,5%. La dirección atribuyó la presión a tres factores: algunos contratos de traslado de costes de memoria no se firmaron hasta julio-agosto de 2026, lo que impidió una recuperación total de costes en 1S; los sensores permanecieron en la fase de aceleración con bajos márgenes iniciales; y algunos controladores de dominio de conducción autónoma utilizaron un modelo de fabricación por contrato de bajo margen. Esto significa que la presión sobre los ingresos y el margen bruto en 1S reflejó tanto el calendario de recuperación de costes como los efectos de la aceleración de nuevos productos y de la combinación de negocios. Los nuevos productos y el avance de proyectos constituyen la base del crecimiento durante el resto de 2026. La plataforma de cabina inteligente con IA de quinta generación basada en el chipset 8797 de Qualcomm ha entrado en producción en masa con Li Auto; el controlador de dominio integrado de cabina y conducción basado en el chipset 8775 de Qualcomm ha entrado en producción en masa con Chery; se ha lanzado el algoritmo propio de NOA en autopista de la empresa; y los controladores de dominio L3/L4 para vehículos de pasajeros y vehículos logísticos autónomos están programados para producción en masa en 2S26. El informe considera que el lanzamiento de soluciones de conducción autónoma más competitivas en costes, controladores de dominio de cabina con IA y controladores de dominio integrados seguirá haciendo de los controladores de dominio el principal motor de crecimiento de la empresa. La robótica y los vehículos logísticos autónomos son nuevas áreas de negocio destacadas en el informe. La empresa indicó que sus controladores de dominio robóticos ya se suministran a la mayoría de los fabricantes de robots humanoides en China. Su flota de vehículos logísticos autónomos alcanzó 200 vehículos en agosto de 2026, y la dirección espera que aumente a 2.000 al final de 2026. El informe considera estos negocios como potenciales crecimientos incrementales derivados de la extensión de las capacidades existentes de controladores de dominio automotriz de la empresa a nuevos escenarios de aplicación, aunque permanecen en etapas de expansión y producción en masa. La expansión internacional se considera el principal impulsor de crecimiento a más largo plazo. La dirección espera que los ingresos del negocio internacional superen RMB20 mil millones en 2030, lo que implica una CAGR de aproximadamente el 50% entre 2025 y 2030. A mediados de 2026, los proyectos internacionales en cartera se acercaban a RMB20 mil millones, equivalentes al 27% de todos los proyectos en cartera de la empresa, y se espera que los proyectos principales comiencen la producción en masa en 2028. En términos de combinación de productos, los pedidos internacionales provienen principalmente de pantallas, sensores y productos integrados de cabina y conducción inteligentes. Geográficamente, Europa se considera la mayor oportunidad, mientras que se espera que el Sudeste Asiático sea un mercado de rápido crecimiento. Dado que la contribución de ingresos de los proyectos principales se concentra después de 2028, existe un claro desfase temporal entre el tamaño de los pedidos y la materialización de la producción en masa y los ingresos. Respecto a las operaciones a corto plazo, la dirección indicó que la producción de controladores de dominio de conducción autónoma fue sólida en julio y agosto de 2026 y que se habían firmado contratos de recuperación de costes de memoria con fabricantes de automóviles. Por ello, el informe considera el 3T26 como una ventana de mejora operativa. Incorporando los resultados del 2T26 y la orientación más reciente, BofA eleva sus previsiones de beneficio neto para 2026, 2027 y 2028 en un 5%, 7% y 10%, respectivamente. Las correspondientes previsiones revisadas de beneficio neto son RMB2,839 mil millones, RMB3,297 mil millones y RMB3,800 mil millones, con EPS de RMB4,76, RMB5,52 y RMB6,37; el informe espera que los beneficios crezcan aproximadamente un 16% interanual en 2026. Las revisiones de previsiones no representan mejoras generalizadas de ingresos. La previsión de ingresos para 2026 se eleva ligeramente de RMB34,099 mil millones a RMB34,148 mil millones, pero las previsiones de ingresos para 2027 y 2028 se reducen de RMB37,488 mil millones y RMB41,254 mil millones a RMB37,033 mil millones y RMB40,335 mil millones, respectivamente. Mientras tanto, las previsiones de EPS para 2026–2028 se elevan de RMB4,55, RMB5,17 y RMB5,81 a RMB4,76, RMB5,52 y RMB6,37, respectivamente; las previsiones de EBITDA se elevan de RMB3,827 mil millones, RMB4,538 mil millones y RMB5,135 mil millones a RMB4,008 mil millones, RMB4,717 mil millones y RMB5,431 mil millones, respectivamente; y la previsión de dividendo por acción para 2026 se eleva de RMB1,37 a RMB1,43. Estas revisiones reflejan previsiones más altas de beneficios y retorno de caja a pesar de menores supuestos para algunos ingresos a medio plazo. En cuanto a la valoración, BofA mantiene su calificación de Compra pero reduce el precio objetivo de RMB122 a RMB118. El nuevo precio objetivo se basa en un P/E de 23x aplicado al EPS previsto para 2S26–1S27, frente a 25x anteriormente; 23x equivale a una desviación estándar por debajo del P/E promedio histórico desde la cotización de la empresa. El informe considera justificado el menor múltiplo de valoración porque una base alta hará que el crecimiento de la empresa se desacelere desde sus niveles máximos, mientras que los precios y la competencia pueden limitar la rentabilidad. Por tanto, la mejora de las previsiones de beneficios y la reducción del precio objetivo no son contradictorias: la primera refleja la recuperación de costes y la mejora operativa a corto plazo, mientras que la segunda refleja una valoración más cautelosa del crecimiento a medio plazo y de la presión competitiva sobre los márgenes.

Marco de análisis

El informe utiliza primero las divulgaciones de la conferencia telefónica y los datos de 1S26 para analizar las causas del descenso de los ingresos y el margen bruto del negocio de conducción autónoma. Después revisa la producción en masa de nuevos productos, la robótica, los vehículos logísticos autónomos y la cartera de proyectos internacionales para evaluar la recuperación de costes y los cambios en producción a corto plazo, así como la vía de materialización de proyectos a medio y largo plazo. Posteriormente incorpora los resultados del 2T26 y la orientación de la dirección para revisar las previsiones de ingresos, EPS, EBITDA, beneficio neto y dividendos, antes de derivar el precio objetivo utilizando el EPS previsto para 2S26–1S27 y el rango histórico de P/E.

Notas metodológicas

• Método de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración mediante P/E objetivo

  El informe utiliza el EPS previsto para 2S26–1S27 como base de beneficios, aplica un P/E objetivo de 23x y deriva un precio objetivo de RMB118. El múltiplo se reduce desde 25x anteriormente y se fija en una desviación estándar por debajo del P/E promedio histórico desde la cotización.

• Operativa de eventos y finanzas conductualesAnálisis impulsado por eventos

  Conclusiones de conferencia telefónica y actualización de orientación operativa

  Basándose en información divulgada durante la conferencia telefónica del 20 de agosto de 2026 sobre contratos de traslado de costes, producción, nuevos proyectos y pedidos internacionales, el informe reevalúa los cambios operativos en el 3T y revisa sus previsiones de beneficios.

• Fundamentos empresariales y marco financieroOtros

  Sistema de métricas estandarizadas iQmethod

  El informe utiliza las métricas iQmethod de BofA sobre desempeño empresarial, calidad de beneficios y valoración para presentar de manera consistente los rendimientos sobre capital, márgenes, realización de caja, apalancamiento y valoración, respaldados por datos financieros históricos y previstos del modelo del analista.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Desay SV (002920.SZ)

  La única empresa principal cubierta por el informe, cuya tesis de crecimiento y valoración está determinada conjuntamente por los controladores de dominio de conducción autónoma y cabina inteligente, los nuevos negocios y la expansión internacional.

  Fortalezas

  Los controladores de dominio se consideran el principal motor de crecimiento; múltiples plataformas nuevas han entrado en producción en masa o están programadas para hacerlo en 2S26; los controladores de dominio robóticos cubren a la mayoría de los fabricantes de robots humanoides en China; y los proyectos internacionales en cartera se acercan a RMB20 mil millones.

  Debilidades

  Los ingresos de conducción autónoma en 1S26 descendieron un 6% interanual y el margen bruto cayó al 14,5%; los sensores están en una fase de aceleración de bajo margen, algunos negocios de controladores de dominio fabricados por contrato tienen márgenes brutos relativamente bajos, y los precios y la competencia pueden seguir limitando la rentabilidad.

  Comparación

  El informe no proporciona una comparación operativa o de valoración con pares específicos.

  Riesgos

  Limitaciones en el suministro de chips automotrices, ventas de automóviles o vehículos eléctricos más débiles en China, intensificación de la competencia y regulación más estricta de los vehículos inteligentes conectados; pedidos y poder de negociación mayores de lo esperado para controladores de dominio ADAS de gama alta representarían riesgos al alza.

Datos clave

• Ingresos del negocio de conducción autónoma en 1S26Descenso del 6% interanualEl negocio de conducción autónoma tuvo un desempeño relativamente débil en 1S
• Margen bruto del negocio de conducción autónoma en 1S2614,5%Descenso de 5,3 puntos porcentuales interanuales
• Proyectos internacionales en carteraCercanos a RMB20 mil millonesA mediados de 2026, equivalían al 27% de los proyectos en cartera de la empresa
• Objetivo de ingresos internacionales para 2030Más de RMB20 mil millonesExpectativa de la dirección; implica una CAGR de aproximadamente el 50% entre 2025 y 2030
• Tamaño de la flota de vehículos logísticos autónomosDe 200 a 2.000 vehículos200 vehículos en agosto de 2026; la dirección espera 2.000 al final de 2026
• Revisiones de previsiones de beneficio neto para 2026–2028+5%/+7%/+10%Elevadas con base en los resultados del 2T26 y la orientación más reciente de la dirección
• Beneficio neto revisado para 2026–2028RMB2.839 billion/RMB3.297 billion/RMB3.800 billionÚltimas previsiones de BofA
• EPS para 2026–2028RMB4.76/RMB5.52/RMB6.37Las previsiones anteriores fueron RMB4.55/RMB5.17/RMB5.81, respectivamente
• Previsiones de ingresos para 2026–2028RMB34.148 billion/RMB37.033 billion/RMB40.335 billionLas previsiones anteriores fueron RMB34.099 billion/RMB37.488 billion/RMB41.254 billion, respectivamente
• Previsiones de EBITDA para 2026–2028RMB4.008 billion/RMB4.717 billion/RMB5.431 billionLas previsiones anteriores fueron RMB3.827 billion/RMB4.538 billion/RMB5.135 billion, respectivamente
• Crecimiento de beneficios en 2026Aumento del 16% interanualLa expectativa del informe para los beneficios de 2026
• Precio objetivo y P/E objetivoRMB118; 23xEl precio objetivo anterior era RMB122 y el P/E objetivo anterior era 25x; la valoración se basa en el EPS previsto para 2S26–1S27
• Precio de referencia de la acción en el informe84.69 CNYPrecio mostrado en la página de datos bursátiles del informe
• Mezcla de ingresos del negocio en 2025Cabina 63%/Conducción autónoma 30%/Internet de los vehículos 7%Las respectivas participaciones de las ventas totales de 2025 de la empresa generadas por los tres negocios

Impacto e implicaciones

El informe considera que los contratos de recuperación de costes de memoria y la mayor producción de controladores de dominio de conducción autónoma en el 3T deberían aliviar la presión sobre los beneficios experimentada en 1S. Los controladores de cabina e integrados de nueva generación, la robótica y los vehículos logísticos autónomos aportan crecimiento incremental, mientras que los proyectos internacionales podrían convertirse en una fuente de ingresos más significativa a partir de 2028. Sin embargo, el menor múltiplo de valoración objetivo indica que BofA también tiene en cuenta un crecimiento más lento debido a una base alta y las limitaciones que los precios y la competencia pueden imponer a la rentabilidad.

Riesgos

• Si el crecimiento de los controladores de dominio ADAS supera las expectativas y la empresa obtiene la mayoría de los pedidos de controladores de dominio ADAS de gama alta, el desempeño podría superar las previsiones del informe.
• Si el poder de negociación de la empresa con los fabricantes de automóviles se fortalece e impulsa una mejora del margen bruto, los beneficios podrían superar las previsiones del informe.
• Las limitaciones en el suministro de chips automotrices podrían afectar la producción y las entregas.
• Las ventas de automóviles o vehículos eléctricos en China más débiles de lo esperado podrían reducir la demanda.
• La intensificación de la competencia podría afectar los precios, los pedidos y la rentabilidad.
• Una regulación más estricta del desarrollo de vehículos inteligentes conectados podría afectar el avance de los negocios relacionados.

Aspectos que vigilar

• Supervisar en qué medida los contratos de recuperación de costes de memoria mejoran realmente el margen bruto del negocio de conducción autónoma en 3T26.
• Supervisar si puede mantenerse la sólida producción de controladores de dominio de conducción autónoma observada en julio-agosto de 2026.
• Supervisar si los controladores de dominio L3/L4 para vehículos de pasajeros y vehículos logísticos autónomos entran en producción en masa según lo programado en 2S26.
• Supervisar si la flota de vehículos logísticos autónomos puede expandirse de 200 vehículos en agosto de 2026 a 2.000 al cierre del año.
• Supervisar si los proyectos internacionales en cartera cercanos a RMB20 mil millones comienzan la producción en masa según lo programado a partir de 2028 y se convierten en ingresos.
• Supervisar el avance de proyectos en Europa y el Sudeste Asiático, así como la materialización de pedidos internacionales de pantallas, sensores y productos integrados de cabina y conducción.