Desay SV (002920.SZ): Espera-se que os lucros de curto prazo da Desay SV melhorem com o repasse dos custos de memória, enquanto as operações internacionais são vistas como o principal motor de crescimento de longo prazo

Visão geral

Este relatório resume a teleconferência da Desay SV de 20 de agosto de 2026, com foco na pressão sobre os lucros no 1S do negócio de direção autônoma, no repasse dos custos de memória, na produção em massa de novos produtos, no progresso em robótica e veículos logísticos autônomos, e na expansão internacional. O BofA acredita que as operações entraram em uma janela de melhora no 3T, eleva suas projeções de lucros para 2026–2028 e mantém a recomendação de Compra, mas reduz sua avaliação-alvo e preço-alvo devido à desaceleração do crescimento e à concorrência de preços.

Visões principais

O negócio de direção autônoma da Desay SV teve desempenho relativamente fraco no 1S26: a receita caiu 6% em relação ao ano anterior, enquanto a margem bruta recuou 5,3 pontos percentuais em relação ao ano anterior, para 14,5%. A administração atribuiu a pressão a três fatores: alguns contratos de repasse dos custos de memória só foram assinados em julho–agosto de 2026, impedindo a recuperação integral dos custos no 1S; os sensores permaneceram na fase de aceleração da produção, com baixas margens iniciais; e alguns controladores de domínio para direção autônoma utilizaram um modelo de manufatura sob contrato de baixa margem. Isso significa que a pressão sobre receita e margem bruta no 1S refletiu tanto o momento da recuperação de custos quanto os efeitos da aceleração de novos produtos e do mix de negócios. Novos produtos e o progresso dos projetos formam a base para o crescimento durante o restante de 2026. A plataforma de cockpit com IA inteligente de quinta geração, baseada no chipset 8797 da Qualcomm, entrou em produção em massa com a Li Auto; o controlador de domínio integrado de cockpit e direção, baseado no chipset 8775 da Qualcomm, entrou em produção em massa com a Chery; o algoritmo proprietário de NOA em rodovias da empresa foi lançado; e os controladores de domínio L3/L4 para veículos de passageiros e veículos logísticos autônomos estão programados para produção em massa no 2S26. O relatório acredita que o lançamento de mais soluções de direção autônoma competitivas em custo, controladores de domínio de cockpit com IA e controladores de domínio integrados continuará a tornar os controladores de domínio o principal motor de crescimento da empresa. Robótica e veículos logísticos autônomos são novas áreas de negócios destacadas no relatório. A empresa afirmou que seus controladores de domínio robóticos já são fornecidos à maioria dos OEMs de robôs humanoides na China. Sua frota de veículos logísticos autônomos atingiu 200 veículos em agosto de 2026, e a administração espera que aumente para 2.000 até o fim de 2026. O relatório vê esses negócios como potencial crescimento incremental decorrente da extensão das capacidades existentes da empresa em controladores de domínio automotivos para novos cenários de aplicação, embora ainda estejam nos estágios de expansão e produção em massa. A expansão internacional é vista como o principal motor de crescimento de longo prazo. A administração espera que a receita dos negócios internacionais ultrapasse RMB20 bilhões em 2030, implicando uma CAGR de aproximadamente 50% de 2025 a 2030. Em meados de 2026, os projetos internacionais em carteira se aproximaram de RMB20 bilhões, representando 27% de todos os projetos em carteira da empresa, com expectativa de que os principais projetos iniciem a produção em massa em 2028. Em termos de mix de produtos, os pedidos internacionais provêm principalmente de displays, sensores e produtos integrados de cockpit e direção inteligente. Geograficamente, a Europa é considerada a maior oportunidade, enquanto o Sudeste Asiático deve ser um mercado de rápido crescimento. Como a contribuição de receita dos principais projetos está concentrada após 2028, há uma clara defasagem entre o volume de pedidos e a concretização da produção em massa e da receita. Quanto às operações de curto prazo, a administração afirmou que a produção de controladores de domínio para direção autônoma foi forte em julho e agosto de 2026 e que contratos de recuperação dos custos de memória foram assinados com montadoras. Portanto, o relatório considera o 3T26 como uma janela de melhora operacional. Incorporando os resultados do 2T26 e as orientações mais recentes, o BofA eleva suas projeções de lucro líquido para 2026, 2027 e 2028 em 5%, 7% e 10%, respectivamente. As correspondentes projeções revisadas de lucro líquido são RMB2,839 bilhões, RMB3,297 bilhões e RMB3,800 bilhões, com LPA de RMB4,76, RMB5,52 e RMB6,37; o relatório espera que os lucros cresçam aproximadamente 16% em relação ao ano anterior em 2026. As revisões das projeções não representam elevações generalizadas de receita. A projeção de receita para 2026 é elevada ligeiramente de RMB34,099 bilhões para RMB34,148 bilhões, mas as projeções de receita para 2027 e 2028 são reduzidas de RMB37,488 bilhões e RMB41,254 bilhões para RMB37,033 bilhões e RMB40,335 bilhões, respectivamente. Enquanto isso, as projeções de LPA para 2026–2028 são elevadas de RMB4,55, RMB5,17 e RMB5,81 para RMB4,76, RMB5,52 e RMB6,37, respectivamente; as projeções de EBITDA são elevadas de RMB3,827 bilhões, RMB4,538 bilhões e RMB5,135 bilhões para RMB4,008 bilhões, RMB4,717 bilhões e RMB5,431 bilhões, respectivamente; e a projeção de dividendos por ação para 2026 é elevada de RMB1,37 para RMB1,43. Essas revisões refletem projeções maiores de lucros e retorno em caixa, apesar de premissas menores para parte da receita de médio prazo. Quanto à avaliação, o BofA mantém sua recomendação de Compra, mas reduz o preço-alvo de RMB122 para RMB118. O novo preço-alvo baseia-se em um P/L de 23x aplicado ao LPA projetado para 2S26–1S27, abaixo dos 25x anteriores; 23x corresponde a um desvio-padrão abaixo do P/L médio histórico desde a listagem da empresa. O relatório acredita que o múltiplo de avaliação mais baixo se justifica porque uma base elevada fará o crescimento da empresa desacelerar em relação aos níveis máximos, enquanto preços e concorrência podem restringir a rentabilidade. Assim, a elevação das projeções de lucros e a redução do preço-alvo não são contraditórias: a primeira reflete a recuperação de custos e a melhora operacional de curto prazo, enquanto a segunda reflete uma avaliação mais cautelosa do crescimento de médio prazo e da pressão competitiva sobre as margens.

Estrutura de análise

O relatório primeiro utiliza divulgações da teleconferência e dados do 1S26 para analisar as causas da queda na receita e na margem bruta do negócio de direção autônoma. Em seguida, analisa a produção em massa de novos produtos, robótica, veículos logísticos autônomos e a carteira de projetos internacionais para avaliar a recuperação de custos e as mudanças na produção de curto prazo, bem como o caminho para a realização de projetos de médio e longo prazo. Posteriormente, incorpora os resultados do 2T26 e as orientações da administração para revisar projeções de receita, LPA, EBITDA, lucro líquido e dividendos, antes de derivar o preço-alvo usando o LPA projetado para 2S26–1S27 e a faixa histórica de P/L.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/L-Alvo

  O relatório utiliza o LPA projetado para 2S26–1S27 como base de lucros, aplica um P/L-alvo de 23x e deriva um preço-alvo de RMB118. O múltiplo é reduzido dos 25x anteriores e fixado em um desvio-padrão abaixo do P/L médio histórico desde a listagem.

• Negociação por Eventos e Finanças ComportamentaisAnálise Orientada por Eventos

  Principais Conclusões da Teleconferência e Atualização das Orientações Operacionais

  Com base nas informações divulgadas durante a teleconferência de 20 de agosto de 2026 sobre contratos de repasse de custos, produção, novos projetos e pedidos internacionais, o relatório reavalia as mudanças operacionais no 3T e revisa suas projeções de lucros.

• Fundamentos da Empresa e Estrutura FinanceiraOutros

  Sistema de Métricas Padronizadas iQmethod

  O relatório utiliza métricas de desempenho empresarial, qualidade dos lucros e avaliação do iQmethod do BofA para apresentar retornos sobre capital, margens, realização de caixa, alavancagem e avaliação de forma consistente, com suporte de dados financeiros históricos e projetados do modelo dos analistas.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Desay SV (002920.SZ)

  A única empresa central coberta pelo relatório, cuja tese de crescimento e avaliação é determinada conjuntamente por controladores de domínio para direção autônoma e cockpit inteligente, novos negócios e expansão internacional.

  Pontos fortes

  Os controladores de domínio são vistos como o principal motor de crescimento; várias novas plataformas entraram em produção em massa ou estão programadas para produção em massa no 2S26; os controladores de domínio robóticos cobrem a maioria dos OEMs de robôs humanoides na China; e os projetos internacionais em carteira se aproximam de RMB20 bilhões.

  Pontos fracos

  A receita de direção autônoma no 1S26 caiu 6% em relação ao ano anterior e a margem bruta recuou para 14,5%; os sensores estão em uma fase de aceleração de baixa margem, alguns negócios de controladores de domínio fabricados sob contrato têm margens brutas relativamente baixas, e preços e concorrência podem continuar a restringir a rentabilidade.

  Comparação

  O relatório não fornece uma comparação operacional ou de avaliação com pares específicos.

  Riscos

  Restrições na oferta de chips automotivos, vendas mais fracas de automóveis ou EVs na China, intensificação da concorrência e regulação mais rígida de veículos conectados inteligentes; pedidos e poder de negociação acima do esperado para controladores de domínio ADAS de alta gama representariam riscos positivos.

Dados principais

• Receita do Negócio de Direção Autônoma no 1S26Queda de 6% em relação ao ano anteriorO negócio de direção autônoma teve desempenho relativamente fraco no 1S
• Margem Bruta do Negócio de Direção Autônoma no 1S2614.5%Queda de 5,3 pontos percentuais em relação ao ano anterior
• Projetos Internacionais em CarteiraAproximando-se de RMB20 bilhõesEm meados de 2026, representavam 27% dos projetos em carteira da empresa
• Meta de Receita Internacional para 2030Mais de RMB20 bilhõesExpectativa da administração; implicando uma CAGR de aproximadamente 50% de 2025 a 2030
• Tamanho da Frota de Veículos Logísticos Autônomos200 a 2.000 veículos200 veículos em agosto de 2026; a administração espera 2.000 até o fim de 2026
• Revisões das Projeções de Lucro Líquido para 2026–2028+5%/+7%/+10%Elevadas com base nos resultados do 2T26 e nas mais recentes orientações da administração
• Lucro Líquido Revisado para 2026–2028RMB2.839 billion/RMB3.297 billion/RMB3.800 billionProjeções mais recentes do BofA
• LPA para 2026–2028RMB4.76/RMB5.52/RMB6.37As projeções anteriores eram RMB4.55/RMB5.17/RMB5.81, respectivamente
• Projeções de Receita para 2026–2028RMB34.148 billion/RMB37.033 billion/RMB40.335 billionAs projeções anteriores eram RMB34.099 billion/RMB37.488 billion/RMB41.254 billion, respectivamente
• Projeções de EBITDA para 2026–2028RMB4.008 billion/RMB4.717 billion/RMB5.431 billionAs projeções anteriores eram RMB3.827 billion/RMB4.538 billion/RMB5.135 billion, respectivamente
• Crescimento dos Lucros em 2026Alta de 16% em relação ao ano anteriorExpectativa do relatório para os lucros de 2026
• Preço-Alvo e P/L-AlvoRMB118; 23xO preço-alvo anterior era RMB122 e o P/L-alvo anterior era 25x; a avaliação baseia-se no LPA projetado para 2S26–1S27
• Preço de Referência da Ação no Relatório84.69 CNYPreço exibido na página de dados da ação do relatório
• Mix de Receita por Negócio em 2025Cockpit 63%/Direção Autônoma 30%/Internet dos Veículos 7%As respectivas participações dos três negócios no total de vendas da empresa em 2025

Impacto e implicações

O relatório acredita que os contratos de recuperação dos custos de memória e a maior produção de controladores de domínio para direção autônoma no 3T devem aliviar a pressão sobre os lucros observada no 1S. Controladores de cockpit e de domínio integrado de próxima geração, robótica e veículos logísticos autônomos proporcionam crescimento incremental, enquanto os projetos internacionais podem se tornar uma fonte de receita mais significativa a partir de 2028. No entanto, o múltiplo de avaliação-alvo mais baixo indica que o BofA também considera a desaceleração do crescimento devido a uma base elevada e as restrições que preços e concorrência podem impor à rentabilidade.

Riscos

• Se o crescimento de controladores de domínio ADAS superar as expectativas e a empresa assegurar a maioria dos pedidos de controladores de domínio ADAS de alta gama, o desempenho poderá superar as projeções do relatório.
• Se o poder de negociação da empresa com as montadoras aumentar e impulsionar a melhora da margem bruta, os lucros poderão superar as projeções do relatório.
• Restrições na oferta de chips automotivos podem afetar a produção e as entregas.
• Vendas de automóveis ou EVs na China mais fracas do que o esperado podem reduzir a demanda.
• A intensificação da concorrência pode afetar preços, pedidos e rentabilidade.
• Uma regulação mais rígida do desenvolvimento de veículos conectados inteligentes pode afetar o progresso dos negócios relacionados.

Pontos a observar

• Monitorar a extensão efetiva em que os contratos de recuperação dos custos de memória melhoram a margem bruta do negócio de direção autônoma no 3T26.
• Monitorar se a forte produção de controladores de domínio para direção autônoma observada em julho–agosto de 2026 pode continuar.
• Monitorar se os controladores de domínio L3/L4 para veículos de passageiros e veículos logísticos autônomos entram em produção em massa conforme programado no 2S26.
• Monitorar se a frota de veículos logísticos autônomos pode expandir de 200 veículos em agosto de 2026 para 2.000 até o fim do ano.
• Monitorar se os projetos internacionais em carteira, próximos de RMB20 bilhões, iniciam a produção em massa conforme programado a partir de 2028 e se convertem em receita.
• Monitorar o progresso dos projetos na Europa e no Sudeste Asiático, bem como a concretização de pedidos internacionais de displays, sensores e produtos integrados de cockpit e direção.