Yankershop Food (002847): A receita do 2T da Yankershop Food ficou em linha, mas o lucro líquido não atingiu as expectativas; COMPRA mantida apesar do corte no preço-alvo

Visão geral

Este relatório avalia o desempenho operacional da Yankershop Food no 1S26 e 2T26, as mudanças nos canais, as pressões sobre as margens e os fatores de recuperação para o segundo semestre. A BofA acredita que a receita ficou amplamente em linha com as expectativas, mas o lucro líquido do segundo trimestre ficou abaixo das expectativas devido a pressões de despesas e custos. Apesar de reduzir o múltiplo de avaliação e o preço-alvo, mantém sua recomendação de COMPRA com base nas expectativas de melhora dos fundamentos no segundo semestre.

Visões principais

A receita do 2T26 ficou amplamente em linha com a prévia anterior da BofA. As vendas aumentaram 6% A/A, acelerando ante o crescimento de 2.9% no 1T26, impulsionadas principalmente por produtos de ovos e snacks de frutos do mar, que cresceram 51.2% e 55.7% A/A, respectivamente. As vendas do 1S26 aumentaram 4.4% A/A. Por categoria, as vendas de produtos de konjac, snacks de frutos do mar, produtos de ovos, produtos de panificação, frutas secas e gelatina, e produtos de soja aumentaram 11.3%, 55.7%, 51.2%, caíram 3.5%, caíram 17.4% e aumentaram 2.6% A/A, respectivamente, indicando uma divergência material contínua entre categorias de alto crescimento e categorias pressionadas. No nível dos canais, novos canais, como lojas de associação e lojas de snacks com desconto, continuaram a atuar como os principais impulsionadores de crescimento, enquanto os canais tradicionais de atacado e comércio eletrônico permaneceram sob ajuste interno. O relatório acredita que a mudança no mix de canais afeta não apenas o crescimento da receita, mas também as margens. Uma menor participação das vendas de comércio eletrônico, um mix de produtos melhorado e menores custos de farinha de konjac sustentaram a margem bruta, mas a alta dos preços de outras matérias-primas e despesas de vendas e administrativas acima do esperado compensaram uma parcela considerável do benefício. A margem bruta do 2T26 aumentou 167pb A/A para 32.6%, mas as despesas de vendas e administrativas como percentual da receita subiram 163pb A/A para 16.3%, principalmente devido a maiores despesas de marketing. Consequentemente, o lucro operacional aumentou apenas 5.5% A/A, enquanto a margem operacional caiu 8pb para 15.4%. A taxa efetiva de imposto no segundo trimestre caiu de 18.0% no 2T25 para 16.0%, mas o lucro líquido após impostos ainda foi de apenas RMB195mn, estável A/A, com a margem líquida recuando de 13.9% para 13.1%. O lucro líquido após impostos aumentou 14.1% A/A no primeiro semestre, enquanto a margem líquida subiu 118pb para 13.9%; portanto, o desempenho acumulado de lucros do primeiro semestre foi melhor do que a tendência do trimestre isolado. A BofA espera que o crescimento melhore sequencialmente no 2S26 com base em quatro fatores: uma base comparativa de receita menor; a otimização do canal de comércio eletrônico, que deve ser concluída no quarto trimestre; a redução da pressão de custos da farinha de konjac; e a expansão contínua do canal de snacks com desconto, acompanhada de lançamentos de novos produtos. O relatório avalia que esses fatores melhorarão conjuntamente o ritmo da receita e sustentarão as margens, embora a extensão da recuperação ainda dependa da implementação dos ajustes de canais, do controle de despesas e dos movimentos de custos. Quanto às previsões de lucros, a BofA afirmou que manteve amplamente suas previsões de EPS para 2026/27, com apenas pequenas revisões: o EPS de 2026E foi elevado de RMB3.01 para RMB3.05, o de 2027E de RMB3.65 para RMB3.67, e o de 2028E de RMB4.14 para RMB4.21. As previsões de receita foram elevadas de RMB6.3379bn para RMB6.5302bn em 2026E, de RMB7.0024bn para RMB7.2956bn em 2027E e de RMB7.6680bn para RMB7.9721bn em 2028E. Após as revisões, o lucro líquido ajustado é projetado em RMB837mn, RMB1.008bn e RMB1.157bn para 2026–2028, respectivamente, com crescimento de EPS de 11.8%, 20.4% e 14.8% A/A, respectivamente, refletindo o que o relatório descreve como uma forte perspectiva de crescimento dos lucros para 2026–2027. O preço-alvo foi reduzido em 14%, de RMB70 para RMB60, não devido a uma redução substancial nas previsões de lucros, mas à compressão dos múltiplos do setor e aos recentes ventos contrários sobre margens. O preço-alvo utiliza uma avaliação combinada, com DCF e P/E ponderados em 50% cada. A avaliação por DCF é de RMB71.2, assumindo WACC de 10.3%, beta de 0.9 e taxa de crescimento terminal de 3.0%, todos inalterados. A avaliação por P/E é de RMB48.8, baseada em P/E de 16x para 2026E, abaixo de 22x anteriormente e representando um desconto de 40% em relação à avaliação média de cinco anos da empresa. O relatório observa que o P/E de 16x corresponde amplamente à taxa de crescimento composto de três anos do lucro líquido após impostos. O preço da ação havia caído 33% no acumulado do ano até a data do relatório, com desempenho inferior ao Índice MSCI China em 26%. A BofA acredita que o corte de avaliação reflete a reprecificação do setor e a recente pressão sobre margens, enquanto a melhora dos fundamentos no 2S26 deve oferecer melhor suporte e, portanto, mantém sua recomendação de COMPRA. Sua tese de investimento de longo prazo também inclui diversificação de categorias de produtos, produção interna, capacidades de P&D, vantagens de preços com boa relação custo-benefício e o potencial de expandir o alcance geográfico e de consumidores por meio da migração de canais. A empresa possui capacidade de produção em Hunan, Jiangxi, Guangxi e Henan. Em 2025, a China Central, China Oriental e a China Noroeste e Sudoeste contribuíram com 32%, 21% e 14% das vendas totais, respectivamente.

Estrutura de análise

O relatório primeiro compara a receita e o lucro do segundo trimestre com sua prévia anterior e com o mesmo período do ano passado, depois detalha as fontes de crescimento por categoria de produto e canal de vendas, e explica a fraqueza do lucro líquido por meio da margem bruta, índices de despesas, margem operacional, taxa de imposto e margem líquida. Em seguida, a BofA avalia a tendência do segundo semestre considerando a baixa base comparativa, o progresso da otimização de canais, os custos de matérias-primas e os lançamentos de novos produtos, atualiza suas previsões de receita e EPS e, finalmente, deriva o preço-alvo usando ponderação de 50/50 entre P/E e DCF.

Notas metodológicas

• Metodologia de AvaliaçãoAvaliação P/E/PEG

  Avaliação por P/E de 2026E

  O relatório calcula uma avaliação de RMB48.8 usando P/E de 16x para 2026E, abaixo de 22x anteriormente, e aplica um desconto de 40% em relação à avaliação média de cinco anos da empresa para refletir uma perspectiva de crescimento mais fraca, a compressão dos múltiplos do setor e a recente pressão sobre margens.

• Metodologia de AvaliaçãoDCF

  Avaliação por DCF

  O relatório desconta fluxos de caixa projetados e incorpora o valor terminal, obtendo uma avaliação de RMB71.2 usando WACC de 10.3%, beta de 0.9 e taxa de crescimento terminal de 3.0%. Essas premissas centrais permanecem inalteradas.

• Fundamentos Corporativos e Estrutura FinanceiraAnálise da Qualidade dos Lucros

  Métricas iQmethod de Desempenho Empresarial e Qualidade dos Lucros

  O relatório utiliza as métricas padronizadas iQmethod da BofA de desempenho empresarial, qualidade dos lucros e validação, juntamente com dados de demonstração de resultados, balanço patrimonial e fluxo de caixa, para manter consistência e comparabilidade entre indicadores financeiros históricos e projetados.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Yankershop Food (002847)

  O relatório acredita que a empresa se beneficiará da expansão de lojas de associação e de snacks com desconto, de lançamentos de novos produtos, da otimização do canal de comércio eletrônico e da redução dos custos da farinha de konjac, e mantém sua recomendação de COMPRA.

  Pontos fortes

  Um portfólio diversificado de produtos, produção interna, capacidades de P&D, preços com boa relação custo-benefício e a capacidade de expandir o alcance geográfico e de consumidores por meio da migração de canais.

  Pontos fracos

  Os canais tradicionais de atacado e comércio eletrônico permanecem sob ajuste, enquanto o aumento das despesas de marketing e as pressões nos preços das matérias-primas restringem o crescimento dos lucros no curto prazo.

  Comparação

  O relatório afirma que a empresa se diferencia de pares domésticos por meio de uma oferta diversificada de alimentos, produção interna, P&D e vantagens de preços. O preço de sua ação caiu 33% no acumulado do ano, com desempenho inferior ao Índice MSCI China em 26%.

  Riscos

  Incerteza em torno do desenvolvimento das lojas de snacks com desconto, concorrência, volatilidade dos preços de commodities e matérias-primas, consumo fraco e questões de segurança ou qualidade dos alimentos.

Dados principais

• Crescimento das Vendas do 2T26+6% A/AAcelerou de +2.9% no 1T26 e ficou amplamente em linha com a prévia anterior do relatório
• Margem Bruta do 2T2632.6%Aumentou 167pb A/A
• Índice de Despesas de Vendas e Administrativas do 2T2616.3%Aumentou 163pb A/A, principalmente devido a maiores despesas de marketing
• Lucro Operacional do 2T26+5.5% A/AA margem operacional caiu 8pb para 15.4%
• Lucro Líquido Após Impostos do 2T26RMB195mnEstável A/A, com margem líquida recuando de 13.9% para 13.1%
• Vendas e Lucro Líquido Após Impostos do 1S26+4.4% / +14.1% A/AA margem líquida do primeiro semestre aumentou 118pb A/A para 13.9%
• Categorias de Alto CrescimentoProdutos de ovos +51.2%; snacks de frutos do mar +55.7%As principais fontes do crescimento da receita no segundo trimestre
• Receita de 2026ERMB6,530.2mnA previsão anterior era RMB6,337.9mn
• Receita de 2027ERMB7,295.6mnA previsão anterior era RMB7,002.4mn
• Receita de 2028ERMB7,972.1mnA previsão anterior era RMB7,668.0mn
• EPS de 2026E/2027E/2028E3.05 / 3.67 / 4.21 CNYAnteriormente RMB3.01, RMB3.65 e RMB4.14, respectivamente
• Lucro Líquido Ajustado de 2026E/2027E/2028ERMB837mn / RMB1,008mn / RMB1,157mnCorrespondente a crescimento de EPS de 11.8%, 20.4% e 14.8% A/A
• Preço-AlvoRMB60.00Reduzido em 14% de RMB70, usando uma avaliação combinada com DCF e P/E ponderados em 50% cada
• Avaliação por DCFRMB71.2Baseada em WACC de 10.3%, beta de 0.9 e taxa de crescimento terminal de 3.0%
• Avaliação por P/ERMB48.8Baseada em P/E de 16x para 2026E, anteriormente 22x
• Desempenho Relativo do Preço da AçãoYTD -33%Teve desempenho inferior ao Índice MSCI China em 26%
• ROE de 2026E36.4%Métrica projetada nos dados de ações do relatório

Impacto e implicações

O relatório acredita que os problemas atuais estão concentrados principalmente nos ajustes do canal de comércio eletrônico, nas elevadas despesas de marketing e na pressão dos preços de matérias-primas, e não em um enfraquecimento generalizado da tese de crescimento da receita. Se a otimização do comércio eletrônico for concluída no quarto trimestre, as pressões de custos da farinha de konjac diminuírem e o canal de snacks com desconto e os novos produtos continuarem a se expandir, as tendências de receita e lucros deverão melhorar no segundo semestre. No entanto, a BofA refletiu as menores avaliações do setor e os recentes ventos contrários sobre margens ao reduzir o múltiplo P/E e o preço-alvo. A recomendação de COMPRA é sustentada pela melhora dos fundamentos, pelas vantagens de produtos e produção da empresa e pelo potencial suporte após a correção material anterior no preço da ação.

Riscos

• O desenvolvimento do canal de lojas de snacks com desconto está sujeito a incertezas.
• A intensificação da concorrência no mercado pode afetar o crescimento da receita e as margens.
• A volatilidade dos preços de commodities e matérias-primas pode aumentar as pressões de custos.
• A fraca demanda dos consumidores pode pressionar as vendas da empresa.
• Questões de segurança alimentar ou qualidade dos produtos podem prejudicar o desempenho operacional.

Pontos a observar

• Monitorar se o crescimento da receita pode melhorar sequencialmente a partir de uma base comparativa menor no 2S26.
• Monitorar se a otimização do canal de comércio eletrônico pode ser concluída no quarto trimestre conforme esperado.
• Monitorar mudanças nos custos da farinha de konjac e de outras matérias-primas.
• Monitorar a expansão contínua do canal de snacks com desconto e das lojas de associação.
• Monitorar a contribuição dos lançamentos de novos produtos para o crescimento das vendas.
• Monitorar se os gastos com marketing e o índice de despesas de vendas e administrativas podem diminuir.