Giant Biogene (2367.HK): Giant Biogene melhorou no 1S26 em relação ao semestre anterior e manteve o guidance anual; BofA reduz o preço-alvo para HK$35.9, mas reitera Compra

Visão geral

O relatório avalia os resultados da Giant Biogene no 1S26, o guidance operacional para 2026, o progresso de novos produtos e as alterações de valuation. O desempenho do primeiro semestre foi pressionado por uma base elevada, mudanças no mix de produtos e despesas promocionais para novos produtos, mas melhorou em relação ao segundo semestre. A administração manteve seu guidance anual, levando a BofA a preservar sua previsão de receita para 2026 e sua recomendação de Compra com base no progresso dos novos produtos, enquanto reduziu as previsões subsequentes e o preço-alvo devido aos índices de despesas e à pressão competitiva.

Visões principais

O desempenho operacional do 1S26 esteve sob pressão em base anual, mas melhorou significativamente em relação ao 2S25. A empresa registrou receita de RMB2.9bn, queda de 6.3% em base anual e alta de 21.3% em relação ao semestre anterior. As receitas da Collgene e da Comfy foram de RMB2.3bn e RMB498.9mn, respectivamente, quedas de 7.7% e 0.8% em base anual. O lucro bruto caiu 8.8% em base anual, para RMB2.3bn, enquanto a margem bruta recuou de 81.7% no 1S25 para 79.5%, principalmente devido a mudanças no mix de produtos. O lucro líquido atribuível aos acionistas foi de RMB940mn, queda de 20.5% em base anual, mas alta de 28.2% em relação ao semestre anterior, indicando que o desempenho operacional se recuperou em relação ao nível do semestre anterior. A queda mais acentuada do lucro do que da receita foi atribuída principalmente ao aumento das despesas de vendas para promoção de novos produtos e desenvolvimento de canais próprios. As despesas de vendas subiram 19.7% em base anual, para RMB1.3bn no 1S26, com o índice de despesas de vendas aumentando de 34.0% no 1S25 para 43.4%. Os investimentos foram direcionados principalmente a novos produtos, como o Ultra-Permeable Collagen Glow Stick e o produto injetável de colágeno 753, bem como ao desenvolvimento de canais próprios. A administração ainda espera que o índice de despesas de vendas de 2026 aumente em pontos percentuais de dígito médio em base anual e declarou que a maior parte dos gastos promocionais para novos produtos já ocorreu no 1S26, o que significa que o índice de despesas do primeiro semestre não deve ser simplesmente extrapolado para o ano inteiro. A administração manteve seu guidance de aproximadamente 10% de crescimento anual da receita e crescimento positivo do lucro líquido em 2026. Novos produtos são um importante motor para alcançar esse guidance: o primeiro produto injetável de estética médica da empresa foi lançado em junho de 2026, e um segundo produto está planejado para lançamento em outubro ou novembro de 2026. O GMV acumulado do Ultra-Permeable Collagen Glow Stick atingiu RMB100mn em até 100 dias após o lançamento, e a administração manteve seu guidance de vendas de RMB200mn para 2026. Em termos de canais, a empresa continuou a otimizar seu mix online. No 1S26, as vendas contribuídas por transmissões ao vivo de influenciadores de terceiros caíram para aproximadamente 30% das vendas online totais, refletindo os esforços da empresa para reduzir a dependência desses canais e desenvolver canais próprios. Com base no desempenho do 1S26 e no guidance anual inalterado, a BofA manteve sua previsão de receita para 2026, mas elevou ligeiramente suas previsões para o índice de despesas de vendas a partir de 2026E para refletir o investimento contínuo na promoção de novos produtos. Considerando a intensificação da concorrência no setor, as previsões de receita para 2027E e 2028E foram reduzidas em 1.0% e 2.2%, respectivamente, enquanto as previsões de lucro líquido para 2026E, 2027E e 2028E foram reduzidas em 1.0%, 1.9% e 2.9%, respectivamente. As previsões ajustadas de vendas para 2026–2028 são RMB6.131bn, RMB7.029bn e RMB8.000bn, respectivamente, enquanto as previsões ajustadas de lucro líquido são RMB1.971bn, RMB2.224bn e RMB2.526bn. As previsões de LPA foram reduzidas de RMB1.88, RMB2.14 e RMB2.46 para RMB1.86, RMB2.10 e RMB2.38, respectivamente. Os múltiplos P/L previstos correspondentes são 12.98x, 11.51x e 10.13x. As reduções nas previsões de lucros diminuíram o preço-alvo baseado em DCF de HK$39.6 para HK$35.9. O modelo assume uma proporção de ativos de capital próprio de 95%, uma taxa livre de risco de 4.0%, um prêmio de risco de mercado de 7.0%, uma taxa de imposto de 15% e um beta de 1.3, resultando em um custo de capital próprio de 13.1% e um WACC de 12.6%. A taxa de crescimento terminal é de 3.5%, em linha com pares de estética médica. A BofA selecionou o DCF para incorporar a contribuição futura do negócio de estética médica ao valuation da empresa. Apesar da redução do preço-alvo, o relatório mantém sua recomendação de Compra com base nos lançamentos de produtos avançando conforme planejado, na aceleração estável das vendas de novos produtos e no potencial de crescimento da empresa em colágeno recombinante, seu portfólio de produtos, pipeline de estética médica e vendas multicanal. O negócio da empresa é concentrado principalmente no mercado doméstico da China, e o relatório também acredita que ela tem exposição tarifária limitada.

Estrutura de análise

O relatório primeiro analisa as mudanças na receita do 1S26, desempenho das marcas, margem bruta, índice de despesas de vendas e lucro líquido usando dados em base anual e semestral. Em seguida, compara esses números com o guidance anual da administração para avaliar se lançamentos de novos produtos, aceleração das vendas e ajustes nos canais online podem sustentar o crescimento. Depois, revisa as previsões financeiras para 2026–2028 com base no investimento em despesas e na concorrência do setor. Por fim, reavalia o preço-alvo usando um modelo DCF que incorpora a contribuição de longo prazo do negócio de estética médica e confirma a recomendação em conformidade.

Notas metodológicas

• Metodologia de valuationFluxo de caixa descontado DCF

  Valuation por DCF

  O relatório desconta os fluxos de caixa futuros da empresa a valor presente usando o custo de capital e incorpora uma premissa de crescimento terminal. Esse método é utilizado para captar a potencial contribuição futura do negócio de estética médica, resultando em um preço-alvo de HK$35.9.

• Teoria Quantitativa/Fatorial/de PortfólioModelo de precificação de ativos de capital CAPM

  Estimativa do custo de capital próprio utilizando a taxa livre de risco, o prêmio de risco de mercado e o beta

  O relatório utiliza uma taxa livre de risco de 4.0%, um prêmio de risco de mercado de 7.0% e um beta de 1.3 para calcular um custo de capital próprio de 13.1%, derivando posteriormente um WACC de 12.6% como base para a taxa de desconto do DCF.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Giant Biogene (2367.HK)

  A empresa central coberta pelo relatório, cujo desempenho de negócios depende de produtos de colágeno recombinante, da aceleração das vendas de novos produtos, do pipeline de estética médica e da otimização do mix de canais.

  Pontos fortes

  Sua presença no mercado doméstico chinês limita a exposição tarifária; está bem posicionada no setor de colágeno recombinante; possui um portfólio relativamente abrangente de produtos funcionais para cuidados com a pele, dispositivos médicos e estética médica; e seu pipeline de novos produtos e canais online oferecem potencial de crescimento.

  Pontos fracos

  A receita e o lucro líquido do 1S26 caíram em base anual, mudanças no mix de produtos reduziram a margem bruta, e a promoção de novos produtos e o desenvolvimento de canais próprios aumentaram significativamente o índice de despesas de vendas.

  Comparação

  A taxa de crescimento terminal do DCF de 3.5% está em linha com pares de estética médica.

  Riscos

  Questões de segurança dos produtos ou danos à reputação, progresso de ensaios clínicos mais lento que o esperado, mudanças nas preferências dos consumidores, intensificação da concorrência e mudanças regulatórias.

Dados principais

• Receita do 1S26RMB2.9bnQueda de 6.3% em base anual e alta de 21.3% em relação ao semestre anterior
• Lucro líquido atribuível aos acionistas no 1S26RMB940mnQueda de 20.5% em base anual e alta de 28.2% em relação ao semestre anterior
• Margem bruta do 1S2679.5%81.7% no 1S25, principalmente afetada por mudanças no mix de produtos
• Índice de despesas de vendas do 1S2643.4%34.0% no 1S25; a promoção de novos produtos e o desenvolvimento de canais próprios elevaram as despesas
• Receita da CollgeneRMB2.3bnQueda de 7.7% em base anual no 1S26
• Receita da ComfyRMB498.9mnQueda de 0.8% em base anual no 1S26
• Guidance de receita para 2026Aproximadamente 10% de crescimento anualA administração manteve seu guidance original
• Guidance de lucro líquido para 2026Crescimento positivoA administração manteve seu guidance original
• GMV acumulado do Ultra-Permeable Collagen Glow StickRMB100mnAtingido em até 100 dias após o lançamento; guidance de vendas para 2026 mantido em RMB200mn
• Participação de transmissões ao vivo de influenciadores de terceirosAproximadamente 30%Participação nas vendas online totais no 1S26
• Lucro líquido ajustado de 2026–2028ERMB1,971mn / RMB2,224mn / RMB2,526mnPrevisões reduzidas em 1.0%, 1.9% e 2.9%, respectivamente
• LPA de 2026–2028ERMB1.86 / RMB2.10 / RMB2.38Anteriormente RMB1.88, RMB2.14 e RMB2.46, respectivamente
• Preço-alvo baseado em DCFHK$35.9Reduzido de HK$39.6
• WACC12.6%Taxa de desconto no modelo DCF
• Taxa de crescimento terminal3.5%Em linha com pares de estética médica

Impacto e implicações

O relatório acredita que a queda anual no 1S26 não alterou a trajetória de crescimento da empresa em 2026 porque os gastos promocionais de novos produtos se concentraram principalmente no primeiro semestre, enquanto os lançamentos de produtos e a aceleração das vendas permanecem dentro do cronograma. Novos produtos de estética médica e o Ultra-Permeable Collagen Glow Stick fornecem novas fontes de crescimento, mas o investimento promocional contínuo e a intensificação da concorrência no setor reduziram as previsões de lucros e o valuation no médio prazo, resultando em um preço-alvo menor, enquanto a recomendação de Compra permanece inalterada.

Riscos

• Questões de segurança dos produtos ou danos à reputação podem afetar as vendas e o valor da marca.
• O progresso dos ensaios clínicos pode ser mais lento que o esperado, atrasando a comercialização de novos produtos.
• Mudanças nas preferências dos consumidores podem enfraquecer a demanda pelos produtos existentes.
• A intensificação da concorrência no setor pode reduzir o crescimento da receita, as margens e o valuation.
• Mudanças regulatórias podem afetar aprovações, lançamentos ou operações de produtos.

Pontos a observar

• Monitorar se a empresa conseguirá atingir seu guidance de 2026 de aproximadamente 10% de crescimento anual da receita e crescimento positivo do lucro líquido.
• Monitorar se o segundo produto injetável de estética médica poderá ser lançado conforme programado em outubro ou novembro de 2026.
• Monitorar se as vendas do Ultra-Permeable Collagen Glow Stick em 2026 poderão atingir RMB200mn.
• Após a maior parte dos gastos promocionais ter sido incorrida no primeiro semestre, monitorar se o índice de despesas de vendas para o ano inteiro poderá cumprir o guidance de aumento anual em pontos percentuais de dígito médio.
• Monitorar o impacto da queda da participação de transmissões ao vivo de influenciadores de terceiros e do desenvolvimento de canais próprios sobre a eficiência de vendas e o índice de despesas.